王佳君

【摘 ?要】當(dāng)前大量實(shí)體資本涌入金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，實(shí)體企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展面臨前所未有的風(fēng)險(xiǎn)。論文依據(jù)演化博弈基本理論，構(gòu)建基于單一企業(yè)主體和行業(yè)其他企業(yè)主體金融化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的演化博弈分析框架，通過(guò)不同策略下博弈雙方的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程求得演化博弈的穩(wěn)定策略。研究表明：?jiǎn)我黄髽I(yè)主體在一方積極參與金融化且保守方被市場(chǎng)擠壓或更換策略帶來(lái)的成本較高時(shí)，整個(gè)行業(yè)將呈現(xiàn)較強(qiáng)的金融化趨勢(shì)。而全行業(yè)維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略無(wú)法達(dá)成持久穩(wěn)定狀態(tài)，故而金融化趨勢(shì)是行業(yè)趨利避害的必然選擇。論文對(duì)企業(yè)與政府介入并引導(dǎo)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)“脫實(shí)向虛”、健康發(fā)展有一定的參考價(jià)值。

【關(guān)鍵詞】金融化；風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)；演化博弈

【中圖分類號(hào)】F272.3；F832.5 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號(hào)】1673-1069（2023）04-0040-04

1 引言

現(xiàn)如今中國(guó)正處于深化系統(tǒng)改革，加快高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期，因此在國(guó)家博弈中占得發(fā)展先機(jī)尤為重要。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是中國(guó)從過(guò)去走到現(xiàn)在的根基，也將是走向未來(lái)的經(jīng)濟(jì)支柱。然而，自20世紀(jì)80年代以來(lái)市場(chǎng)需求趨勢(shì)下行，一方面，生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)利潤(rùn)率波動(dòng)；另一方面，由于受到機(jī)制體制的影響，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的短板尚未得到補(bǔ)齊，因此當(dāng)前實(shí)體行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性失衡現(xiàn)象明顯。另外，在金融產(chǎn)業(yè)回報(bào)普遍高于實(shí)體業(yè)務(wù)回報(bào)的大背景下，實(shí)體資本集中涌入金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，形成擠出實(shí)體企業(yè)投資、打破未來(lái)主業(yè)務(wù)良性循環(huán)和加大股價(jià)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)等潛在風(fēng)險(xiǎn)，所以實(shí)體企業(yè)的轉(zhuǎn)型發(fā)展正面臨著前所未有的風(fēng)險(xiǎn)。

實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平是維系企業(yè)生存、推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展的中堅(jiān)力量。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)反映了企業(yè)管理者財(cái)務(wù)決策過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下逐漸成為學(xué)界重點(diǎn)關(guān)注話題。一方面，高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平意味著更多的投資機(jī)會(huì)和更高的創(chuàng)新積極性，為提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供可能；另一方面，高風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平易引發(fā)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)危機(jī)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，威脅到企業(yè)自身的發(fā)展。

2 文獻(xiàn)綜述

2.1 金融化概念和測(cè)度方法

Krippner（2005）和Palley（2013）分別從企業(yè)收益和企業(yè)資產(chǎn)配置兩方面對(duì)企業(yè)金融化進(jìn)行定義。一方面，Krippner立足于企業(yè)收益來(lái)源，認(rèn)為企業(yè)金融化意味著實(shí)體企業(yè)收益來(lái)源從主營(yíng)生產(chǎn)業(yè)務(wù)遷移到了金融市場(chǎng)投資活動(dòng)；另一方面，Palley認(rèn)為金融化趨勢(shì)表明在政策傾向和收益比重方面，金融業(yè)的影響力得到了不斷提升，這也進(jìn)一步提高了各部門(mén)對(duì)金融部門(mén)的重視，導(dǎo)致資本逐漸從實(shí)體企業(yè)流向金融企業(yè)，社會(huì)不公平等現(xiàn)象更為突出。

