彭燕 呂曉敏 美淇 胡婧然

摘要：近年來(lái)，債券市場(chǎng)上頻發(fā)企業(yè)債券違約事件，企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為監(jiān)管者和投資者重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容。基于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則資產(chǎn)負(fù)債觀對(duì)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量影響的視角，以2014—2020年發(fā)行債券的上市公司為樣本，考察企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的影響。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量與債券違約風(fēng)險(xiǎn)之間存在著顯著的負(fù)向關(guān)系，提高資產(chǎn)質(zhì)量是降低企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的有效途徑。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量；債券違約風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)負(fù)債觀

一、引言

2014年我國(guó)發(fā)生了第一起企業(yè)債券違約事件，隨后我國(guó)債券市場(chǎng)快速發(fā)展，但企業(yè)債券違約事件也不斷發(fā)生，逐漸從民營(yíng)企業(yè)蔓延到國(guó)有企業(yè)。企業(yè)債券違約事件逐漸成為資本市場(chǎng)上監(jiān)管層和投資者關(guān)注的焦點(diǎn)，學(xué)者也對(duì)企業(yè)債券違約的成因展開(kāi)了深入研究。已有研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)債券發(fā)行者和投資者之間的信息不對(duì)稱程度與企業(yè)債券信用利差之間存在著顯著正相關(guān)關(guān)系（周宏等，2012）?；诖?，其他學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)質(zhì)押在一定程度上解決了部分融資需求，卻加劇了債券違約風(fēng)險(xiǎn)，推高了債券融資成本（屠斌等，2020）；提升內(nèi)部控制質(zhì)量有利于降低企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)，尤其是國(guó)有企業(yè)（閆現(xiàn)偉和王松鶴，2020）。從已有研究來(lái)看，現(xiàn)有研究多是基于收入費(fèi)用觀，關(guān)注企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量、盈余管理行為等；較少有學(xué)者從資產(chǎn)負(fù)債觀分析此問(wèn)題。2007年我國(guó)開(kāi)始執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，其制定理念已經(jīng)從收入費(fèi)用觀轉(zhuǎn)為資產(chǎn)負(fù)債觀（陳麗花等，2009），由此資產(chǎn)負(fù)債表反映的會(huì)計(jì)信息也得到了更多投資人關(guān)注。在資產(chǎn)負(fù)債觀的影響下，資產(chǎn)質(zhì)量的相關(guān)研究逐步增加，已有研究表明資產(chǎn)負(fù)債觀的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則可以促進(jìn)提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量（王永妍等，2017）。因此，本文從新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則執(zhí)行后資產(chǎn)負(fù)債觀對(duì)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量影響的視角出發(fā)，以2014—2020年發(fā)行企業(yè)債券的上市公司為樣本，考察了資產(chǎn)質(zhì)量和企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明，資產(chǎn)質(zhì)量與上市公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量有助于降低企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)。本文研究的貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)為以下方面：現(xiàn)有文獻(xiàn)多以收入費(fèi)用觀考察與企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的內(nèi)容，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)注不足；而當(dāng)前資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量具有重要影響，也是我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則不斷根據(jù)現(xiàn)實(shí)發(fā)展進(jìn)行改革的目的，因此從資產(chǎn)質(zhì)量視角分析企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)，有利于豐富企業(yè)債券違約動(dòng)因及會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的相關(guān)文獻(xiàn)。從現(xiàn)實(shí)意義來(lái)看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度自2014年經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)后逐步變緩，且經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式逐漸由高速發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)楦哔|(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨國(guó)內(nèi)外雙重壓力。企業(yè)債券違約事件頻發(fā)導(dǎo)致的消極影響不斷加大，違約的主體開(kāi)始逐漸由非上市公司遍及上市公司。所以，圍繞企業(yè)債券違約的影響因素進(jìn)行深入研究，對(duì)促進(jìn)企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量提高、促進(jìn)企業(yè)良性發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，對(duì)監(jiān)管部門和評(píng)級(jí)部門制訂企業(yè)債券考核標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施企業(yè)債券監(jiān)管、降低發(fā)生債券違約的概率、建設(shè)良好的投融資環(huán)境、保護(hù)投資者權(quán)益具有一定的參考和借鑒意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量相關(guān)文獻(xiàn)

