廖宗魁

2022年國內(nèi)外市場大幅波動，增加了對宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場的預(yù)測難度。

2022年各種不確定性和超預(yù)期因素交織一起，導(dǎo)致國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和市場都大幅波動。國際上，受俄烏沖突的影響，國際油價一度飆升至139美元/桶；美聯(lián)儲開啟了近40年來最快速的加息，美元不斷攀升，全球風(fēng)險偏好下降。在國內(nèi)，2022年多次受到疫情的擾動，疊加房地產(chǎn)的大幅下行，中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)起落。這都大大增加了專家們對2022年宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場的預(yù)測難度，面對這樣變幻莫測的環(huán)境，誰能更準(zhǔn)確的預(yù)測中國經(jīng)濟(jì)、全球經(jīng)濟(jì)與市場的走勢呢？

第22屆（2022年）《證券市場周刊》“遠(yuǎn)見杯”宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場預(yù)測共15個獎項被11家機(jī)構(gòu)所囊括，它們分別是：農(nóng)銀理財投資研究部資深經(jīng)理張超同時獲得中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測第一名和全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測的第三名；國聯(lián)證券首席配置官梁潤同時獲得中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測第一名和中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測第一名；中國建設(shè)銀行金融市場部業(yè)務(wù)經(jīng)理路思遠(yuǎn)獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測第一名；國盛證券首席固定收益分析師楊業(yè)偉和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園獲得全球市場預(yù)測第一名；長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈同時獲得中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測第二名和中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測的第二名；中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵獲得中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測第二名（并列）；中銀國際控股首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程漫江獲得中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測第二名；中銀香港高級經(jīng)濟(jì)研究員丁孟同時獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測第二名和全球市場預(yù)測第二名；工銀理財研究部原總經(jīng)理趙柏功獲得中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測第三名；泰康養(yǎng)老保險投資管理部宏觀研究總監(jiān)徐劍獲得中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測第三名；興業(yè)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王涵獲得全球市場預(yù)測第三名。

是什么原因使得這些機(jī)構(gòu)和專家在眾多預(yù)測者中脫穎而出，他們在宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場上的研究有哪些獨特的經(jīng)驗？

國聯(lián)證券獲雙料冠軍

“遠(yuǎn)見杯”中國經(jīng)濟(jì)預(yù)測分為三個大類：月度預(yù)測、季度預(yù)測和年度預(yù)測，它們分別聚焦中國經(jīng)濟(jì)的不同時間維度，月度預(yù)測更注重短期經(jīng)濟(jì)的變化，季度預(yù)測則著眼中期經(jīng)濟(jì)的演進(jìn)，年度預(yù)測偏重長期一些的經(jīng)濟(jì)預(yù)判。由于這三類預(yù)測的側(cè)重有所不同，對研究方法和信息的處理也會產(chǎn)生一些差異。

國聯(lián)證券首席配置官梁潤尤其擅長季度和年度的經(jīng)濟(jì)預(yù)判，已經(jīng)持續(xù)多年上榜。梁潤在2017年就獲得中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測的第一名，2018年獲得中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測的第三名，2019年也獲得中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測的第三名，2021年同時獲得中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測第二名和中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測第三名，2022年更是同時斬獲了中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測和中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測的雙料冠軍。

2022年的突發(fā)不確定性因素非常多，大幅增加了長時間維度預(yù)測的難度。梁潤向《證券市場周刊》談及如何處理這些突發(fā)因子時表示，“理論上，考慮這些比較大的沖擊對經(jīng)濟(jì)的影響，需要估計其沖擊響應(yīng)函數(shù)，綜合疊加后的影響，一些更復(fù)雜的模型會對所有要考慮的因素一起建模，以考察其相互的影響?！?/p>

梁潤還提及，過去做過的一些研究對預(yù)測非常有幫助。比如，在2022年年初，大家對全年出口的預(yù)測是比較悲觀的，大家擔(dān)心國外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)以后，中國的出口份額會不會很快就下降。但梁潤研究發(fā)現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并沒有通過替代效應(yīng)導(dǎo)致中國出口下行，中國出口企業(yè)在全球依然具備強(qiáng)大的競爭力。另外，近些年P(guān)PI向CPI的傳導(dǎo)非常弱，這方面學(xué)術(shù)上也有很多研究，基本上全球都存在這樣的現(xiàn)象。所以大宗商品價格的大幅上漲并不會對CPI上漲造成很大壓力，所以對2022年CPI的預(yù)測要低于當(dāng)時市場的共識預(yù)期。