目前企業(yè)金融化主要有3種測(cè)度方式：第一，楊箏（2019）認(rèn)為金融資產(chǎn)屬于時(shí)點(diǎn)配置，無(wú)法反映實(shí)體企業(yè)全年金融化行為，故應(yīng)采用金融渠道收益占營(yíng)業(yè)收入的比重加以衡量；第二，王海芳等（2021）認(rèn)為采用金融渠道收益占比的衡量結(jié)果易受投資者非理性因素和環(huán)境不確定性因素的影響，而資產(chǎn)度量方式反映了企業(yè)的主觀意愿，為生成收益前的資產(chǎn)配置，因此使用金融資產(chǎn)與總資產(chǎn)之比描述企業(yè)金融化程度更精確；第三，王紅建等（2017）使用多種類型的指標(biāo)刻畫(huà)了企業(yè)金融化水平并進(jìn)行實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響研究，既包括企業(yè)配置金融資產(chǎn)與否的二元變量，也包含企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重。

2.2 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)概念和測(cè)度方法

企業(yè)管理者能夠利用未來(lái)企業(yè)面臨的不確定性進(jìn)行價(jià)值創(chuàng)造。實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平體現(xiàn)了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、投資研發(fā)等活動(dòng)中的決策。學(xué)界當(dāng)前對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的衡量方式主要存在3個(gè)角度：第一，業(yè)績(jī)的波動(dòng)情況。高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的收益很大程度上也存在較大的波動(dòng)。第二，創(chuàng)新研發(fā)強(qiáng)度。企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在促進(jìn)作用。第三，企業(yè)存活概率。一般而言，企業(yè)存續(xù)時(shí)間越短，其破產(chǎn)概率越高，因此企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也越高。

2.3 金融化與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)研究綜述

學(xué)界對(duì)企業(yè)金融化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間關(guān)系的討論主要可以分為3部分：第一，部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化水平對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在抑制作用。王飛等（2020）認(rèn)為實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平具有顯著的抑制作用，而企業(yè)所受融資約束將經(jīng)由企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和投資決策渠道緩解上述抑制效果。徐雋翊等（2020）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)金融化會(huì)經(jīng)由降低企業(yè)籌資能力、實(shí)體投資比重與創(chuàng)新研發(fā)投入等渠道降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，且上述抑制效應(yīng)在政策不確定性較低、市場(chǎng)化程度較高和內(nèi)部代理沖突較嚴(yán)重的背景下尤為強(qiáng)烈。第二，部分學(xué)者認(rèn)為實(shí)體企業(yè)金融化水平與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在正相關(guān)關(guān)系。吾麗娜·艾爾肯等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，房?jī)r(jià)波動(dòng)程度上升將通過(guò)增強(qiáng)企業(yè)金融化程度提高企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，且市場(chǎng)化程度越高、地方政府干預(yù)越弱的地區(qū)，該效應(yīng)越明顯。朱方明等（2021）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不確定性加大時(shí)，實(shí)體企業(yè)金融化程度也將隨之增加，此時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平也得到相應(yīng)的提高。第三，部分學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)金融化水平對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平存在“U形”影響機(jī)制。李程等（2019）認(rèn)為企業(yè)金融化可降低風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，但在國(guó)有企業(yè)中具有非線性特征，即金融化程度的加深將先抑制企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，而后對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平產(chǎn)生促進(jìn)作用。楚曉光（2021）發(fā)現(xiàn)實(shí)體企業(yè)配置金融資產(chǎn)比重的提高會(huì)顯著提高非金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，二者之間“U形”相關(guān)。

已有研究主要運(yùn)用計(jì)量方法識(shí)別企業(yè)金融化和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的因果關(guān)系，而實(shí)體企業(yè)金融化與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)建立在有限理性基礎(chǔ)之上，故而個(gè)體在對(duì)自身策略及同業(yè)其他企業(yè)策略的分析識(shí)別、判斷調(diào)整等方面存在顯著的差異。起初無(wú)法達(dá)成最優(yōu)穩(wěn)定狀態(tài)，后續(xù)需要在市場(chǎng)博弈中不斷調(diào)整，所以企業(yè)對(duì)金融化和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略的選擇是一個(gè)動(dòng)態(tài)演化過(guò)程。故本文將對(duì)實(shí)體企業(yè)金融化與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)聯(lián)動(dòng)發(fā)展的演化博弈進(jìn)行分析。