長(zhǎng)期以來(lái)，關(guān)注會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的學(xué)者多以利潤(rùn)表為核心，關(guān)注企業(yè)盈余質(zhì)量。自國(guó)內(nèi)外一系列財(cái)務(wù)舞弊事件后，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界感受到了收入費(fèi)用觀的不足，提出應(yīng)更多地關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，從而逐步向資產(chǎn)負(fù)債觀靠攏。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，這一轉(zhuǎn)變主要以上市公司從2007年1月1日起正式執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則為標(biāo)志。

資產(chǎn)負(fù)債觀、收入費(fèi)用觀作為制定會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的兩種理念，在指導(dǎo)思想、會(huì)計(jì)計(jì)量、會(huì)計(jì)處理上存在較大差異（李勇等，2005；施先旺和劉美華，2008）。首先，在指導(dǎo)思想上，資產(chǎn)負(fù)債觀首先要界定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中出現(xiàn)的相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債要素，進(jìn)而計(jì)算出資產(chǎn)和負(fù)債造成的影響，最后根據(jù)資產(chǎn)和負(fù)債的變化來(lái)確認(rèn)與計(jì)量收益。而收入費(fèi)用觀更多的是將與某類交易或事項(xiàng)相關(guān)的收入和費(fèi)用直接確認(rèn)計(jì)量收益，收入費(fèi)用觀下收入費(fèi)用更加值得關(guān)注（施先旺和劉美華，2008）。其次，在會(huì)計(jì)計(jì)量上，資產(chǎn)的計(jì)量是資產(chǎn)負(fù)債觀的重心，資產(chǎn)強(qiáng)調(diào)其在未來(lái)能夠給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入的能力，其計(jì)量基于未來(lái)價(jià)值觀。但在收入費(fèi)用觀下，收益計(jì)量位于計(jì)量的核心地位，用于總結(jié)企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)成果和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，由此使歷史成本成為其主要計(jì)量屬性。最后，對(duì)未實(shí)現(xiàn)損益的會(huì)計(jì)處理是資產(chǎn)負(fù)債觀和收入費(fèi)用觀在具體會(huì)計(jì)處理中的顯著差異。通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債觀可以得知，企業(yè)如果以當(dāng)期凈資產(chǎn)的凈增長(zhǎng)額作為自己的收入，那么在確認(rèn)收入時(shí)就不需要考慮實(shí)際是否可以落實(shí)的問(wèn)題；在收入費(fèi)用觀中是通過(guò)配比原則將已經(jīng)完成并確認(rèn)的收入和費(fèi)用進(jìn)行分配來(lái)確定收入和利潤(rùn)（陳麗花等，2009）。

資產(chǎn)負(fù)債觀的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，學(xué)者們逐漸認(rèn)識(shí)到了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的重要性，并對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的相關(guān)影響進(jìn)行了廣泛而深入的研究。Chen和Zhang（2014）分析了資產(chǎn)質(zhì)量和盈余質(zhì)量的一系列問(wèn)題。他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)股票收益率會(huì)隨著資產(chǎn)質(zhì)量的提升而提高，相比于盈余質(zhì)量，資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)于預(yù)測(cè)未來(lái)股票收益率的能力更強(qiáng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者徐虹等（2012）同樣發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)質(zhì)量在股票市場(chǎng)中會(huì)在很大程度上影響投資者的決策。王永妍等（2017）研究發(fā)現(xiàn)審計(jì)師在審計(jì)過(guò)程中會(huì)調(diào)查某公司的資產(chǎn)質(zhì)量，面對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量高的公司時(shí)，審計(jì)師們更意愿出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)。王永妍等（2018）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)良好的資產(chǎn)質(zhì)量還能有效抑制企業(yè)信息披露違規(guī)行為。此外，學(xué)者們不僅研究了會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定的兩種理念之間的差異，還研究了關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債觀的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的具體實(shí)施效果。目前有相關(guān)研究表明，資產(chǎn)負(fù)債觀計(jì)量的收益比收入費(fèi)用觀更能滿足決策需要，資產(chǎn)負(fù)債觀顯著地改善了會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性（陳麗花等，2009），在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定理念由收入費(fèi)用轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)負(fù)債觀后，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量有了明顯提高，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則出臺(tái)后便降低了上市公司的權(quán)益資本成本，提高了資本市場(chǎng)的資源配置效率（尚燕等，2017）。

（二）企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)

