鄭帥奇

【摘 ?要】面對結構性改革背景下內外部環(huán)境的變化，建筑行業(yè)財務公司近年來快速增長態(tài)勢顯著放緩，運營效率有待提升。論文運用DEA等量化模型分析了當前建筑行業(yè)財務公司運營效率的影響因素，有針對性地提出了拓展投資業(yè)務范圍、盤活存量金融資產、多渠道增加權益資本等建議方案。

【關鍵詞】財務公司；運營效率；影響因素

【中圖分類號】F275；F272 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文獻標志碼】A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2023）04-0119-03

1 引言

2016年至今，面對結構性改革背景下的內外部環(huán)境變化，財務公司尤其是建筑行業(yè)財務公司的快速增長態(tài)勢顯著放緩。部分建筑行業(yè)財務公司正面臨盈利能力與資金使用效率下降、流動性管理難度加大、資產負債結構矛盾突出等諸多運營效率問題，建筑業(yè)財務公司的運營效率有待提升。

2 基于DEA模型的建筑業(yè)財務公司運營效率分析

2.1 模型構建

目前，DEA模型已被廣泛應用于金融領域，是評價金融運營效率較理想的方法之一。由于在實際經濟活動中，很多行業(yè)特別是金融機構是規(guī)模報酬可變的，所以本文采用DEA模型中規(guī)模報酬可變的BBC模型進行財務公司金融效率分析。

對于任一決策單元，投入導向下對偶形式的BCC模型可表示為：

式中，ê=（1，1，…，1）T∈Rm，e=（1，1，…，1）T∈Rs，i（i=1，2，…，n）表示決策單元；x、y分別表示投入和產出變量；θ表示效率值；λ表示輸入或輸出系數；S-和S+分別表示投入和產出松弛變量。若θ=1，S-和S+均為0，則決策單元DEA有效；若θ=1，S-≠0或S+≠0，則決策單元弱DEA有效；若θ＜1，則決策單元非DEA有效。根據BCC模型計算得出的效率值為綜合技術效率（TE），可以進一步分解為純技術效率（PTE）和規(guī)模效率（SE），三者之間的關系為TE=PTE×SE。

2.2 方法選擇

在選擇投入變量時，張文[1]運用了資產、吸收存款、所有者權益，李書敏[2]運用了資本金、吸收存款和員工人數，本文參考借鑒以上兩位研究學者的方法，綜合選取了吸收存款、所有者權益和員工人數作為投入變量。吸收存款是財務公司向企業(yè)集團提供金融服務的基礎；所有者權益與員工人數是財務公司的資本和勞動力投入要素。

在選取產出變量時，本文不以利潤總額作為單一的產出變量研究對象，而是選擇資金集中度、凈資產收益率、利潤總額等3項綜合性指標作為產出變量。資金集中度反映了財務公司的資金集中管理能力，該指標是監(jiān)管部門衡量財務公司服務實體經濟功能發(fā)揮的非常重要的要素，同時也是內部資本市場功能的重要體現(xiàn)；凈資產收益率和利潤總額分別從不同層面反映了財務公司的盈利能力，由于財務公司間的規(guī)模差距較大，將凈資產收益率指標作為一項產出要素更能充分反映財務公司的實際盈利能力，增強了實證分析數據的可對比性。

2.3 實證分析

本文根據財務公司年鑒等相關資料，對2016-2020年我國持續(xù)運營的214家財務公司的共計6 420個面板數據進行匯總，通過DEAP 2.1軟件和SPSS 19.0軟件進行計算分析。針對投入及產出變量數據進行Pearson相關性檢驗的結果如表1所示，投入與產出變量呈正相關關系，并且在1%水平（雙側）上顯著相關。因此，本文選取的用于實證分析的投入及產出變量具有合理性。

第一，財務公司整體運營效率狀況。從綜合技術效率（TE）均值看，我國財務公司的整體運營效率水平有待進一步提升。2017年是我國金融“嚴監(jiān)管”大年，2017-2018年監(jiān)管部門對資管行業(yè)、銀行、公募、保險、財務公司等出臺了一系列金融監(jiān)管政策，財務公司等金融機構面臨防范復雜嚴峻風險的巨大壓力，部分業(yè)務范圍及規(guī)模受到嚴格限制，加之經濟步入結構性改革后面臨的宏觀經濟下行壓力加大，實體經濟的壓力最終也將傳導至財務公司，對財務公司運營效率必然形成一定沖擊。模型結果顯示，財務公司運營效率在2017年后大幅下行，2020年有所回升但仍然未達到2016年和2017年的水平。