此前梁潤一直是在學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)任職，他在談及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和市場機(jī)構(gòu)在宏觀經(jīng)濟(jì)的研究和預(yù)測上的差異時認(rèn)為，在市場機(jī)構(gòu)工作，跟市場更近，信息量比學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)更多更及時，交流也會更頻繁，缺點可能在于沒有時間來做一些很深入的研究。而在學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)里，可以有更多時間來思考一些相對長期和深入的問題，可以更方便的接觸到前沿的思想和方法。

在“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測二十多年的歷史中，涌現(xiàn)了很多優(yōu)秀的宏觀研究和預(yù)測專家，“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測的發(fā)起人之一的北京大學(xué)國家發(fā)展研究院宋國青教授在宏觀預(yù)測方面就獨樹一幟，曾經(jīng)三度獲得“遠(yuǎn)見杯”中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測的冠軍。梁潤則師從宋國青教授，繼承了很多優(yōu)秀的宏觀研究方法。

在談及宋國青教授對其宏觀研究的影響時，梁潤表示，“宋老師對中國宏觀經(jīng)濟(jì)的理解是非常深刻的，對研究的態(tài)度也是精益求精。我可以分享兩點印象比較深刻的地方。一是對于宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的處理。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身有很多問題，包括數(shù)據(jù)質(zhì)量、統(tǒng)計口徑、缺失值、季節(jié)性等等，尤其是數(shù)據(jù)質(zhì)量最為頭疼。宋老師說他70%的時間是在研究數(shù)據(jù)，我現(xiàn)在做研究，大部分時間也是在做數(shù)據(jù)，尤其是做交叉驗證，來判斷宏觀經(jīng)濟(jì)的實際情況。二是在研究和預(yù)測中不斷思考和驗證宏觀經(jīng)濟(jì)理論。比如貨幣與通貨膨脹的關(guān)系，在2009年以前，M1與通貨膨脹有非常穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系。但2009年貨幣高增長，如果按照以前的關(guān)系來預(yù)測，那么會有超過15%的通貨膨脹出現(xiàn)，但后來發(fā)現(xiàn)通脹月同比最高也就6.5%，如何從理論上來理解這一現(xiàn)象？宋老師當(dāng)時提出了貨幣管內(nèi)需的理論假設(shè)。另外，傳統(tǒng)的理論認(rèn)為通脹較高時央行會收緊貨幣來應(yīng)對通脹。但是在2019年豬肉價格大幅上漲，后來CPI超過了5%，而實體經(jīng)濟(jì)疲弱的時候，央行繼續(xù)維持了比較寬松的貨幣政策。所以此后在作貨幣政策預(yù)測時，我就基本上不看豬肉價格的波動了。”

農(nóng)銀理財月度預(yù)測摘冠

農(nóng)銀理財投資研究部2020年才開始參加“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測，但卻每年都能斬獲獎項，體現(xiàn)出了超群的實力。農(nóng)銀理財2020年初試牛刀就獲得了中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測的第三名，2021年則同時包攬了中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測第一名、中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測第三名和中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測第三名，2022年則同時獲得中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測第一名和全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測第三名。

近些年，機(jī)構(gòu)們在國內(nèi)宏觀預(yù)測上的差距在縮小，尤其是在月度預(yù)測方面，2022年前三名的積分都非常接近。如何看待這一現(xiàn)象呢？

農(nóng)銀理財投資研究部資深經(jīng)理張超認(rèn)為，這里面存在一些客觀的原因，近年來黑天鵝、灰犀牛事件開始層出不窮，對短期宏觀形勢的判斷變得更加困難，很多過去的研究經(jīng)驗和分析框架的適用性下降，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測出現(xiàn)差錯的概率越來越高。這是近幾年“遠(yuǎn)見杯”國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)測前幾名分差很小的根本原因。

而長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈對《證券市場周刊》表示，“遠(yuǎn)見杯”國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)測前幾名的分差較小，“一方面體現(xiàn)出在信息發(fā)達(dá)的時代，宏觀研究‘市場是十分有效的，參與者要想獲得信息優(yōu)勢，從而打敗‘市場的一致性預(yù)期變得困難；另一方面，可能也說明近年來研究者自身的素養(yǎng)都在迅速提升，相互學(xué)習(xí)的能力在明顯增強(qiáng)，因此競爭也變得更為激烈?！?/p>

由于預(yù)測機(jī)構(gòu)之間的競爭激烈，農(nóng)銀理財在月度預(yù)測中的奪冠之路并非一帆風(fēng)順，尤其是在2022年上半年的成績中并不明顯領(lǐng)先。是什么因素導(dǎo)致他們借助下半年的優(yōu)異成績完成逆襲的呢？