現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的研究主要集中在違約成因與影響。戴國(guó)強(qiáng)（2011）研究了我國(guó)企業(yè)債券信用利差的宏觀決定因素，實(shí)證結(jié)果表明，GDP指數(shù)與企業(yè)債券信用利差正相關(guān)，而企業(yè)債券信用利差的變化與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和國(guó)債利率負(fù)相關(guān)。周宏（2012）研究了企業(yè)債券發(fā)行者與投資者之間的信息不對(duì)稱和債券違約風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性關(guān)系，研究表明二者呈正相關(guān)。閆現(xiàn)偉和王松鶴（2020）為探究?jī)?nèi)部控制質(zhì)量會(huì)對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)造成何種影響，將2011—2016年滬深兩市312家A股上市公司作為樣本，結(jié)果顯示：如果上市公司擁有良好的內(nèi)部控制質(zhì)量，其債券違約風(fēng)險(xiǎn)則會(huì)顯著降低。相較于民營(yíng)企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)通過(guò)提高內(nèi)部控制質(zhì)量來(lái)降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)的效果更顯著；與中央企業(yè)相比，地方國(guó)企的內(nèi)部控制更能緩解企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。屠斌等（2020）研究表明股權(quán)質(zhì)押在一定程度上解決了部分融資需求，卻加劇了債券違約風(fēng)險(xiǎn)，提高了債券融資成本。胡恒松和張宇（2020）深入分析東旭光電債券違約事件，通過(guò)分析該企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)導(dǎo)致債券違約的主要內(nèi)部原因是公司有息債務(wù)占比較大，而管理層又不會(huì)為了保證公司的償債能力而留存大比例低收益的貨幣資金，導(dǎo)致企業(yè)面臨嚴(yán)峻的短期償債能力不足的問(wèn)題；經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致利潤(rùn)質(zhì)量偏低；股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜使風(fēng)險(xiǎn)交叉?zhèn)鬟f。至于外部原因則是投資人保護(hù)和信息披露制度有待完善，風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制有待補(bǔ)充。李萌雅（2021）通過(guò)案例研究的方式對(duì)華晨集團(tuán)債券違約事件進(jìn)行了研究，不僅指出了違約原因，包括華晨集團(tuán)多個(gè)自主品牌連年虧損，過(guò)度依賴華晨寶馬；債市評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在業(yè)績(jī)壓力影響下導(dǎo)致評(píng)級(jí)虛高，以及目前融資環(huán)境不斷惡化；并提出了從自身層面和國(guó)家監(jiān)督層面提出的應(yīng)對(duì)措施。

此外，張春強(qiáng)等（2019）基于公司發(fā)債定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)傳染視角，經(jīng)篩選采用2015—2017年上市公司發(fā)行的公司債券中的2264只債券為研究對(duì)象，研究結(jié)果表明，在公司發(fā)債之前，行業(yè)內(nèi)如果發(fā)生違約事件將會(huì)顯著提高公司發(fā)債定價(jià)水平。由此可知，由違約而引起的信用風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)過(guò)行業(yè)傳染后會(huì)在一級(jí)市場(chǎng)中具有定價(jià)效應(yīng)。焦健和張雪瑩（2021）對(duì)債券違約事件對(duì)其流動(dòng)性影響的傳染效應(yīng)進(jìn)行研究，研究對(duì)象為2014—2019年交易所和銀行間市場(chǎng)信用債。研究發(fā)現(xiàn)：違約事件不僅對(duì)同一發(fā)行主體的債券具有流動(dòng)性傳染效應(yīng)，也對(duì)同行業(yè)其他公司債券的流動(dòng)性具有傳染效應(yīng)，而且國(guó)有企業(yè)債受到的影響要小于民營(yíng)企業(yè)債，高信用等級(jí)債受到的影響要小于低信用等級(jí)債。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

由于我國(guó)債券市場(chǎng)起步時(shí)間相對(duì)較晚，自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債至今僅有四十余年的發(fā)展歷史，發(fā)展時(shí)間相較于國(guó)外較短，我國(guó)債券市場(chǎng)相關(guān)制度與體系還不成熟。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)債券違約的研究側(cè)重點(diǎn)不同。目前，國(guó)外學(xué)者對(duì)企業(yè)債券違約的研究?jī)?nèi)容主要是針對(duì)違約模型，所選用的分析方法為定量分析法，側(cè)重于考量違約風(fēng)險(xiǎn)并對(duì)其進(jìn)行規(guī)避防范。而我國(guó)債券市場(chǎng)的剛性兌付自2014年“11超日債”發(fā)生違約后才正式被打破，此后企業(yè)債券違約事件逐漸增多，我國(guó)學(xué)者研究的內(nèi)容主要圍繞在企業(yè)債券違約的影響因素。

