■ 農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司 許 多

市場化債轉(zhuǎn)股自2016年提出、2017年落地實施以來，在降杠桿、防風(fēng)險、補資本方面發(fā)揮了積極作用。特別是黨的二十大后，健全資本市場功能、提高直接融資比重、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系已成為金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要共識。本文提到的農(nóng)銀金融資產(chǎn)投資有限公司（以下簡稱“農(nóng)銀投資”）作為農(nóng)業(yè)銀行專司市場化債轉(zhuǎn)股的實施機構(gòu)，一方面要嚴(yán)格按照監(jiān)管政策要求，聚焦債轉(zhuǎn)股主責(zé)主業(yè)，服務(wù)實體經(jīng)濟降杠桿，推動現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展；另一方面要圍繞農(nóng)總行戰(zhàn)略，堅守農(nóng)總行對子公司定位，立足自身特色功能，加強專業(yè)能力建設(shè)，為客戶提供多層次立體化綜合金融服務(wù)，助力集團提升綜合化經(jīng)營質(zhì)效。

一、市場化債轉(zhuǎn)股在高質(zhì)量發(fā)展中發(fā)揮著獨特作用

（一）有效發(fā)揮資本補充功能，服務(wù)實體經(jīng)濟降杠桿

不同于債權(quán)性質(zhì)的傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)，作為股權(quán)性質(zhì)的市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，通過為企業(yè)提供權(quán)益資金，可幫助企業(yè)補充資本、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、減輕財務(wù)負(fù)擔(dān)、降低資產(chǎn)負(fù)債率。得益于債轉(zhuǎn)股資金的大規(guī)模投放，至2019年末，中國宏觀杠桿率和非金融企業(yè)杠桿率得到了有效控制。但受內(nèi)外部復(fù)雜形勢影響，中國宏觀杠桿率在階段性下降之后再次出現(xiàn)上升，根據(jù)萬得數(shù)據(jù)庫顯示，截至2023年6月末，中國實體經(jīng)濟部門杠桿率達到283.9%，其中非金融企業(yè)部門杠桿率達到167.8%。過高的宏觀杠桿率尤其是非金融企業(yè)杠桿率，對經(jīng)濟部門健康運行造成隱患，也對長期經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展形成制約。市場化債轉(zhuǎn)股作為目前形勢下最有效的降杠桿措施，能夠進一步在企業(yè)杠桿率控制方面發(fā)揮更大作用，為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更大的空間。

（二）擴大股權(quán)投資市場，不斷豐富國內(nèi)融資體系

在經(jīng)濟邁向高質(zhì)量發(fā)展的大背景下，國家高度重視直接融資在發(fā)展實體經(jīng)濟方面的獨特作用，股權(quán)投資市場日益成為推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展、促進新舊經(jīng)濟動能轉(zhuǎn)換的重要力量。但當(dāng)前中國股權(quán)投資市場規(guī)模仍然較小，根據(jù)清科創(chuàng)業(yè)研究報告數(shù)據(jù)顯示，2022年中國私募股權(quán)投資金額為9077 億元，僅為美國的10%左右（2022年美國為1.25 萬億美元）。中國股權(quán)投資市場規(guī)模偏小的主要原因是國內(nèi)金融資源主要集中在銀行，而銀行受制于分業(yè)經(jīng)營，無法直接開展股權(quán)投資。市場化債轉(zhuǎn)股作為國務(wù)院特批的具有股權(quán)投資性質(zhì)的業(yè)務(wù)形態(tài)，在目前分業(yè)監(jiān)管大背景下，是國內(nèi)銀行金融機構(gòu)直接涉足中國股權(quán)投資市場的主要方式，也是進一步擴大中國股權(quán)投資市場的重要工具之一。