3 企業(yè)金融化和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力博弈模型構(gòu)建及分析

3.1 基本假設(shè)和模型的建立

本文為分析實(shí)體企業(yè)主體間因?yàn)榻鹑诨c風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)決策而形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)及其最終達(dá)成社會(huì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的穩(wěn)定性，作出如下假設(shè)：第一，市場(chǎng)中有兩類經(jīng)濟(jì)主體。單一企業(yè)主體可選擇的策略為積極參與金融化或維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，同業(yè)其他企業(yè)主體可選擇的策略為積極參與金融化或維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。第二，當(dāng)單一企業(yè)主體積極實(shí)施金融化時(shí)，就會(huì)減少自己主業(yè)生產(chǎn)的資產(chǎn)投入，將更多的資源投向虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域；當(dāng)單一企業(yè)主體維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)時(shí)，就會(huì)相應(yīng)地減少虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的資本投入而進(jìn)行主營(yíng)生產(chǎn)業(yè)務(wù)的投資；當(dāng)單一企業(yè)與同業(yè)其他企業(yè)主體均選擇積極實(shí)施金融化時(shí)，行業(yè)整體金融化程度提升，行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平相應(yīng)提升，收益波動(dòng)的增大將使風(fēng)險(xiǎn)厭惡投資者決策更謹(jǐn)慎，不利于企業(yè)持續(xù)發(fā)展；當(dāng)僅有一方積極實(shí)施金融化時(shí)，相較于采取保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)企業(yè)，金融化企業(yè)外部融資約束下降，有利于企業(yè)全要素生產(chǎn)率的提升；保守方在行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中將逐漸失去優(yōu)勢(shì)，直至退出市場(chǎng)或更換策略。另外主體均在有限理性的前提下進(jìn)行決策，且每個(gè)主體均可依據(jù)其他主體的策略進(jìn)行自身的策略調(diào)整。第三，單一企業(yè)主體積極參與金融化的概率為x，維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的概率為1-x。生產(chǎn)型社會(huì)意指社會(huì)系統(tǒng)中大多數(shù)實(shí)體企業(yè)主體維持保守的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，注重主營(yíng)生產(chǎn)業(yè)務(wù)，否則定義為投機(jī)型社會(huì)。另外，設(shè)定同業(yè)其他企業(yè)主體采取積極金融化策略的概率為y，維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的概率為1-y。

本文通過(guò)實(shí)體企業(yè)從主營(yíng)生產(chǎn)業(yè)務(wù)和金融化決策中獲取的收益構(gòu)建企業(yè)博弈決策的標(biāo)準(zhǔn)，相應(yīng)的博弈收益矩陣如表1所示。

其中，πn表示實(shí)體企業(yè)在未積極參與金融化而采取保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況下的正常收益，ΔRp表示實(shí)體企業(yè)積極參與金融化過(guò)程得到的超額收益，Dp表示實(shí)體企業(yè)因整個(gè)行業(yè)均參與金融化形成的外部融資約束造成的損失，Cn表示一方積極參與金融化時(shí)保守方被市場(chǎng)擠壓或更換策略帶來(lái)的成本。另外ΔRp

3.2 演化博弈收益分析

第一，單一企業(yè)主體的收益分析。

當(dāng)單一企業(yè)主體積極參與金融化時(shí)，其收益為：

U11=y（πn+ΔRp-Dp）+（1-y）（πn+ΔRp） ? ? （1）

當(dāng)單一企業(yè)主體采取保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)時(shí)，其收益為：

