喬鋒智能：看似高成長(zhǎng)實(shí)則紙面富貴

王柄根

喬鋒智能裝備股份有限公司（簡(jiǎn)稱“喬鋒智能”）將在創(chuàng)業(yè)板IPO，公司公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)3019萬(wàn)股，募資13.55億元分別用于數(shù)控裝備生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

在上會(huì)前夕，喬鋒智能共收到來(lái)自深交所的兩輪問(wèn)詢。其中毛利率、存貨、財(cái)務(wù)內(nèi)部控制等問(wèn)題都被監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。而上會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，喬鋒智能的財(cái)務(wù)內(nèi)控規(guī)范問(wèn)題依然被問(wèn)詢。而從天眼查的數(shù)看，喬鋒智能的買(mǎi)賣糾紛較多！

買(mǎi)賣糾紛繁多

根據(jù)天眼查，喬鋒智能涉及的糾紛繁多，其中又以買(mǎi)賣合同糾紛為主。2019年初以來(lái)，公司便有多達(dá)82條糾紛記錄。

圖一：?jiǎn)啼h智能的糾紛情況

來(lái)源：天眼查

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月，公司各期的營(yíng)業(yè)收入分別為4.56億元、7.67億元、13.10億元和8.64億元；對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)分別為0.59億元、1.24億元、2.31億元和1.10億元。

就規(guī)模增長(zhǎng)維度而言，喬鋒智能顯然屬于高成長(zhǎng)型企業(yè)，然而，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為3986.18萬(wàn)元、9978.74萬(wàn)元、8592.09萬(wàn)元和509.69萬(wàn)元，整體呈“峰型”波動(dòng)，相較于營(yíng)、利規(guī)模增幅而言，略顯異常。

在報(bào)告期前三個(gè)完整年度，喬鋒智能凈現(xiàn)比較低，依次為0.67、0.78和0.37，遠(yuǎn)低于通用標(biāo)準(zhǔn)值1。這儼然只是“紙面利潤(rùn)”。

另外，喬鋒智能應(yīng)收貨款及相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)似乎也異于尋常。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收貨款賬面價(jià)值分別為1.77億元、2.84億元、3.51億元和4.90億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比重分別為33.88%、32.55%、27.11%和32.89%，隨著營(yíng)收、凈利潤(rùn)規(guī)模擴(kuò)大而增大。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收貨款壞賬準(zhǔn)備分別為3592.41萬(wàn)元、4263.37萬(wàn)元、2750.31萬(wàn)元和3768.31萬(wàn)元。

據(jù)首輪問(wèn)詢回復(fù)，公司的應(yīng)收貨款壞賬準(zhǔn)備金額在隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，應(yīng)收貨款壞賬準(zhǔn)備綜合計(jì)提比例卻在不斷下調(diào)，不僅由2019年末的16.84%降至2021年末的7.26%，在2021年末，喬鋒智能應(yīng)收貨款壞賬準(zhǔn)備綜合計(jì)提比例更是低于同行業(yè)可比公司平均值約5.35個(gè)百分點(diǎn)，差異最為顯著。

圖二：?jiǎn)啼h智能與同行的壞賬計(jì)提比例對(duì)比

來(lái)源：?jiǎn)啼h智能公告

除此之外，與應(yīng)收貨款類似，報(bào)告期內(nèi)，喬鋒智能存貨的賬面價(jià)值始終處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，分別為1.58億元、2.66億元、5.75億元和5.88億元；與之相對(duì)應(yīng)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例也同樣出現(xiàn)低于同行業(yè)可比公司均值的狀況，分別為1.72%、1.18%、1.13%和1.56%，與可比公司3%以上的計(jì)提比例平均值對(duì)比減少了過(guò)半！

綜上，可以發(fā)現(xiàn)，喬鋒智能營(yíng)收與凈利潤(rùn)齊增的同時(shí)，并沒(méi)有現(xiàn)金流予以保障，加之應(yīng)收貨款與存貨規(guī)模連年擴(kuò)大、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例與存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例卻雙雙低于同行業(yè)可比公司，難怪市場(chǎng)有聲音質(zhì)疑公司是為了IPO上市而虛增了收入利潤(rùn)。此外，公司這么多買(mǎi)賣合同糾紛，而且又是“紙面利潤(rùn)”，公司回款看來(lái)難度不小，公司的客戶質(zhì)量也難道不佳？

