文/孟凡臣 陳文虎 林寅 編輯/韓英彤

建立碳交易市場是實現市場化引導碳減排的有效手段之一。2021年全國碳交易市場正式啟動，參與全國碳交易市場給證券公司帶來了擴大業(yè)務領域、拓展客戶資源、提升品牌形象、推動綠色金融等機遇，但證券公司也面臨著監(jiān)管政策變動、市場價格波動、技術數據難題與專業(yè)人才缺乏等挑戰(zhàn)。證券公司參與全國碳交易市場可以探索自營投資交易、創(chuàng)新業(yè)務品種、開展研究咨詢、提供資管服務等業(yè)務模式，筆者建議證券公司可通過明確發(fā)展規(guī)劃、健全風控策略、加強市場研究、拓展多方合作、建立人才隊伍等舉措，更好地把握全國碳交易市場的發(fā)展機遇，提高業(yè)務競爭力。

證券公司參與全國碳交易市場的現狀

從國際實踐經驗來看，以歐盟為代表的碳交易市場參與主體主要以金融機構為主，控排企業(yè)為輔，金融機構是主要的流動性提供方，同時市場也提供了現貨與期貨等多樣化的交易品種，以滿足不同參與主體的差異化需求。隨著全國碳交易市場試點的逐步推進，擴大行業(yè)覆蓋范圍與市場參與主體、提高市場交易活躍度與流動性、增加交易品種與功能是全國碳交易市場未來的發(fā)展趨勢，引入證券公司參與全國交易碳市場，有助于提高市場活躍度與交易流動性，優(yōu)化市場定價機制，降低控排企業(yè)履約成本與交易風險。

截至2023年8月末，取得自營參與碳排放權交易許可的證券公司共有8家，從名單上來看頭部券商以及股東背景為高排放企業(yè)的證券公司相對具有優(yōu)勢。最早獲批自營參與碳排放權交易資格的證券公司有2家，為2014年獲批的中信證券與2015年獲批的國泰君安證券，當時全國統(tǒng)一碳交易市場并未建立，這兩家證券公司主要參與各區(qū)域碳交易市場的交易試點。隨著2021年全國統(tǒng)一碳交易市場的建立與試點逐步推進，越來越多的證券公司開始關注到碳交易領域的市場機會。現階段參與全國碳交易市場需要先行取得證監(jiān)會的無異議函，后續(xù)等生態(tài)環(huán)境部擴大參與全國碳交易市場的試點主體范圍并放開證券公司準入，已取得無異議函的證券公司就可以參與到全國碳交易市場的各項業(yè)務中。2023年2月，中信建投證券、中金公司、華泰證券、申萬宏源證券、東方證券與華寶證券相繼發(fā)布公告，這6家證券公司已收到證監(jiān)會的無異議函，對證券公司自營參與碳排放權交易無異議。

中信證券與國泰君安證券作為國內最早獲批參與碳排放權交易資格的證券公司，在區(qū)域碳交易市場試點建設的多年持續(xù)探索中積累了豐富的經驗，為證券公司參與全國碳交易市場的業(yè)務方向提供了參考。從這兩家證券公司參與區(qū)域碳交易市場的實踐情況來看，證券公司能夠發(fā)揮自身專業(yè)優(yōu)勢，在碳排放配額交易中提供做市與交易撮合服務，圍繞碳資產處置與碳排放權交易機制設計各類金融創(chuàng)新產品，同時在研究咨詢、資產管理方面可以為重點排放企業(yè)提供綜合金融服務，在投資者教育方面與政府組織、環(huán)保組織、控排企業(yè)與行業(yè)協(xié)會等也有著較大的合作空間。

證券公司參與碳交易市場的業(yè)務模式

隨著全國碳交易市場的逐步建設與完善，證券公司在直接參與碳交易市場投資、創(chuàng)新碳交易市場品種、開展碳交易研究咨詢、提供碳交易資管服務等方面都可以挖掘業(yè)務機會。

自有資金參與碳市場投資交易

證券公司在獲得相關碳交易許可后，作為市場參與者參與到全國碳交易市場，最直接的方式就是開展投資交易，這類業(yè)務模式可以通過自營投資的部門參與，也可以設立專門的另類資產投資部門參與。證券公司與控排企業(yè)相比在投研能力、交易策略、風險控制與市場敏感度上有著更大的優(yōu)勢，長期參與金融投資的經驗讓證券公司擁有對市場價格波動更大的判斷力與承受力，由于并非碳排放權配額的最終履約機構，作為中間對手方也更有意愿去推動交易活躍度與市場流動性，從而更好地實現全國碳交易市場價格發(fā)現的功能。