張超指出，在2022年二季度借助預(yù)測數(shù)據(jù)，及時復(fù)盤，并快速糾正原有的一些基本假設(shè)，是取得逆襲的關(guān)鍵。“2022年二季度宏觀數(shù)據(jù)的掉頭探底使我們開始重新審視自己的基準(zhǔn)假設(shè)。在下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測中，我們不再只是對量化模型的結(jié)果進(jìn)行微調(diào)，而是充分思考未來一個月還有哪些未曾顯露的預(yù)期差，不斷修正自己的基準(zhǔn)假設(shè)，而非簡單根據(jù)模型值進(jìn)行線性外推，最后也取得了較上半年更加理想的預(yù)測結(jié)果?！?h3>長江證券強(qiáng)勢依舊

伍戈率領(lǐng)的長江證券宏觀研究團(tuán)隊是“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測的老牌勁旅，長期保持著非常優(yōu)異的成績。

早在2017年，伍戈率領(lǐng)的宏觀團(tuán)隊就獲得了中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測的第三名，2018年獲得中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測第二名，2019年再度獲得中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測季軍，2020年同時斬獲中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測冠軍和全球市場預(yù)測冠軍，2021年則是蟬聯(lián)了中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測冠軍，2022年繼續(xù)斬獲中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測第二名和中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測第二名（并列）。

我們在看伍戈的研究時，經(jīng)常有一種“治國如烹小鮮”的感覺，總是能清晰地直擊經(jīng)濟(jì)問題的要害。對此，伍戈坦言，盡管宏觀現(xiàn)象紛繁復(fù)雜，但一段時期的主要矛盾是顯而易見的。除了明察秋毫地關(guān)注細(xì)節(jié)，中國經(jīng)濟(jì)的趨勢其實還是遵循簡單的邏輯在演繹，有時常識變得更為關(guān)鍵。

表：2022年“遠(yuǎn)見杯”宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場預(yù)測獲獎榜單

數(shù)據(jù)來源：《證券市場周刊》

泰康養(yǎng)老保險投資管理部宏觀研究總監(jiān)徐劍首次單獨帶隊參加“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測，就獲得了中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測的第三名，體現(xiàn)了不俗的實力。此前徐劍在長江證券跟隨伍戈團(tuán)隊已經(jīng)多次上榜，這次身份由賣方變成了買方，感受也大不一樣。徐劍對《證券市場周刊》表示，賣方和買方在宏觀研究的側(cè)重上有一些差異，賣方可能更重視精彩的敘事和邏輯，而買方更看重這些邏輯最終能落地多少，簡單說，就是買方對事實的重視要大于邏輯的預(yù)設(shè)。

在談及預(yù)測的經(jīng)驗時，徐劍認(rèn)為，首先要有大的邏輯框架總結(jié)，再進(jìn)行高頻數(shù)據(jù)的跟蹤驗證。對政策精神的把握，尤其是理解“高質(zhì)量發(fā)展”的含義對偏中長期的年度預(yù)測非常重要。

中銀國際證券首席宏觀分析師朱啟兵近幾年在“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測中的成績也越來越好，2016年就曾獲得中國經(jīng)濟(jì)月度預(yù)測的第二名，2017年獲得中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測的第三名，2021年同時獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測第二名和全球市場預(yù)測第二名，2022年則獲得中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測第二名（并列）。

朱啟兵在各類別的預(yù)測中都獲得過較好的成績，可謂全能型選手。他認(rèn)為，月度預(yù)測的趨勢穩(wěn)定性要好一些，而季度預(yù)測則需要更多借助模型，這些年經(jīng)濟(jì)和政策的起伏較大，原有的預(yù)測模型還需要及時的調(diào)整。

建行、國盛稱雄全球預(yù)測

建行金融市場部是“遠(yuǎn)見杯”全球預(yù)測方面的老牌勁旅，曾多次獲得前三名。2016年獲得全球市場預(yù)測的第一名，2018年獲得全球市場預(yù)測的第二名，2019年獲得全球市場預(yù)測的第三名，2020年獲得全球市場預(yù)測的第二名，2022年則獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測的第一名。

隨著國際化程度的加深，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)與金融市場及全球的緊密度不斷增強(qiáng)，比如2022年國內(nèi)就受到了美聯(lián)儲激進(jìn)加息等因素的影響。而全球經(jīng)濟(jì)與市場涉及的主體和變量非常多，這與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的研究會有所差異。

