周心鈺

“豬價(jià)+估值”目前依然處于雙底部，且有去產(chǎn)能及超預(yù)期的豬病疫情事件催化，生豬養(yǎng)殖板塊投資安全邊際偏高，出欄成長(zhǎng)性較高、成本控制較為優(yōu)異、負(fù)債及現(xiàn)金流情況較好的豬肉上市企業(yè)值得長(zhǎng)期關(guān)注。

近日，沉寂許久的豬肉板塊迎來回升，且表現(xiàn)亮眼，截至4月10日收盤，A股養(yǎng)豬概念板塊多只個(gè)股表現(xiàn)搶眼，甚至創(chuàng)出階段性新高。新五豐18個(gè)交易日漲超70%；巨星農(nóng)牧同樣表現(xiàn)不俗，月漲幅近50%。此外，順鑫農(nóng)業(yè)、溫氏股份等豬肉股3月下旬以來分別上漲26%、14%。Wind豬產(chǎn)業(yè)指數(shù)（884251.WI）也創(chuàng)出今年來新高1439.49點(diǎn)。

此輪生豬股票價(jià)格的上漲，究竟是行業(yè)困境反轉(zhuǎn)、豬病疫情推動(dòng)，還是“豬周期”的探底結(jié)束？筆者認(rèn)為，市場(chǎng)出清是生豬及其豬肉供給反轉(zhuǎn)的起點(diǎn)、投資的拐點(diǎn)。能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)出清的信號(hào)或趨勢(shì)，膽大心細(xì)布局投資，才能獲得超額收益。

豬肉價(jià)格持續(xù)下跌或促產(chǎn)能出清龍頭大幅下修業(yè)績(jī)探明“最壞時(shí)刻”

Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年10月底以來，全國(guó)生豬均價(jià)持續(xù)回落，旺季不旺，跌幅40%以上，行業(yè)陷入普遍虧損。

本輪豬價(jià)下跌可大致分為兩個(gè)階段：一是豬價(jià)快速滑落的階段。時(shí)間從2022年10月底到2022年12月底。短短2個(gè)月豬肉價(jià)格從28.5元/公斤快速下滑至15～16元/公斤左右。筆者分析，其主要原因?yàn)樯a(chǎn)效率改善疊加二次育肥陸續(xù)出欄帶來的供給壓力，加上三年疫情影響下消費(fèi)不振所致。

二是豬價(jià)徘徊震蕩的階段：2023年1月至今。3個(gè)月時(shí)間內(nèi)豬價(jià)在15～16元/公斤震蕩。目前豬價(jià)已經(jīng)跌破成本線，無論是自繁自養(yǎng)模式還是外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖模式均陷入虧損。4月10日，國(guó)家發(fā)改委公布的最新數(shù)據(jù)顯示，4月份第一周，全國(guó)生豬出場(chǎng)價(jià)格為14.78元/公斤，較3月29日下跌2.31%；具體來看，據(jù)Wind，2023年3月31日，生豬養(yǎng)殖企業(yè)自繁自養(yǎng)利潤(rùn)為-283.12元/頭，行業(yè)外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)為-486.04元/頭。

3月30日晚間，養(yǎng)殖企業(yè)龍頭之一的新希望發(fā)布公告大幅下修業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年預(yù)計(jì)凈虧損13.5億元～15.5億元。此前1月30日發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，預(yù)計(jì)2022年凈虧損為4.1億元～6.1億元。而新五豐也披露業(yè)績(jī)預(yù)告更正公告，表示2022年凈利從預(yù)盈變預(yù)虧逾6000萬元。國(guó)家發(fā)改委最新數(shù)據(jù)顯示，受豬價(jià)持續(xù)下滑影響，上周國(guó)內(nèi)市場(chǎng)豬糧比已降至5.26：1，持續(xù)處于盈虧平衡點(diǎn)6：1以下，身處行業(yè)困境之中。筆者認(rèn)為，此舉透露了上市公司業(yè)績(jī)底部，也探明了行業(yè)“最壞時(shí)刻”。

