某汽車集團財務風險

王琳

摘 要：相較于其他產(chǎn)業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)是資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其資金需求往往達到幾千萬元甚至幾億元，這就使得企業(yè)不得不大量借貸資金來維持自身的運營。在對于利用財務杠桿帶來的效應從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的研究中，西方發(fā)達國家取得了極大的成就，而我國對這方面的研究還處于初級階段，因此研究成果甚少，加上汽車工業(yè)發(fā)展的歷史較短，針對汽車產(chǎn)業(yè)的研究則更少。因此，以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)為目標，建立適當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，鼓勵汽車上市公司在負債經(jīng)營的條件下增加利潤和減少風險，具有較強的現(xiàn)實意義。

關(guān)鍵詞：財務風險；償債能力；盈利能力；營運能力；某汽車集團

中圖分類號：F426.471? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2022）34-0118-03

一、問題提出

改革開放以來，我國在發(fā)展世界經(jīng)濟方面取得了顯著進展，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到了中等收入水平，人們對物質(zhì)生活的滿意程度日益受到重視，居民生活質(zhì)量也備受關(guān)注。隨著越來越多的家用汽車進入百姓家庭成為代步商品，社會對汽車的需求量不斷增大，這也意味著汽車工業(yè)的規(guī)模越來越大，從而造成了國內(nèi)外競爭激烈的局面。在這樣的環(huán)境下，一個企業(yè)若是希望保持競爭力則需要大量的資金為其做支撐。相較于其他產(chǎn)業(yè)，汽車產(chǎn)業(yè)是資本和技術(shù)密集型的產(chǎn)業(yè)，其資金需求往往達到幾千萬元甚至幾億元，這使得它們不得不大量借貸資金來維持企業(yè)的運營。在對于利用財務杠桿帶來的效應從而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)方面的研究中，西方發(fā)達國家取得了極大的成就，然而由于我國對這方面的研究還處于初級階段，因此研究成果甚少，加上汽車工業(yè)發(fā)展的歷史較短，針對汽車產(chǎn)業(yè)的這方面研究則更少。因此，以優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)為目標，研究我國汽車上市公司的杠桿效應，并在這個基礎(chǔ)上，建立一個適當?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)，以指導和鼓勵我們的汽車上市公司在負債經(jīng)營的條件下增加利潤和減少風險，具有較強的現(xiàn)實意義。

二、文獻回顧

關(guān)于財務風險的研究，我國起步較晚。最早的關(guān)于財務風險的全面研究在1987年，學者郭鐘偉在其著作《風險分析與決策》中提及風險分析與決策的方法。而后，學者王繼華也出版了關(guān)于企業(yè)內(nèi)部財務風險研究的書籍，在其所著的《現(xiàn)代企業(yè)財務風險及內(nèi)部控制》中，他認為對于財務風險的管控，最重要的就是企業(yè)做好內(nèi)部控制。企業(yè)只有做好對內(nèi)部控制系統(tǒng)的合理管控，才能保證企業(yè)在安全的環(huán)境中發(fā)展，因此財務報告可靠性強，最終達到防范和控制財務風險的目的。他還提出，內(nèi)部控制是手段，財務風險是目的。杜芳修是從企業(yè)財務指標的變化來研究企業(yè)財務風險的，根據(jù)指標的變化來對財務風險進行檢測和預警。郭敏則是將企業(yè)面臨的風險分為融資風險、投資風險、股利分配風險等，并對這些風險如何形成以及企業(yè)應如何預防應對做出了系統(tǒng)的論述。趙斯秋更是提出了財務風險分析的杠桿分析法、概率分析法和財務報表分析法，一次精準評估企業(yè)財務風險。其中，財務報表分析法是以資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表等資料為依據(jù)，利用比例分析、比率分析、趨勢分析等，對企業(yè)的資產(chǎn)情況進行風險分析，這些都是如今大部分企業(yè)都適用的風險分析法。在財務風險的防范上，趙斯秋主張從制度方面著手，從企業(yè)內(nèi)部開始，通過建立各種控制制度，做好對財務風險的防控工作。

三、某汽車集團財務風險分析

本文選取了某汽車集團2014—2018年財務報表的數(shù)據(jù)，首先從某汽車集團的償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面來了解其財務狀況，然后根據(jù)這四個方面對某汽車集團的財務風險進行評估。

本文對某汽車集團流動比率、速動比率進行分析，發(fā)現(xiàn)某汽車集團的流動比率長期維持在1.10附近，遠遠低于行業(yè)均值。此外，某汽車集團的速動比率數(shù)值更小，長期維持在0.55附近，與行業(yè)均值的差異較大，這些數(shù)據(jù)反映出某汽車集團的短期內(nèi)資產(chǎn)流動性被削弱。這兩個指標說明了某汽車集團短期內(nèi)的償債能力偏弱，償債風險大。