建行金融市場部業(yè)務(wù)經(jīng)理路思遠(yuǎn)向《證券市場周刊》談及全球經(jīng)濟(jì)與市場研究及國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)研究的異同時表示，全球研究可用的數(shù)據(jù)指標(biāo)體系更完善、市場化程度更高，全球數(shù)據(jù)的可得性也較強(qiáng)，眾多因素及參與主體綜合作用下，最終往往會順應(yīng)經(jīng)濟(jì)運行和投資交易的市場規(guī)律，對歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)的分析更有效。此外還要考慮不同國家及機(jī)構(gòu)在國際經(jīng)濟(jì)金融體系中承擔(dān)的角色，及其合作抗衡的關(guān)系。

從“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測過往的歷史看，銀行系的預(yù)測代表在全球經(jīng)濟(jì)與市場預(yù)測方面有一定的優(yōu)勢，頻繁上榜。路思遠(yuǎn)認(rèn)為，“銀行系研究的優(yōu)勢，一是商業(yè)銀行投資風(fēng)格偏穩(wěn)健，側(cè)重中長期趨勢分析二是商業(yè)銀行交易客戶體量大、層次類型豐富，金融產(chǎn)品序列齊全，境外分支分布較廣，可以接觸到更多一手信息。”

國盛證券雖然參加“遠(yuǎn)見杯”預(yù)測的時間不長，但近兩年連續(xù)上榜，展現(xiàn)了較全面的實力。國盛證券在2021年就同時獲得中國經(jīng)濟(jì)年度預(yù)測第一名和中國經(jīng)濟(jì)季度預(yù)測第二名，2022年則獲得全球市場預(yù)測的第一名。

國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園向《證券市場周刊》表示，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化和金融交易一體化程度的提升，疊加各類信息的快速廣泛傳播和中美經(jīng)濟(jì)金融的高度融合性，宏觀研究早已沒有了“國界”，必須要有全球視野。具體方法上，最重要的是跟蹤美國相關(guān)指標(biāo)，包括美聯(lián)儲議息會議、美國通脹、美國非農(nóng)就業(yè)、美元、美債收益率等。此外，通過全球PMI、花旗意外指數(shù)、原油價格等綜合類指標(biāo)來研判全球經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)價格的變化趨勢。

中銀香港高級經(jīng)濟(jì)研究員丁孟也是“遠(yuǎn)見杯”全球預(yù)測方面的強(qiáng)手，成績非常穩(wěn)定。早在2016年他就獲得了全球市場預(yù)測的第二名，2017年則同時獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測第一名和全球市場預(yù)測第二名，2018年同時獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測第二名和全球市場預(yù)測第三名，2021年斬獲全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測的第一名，2022年則同時獲得全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測第二名和全球市場預(yù)測第二名。

近些年國際環(huán)境風(fēng)云變幻，就連美聯(lián)儲的通脹預(yù)判也出現(xiàn)了較大的偏差，導(dǎo)致緊縮政策相對滯后。那么，丁孟又是如何把握各種不確定性中的確定呢？

丁孟向《證券市場周刊》介紹，經(jīng)濟(jì)運行遵循一定的規(guī)律。盡管在特定的國際環(huán)境下，在短時期內(nèi)，個體的決策和經(jīng)濟(jì)行為會發(fā)生變化，并不一定每次決策都滿足經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本規(guī)律（比如對理性人假設(shè)的挑戰(zhàn)），但是全球經(jīng)濟(jì)作為一個整體，在相對長的預(yù)測區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟(jì)規(guī)律仍然存在并發(fā)揮作用。通過對于較長時間的歷史數(shù)據(jù)的總結(jié)和量化分析，會得到多個宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間相對確定（在一定的置信區(qū)間之內(nèi)）的數(shù)量關(guān)系，這是宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測的基礎(chǔ)，在特定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，市場在相對長的時期內(nèi)也會遵循經(jīng)濟(jì)基本面指向的演化方向，這是從基本面入手進(jìn)行市場預(yù)測的基礎(chǔ)。

丁孟還指出，中銀香港專門組建了經(jīng)濟(jì)預(yù)測小組，通過建模和數(shù)據(jù)分析，實現(xiàn)對于大數(shù)據(jù)提供的信息的優(yōu)化提取?！斑@是我們能夠在相對長時間保持較高預(yù)測成功率的保障。大數(shù)據(jù)時代，能夠為宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測提供輔助的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的數(shù)量大大增加，復(fù)雜數(shù)量模型的運行也更加簡便，這對于研究工作的數(shù)字化、專業(yè)化轉(zhuǎn)型提出了更高的要求，成功實現(xiàn)這種轉(zhuǎn)型可以引致相對準(zhǔn)確的經(jīng)濟(jì)和市場預(yù)測結(jié)果。”