在豬周期價(jià)格循環(huán)軌跡里，價(jià)格漲跌是引力，能繁母豬存欄量是推動(dòng)力。豬價(jià)持續(xù)小幅下跌，企業(yè)持續(xù)虧損，勢(shì)必主動(dòng)淘汰低效母豬，重啟去產(chǎn)能進(jìn)程。

上市企業(yè)對(duì)此采取了不同的策略。溫氏股份在三月披露的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，認(rèn)為“公司當(dāng)月淘汰的肉豬和母豬”“是異常的、階段性的，不會(huì)長(zhǎng)久持續(xù)?！苯诎赁r(nóng)生物透露今年出欄目標(biāo)600萬頭左右，其中仔豬占比大概是30%～35%。

根據(jù)權(quán)威商業(yè)機(jī)構(gòu)涌益咨詢樣本跟蹤數(shù)據(jù)，3月母豬存欄環(huán)比降幅擴(kuò)大至1.95%，連續(xù)5個(gè)月下行。豬價(jià)快速滑落至成本線以下，進(jìn)一步壓制行業(yè)補(bǔ)欄積極性，預(yù)計(jì)未來數(shù)月母豬存欄環(huán)比增幅或進(jìn)一步收窄甚至轉(zhuǎn)負(fù)。

低價(jià)環(huán)境沖擊養(yǎng)殖戶北方部分省份生豬疫情加速去產(chǎn)能

從目前淘汰母豬的數(shù)據(jù)看，2022年11月以來，母豬淘汰量逐月升高，3月母豬降幅繼續(xù)擴(kuò)大。就生豬市場(chǎng)而言，出清的方式主要有兩種：

一是豬價(jià)低迷，養(yǎng)殖戶盈利較差，主動(dòng)淘汰低效母豬，豬肉價(jià)格下跌，引起市場(chǎng)出清；另一個(gè)是豬病疫情引起的被動(dòng)出清。今年春節(jié)以來，北方部分豬場(chǎng)發(fā)生生豬疫情，生豬企業(yè)被動(dòng)去產(chǎn)能化，雖然生豬疫情影響相比2019～2021年較小，但低價(jià)的環(huán)境對(duì)養(yǎng)殖戶的心態(tài)已造成沖擊。

據(jù)了解，豬病較嚴(yán)重的華北和華東區(qū)域能繁母豬存欄變化較大，華北區(qū)域母豬規(guī)模場(chǎng)環(huán)比繼續(xù)下跌，其中散戶跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大；從華東區(qū)域來看，山東、安徽、浙江部分企業(yè)母豬仍然以去產(chǎn)能為主。

根據(jù)涌益咨詢樣本跟蹤數(shù)據(jù)，3月能繁母豬存欄環(huán)比下降1.95%、較2月降幅1.84%進(jìn)一步擴(kuò)大。能繁母豬存欄從2022年5月開始觸底回升，至2022年10月見頂，累計(jì)增幅8.79%。2022年11月至今，母豬存欄連續(xù)5個(gè)月下行，累計(jì)降幅5.24%。

目前正值南方雨季，也是南方區(qū)域疫病多發(fā)期。南方各生豬企業(yè)，為避免豬瘟破防，正及時(shí)總結(jié)和系統(tǒng)復(fù)盤北方區(qū)域經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，前置化部署南方雨季防非工作。需密切關(guān)注防疫效果，一旦豬瘟破防，勢(shì)必引發(fā)南方各省的生豬出清力度。

當(dāng)前是“豬價(jià)+估值”雙底部?jī)?yōu)勢(shì)明顯的上市豬企投資占優(yōu)