U12=y（πn-Cn）+（1-y）πn ? ? ?（2）

因此單一企業(yè)主體的平均收益為：

U1=xU11+（1-x）U12 ? ? ? （3）

由此可得到單一企業(yè)主體采取金融化策略的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程為：

F（x）==x（U11-U1 ）=x（1-x）[y（Cn-Dp）+ΔRp] ? （4）

第二，同行業(yè)其他企業(yè)主體的收益分析。

當(dāng)同行業(yè)其他企業(yè)主體積極參與金融化時(shí)，其收益為：

U21=x（πn+ΔRp-Dp）+（1-x）（πn+ΔRp） ? ?（5）

當(dāng)同行業(yè)其他企業(yè)主體采取保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)時(shí)，其收益為：

U22=x（πn+Cn）+（1-x）πn ? ? ?（6）

因此同行業(yè)其他企業(yè)主體的平均收益為：

U2=yU21+（1-y）U22 ? ? ? ? （7）

由此可得同行業(yè)其他企業(yè)主體采取金融化策略的復(fù)制動(dòng)態(tài)方程為：

F（y）==y（U21-U2 ）=y（1-y）[x（Cn-Dp）+ΔRp] ?（8）

第三，不同主體金融化和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)決策演化分析。

根據(jù)演化穩(wěn)定策略理論，利用可能存在的均衡點(diǎn)分析系統(tǒng)中單一企業(yè)主體的動(dòng)態(tài)發(fā)展?fàn)顩r，當(dāng)x=0（單一企業(yè)主體采取完全保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略）和x=1（單一企業(yè)主體采取完全金融化策略）時(shí)，系統(tǒng)達(dá)到均衡，故單一企業(yè)主體的演化行為取決于y，其中y*=ΔRp/（Dp-Cn）為均衡狀態(tài)分界點(diǎn)。

首先，當(dāng)y=y*時(shí)，有F（x）=0，即當(dāng)同行業(yè)其他企業(yè)主體積極參與金融化的概率為y*時(shí)，單一企業(yè)主體選擇參與金融化活動(dòng)或選擇保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)所增加的收益相同。此時(shí)，無(wú)論單一企業(yè)主體中進(jìn)行積極金融化的概率的大小，其與同業(yè)其他企業(yè)主體都能夠保持穩(wěn)定的和諧關(guān)系。該穩(wěn)定狀態(tài)的位置主要由ΔRp、Dp和Cn的相對(duì)大小決定。其次，當(dāng)y0，F(xiàn) '（1）<0所以x=1為單一企業(yè)主體的演化穩(wěn)定策略。這表明，當(dāng)單一企業(yè)主體參與金融化的超額收益提高到一定程度或者金融化帶來(lái)的外部融資約束損失與一方積極參與金融化時(shí)保守方被市場(chǎng)擠壓或更換策略帶來(lái)的成本之差降低到一定程度時(shí)，將導(dǎo)致y0，F(xiàn) '（1）<0，所以x=0為單一企業(yè)主體的演化穩(wěn)定策略。這表明，當(dāng)單一企業(yè)主體參與金融化的超額收益降低到一定程度或者金融化帶來(lái)的外部融資約束損失與一方積極參與金融化時(shí)保守方被市場(chǎng)擠壓或更換策略帶來(lái)的成本之差提高到一定程度時(shí)，將導(dǎo)致y

對(duì)于同行業(yè)其他企業(yè)主體的均衡點(diǎn)演化穩(wěn)定分析同單一企業(yè)主體類似，不再贅述。

第四，不同主體金融化和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)決策動(dòng)態(tài)復(fù)制系統(tǒng)的穩(wěn)定性分析。

將單一企業(yè)主體和同行業(yè)其他企業(yè)主體的金融化和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)決策動(dòng)態(tài)復(fù)制方程聯(lián)立構(gòu)成方程組，可以得到該系統(tǒng)的5個(gè)局部均衡點(diǎn)，分別為O（0，0）、A（0，1）、B（1，0）、C（1，1）、D[ΔRp /（Dp-Cn），ΔRp /（Dp-Cn）]。由演化博弈理論可知，演化均衡是指動(dòng)態(tài)復(fù)制系統(tǒng)中各平衡點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的策略組合。由微分方程穩(wěn)定定理可知，雅可比矩陣的局部穩(wěn)定分析結(jié)果對(duì)應(yīng)了不同策略下系統(tǒng)的最終狀態(tài)。