（三）積極支持基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系

現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)對我國成為制造強國至關(guān)重要，尤其是材料、裝備、半導(dǎo)體、新能源等基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)更是大國競爭的重中之重，決定著我國現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系能否順利建成。2018年以來，在西方對中國進行高科技封鎖的背景下，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的重要性更加凸顯。但基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的提升需要大量人力物力財力投入，且周期長、變化快、見效慢，與商業(yè)銀行傳統(tǒng)金融服務(wù)的風(fēng)險偏好天然存在錯配。黨的二十大以來，在國家大力倡導(dǎo)支持科技創(chuàng)新的大背景下，商業(yè)銀行在服務(wù)科創(chuàng)方面做出了大量的探索嘗試，但由于缺乏股權(quán)類金融產(chǎn)品，存在與企業(yè)需求不完全匹配的情況。市場化債轉(zhuǎn)股作為一類特殊的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，在服務(wù)企業(yè)降杠桿的同時能夠起到支持企業(yè)長期發(fā)展的作用，而債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)可以積極將債轉(zhuǎn)股資金投入基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，針對性地支持培育從事關(guān)鍵材料、關(guān)鍵零部件、關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)制造的企業(yè)，幫助這些企業(yè)渡過難關(guān)、發(fā)展壯大，助推中國基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)提升，為建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系貢獻力量。

二、市場化債轉(zhuǎn)股是推動商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的重要組成部分

（一）助力商業(yè)銀行深化銀企合作

對大型成熟企業(yè)而言，特別是央企和大型地方國企，受限于國資經(jīng)營杠桿率，企業(yè)普遍存在“不缺資金缺資本”的難題，迫切需要權(quán)益性資金支持，但傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)只能提供債權(quán)資金，無法滿足客戶的資本需求。同時，這類企業(yè)一般體量大、成長性較弱、投資收益相對較低，較難吸引市場化股權(quán)投資機構(gòu)的資金。市場化債轉(zhuǎn)股作為國有大行提供的一種特殊股權(quán)投資業(yè)務(wù)，具有資金實力強、持股期限長、天然善意等特征，很好地契合了大型成熟企業(yè)對于股權(quán)資金的需求。實踐證明，農(nóng)銀投資充分發(fā)揮“集團行司聯(lián)動股權(quán)投資平臺”作用，通過債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)為客戶提供一攬子綜合化金融服務(wù)，深化了農(nóng)銀集團與一大批央、國企的合作關(guān)系，在投貸聯(lián)動、吸引存款、開立賬戶、開展投行業(yè)務(wù)等方面形成了良好的行司協(xié)同效應(yīng)。

（二）助力商業(yè)銀行拓展科創(chuàng)客戶

對新興行業(yè)高成長型企業(yè)而言，往往受制于企業(yè)處于發(fā)展早期、資質(zhì)較弱、抵押品缺乏的原因，傳統(tǒng)信貸服務(wù)無法有效滿足該類企業(yè)的資金需求，現(xiàn)階段商業(yè)銀行缺乏有效的金融服務(wù)產(chǎn)品和介入手段。這類客戶雖然現(xiàn)在看風(fēng)險較大，但符合國家政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，具備較大的成長空間，是商業(yè)銀行需要前瞻性培育發(fā)展的客戶群體。通過將市場化債轉(zhuǎn)股與商業(yè)銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)相結(jié)合，早期擇優(yōu)介入潛力企業(yè)，為該類企業(yè)提供投貸聯(lián)動服務(wù)，能夠有效解決企業(yè)發(fā)展資金問題，同時解決商業(yè)銀行服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)風(fēng)險與收益不匹配問題，激發(fā)商業(yè)銀行拓展服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的積極性。實踐證明，農(nóng)銀投資聯(lián)動分行重點針對新一代信息技術(shù)、新能源、高端裝備制造等硬科技領(lǐng)域補短板，通過債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)成功拓展了一批重點科創(chuàng)企業(yè)客戶，為農(nóng)業(yè)銀行集團進一步提供深層次綜合化金融服務(wù)奠定了基礎(chǔ)。

（三）助力商業(yè)銀行化解風(fēng)險客戶

對集團存量的風(fēng)險客戶，商業(yè)銀行傳統(tǒng)處置手段較為單一且存在嚴(yán)格限制，市場化債轉(zhuǎn)股為商業(yè)銀行處理風(fēng)險資產(chǎn)提供了新的方式。債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)按公允價格收購商業(yè)銀行持有的風(fēng)險債權(quán)，推動債務(wù)人制定可行的資產(chǎn)處置計劃與經(jīng)營方案，聯(lián)合其他債權(quán)人共同實施轉(zhuǎn)股并爭取重組方或者投資方注入增量資源，最終幫助企業(yè)走出困境。實踐證明，農(nóng)銀投資充分發(fā)揮“集團困境客戶風(fēng)險化解平臺”作用，通過債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，支持了一批困境企業(yè)脫困發(fā)展，有效化解分行面臨的不良資產(chǎn)風(fēng)險，同時從集團層面保留未來獲得較好收益的可能，避免可能造成的國有資產(chǎn)流失。