眾所周知，在豬周期中，能繁母豬的存欄量是左右供給端的核心要件。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，能繁母豬存欄量決定了十個(gè)月之后的生豬出欄量。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)告訴我們，能繁母豬存欄量的惡化與改善均能與大約10個(gè)月之后的豬價(jià)高、低點(diǎn)形成較好的擬合。也就是說，目前生豬的價(jià)格，是在約1年前就可以預(yù)測(cè)的。如果產(chǎn)能不能很快出清，那么“豬周期”的探底也就不能很快結(jié)束。

如前所述，能繁母豬從2022年5月上漲至2022年10月，2022年11月至今持續(xù)小幅度去產(chǎn)能化，這種上下震蕩，必然影響生豬出欄量。即2023年3月至2023年10月生豬出欄量環(huán)比逐月增加，新生仔豬數(shù)決定6個(gè)月之后的生豬出欄量，仔豬數(shù)從2022年7月一路增加2022年12月，2023年1月小幅下降，2月小幅回升，即2023年1月至6月生豬出欄量一路增加，2023年7月出欄量小幅下降，8月小幅回升。這意味著2023年2月份開始直至年底，國(guó)內(nèi)生豬育肥出欄量將持續(xù)回升。

因此，預(yù)計(jì)豬價(jià)短期或仍呈現(xiàn)底部震蕩趨勢(shì)。中期來看，2022年5月之后，能繁母豬產(chǎn)能雖然整體維持恢復(fù)趨勢(shì)，但幅度仍較為緩慢，累計(jì)增幅僅5.1%，對(duì)應(yīng)2023年生豬供給仍較為平穩(wěn)。

換言之，如果沒有企業(yè)的調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模，主動(dòng)削減種豬或肉豬，主動(dòng)去產(chǎn)能化，或者受豬病疫情的影響被動(dòng)調(diào)減生產(chǎn)規(guī)模，那么其生豬價(jià)格會(huì)按照自身的價(jià)格規(guī)律波動(dòng)，持續(xù)磨底，等待市場(chǎng)的出清?？v使政府采取收儲(chǔ)的政策，也并不能根本解決產(chǎn)能過剩的問題，只是將生豬價(jià)格壓力向后平移，延長(zhǎng)后期生豬價(jià)格底部震蕩的時(shí)間。

附表近期豬肉概念股漲跌幅一覽

數(shù)據(jù)來源：wind

總之，“豬周期”的探底區(qū)間已明。而且，隨著五一節(jié)假期的臨近將有望對(duì)豬肉消費(fèi)拉動(dòng)，其豬價(jià)將對(duì)二育產(chǎn)生較大影響，從而影響暑期旺季豬價(jià)高度，不排除下半年豬價(jià)將有所上行。

因此，筆者認(rèn)為，就生豬投資角度看，當(dāng)前是“豬價(jià)+估值”雙底部，且有去產(chǎn)能及超預(yù)期的豬病疫情事件催化，生豬養(yǎng)殖板塊投資安全邊際偏高，出欄成長(zhǎng)性較高、成本控制較為優(yōu)異、負(fù)債及現(xiàn)金流情況較好的豬肉上市企業(yè)值得長(zhǎng)期關(guān)注。

比如，已經(jīng)多輪周期驗(yàn)證過成本優(yōu)勢(shì)的牧原股份，其公司生豬養(yǎng)殖成本近幾個(gè)月呈現(xiàn)持續(xù)下降狀態(tài)，生豬養(yǎng)殖完成成本大約在15.5元/kg，23PE為8.5，PB為5，具有龍頭價(jià)值。成長(zhǎng)確定性高的溫氏股份是以畜禽養(yǎng)殖為主業(yè)的跨地區(qū)現(xiàn)代農(nóng)牧企業(yè)集團(tuán)，公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健、成本下降空間大，23PE為11.4，PB為4。而巨星農(nóng)牧的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)其他養(yǎng)殖公司較為良好，僅為49%，23PE為23.4，PB為4.1，值得跟蹤。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表《紅周刊》立場(chǎng)。文中所提個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）