參與碳市場投資交易意味著證券公司從碳排放權配額的價格走勢與周期中尋求盈利，同時也承擔短期價格波動的風險，需要證券公司對市場價格變動趨勢進行專業(yè)研判。從投資的角度來看，考慮到目前只有現貨交易品種，核心邏輯就是通過低價買入交易品種并持有，并在市場價格走高時賣出以獲取投資收益；后續(xù)如果全國碳交易市場推出期貨品種，則可以帶來風險對沖等交易策略空間。同時，證券公司也可以發(fā)揮金融中介機構的專長，通過撮合交易的方式為市場的買方和賣方提供流動性，并從中獲取收益，這要求證券公司深度理解市場與交易對手結構，并發(fā)掘各類交易對手間的差異化需求。

無論是采用何種交易模式，都要求證券公司建立對國內外碳交易市場、宏觀政策趨勢和碳價波動走勢的研究框架，對全國碳交易市場的交易品種建立自身的定價邏輯與趨勢研判方法，挖掘碳交易市場的各類交易對手之間差異化的交易需求，在參與市場交易的過程中逐步積累相關的投資交易經驗，以更好適應全國碳交易市場的價格變動，控制投資交易風險。

推進碳交易市場相關產品創(chuàng)新

從國際經驗來看，歐盟碳交易市場在啟動時就同步推出了現貨和期貨，交易方式也較豐富。由于我國碳交易市場尚處于發(fā)展初期，現階段的品種只有碳排放配額現貨交易，交易方式相對有限，在一級市場交易方面支持配額有償發(fā)放模式下的單向競價交易，在二級市場交易方面支持掛牌協(xié)議交易和大宗協(xié)議交易。后續(xù)隨著全國碳交易市場的發(fā)展，參與行業(yè)與參與主體的擴容，各類機構的交易動機、風險偏好、價格預期和信息判斷存在差異，對創(chuàng)新碳交易品種的需求也將上升，為證券公司帶來更大的產品創(chuàng)新空間。

證券公司能夠為參與碳交易的企業(yè)提供風險對沖工具，也能根據客戶需求推出定制化的交易品種。參照金融市場對應的交易工具，全國碳交易市場可引入回購交易、借貸交易、遠期交易等，支持碳排放配額富余的企業(yè)盤活碳資產，為資金充裕的企業(yè)提供流動性管理工具，同時為開展節(jié)能減排技術改造及推進國家核證自愿減排量（CCER）項目落地的企業(yè)提供更為多樣化的融資手段。隨著全國碳交易市場的發(fā)展，市場活躍度與流動性的提升，碳交易定價機制的逐步完善，證券公司還可以創(chuàng)設對應的衍生交易品種，如期貨交易、互換交易、期權交易等，滿足不同類型排放企業(yè)的差異化需求，并通過豐富交易品種帶動市場參與各方提高交易活躍度，提升市場整體的流動性，吸引更多的參與主體。同時，依托全國碳交易市場參與主體，證券公司還可以圍繞重點排放單位的投融資需求，在CCER項目投融資、節(jié)能減排技術改造、綠色債券發(fā)行承銷、上下游企業(yè)收購并購等領域，發(fā)揮證券公司投資銀行業(yè)務板塊的優(yōu)勢，解決重點排放單位在碳減排領域的投融資需求，引導社會資金進入綠色金融與碳交易領域，為投資者提供低碳環(huán)保方向的投資品種。

為客戶提供碳交易市場研究咨詢服務

證券公司研究所能夠發(fā)揮專業(yè)的投研能力，為客戶提供碳交易市場領域的研究咨詢服務，同時通過公開定期發(fā)布碳交易市場研報既可以提高公司的品牌聲譽，也是開展投資者教育的較好手段，同時有助于培育自身的碳交易投研專業(yè)人才團隊。從傳統(tǒng)企業(yè)的經營模式以及國內碳交易配額的分配與交易模式來看，由于全國碳交易市場并不是很活躍，加上對碳價的定價形成與交易機制理解不夠深入，很多碳排放配額富余的企業(yè)存在惜售情況，加上企業(yè)并不一定專門設立碳交易團隊或者投研團隊，更多的是根據企業(yè)年度自身獲得的配額情況與清繳的需求，結合自身排放配額的缺口在市場上開展交易，并沒有很好的發(fā)揮資源稟賦與優(yōu)勢，對證券公司的專業(yè)研究咨詢服務仍有較大需求。