（四）助力商業(yè)銀行構(gòu)建新型銀企關(guān)系

相比銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，市場化債轉(zhuǎn)股可以發(fā)揮長期投資、積極股東、有效賦能等獨特功能。在長期投資方面，市場化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)策略以被投企業(yè)內(nèi)在價值的增長和重塑為核心，而不是追逐短期交易性機會，在一定程度上避免“追漲殺跌”和“嫌貧愛富”，可與被投企業(yè)長期共同成長。在積極股東方面，債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)可參與被投企業(yè)的公司治理，是典型的有智力、有動力、有能力的“用手投票”積極股東，有助于克服資金供需雙方的信息不對稱、緩解委托代理問題、優(yōu)化生產(chǎn)關(guān)系。在有效賦能方面，債轉(zhuǎn)股實施機構(gòu)可以通過各種增值服務(wù)，幫助被投企業(yè)完善公司治理，為被投企業(yè)提供戰(zhàn)略決策支持、促進上下游產(chǎn)業(yè)鏈資源對接、強化綜合化金融服務(wù)協(xié)同，從而有效提升企業(yè)的經(jīng)營水平和內(nèi)在價值，實現(xiàn)與企業(yè)共同成長。實踐證明，農(nóng)銀投資通過債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，有助于農(nóng)業(yè)銀行集團對優(yōu)質(zhì)企業(yè)從“債權(quán)人+股東”的角度重新審視傳統(tǒng)銀企合作關(guān)系，構(gòu)建新型共贏的客戶合作關(guān)系，并以此為基礎(chǔ)培育新型業(yè)務(wù)模式。

三、市場化債轉(zhuǎn)股股權(quán)投資全面風(fēng)險管理體系構(gòu)建實踐

商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營穩(wěn)健發(fā)展的基礎(chǔ)是構(gòu)建有效的風(fēng)險管理體系，只有筑牢高質(zhì)量發(fā)展的安全屏障，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線，綜合化經(jīng)營才能源遠(yuǎn)流長、行穩(wěn)致遠(yuǎn)。目前商業(yè)銀行主體的信貸風(fēng)險管理體系主要是基于信用風(fēng)險建立起來的，并不完全適用于市場化債轉(zhuǎn)股。市場化債轉(zhuǎn)股需要根據(jù)自身獨有的風(fēng)險特征，構(gòu)建相適應(yīng)的風(fēng)險管理體系。農(nóng)銀投資自成立伊始，就充分認(rèn)識到構(gòu)建債轉(zhuǎn)股風(fēng)險管理體系的重要性，在聚焦市場化債轉(zhuǎn)股主業(yè)、取得業(yè)務(wù)發(fā)展突出業(yè)績的同時，借鑒農(nóng)總行全面風(fēng)險管理經(jīng)驗，積極探索構(gòu)建起較為完備的股權(quán)投資全面風(fēng)險管理體系。

（一）搭建全面風(fēng)險管理治理架構(gòu)

按照監(jiān)管與農(nóng)總行政策要求，形成全面風(fēng)險管理體系下的公司治理框架，確定董事會、監(jiān)事會、高管層在風(fēng)險管理中的責(zé)任安排，健全三者間的工作機制，為全面風(fēng)險管理實施營造良好的治理環(huán)境。在公司治理框架下，建立內(nèi)部機構(gòu)職責(zé)分工體系，由業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險與監(jiān)督部門及獨立履職的內(nèi)部審計構(gòu)建“三道防線”風(fēng)控體系，前、中、后臺各部門各司其職、分工協(xié)作，形成部門、崗位、人員的相互制約機制。

（二）建立健全債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)運作體系

結(jié)合債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)風(fēng)險特征，參考農(nóng)總行信貸業(yè)務(wù)運作體系，建立起較為完善的債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)運作體系。不斷細(xì)化明確投前運作流程及各環(huán)節(jié)對應(yīng)的管理要求，建立“投審分離、權(quán)限制約、權(quán)責(zé)對稱、清晰高效”的業(yè)務(wù)運作機制，保障業(yè)務(wù)按流程、按權(quán)限實施決策。以債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)管理辦法為基礎(chǔ)，制定業(yè)務(wù)盡調(diào)、評審會簽、審議審批、投后管理與資產(chǎn)退出及募資管理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)工作規(guī)則，并通過專項工作通知、評審指引與模板等規(guī)范性文件加強流程管理，確保各項業(yè)務(wù)程序合規(guī)運作。