設(shè)矩陣J為企業(yè)金融化和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)決策動(dòng)態(tài)復(fù)制系統(tǒng)的雅可比矩陣：

表2為上述5個(gè)局部均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性分析結(jié)果。

在局部穩(wěn)定狀態(tài)分析中，單一企業(yè)主體策略的選擇與ΔRp、Dp和Cn相對(duì)大小密切相關(guān)。藉由雅可比矩陣行列式的符號(hào)情況，對(duì)比5個(gè)局部均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性，進(jìn)而判斷系統(tǒng)最終的穩(wěn)定狀態(tài)。由表2可知，整個(gè)經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)以下?tīng)顟B(tài)：

第一，在O（0，0）局部均衡點(diǎn)處，企業(yè)主體在任意條件下沒(méi)有演化穩(wěn)定策略，故此時(shí)單一企業(yè)主體和同業(yè)其他企業(yè)主體可能均選擇維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的策略，也可以選擇其他策略，但是不會(huì)形成持久的穩(wěn)定狀態(tài)。

第二，在A（0，1）局部均衡點(diǎn)處，若滿足Cn-Dp+ΔRp<0的條件，則經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)將形成單一企業(yè)主體維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，同行業(yè)其他企業(yè)主體金融化的穩(wěn)定狀態(tài)，即當(dāng)單一企業(yè)由于保守策略被市場(chǎng)擠壓或更換策略的成本低于扣除外部融資約束后金融化帶來(lái)的收益時(shí)，單一企業(yè)主體維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)且其他企業(yè)主體金融化的策略將形成持久的穩(wěn)定狀態(tài)。而若滿足Cn-Dp+ΔRp>0的條件，則該策略不再是系統(tǒng)的演化穩(wěn)定策略，初始系統(tǒng)中各博弈主體的狀態(tài)、決策主體間共同發(fā)展可獲得的收益以及主體因策略選擇而遭受的損失等都將對(duì)最終系統(tǒng)狀態(tài)產(chǎn)生影響。

第三，在C（1，1）局部均衡點(diǎn)處，若滿足Cn-Dp+ΔRp>0的條件，則經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)將形成單一企業(yè)主體和同行業(yè)其他企業(yè)主體均選擇金融化的穩(wěn)定狀態(tài)，即當(dāng)單一企業(yè)由于保守策略被市場(chǎng)擠壓或更換策略的成本低于扣除外部融資約束后金融化帶來(lái)的收益時(shí)，市場(chǎng)中所有企業(yè)共同采取金融化決策將使各企業(yè)主體的發(fā)展維持穩(wěn)定狀態(tài)。而若滿足Cn-Dp+ΔRp<0的條件，則該策略不再是系統(tǒng)的演化穩(wěn)定策略，此時(shí)單一企業(yè)主體和同行業(yè)其他企業(yè)主體可能均選擇金融化的策略，也可以選擇其他策略，但不會(huì)形成持久的穩(wěn)定狀態(tài)。

從上述穩(wěn)定演化策略可以發(fā)現(xiàn)，單一企業(yè)主體在Cn較高時(shí)，往往會(huì)達(dá)到C（1，1）處的演化穩(wěn)定狀態(tài)，即整個(gè)行業(yè)將呈現(xiàn)較強(qiáng)的金融化趨勢(shì)。而O（0，0）處無(wú)法達(dá)成的持久穩(wěn)定狀態(tài)也意味著金融化趨勢(shì)是行業(yè)趨利避害的必然選擇，因此企業(yè)與政府更需要在金融化收益反哺主業(yè)的方向上作出努