對于長期償債能力，我們參考了資產(chǎn)負債率這個指標。經(jīng)過計算，發(fā)現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)負債率的行業(yè)均值在近幾年來雖偶有波動，但始終保持在44%～46%之間，某汽車集團的資產(chǎn)負債率卻處于一個逐年逐漸上升的狀態(tài)且遠高于行業(yè)均值，表明某汽車集團長期償債能力較弱。

盈利能力作為公司財務狀況的焦點，直接反映企業(yè)獲取利潤的情況。本文從資產(chǎn)報酬率、主營業(yè)務利潤率、主營業(yè)務占營業(yè)收入比重、凈利潤等多個方面對盈利能力進行分析。

根據(jù)表1，可以發(fā)現(xiàn)某汽車集團2014—2018年的主營業(yè)務利潤率和銷售凈利率雖保持在一定的數(shù)值內(nèi)但總體上略有下降，資產(chǎn)報酬率在2016年之后便開始下滑，凈利潤的增長速度也在2016年的巔峰之后開始下降，這說明某汽車集團的盈利能力正處于下坡路。此外，某汽車集團的資產(chǎn)報酬率在近幾年來均低于行業(yè)均值，但2016年后慢慢向行業(yè)均值靠攏。從表1中可以看出，某汽車集團主營業(yè)務收入占比巨大，若是繼續(xù)專注于生產(chǎn)銷售汽車，盈利水平將不斷下降，出現(xiàn)盈利風險。

此外，某汽車集團近幾年的應收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈現(xiàn)下滑趨勢，表明某汽車集團近幾年來企業(yè)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度變慢，營運能力變?nèi)?。此外，某汽車集團近幾年來的存貨周轉(zhuǎn)率處于波動狀態(tài)，說明公司的存貨回收速度有所減慢，壞賬風險增加。

總資產(chǎn)增長率是評價企業(yè)發(fā)展能力的重要指標，它反映了企業(yè)一定期間內(nèi)的資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模累積和擴張速度。某汽車集團近五年來的總資產(chǎn)增長率處于波動狀態(tài)，2015年和2017年的總資產(chǎn)增長率分別為23.32%、22.49%，而2014年、2016年、2018年的總資產(chǎn)增長率在11%左右。此外，公司的營業(yè)收入增長率也呈現(xiàn)出波動趨勢，從2017年的14.97%到2018年的3.46%，說明企業(yè)的發(fā)展能力極其不穩(wěn)定，并且存在著極大的風險。凈利潤增長率則是在穩(wěn)步下降，反映了某汽車集團在近年來的盈利能力下降，從而制約著發(fā)展能力。

經(jīng)過上述對某汽車集團的財務狀況的分析，發(fā)現(xiàn)公司的財務狀況還是很不理想，償債能力弱，營運能力不足，盈利能力下降而約束發(fā)展能力，未來的發(fā)展存在著較大的問題。綜合來看，其在2014—2018年間的盈利能力、營運能力、發(fā)展能力的下滑，已經(jīng)不能保證某汽車集團是否具有足夠的償債能力，其償債風險提高，再加上不斷惡化的財務狀況形成了巨大的財務風險以及遠高于行業(yè)平均水平的資產(chǎn)負債率，使得某汽車集團被貼上了高杠桿的標簽。

經(jīng)過對某汽車集團的財務狀況的分析，發(fā)現(xiàn)其財務狀況逐漸惡化，且公司存在著較高的財務風險，接下來使用Z值模型對某汽車集團的財務風險進行評估。

Z值模型是1996年美國學者Altman提出的，他將1945—1965年20年間的66家公司分成兩組，每組33家公司，其中一組是因財務風險而破產(chǎn)公司，而另一組是持續(xù)正常經(jīng)營的公司，并通過對這兩組公司的經(jīng)營狀況進行充分比較分析而提出了著名的Z值模型。在眾多的財務比率中，企業(yè)使用最多的有22個，Z值模型對這22個比率又經(jīng)過慎重篩選，最終選出5個能夠確定企業(yè)財務風險的變量，5個變量中又根據(jù)與財務風險的相關(guān)程度，給每個變量賦予一定的權(quán)重，最終加權(quán)計算得出Z值，并以此確定企業(yè)財務狀況，衡量企業(yè)財務風險。Z值模型表達式為：