第二，建筑行業(yè)財務公司運營效率狀況。模型結果顯示，2020年我國財務公司中運營效率最高的3個行業(yè)依次為軍工、石油化工和電力，運營效率最低的3個行業(yè)依次為建筑、電子電器、酒店旅游。建筑行業(yè)財務公司的運營效率在全國行業(yè)分類中處于較低水平，整體有待提升。這與建筑建材行業(yè)財務公司凈資產收益率、資金集中度水平排名較為靠后的實際情況相一致。

3 建筑業(yè)財務公司運營效率的影響因素回歸分析

3.1 研究假設

假設1：貸款規(guī)模與運營效率正相關。王文奎[3]通過研究商業(yè)銀行運營效率的影響因素發(fā)現(xiàn)，貸款資產規(guī)模越小，商業(yè)銀行的效率水平越低。財務公司與商業(yè)銀行同屬于具有存貸款資質的銀行業(yè)金融機構，且建筑行業(yè)普遍存在存貸雙高現(xiàn)象，建筑行業(yè)財務公司服務集團企業(yè)的主營業(yè)務就是貸款，對集團內部成員單位發(fā)放的貸款規(guī)模越大，財務公司的內部資本市場功能的發(fā)揮就越充分，獲得的利潤就越多。綜合以上分析，本文作出貸款規(guī)模與運營效率正相關的假設。

假設2：資本充足率與運營效率負相關。呂歡[4]通過研究財務公司運營效率的影響因素發(fā)現(xiàn)，資本充足率與財務公司綜合技術效率呈負相關關系，但未通過顯著性檢驗。資本充足率是資本與風險加權資產的比例，一般而言，資本充足率越高，代表抵御風險的能力就越強，但在資本充足率合規(guī)達標的前提下，資本充足率越高則代表同樣的權益資本所支撐的風險加權資產的規(guī)模越小。綜合以上分析，本文作出資本充足率與運營效率負相關的假設。

假設3：投資比例與運營效率正相關。譚德彬[5]研究發(fā)現(xiàn)，財務公司投資收益是衡量財務公司資金運用效率非常重要的因素，投資的收益越高則運營效率越高。投資比例是指有價證券投資及金融機構股權投資規(guī)模與資本總額的比例，建筑行業(yè)財務公司投資比例越大，則代表其投資運作能力越強，資產管理工具種類越豐富，投資收益及運營效率就越高。綜合以上分析，本文作出投資比例與運營效率正相關的假設。

假設4：流動性比例與運營效率正相關。流動性比例是流動性資產與流動性負債的比例，流動性比例越高代表償債能力和流動性管理能力越強，資產負債結構配置越安全，指標受限越少，資金使用就越靈活，運營效率就越高。綜合以上分析，本文作出流動性比例與運營效率正相關的假設。

假設5：企業(yè)性質（國有化程度）與運營效率負相關。建筑行業(yè)財務公司與成員單位一般同為集團總部下屬的平級子公司，國有化程度越高，成員單位與外部金融機構的合作就越好，財務公司面臨的競爭就越大，資金集中與內部往來業(yè)務就越困難。綜合以上分析，本文作出企業(yè)性質（國有化程度）與運營效率負相關的假設。

假設6：經營范圍與運營效率正相關。建筑行業(yè)財務公司除貸款等傳統(tǒng)業(yè)務外，還可開展票據再貼現(xiàn)、即期結售匯、買方信貸、消費信貸、融資租賃等多元化金融業(yè)務，開展的金融業(yè)務種類越多，經營范圍越廣，財務公司的資產負債管理手段就越豐富，運營效率就越高。綜合以上分析，本文作出經營范圍與運營效率正相關的假設。

3.2 模型構建

多元線性回歸模型是指含有多個解釋變量的線性回歸模型，用于解釋被解釋的變量與其他多個變量、解釋變量之間的線性關系。其數學模型如式（2）所示。

y=β0+β1x1+β2x2+…+βpxp+ε ? ? ? ? ? （2）

式（2）表示一種p元線性回歸模型，可以看出其中共有p個解釋變量。被解釋變量y的變化可以由兩部分組成：第一部分是由p個解釋變量x的變化引起的y的線性變化部分；第二部分是解釋由隨機變量引起y變化的部分，可以用ε部分代替，可以稱為隨機誤差，式中的參數β0和βp均為方程的未知量，可以表示為偏回歸常數和回歸常數。