力，以實(shí)現(xiàn)新演化均衡策略下企業(yè)生產(chǎn)率水平的提高。

4 結(jié)論和建議

本文站在實(shí)體企業(yè)的立場(chǎng)，構(gòu)建了實(shí)體企業(yè)金融化與其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的演化博弈分析框架，并根據(jù)各均衡點(diǎn)的穩(wěn)定性對(duì)比情況，得到了在不同狀態(tài)下實(shí)體企業(yè)金融化與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)博弈的最優(yōu)決策。本文研究表明：?jiǎn)我黄髽I(yè)主體在一方積極參與金融化時(shí)保守方被市場(chǎng)擠壓或更換策略帶來(lái)的成本較高時(shí)，整個(gè)行業(yè)將呈現(xiàn)較強(qiáng)的金融化趨勢(shì)。而全行業(yè)維持保守風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)策略無(wú)法達(dá)成的持久穩(wěn)定狀態(tài)，這也意味著金融化趨勢(shì)是行業(yè)趨利避害的必然選擇。

在當(dāng)前實(shí)體資本涌入金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的金融化背景下，政府需積極介入并引導(dǎo)企業(yè)的健康發(fā)展。一方面，在金融化潮流中，實(shí)體企業(yè)需積極利用金融化帶來(lái)的融資便利性改善企業(yè)生產(chǎn)性投資環(huán)境，立足于擴(kuò)大再生產(chǎn)，提高企業(yè)生產(chǎn)率和承擔(dān)社會(huì)責(zé)任等多元化目標(biāo)。另一方面，政府需對(duì)專注生產(chǎn)的實(shí)體企業(yè)加以扶持，不斷縮小實(shí)體企業(yè)參與金融化與專注生產(chǎn)兩策略收益之間的收益差距，以此扭轉(zhuǎn)全行業(yè)積極參與金融化演化穩(wěn)定狀態(tài)，尋求實(shí)體企業(yè)的良性發(fā)展。

【參考文獻(xiàn)】

【1】Krippner G R. The financialization of the American economy[J]. Socio-Economic Review，2005（2）：173-208.

【2】Palley T I， Palley T I. Financialization： what it is and why it matters[M]. Palgrave Macmillan UK，2013.

【3】楊箏.實(shí)體企業(yè)金融化與全要素生產(chǎn)率：資源優(yōu)化還是資源錯(cuò)配？[J].貴州社會(huì)科學(xué)，2019（8）：9.

【4】王海芳，張笑愚.控股股東股權(quán)質(zhì)押、投資者情緒與實(shí)體企業(yè)“脫實(shí)向虛”——基于迎合理論視角[J].經(jīng)濟(jì)管理，2021，43（08）：157-176.

【5】王紅建，曹瑜強(qiáng)，楊慶，等.實(shí)體企業(yè)金融化促進(jìn)還是抑制了企業(yè)創(chuàng)新——基于中國(guó)制造業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)研究[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2017，

20（01）：155-166.

【6】王飛，程克群.融資約束視角下企業(yè)金融化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響——來(lái)自中國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].長(zhǎng)春理工大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2020，33（05）：105-111+125.

【7】徐雋翊，周越，陳升萌.金融化與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].湖南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2020，34（06）：73-82.

【8】吾麗娜·艾爾肯，韓粦，陳舒茵.房?jī)r(jià)、金融資產(chǎn)配置與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)[J].宏觀經(jīng)濟(jì)研究，2021（10）：18-35.

【9】朱方明，金健.企業(yè)金融化對(duì)工業(yè)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的影響——基于中介效應(yīng)和門(mén)限效應(yīng)分析[J].工業(yè)技術(shù)經(jīng)濟(jì)，2021，40（04）：150-160.

【10】李程，趙一杰.實(shí)體企業(yè)金融化對(duì)微觀杠桿率及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響研究[J].金融監(jiān)管研究，2019（10）：20-38.

【11】楚曉光.金融化行為對(duì)實(shí)體企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響研究[J].國(guó)際商務(wù)（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào)），2021（04）：120-138.