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5（1）

式中，X1表示企業(yè)營運資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與規(guī)模特征。其計算方法是用營運資本比上資產(chǎn)總額，其中，營運資本表示流動資產(chǎn)與流動負債之差。X2表示企業(yè)的積累活力能力。其計算方法是留存收益比上資產(chǎn)總額，其中留存收益表示盈余公積和未分配極潤之和。X3表示企業(yè)在稅前和不考慮融資影響下資產(chǎn)的盈利情況。其計算方法是息稅前利潤比上資產(chǎn)總額，其中，息稅前利潤表示稅前利潤和利息費用之和。X4表示企業(yè)財務結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性。該指標使用股東權(quán)益的市場價值取代賬面價值，能更加客觀地反映企業(yè)價值的大小。其計算方法是股份市值比上負債總額，其中，股份市值表示每股市價和股票總數(shù)之積。X5表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，衡量企業(yè)全部資產(chǎn)的使用結(jié)果。其計算方法是銷售收入比上資產(chǎn)總額，其中銷售收入用主營業(yè)務收入表示。指標越高，表示資產(chǎn)的利用率越高，說明企業(yè)在收入增長方面取得了良好的效果。

表2具體數(shù)據(jù)應用Z值模型計算得到的結(jié)果，最終根據(jù)Z值來評價某汽車集團的財務風險。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，某汽車集團在2014—2018年間的Z值都處于1.81～2.67的灰色區(qū)之間，說明公司財務狀況有所波動，需要警惕財務風險的發(fā)生。值得注意的是，某汽車集團的Z值由2014年的接近安全區(qū)的2.64逐年下降，到2018年Z值為接近破產(chǎn)區(qū)的1.89，說明公司對財務風險的管控還存在一定問題。

四、財務風險應對策略

通過前面的分析我們知道某汽車集團的融資方式單一，因此企業(yè)應當積極擴寬融資渠道，改善現(xiàn)有單一融資方式。即使當下我國相關(guān)監(jiān)管部門對上市公司增發(fā)新股等籌資方式有諸多限制，某汽車集團仍可以通過嘗試引入外部戰(zhàn)略投資者、債轉(zhuǎn)股、設立基金或信托等方式進行籌資。多元化的融資渠道不僅能夠有效改善資本結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)負債率，還能減小財務風險。

某汽車集團在籌資過程中的負債利率過高，導致其負債金額巨大，利率過高，某汽車集團所需的融資成本也隨之增加，因此而面臨利率風險。某汽車集團在今后的融資過程中應當注重合理控制借款利率，避免接入利率過高的資金。此外，應加強公司內(nèi)部對于預收賬款、應付賬款等無息借款的使用。

鑒于目前的市場狀況，只要宏觀經(jīng)濟活動繼續(xù)在適當?shù)目蚣軆?nèi)進行，國內(nèi)汽車市場仍有許多結(jié)構(gòu)性機會：第一，通過減少企業(yè)稅和特許使用費、扣除個人所得稅等促進消費的措施，應能刺激對機動車輛的需求；第二，隨著技術(shù)性能和市場成熟程度的提高，新能源產(chǎn)品的供應量的增加；第三，隨著這些車輛的發(fā)展，新型能源的汽車市場將繼續(xù)迅速增長；第四，進一步加快國內(nèi)三級以下汽車排放量的淘汰和現(xiàn)代化進程，并鼓勵對物流、公共交通和市政領(lǐng)域新能源產(chǎn)品的需求。

通過前面的分析，某汽車集團的現(xiàn)金流受限于其薄弱的盈利能力，自身造血能力不足，難以再為公司過度擴張?zhí)峁┳銐虻馁Y金支持。一方面，某汽車集團才是需要著重提高自身的銷售能力，以搞銷售帶動企業(yè)回籠資金，提升盈利能力，創(chuàng)造充足的現(xiàn)金流。另一方面，某汽車集團也要完善成本費用管理，增強對應收賬款的收取，避免形成壞賬。從以上兩方面著手促進企業(yè)現(xiàn)金流管理，從而合理控制成本。

留存收益與股利分配是反函數(shù)的關(guān)系，二者之間你多我少，因此企業(yè)應注重利潤分配的合理度。增加股利分配雖能吸引投資者，但過高的股利分配率會拉低留存收益率，最終企業(yè)將面臨過于依賴外部投資的結(jié)局，造成嚴重的財務負擔，然而若是選用留存收益作為融資方式則不需要太多的成本。因此，某汽車集團不僅要考慮如何增加企業(yè)對投資者的吸引程度，更要注重企業(yè)的自身發(fā)展，股利分配政策應靈活多動，量入為出，對留存收益額得提取得也更應采取適量原則，以防企業(yè)未來遇到得風險，做好利潤分配對于企業(yè)的長遠發(fā)展有一定的益處。

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