（三）探索完善各類風(fēng)險管理工具

一是建立風(fēng)險偏好量化指標(biāo)體系。參考集團統(tǒng)一的風(fēng)險偏好，分別從集中度和限額管理等方面建立公司自身風(fēng)險偏好量化指標(biāo)體系，覆蓋主要的業(yè)務(wù)和風(fēng)險類型，并明確突破目標(biāo)值或預(yù)警線時的糾偏流程和要求，按月監(jiān)測限額執(zhí)行情況。二是不斷細(xì)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)準(zhǔn)入管理。針對產(chǎn)品、行業(yè)、客戶等維度，制定準(zhǔn)入管理的各項工作規(guī)則，嚴(yán)格實施業(yè)務(wù)準(zhǔn)入，持續(xù)加強多維度風(fēng)險管理。同時，積極引入農(nóng)總行客戶信用評級、分類、授信等風(fēng)險評價工具輔助開展客戶資質(zhì)判斷，并將債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)納入集團統(tǒng)一的投融資限額管理框架。三是持續(xù)加強估值能力建設(shè)。建立投前投后一體化估值體系，完善估值管理制度，建立估值模型，形成估值基本規(guī)范，加強估值能力建設(shè)，強化估值過程與估值結(jié)果的運用。在具體業(yè)務(wù)開展時，嚴(yán)格按照估值規(guī)范審慎開展估值，并建立估值復(fù)核機制，保障估值過程嚴(yán)謹(jǐn)審慎。四是迭代開發(fā)股權(quán)投資資產(chǎn)質(zhì)量評價體系。構(gòu)建以股權(quán)投資內(nèi)在價值波動率與偏離程度為核心的資產(chǎn)質(zhì)量評價方法和模型，為投前決策與投后管理提供風(fēng)險量化評價依據(jù)。制定資產(chǎn)質(zhì)量評價工作規(guī)則，明確評價對象、方法、流程和職責(zé)分工，并加強對資產(chǎn)質(zhì)量評價結(jié)果的應(yīng)用，提升風(fēng)險識別的有效性。

（四）突出重點做實做細(xì)投后風(fēng)險管控

公司以“早識別、早化解”作為投后風(fēng)險管理的核心內(nèi)容，初步建立起一套涵蓋風(fēng)險識別、監(jiān)測、預(yù)警、處置在內(nèi)的投后風(fēng)控體系，搭建以“投后部門、投資團隊、派出人員及受托分行”為基礎(chǔ)的投后管理隊伍，有效落實投后職責(zé)分工，壓實項目管理責(zé)任，以參與企業(yè)公司治理為抓手強化風(fēng)險識別化解。制定相應(yīng)的制度規(guī)范，明確投后監(jiān)測調(diào)查、派出人員管理、委托投后管理、風(fēng)險監(jiān)控處置、分紅收益管理等方面的工作要求，夯實投后管理基礎(chǔ)。加強項目投后風(fēng)險監(jiān)測，密切跟蹤企業(yè)經(jīng)營與項目運行情況，及時有效識別、預(yù)警和報告項目風(fēng)險。完善風(fēng)險處置工作，制定債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)風(fēng)險處置規(guī)則，明確風(fēng)險處置責(zé)任與處置流程，區(qū)分項目風(fēng)險情況實施分類處置，力爭風(fēng)險妥善化解。

四、通過市場化債轉(zhuǎn)股提升綜合化經(jīng)營服務(wù)質(zhì)效的建議

綜合化經(jīng)營是商業(yè)銀行持續(xù)發(fā)展的必然選擇，而市場化債轉(zhuǎn)股作為商業(yè)銀行現(xiàn)階段開展股權(quán)投資的主要業(yè)務(wù)模式之一，是商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的重要抓手。商業(yè)銀行及所屬控股子公司要堅持以習(xí)近平新時代中國特色社會主義思想為指導(dǎo)，認(rèn)真落實黨中央重大決策，聚焦經(jīng)營轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展中的關(guān)鍵問題，找準(zhǔn)解決對策和路徑，發(fā)揮債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)特色功能，進一步提升集團綜合化經(jīng)營服務(wù)質(zhì)效。

