A股逆向思維下的三條主線

李立峰

最近海外市場(chǎng)波動(dòng)劇烈：歐美金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂下，全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇。美國區(qū)域性銀行仍面臨壓力，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向歐洲蔓延。作為全球系統(tǒng)重要性銀行的瑞士信貸面臨危機(jī)，引發(fā)了投資者對(duì)歐美銀行體系穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

本次歐美銀行業(yè)危機(jī)的直接原因是美聯(lián)儲(chǔ)快速、激進(jìn)的加息，面對(duì)“控通脹”和“防風(fēng)險(xiǎn)”中的平衡，美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程面臨更多阻礙，市場(chǎng)的緊縮交易轉(zhuǎn)向避險(xiǎn)和衰退交易。海外事件對(duì)A股企業(yè)的影響有限，美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行出手釋放流動(dòng)性緩解了市場(chǎng)一定的擔(dān)憂情緒，但在高利率環(huán)境下，仍需關(guān)注海外金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延的可能。

降準(zhǔn)助力寬信用

降準(zhǔn)寬信用，意在鞏固經(jīng)濟(jì)增長回升勢(shì)頭。

1-2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“開門紅”符合市場(chǎng)預(yù)期，居民消費(fèi)和房地產(chǎn)投資增速明顯改善，驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)回升勢(shì)頭。需求端消費(fèi)和房地產(chǎn)投資均明顯修復(fù)：消費(fèi)方面，1-2月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長3.5%，較去年12月回升5.3個(gè)百分點(diǎn)，其中餐飲收入同比增長9.2%，較疫情前有明顯修復(fù)；房地產(chǎn)投資增速大幅改善，1-2月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速-5.7%，較去年12月降幅收窄6.5個(gè)百分點(diǎn)。

同時(shí)我們也看到，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚不穩(wěn)固，結(jié)構(gòu)上存在分化。例如，汽車消費(fèi)恢復(fù)滯后，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，今年1-2月汽車銷量362.5萬輛，同比下降15.2%；失業(yè)率有所反彈，2月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%，較1月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中青年失業(yè)率錄得18.1%，再次出現(xiàn)回升。

圖：美債利率迅速下行（%）

在經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能恢復(fù)過程中，A股企業(yè)盈利有望逐步上行，這對(duì)于當(dāng)前至4月底的“業(yè)績驗(yàn)證期”的A股市場(chǎng)起到支撐作用。央行決定降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)幅度不大，但信號(hào)意義較強(qiáng)，反映了政策呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的態(tài)度，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)信心。

重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“中特估值體系”主線

數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，微軟推出的Copilot將GPT-技術(shù)引入Office辦公軟件，AI技術(shù)對(duì)生活的變革已經(jīng)開啟，內(nèi)容消費(fèi)、社交娛樂等方面迎來增量空間。在政策和事件催化下，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為貫穿全年的投資主線。

政策層面，3月10日，十四屆全國人大一次會(huì)議表決通過了關(guān)于國務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的決定，組建國家數(shù)據(jù)局。組建后，國家數(shù)據(jù)局將主要負(fù)責(zé)協(xié)調(diào)推進(jìn)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度建設(shè)、統(tǒng)籌數(shù)據(jù)資源整合共享和開發(fā)利用，統(tǒng)籌推進(jìn)數(shù)字中國、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、數(shù)字社會(huì)規(guī)劃和建設(shè)等。

根據(jù)《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》，一是要打通數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施大動(dòng)脈，整體提升應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施水平，加強(qiáng)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施數(shù)字化、智能化改造；二是要暢通數(shù)據(jù)資源大循環(huán)，構(gòu)建國家數(shù)據(jù)管理體制機(jī)制，健全各級(jí)數(shù)據(jù)統(tǒng)籌管理機(jī)構(gòu)。國家數(shù)據(jù)局將成為我國數(shù)據(jù)要素相關(guān)政策法規(guī)制定、規(guī)劃、發(fā)展的牽頭部門，推動(dòng)國內(nèi)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的發(fā)展。

圖：國有控股工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降至較低區(qū)間

數(shù)據(jù)來源：華西證券

國有企業(yè)帶有鮮明的中國特色標(biāo)識(shí)，其在資源配置中起更關(guān)鍵作用符合當(dāng)前時(shí)代背景下的“安全訴求”。全年來看，國有企業(yè)是穩(wěn)增長政策落實(shí)到位的重要杠桿力量，國企估值修復(fù)也是中國特色估值體系的重要特征。

中國進(jìn)入新發(fā)展階段，如何構(gòu)建適配于我國多種所有制經(jīng)濟(jì)并存的經(jīng)濟(jì)體制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)轉(zhuǎn)型特征的估值體系，已成為重要的現(xiàn)實(shí)命題。全年來看，國有企業(yè)是穩(wěn)增長政策落實(shí)到位的重要杠桿力量，國企估值修復(fù)也是中國特色估值體系的重要特征。

量方面，政策明確要求2023年中央企業(yè)把穩(wěn)投資工作放在更加重要的位置，照“抓緊推動(dòng)實(shí)施一批、系統(tǒng)謀劃新增一批、提前研究儲(chǔ)備一批”的項(xiàng)目推進(jìn)接續(xù)機(jī)制，加快項(xiàng)目開工建設(shè)；質(zhì)方面，加快優(yōu)化國有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)構(gòu)的目標(biāo)，要求國有資本從以前產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟(jì)效益低的重工業(yè)領(lǐng)域，調(diào)整到更好服務(wù)于國家戰(zhàn)略和民生目標(biāo)的領(lǐng)域。

逆向思維下聚焦三條投資主線

年初以來的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)驗(yàn)證國內(nèi)基本面整體復(fù)蘇，上市公司盈利有望逐漸恢復(fù)，同時(shí)降準(zhǔn)落地表明政策呵護(hù)流動(dòng)性、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇的態(tài)度，將對(duì)當(dāng)前的A股市場(chǎng)起到支撐作用。海外方面，近期美聯(lián)儲(chǔ)和瑞士央行出手釋放流動(dòng)性在一定程度上緩解了市場(chǎng)擔(dān)憂情緒，但在高利率環(huán)境下，海外金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步蔓延的可能性仍存在，這也將導(dǎo)致投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的政策預(yù)期“反復(fù)拉鋸”，行情走勢(shì)或有一定波折。

行業(yè)配置上，建議關(guān)注：1）AI相關(guān)的TMT、數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線；2）受益于美債利率下行，估值存修復(fù)空間的半導(dǎo)體行業(yè)；3）“中特估值體系”和“一帶一路”催化下優(yōu)質(zhì)央企投資機(jī)會(huì)。