本文選取的自變量包括：貸款規(guī)模x1、資本充足率x2、投資比例x3、流動性比例x4、企業(yè)性質x5、經營范圍x6（見表2）。

分析因變量（財務公司運營效率）的y影響因素的多重線性回歸模型如式（3）所示。

y=β0+β1x1+β2x2+β3x3+β4x4+β5x5+β6x6+ε ? ? ?（3）

3.3 回歸分析

本文運用SPSS 19.0軟件對影響建筑行業(yè)財務公司運營效率的因素進行多重線性回歸分析，回歸分析結果如表3所示。

研究結果表明，貸款規(guī)模與運營效率的回歸系數為正數，且在1%的水平上顯著，換言之，貸款規(guī)模越大，財務公司運營效率越高，這一結果有效地支持假設1。資本充足率與運營效率的回歸系數為負數，且在5%的水平上顯著，說明資本充足率越高，運營效率越低，這一結果有效地支持假設2。投資比例與運營效率的回歸系數為正數，且在1%的水平上顯著，說明投資比例越高，運營效率越高，這一結果有效地支持假設3。流動性比例與運營效率的回歸系數為正數，且在5%的水平上顯著，說明流動性比例越高，運營效率越高，這一結果有效地支持假設4。企業(yè)的所有制性質與運營效率的回歸系數為負數，且在1%的水平上顯著，說明地方國企財務公司運營效率要高于中央國企財務公司，這一結果有效地支持假設5。經營范圍與運營效率的回歸系數為負數，但未通過顯著性檢驗，這說明建筑行業(yè)財務公司經營范圍的大小對運營效率沒有顯著影響。經營范圍越廣，雖然可以擴展更多的利潤來源，但同時也帶來了更多的經營風險，擠占了貸款等主營業(yè)務的規(guī)模，影響財務公司服務集團主業(yè)的功能發(fā)揮。因此，經營范圍并不能顯著影響財務公司運營效率。

4 提升建筑業(yè)財務公司運營效率的建議

4.1 拓展投資業(yè)務范圍，提高資金創(chuàng)效能力

投資比例與運營效率呈顯著正相關關系，所以建議建筑行業(yè)財務公司積極拓展投資業(yè)務。第一，充分利用投資工具，提升投資比例，做大投資規(guī)模。通過運用公募基金、利率債、企業(yè)債等多樣性投資工具，提升資金使用效率。第二，積極拓展投資范圍，增加投資品種，做廣投資渠道。建議財務公司積極開展同業(yè)存單、貨幣基金等流動性較好的低風險固定收益產品投資業(yè)務，在防范流動性風險的前提下提高資金使用效率。第三，靈活創(chuàng)新投資策略，提高投資收益，做優(yōu)投資結構。建議財務公司加大金融研究力度，變“被動”為“主動”，提升市場走勢研判能力，拓展債券波段交易的資本利得投資收益。

4.2 盤活存量金融資產，提升流動性管理水平

金融“活水”能夠有效地服務實體經濟，支持基建類實體企業(yè)的資金需求。建筑行業(yè)財務公司的流動性比例與運營效率呈顯著正相關關系，所以建議財務公司積極盤活存量金融資產，提升流動性水平。第一，建議財務公司豐富流動性管理工具品種，通過開展信貸資產轉讓、信貸資產證券化、債券質押回購、同業(yè)存單質押回購、票據轉貼現(xiàn)及再貼現(xiàn)、標準化票據等金融業(yè)務，盤活信貸、債券和票據等存量金融資產，有效補充資金頭寸，提升流動性比例。第二，建議財務公司積極“走出去”尋找融資交易合作對手，進一步擴大金融市場“朋友圈”，掌握并拓展盤活金融資產的主要渠道和合作對手，獲取金融市場上穩(wěn)定的資金支持。

4.3 多渠道增加權益資本，促進業(yè)務可持續(xù)增長

權益資本是建筑行業(yè)財務公司重要的運營投入要素，隨著財務公司業(yè)務的快速發(fā)展，信貸投放、票據承兌、保函等風險資產規(guī)模越來越大，權益資本的增長速度趕不上資產規(guī)模的增長速度，進而使得信貸等業(yè)務規(guī)模增長受限。因此，建議多渠道增加權益資本，實現(xiàn)持續(xù)健康發(fā)展。建議通過直接增加注冊資本金、引入集團外部戰(zhàn)略投資者、暫定不分紅政策積累未分配利潤等方式長期擴大權益資本。通過這類方式增加權益資本可長期優(yōu)化財務公司資本結構，增強資本實力和風險抵御能力，釋放信貸規(guī)模，有利于財務公司進一步發(fā)揮“產融結合”平臺優(yōu)勢，提升服務實體企業(yè)的金融潛力。

【參考文獻】

【1】張文.中國財務公司金融功能研究[D].武漢：武漢大學，2010.

【2】李書敏.集團財務公司資金使用效率及其影響因素研究——以YD集團為例[D].鎮(zhèn)江：江蘇科技大學，2019.

【3】王文奎.我國商業(yè)銀行效率及影響因素研究[D].西安：西安電子科技大學，2020.

【4】呂歡.S集團財務公司效率影響因素研究[D].北京：對外經濟貿易大學，2016.

【5】譚德彬.我國財務公司資金使用效率實證研究——基于2007-2010年面板數據[D].成都：西南財經大學，2013.