財(cái)務(wù)內(nèi)控以及經(jīng)營(yíng)合規(guī)性被關(guān)注

報(bào)告期內(nèi)，喬鋒智能存在使用個(gè)人卡收款及支付費(fèi)用、關(guān)聯(lián)方資金拆借的情況。

2019年，關(guān)聯(lián)方東莞喬暉向喬鋒智能借款365萬(wàn)元，相關(guān)資金拆借已按合同約定年利率3.65%計(jì)提利息收入25.00萬(wàn)元，其中2019年度計(jì)提利息收入7.67萬(wàn)元。截至2019年7月，東莞喬暉已歸還本金及利息。

2020年，喬鋒智能通過(guò)個(gè)人卡收取廢品及廢料銷售款合計(jì)為31.27萬(wàn)元；退客戶貨款，轉(zhuǎn)為對(duì)公賬戶重新收款以及其他支出合計(jì)273.82萬(wàn)元。使用個(gè)人卡合計(jì)收支305.09萬(wàn)元。

根據(jù)招股書(shū)顯示，部分客戶購(gòu)買(mǎi)喬鋒智能的設(shè)備后，因經(jīng)營(yíng)困難無(wú)法支付貨款，喬鋒智能通過(guò)與客戶協(xié)商或訴訟，由客戶退回設(shè)備以抵減債務(wù)。

而公開(kāi)信息顯示，喬鋒智能于2019年12月整體變更為股份有限公司。也就是說(shuō)，在股份制改制后，公司還存在使用個(gè)人卡收取尾款行為。

對(duì)此，喬鋒智能表示，個(gè)人卡已于2020年12月注銷。公司已將個(gè)人卡收支事項(xiàng)涉及公司業(yè)務(wù)款項(xiàng)全部納入財(cái)務(wù)核算，補(bǔ)繳了相關(guān)稅款，并對(duì)個(gè)人卡收支事項(xiàng)形成的資金占用按4.35%的年利率計(jì)提了資金占用費(fèi)。

在上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)，上市委便從喬鋒智能申報(bào)材料中2019年和2020年其他應(yīng)收款期末余額分別為3，069.00萬(wàn)元和1，763.98萬(wàn)元，且系實(shí)際控制人之一王海燕控制的個(gè)人卡收支事項(xiàng)形成一事，要求喬鋒智能說(shuō)明上述事項(xiàng)形成的具體原因，是否存在資金占用情形，并說(shuō)明是否存在資金體外循環(huán)形成銷售回款、承擔(dān)成本費(fèi)用的情形等。

經(jīng)銷模式的毛利率異常低于直銷

喬鋒智能直銷與經(jīng)銷銷售單價(jià)情況如圖三。

圖三：?jiǎn)啼h智能直銷與經(jīng)銷單價(jià)情況

來(lái)源：?jiǎn)啼h智能公告

通常情況下，經(jīng)銷商主要靠中間差價(jià)賺取利潤(rùn)，品牌方給到經(jīng)銷商的價(jià)格勢(shì)必比直銷價(jià)格低，才能保證經(jīng)銷商有利可圖從而幫助企業(yè)拓展銷量。

但從申報(bào)材料所披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，報(bào)告期各期公司三大主要產(chǎn)品的經(jīng)銷模式銷售單價(jià)普遍都高于直銷，如立式加工中心設(shè)備近三年的經(jīng)銷銷售單價(jià)普遍高于直銷近1.5萬(wàn)元，龍門(mén)加工中心設(shè)備2022年上半年的經(jīng)銷銷售單價(jià)甚至高于直銷15萬(wàn)元！喬鋒智能選擇讓經(jīng)銷商承擔(dān)更高的價(jià)格，這種反其道而行的方式實(shí)在讓人看不懂。

雖然喬鋒智能經(jīng)銷模式銷售單價(jià)高于直銷，但從招股書(shū)中披露的毛利率情況來(lái)看，經(jīng)銷模式的毛利率卻低于直銷，經(jīng)計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)公司的直銷毛利率高于經(jīng)銷分別為12.04%、10.27%、7.38%、4.26%。

上市委現(xiàn)場(chǎng)也關(guān)注到此方面，要求喬鋒智能結(jié)合同行業(yè)可比公司情況，說(shuō)明采用直銷為主銷售模式的原因及合理性；（2）說(shuō)明部分銷售服務(wù)商設(shè)立時(shí)間較短就成為前十大銷售服務(wù)商的原因及合理性；（3）說(shuō)明不同銷售服務(wù)商之間銷售服務(wù)費(fèi)率差異較大的原因及合理性；（4）說(shuō)明銷售服務(wù)商和公司及其關(guān)聯(lián)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系或其他利益安排，相關(guān)內(nèi)部控制制度是否健全有效。