陳果
未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預(yù)期或者基本面改善進(jìn)度開始好于市場預(yù)期。
政策密集催化下的樂觀預(yù)期發(fā)酵是本輪反彈行情背后的核心驅(qū)動力量,基本面的預(yù)期底部已經(jīng)可以確認(rèn),但數(shù)據(jù)的實質(zhì)性改善與驗證尚未到來。
因此,在政策催化對市場風(fēng)險偏好的提振逐步回落后,當(dāng)前疫情對于基本面的沖擊、市場資金面的脆弱性和全球市場波動的影響就開始顯現(xiàn)出來,成為影響當(dāng)前市場的核心變量,市場也由此進(jìn)入震蕩調(diào)整期。
12月以來,中國多地均出現(xiàn)了疫情爆發(fā),其對于基本面和市場情緒的沖擊尚未結(jié)束,可能延續(xù)至2023年1月,重點(diǎn)關(guān)注可能在1月上旬出現(xiàn)的全國疫情高峰和春運(yùn)人口流動導(dǎo)致的疫情新高峰。春節(jié)后隨著“春運(yùn)、疫情”的結(jié)束和天氣回暖,國內(nèi)疫情有望從高峰回落。屆時核心觀察點(diǎn)是:疫情好轉(zhuǎn)的消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動修復(fù)彈性,“疤痕效應(yīng)”影響幾何;疫情的長尾效應(yīng)及其對消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)活動的影響。如果這些情況未好于市場預(yù)期,市場可能需要等待更明確具體的穩(wěn)增長政策。
當(dāng)前A股市場資金面整體偏弱,新基金發(fā)行不振和融資買入回落是主要原因,外資呈現(xiàn)小幅凈流入狀態(tài)整體影響不大,而近期信用債市場劇烈波動引發(fā)理財/固收+產(chǎn)品破凈和贖回風(fēng)險,也對A股資金面帶來一定的影響。
近期外圍市場環(huán)境依然對A股市場風(fēng)險偏好構(gòu)成不利影響。美聯(lián)儲12月加息步伐如期放緩至50BP,但同時釋放“鷹派信號”。12月14日,美聯(lián)儲在連續(xù)4次加息75BP后,宣布上調(diào)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間50BP到4.25%至4.50%之間,如期放緩加息步伐。但鮑威爾重申了抗擊通脹的決心,進(jìn)一步釋放“鷹派”信號,強(qiáng)調(diào)加息還有“很長一段路要走”,并較為明確地表示2023年可能不會降息。在此背景下,納斯達(dá)克指數(shù)已下跌至近六周以來最低水平。日本央行近日的政策調(diào)整也同樣引發(fā)全球市場波動。日本央行20日宣布將收益率目標(biāo)從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右,但同時將1-3月日本國債購買規(guī)模提高至9萬億日元/月,政策調(diào)整明顯早于市場預(yù)期。受此影響,全球跨市場資產(chǎn)同時出現(xiàn)波動,日元大漲,美日國債收益率跳升,日經(jīng)指數(shù)、恒生科技、滬深300大跌。
具體從投資角度來看,整體景氣下行,公用事業(yè)等盈利預(yù)期上修。
行業(yè)景氣核心指標(biāo)變動:步入淡季各行業(yè)開工率普遍下行;各地感染人數(shù)激增,18城地鐵客運(yùn)量、執(zhí)行航班計劃數(shù)下行明顯。首先,周期:鋼鐵、焦煤/焦炭、銅/鋁、水泥、玻璃等價格下行;原油價格上行:其次,地產(chǎn):中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出支持剛需及改善型住房需求;12月房地產(chǎn)銷售面積同比依舊疲軟;第三,高端制造:汽車方面,政策催化下12月車市需求釋放,12月1-18日,乘用車市場零售同比增長6%,較上月同期增長36%;光伏方面,供應(yīng)鏈價格繼續(xù)大幅回落。單晶硅片主流規(guī)格價格加速下跌,年末步入拉貨淡季;最后,消費(fèi):必選方面,當(dāng)前生豬供給偏強(qiáng),需求受疫情擾動;可選方面,白啤酒當(dāng)前基本面依舊偏弱,防疫政策優(yōu)化放松提振遠(yuǎn)期預(yù)期。
估值水平及交易熱度:近期全A/滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價近期小幅回落,但仍處于7年90%分位附近。上證50/滬深300估值分位環(huán)比小幅提升,分別處于市盈率5年11.7%/12.9%分位數(shù)附近;創(chuàng)業(yè)板指/寧組合分別處于市盈率5年12.1%/21.1%分位數(shù)附近。申萬一級板塊中,出行消費(fèi)板塊交易熱度普遍已達(dá)5年高位,食品飲料/社會服務(wù) PE(TTM)分別處于5年50%、86%分位。
總的來說,10月底以來,在政策預(yù)期推動下,市場快速上漲,在12月政策框架基本兌現(xiàn)明朗后,市場出現(xiàn)一定的調(diào)整整固并不令人意外。戰(zhàn)略上,對經(jīng)濟(jì)的修復(fù)和市場的中期趨勢依然抱樂觀預(yù)期,同時戰(zhàn)術(shù)上,下一輪回升行情還需要耐心等待,未來新的催化可能是具體的穩(wěn)增長政策落地預(yù)期或者基本面改善進(jìn)度開始好于市場預(yù)期。