從證券公司為客戶提供的投研服務內容來看，可以包括以下類型：一是發(fā)布碳交易市場研究報告，這些研究報告包括對碳市場走勢、政策變化、供求情況等方面的深入分析，幫助客戶了解碳市場的動態(tài)和未來發(fā)展趨勢、投資機會以及風險等。二是提供碳市場相關的咨詢服務，通過專業(yè)投研團隊與客戶深度合作，根據客戶的需求，開展價格走勢、交易時機、風險管理、配額統(tǒng)籌等方面的主題研究，為客戶提供定制化的策略建議，幫助其適應市場價格波動，降低碳排放成本。三是提供碳市場相關培訓教育，通過舉辦研討會、培訓課程等活動，幫助投資者了解碳交易的基本原理、風險和機會，提高對碳市場的理解和參與度。

為客戶提供碳交易支持與資管服務

隨著碳交易市場向更多的機構與個人放開，證券公司能夠通過資產管理的業(yè)務板塊，為客戶提供全面的碳交易支持與資管服務。這種業(yè)務模式下證券公司以資產管理人或投資顧問的身份為客戶服務，可以包括以下內容：一是提供碳交易的各項支持，為客戶提供碳排放權配額的報價詢價、尋找合適的碳配額交易機會、根據市場行情執(zhí)行客戶指定的交易、尋找并發(fā)掘潛在交易對手確保交易順利完成等；二是作為資產管理人，通過對碳市場相關的市場分析與策略制定，幫助客戶了解碳市場的走勢、政策變化以及投資機會，管理運作客戶資金投向碳交易市場，根據客戶的投資目標和風險承受能力量身定制投資組合，為客戶提供風險管理建議等。

在為客戶提供碳交易支持與資管服務時，隨著碳核算體系的完備，后續(xù)碳匯也將逐步納入碳交易市場，證券公司還可以結合重點企業(yè)所處的發(fā)展階段、經營狀況、技術投入情況與持有碳資產質量的分析，為客戶提供碳資產的價值評估服務，制定合適的碳資產交易方案，協(xié)助客戶尋找碳資產買家或者賣家，為持有碳資產的客戶提供變現渠道，同時為存在配置需求的客戶尋找合適的碳資產等。

推進證券公司參與碳交易市場業(yè)務的建議

證券公司可以通過明確業(yè)務發(fā)展規(guī)劃、健全風險管理策略、加強市場研究分析、拓展多方合作關系、建立專業(yè)人才隊伍等舉措，更好把握全國碳交易市場的發(fā)展機遇，提高參與碳交易市場的業(yè)務競爭力。

明確業(yè)務發(fā)展規(guī)劃。證券公司應該結合自身的股東背景與資源稟賦，根據自身的業(yè)務優(yōu)勢與人才基礎，制定明確的業(yè)務發(fā)展長期規(guī)劃，將參與碳交易市場與公司的可持續(xù)發(fā)展目標融合，通過學習碳交易市場發(fā)展過程中的經驗教訓，了解國內外政策框架、監(jiān)管機構和市場運作規(guī)則的差異，結合生態(tài)環(huán)境部的政策與動態(tài)判斷國內碳交易市場的發(fā)展階段與趨勢，在充分了解政策的基礎上制定碳交易市場業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略，避免在政策環(huán)境不明朗的情況下盲目參與，并給予一定的業(yè)務孵化時間，選擇合適的模式分階段推進業(yè)務落地。

健全風險管理策略。證券公司應該認真分析參與碳交易市場可能的風險，包括市場風險、政策風險、技術風險等，并制定相應的風險管理計劃，包括參與碳交易市場各類業(yè)務的風險識別、評估、監(jiān)控和應對措施，確保公司能夠在不同情況下做出迅速的反應。

加強市場研究分析。密切關注碳交易市場的動態(tài)和發(fā)展趨勢對于證券公司至關重要，證券公司應該針對碳交易市場政策環(huán)境、交易對手、交易機制與技術發(fā)展等方面開展研究，為業(yè)務決策者提供及時的碳交易市場情報，從而更好地把握市場機會和風險。

拓展多方合作關系?？紤]到國內碳交易市場仍是政策引導為主的市場，證券公司應該爭取與政府部門、環(huán)保組織、科研機構、行業(yè)協(xié)會等建立緊密合作關系，了解更多的政策動態(tài)與市場動向，通過跨領域合作伙伴的專業(yè)知識和資源支持，共同推動碳交易市場發(fā)展。

建立專業(yè)人才隊伍。碳交易市場涉及眾多的法律法規(guī)和政策要求，也涉及環(huán)保領域與金融領域的復合知識，證券公司需要引入專業(yè)人才，加強對碳交易相關政策法規(guī)的了解和合規(guī)意識，了解高能耗企業(yè)的技術發(fā)展路線與控制碳排放策略，幫助公司更好地監(jiān)測碳交易市場動態(tài)，預測價格變動趨勢，降低技術風險，挖掘業(yè)務機會。