（一）堅持政治引領(lǐng)，切實履行職責(zé)使命

市場化債轉(zhuǎn)股帶著歷史使命誕生，目的是服務(wù)國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低宏觀經(jīng)濟杠桿率、防范化解風(fēng)險。在國家推進高質(zhì)量發(fā)展過程中，市場化債轉(zhuǎn)股應(yīng)繼續(xù)在調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革方面發(fā)揮積極作用。金融資產(chǎn)投資公司要堅持金融工作的政治性、人民性，進一步提高政治站位，踐行責(zé)任擔(dān)當(dāng)，積極貫徹國家重大發(fā)展戰(zhàn)略，堅定不移走好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的中國式現(xiàn)代化之路，履行國有金融機構(gòu)的職責(zé)使命。

（二）發(fā)揮功能作用，積極做好行司協(xié)同

要進一步貫徹落實全行戰(zhàn)略，聚焦重點領(lǐng)域，深耕對公客戶群，重點加強對集團“白名單”客戶投資支持，積極推動重點業(yè)務(wù)聯(lián)動項目落地，有效滿足客戶對投貸聯(lián)動的迫切需求，努力通過債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)為銀企合作引流。要高度重視服務(wù)母行效果，除“真金白銀”支付中間收入外，積極聯(lián)動分行向客戶營銷賬戶、存款、貸款、結(jié)算、投行及其他綜合金融服務(wù)，進一步開拓行司協(xié)同新局面，努力創(chuàng)造綜合收益。

（三）加快經(jīng)營轉(zhuǎn)型，突出重點領(lǐng)域優(yōu)勢

要按照新時代新要求，牢牢把握高質(zhì)量發(fā)展的深刻內(nèi)涵，既要堅守市場化債轉(zhuǎn)股主責(zé)主業(yè)，又要加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新，在深化“三農(nóng)”金融服務(wù)質(zhì)量上不斷創(chuàng)新，在貫徹落實綠色金融戰(zhàn)略上不斷突破，在化解不良資產(chǎn)風(fēng)險上不斷提升，在解決產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈“卡脖子”問題上不斷發(fā)力，逐步形成并鞏固服務(wù)鄉(xiāng)村振興、服務(wù)綠色低碳、服務(wù)風(fēng)險化解、服務(wù)科技創(chuàng)新四大重點領(lǐng)域優(yōu)勢，助力更好打造服務(wù)鄉(xiāng)村振興的領(lǐng)軍銀行、服務(wù)實體經(jīng)濟的主力銀行。

（四）夯實基礎(chǔ)能力，保障高質(zhì)量發(fā)展

一是要樹牢全面風(fēng)險管理理念。進一步完善債轉(zhuǎn)股風(fēng)險管理體系和風(fēng)險管理工具，構(gòu)建投前與投后風(fēng)險識別計量體系，有效識別債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)面臨的各類風(fēng)險因素，綜合評估被投企業(yè)的風(fēng)險等級，將風(fēng)險管理覆蓋全部業(yè)務(wù)領(lǐng)域、全部流程環(huán)節(jié)、全部崗位人員，不斷提升風(fēng)險管理質(zhì)效。要探索將ESG 風(fēng)險管理理念融入全面風(fēng)險管理體系，加強對被投企業(yè)環(huán)境、社會、治理等可持續(xù)發(fā)展能力的綜合評估。二是要深入開展專業(yè)化投研能力建設(shè)。樹立長期投資和價值投資理念，深入研究宏觀形勢和產(chǎn)行業(yè)發(fā)展趨勢，分析判斷企業(yè)未來發(fā)展前景，深度挖掘投資亮點，從業(yè)務(wù)實踐中不斷提升投研能力，將投研能力真正打造成核心競爭力。三是要持續(xù)提升信息系統(tǒng)高水平支撐能力。以落實全行科技工作要求為重點，以滿足業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展需要和為員工“減負(fù)”為導(dǎo)向，優(yōu)化完善信息科技工作機制，夯實數(shù)據(jù)安全和網(wǎng)絡(luò)安全基礎(chǔ)，通過信息系統(tǒng)建設(shè)和數(shù)據(jù)治理，不斷提升科技服務(wù)支撐能力和數(shù)據(jù)分析挖掘能力，持續(xù)提升業(yè)務(wù)產(chǎn)品和內(nèi)部管理流程的信息化、數(shù)字化和自動化運作水平。