目前，學(xué)者們主要從宏觀層面如政策收緊、我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行階段，中觀層面如企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，微觀層面如企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量、投資戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況對(duì)債券違約影響因素進(jìn)行研究。在資產(chǎn)負(fù)債觀的新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施十余年的大背景下，資產(chǎn)負(fù)債觀影響日益深遠(yuǎn)，但并未有學(xué)者研究企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)其債券違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，因此本文將通過(guò)選取2014—2020年發(fā)行債券的上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證研究資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的影響，并得出相關(guān)結(jié)論。

三、理論分析與研究假設(shè)

Myers和Majluf（1984）在信息不對(duì)稱的基礎(chǔ)上建立起在不完美資本市場(chǎng)下的企業(yè)融資優(yōu)序理論。從該理論可知，企業(yè)與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱會(huì)增加外部融資成本。周宏、林晚發(fā)等（2012）認(rèn)為信息不對(duì)稱是我國(guó)企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模小的重要原因之一，通過(guò)實(shí)證研究方法檢驗(yàn)二者之間的關(guān)系，最終確定了我國(guó)企業(yè)債券信用利差和債券發(fā)行者與投資者之間信息不對(duì)稱程度存在著顯著正相關(guān)關(guān)系。

結(jié)合企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債觀下資產(chǎn)計(jì)量從只是配比程序的一個(gè)步驟，變?yōu)橛脕?lái)反映企業(yè)增值的一種度量。最終，根據(jù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表和收益表之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系，利潤(rùn)表反映的企業(yè)綜合績(jī)效能力有所提高，使會(huì)計(jì)收益更近似地描述企業(yè)真實(shí)收益的同時(shí)，還提高了資產(chǎn)負(fù)債表的信息質(zhì)量。因此，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量能夠?yàn)橥顿Y者提供傳統(tǒng)盈余質(zhì)量之外的增量信息。而且，資產(chǎn)和負(fù)債的變動(dòng)來(lái)計(jì)量收益是資產(chǎn)負(fù)債觀所重點(diǎn)關(guān)注的，而先計(jì)量收益再將其分?jǐn)傆?jì)入相應(yīng)的資產(chǎn)和負(fù)債中去則是收入費(fèi)用觀關(guān)注的（陳麗花等，2009）。對(duì)比于收入費(fèi)用觀來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債觀的計(jì)量方法會(huì)更注重交易或事項(xiàng)的實(shí)質(zhì)，在制約企業(yè)的盈余操縱行為中會(huì)有所幫助。所以，在資產(chǎn)負(fù)債觀中，資產(chǎn)質(zhì)量在蘊(yùn)含著廣泛信息的同時(shí)，也展現(xiàn)了一些相關(guān)性強(qiáng)的收益總額信息。

綜上所述，提高資產(chǎn)質(zhì)量對(duì)于企業(yè)向外提供更加真實(shí)可靠、價(jià)值相關(guān)性更高的資產(chǎn)和負(fù)債信息方面來(lái)說(shuō)發(fā)揮著積極作用。因此，企業(yè)與債券投資者之間的信息不對(duì)稱程度可以通過(guò)企業(yè)良好的資產(chǎn)質(zhì)量得到有效降低，從而讓投資者較為方便且全方面地了解債券發(fā)行企業(yè)的真實(shí)情況，降低債券投資者為應(yīng)對(duì)未來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)所要求的更高報(bào)酬，降低企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)。以此為基礎(chǔ)，本文提出如下假設(shè)：

H1：隨著資產(chǎn)質(zhì)量升高，企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之降低。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與樣本選擇

本文采用2014—2020年滬深A(yù)股上市公司為樣本，并刪除ST、PT、金融類上市企業(yè)和數(shù)據(jù)缺失樣本，最終獲得3367個(gè)觀測(cè)值。公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)據(jù)來(lái)自Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和企業(yè)預(yù)警通軟件，資產(chǎn)質(zhì)量及控制變量的相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，統(tǒng)計(jì)分析采用Stata16.0軟件。

（二）變量定義

1.被解釋變量：企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)

債券違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行主體不能按照事先達(dá)成的債券協(xié)議履行其業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有文獻(xiàn)研究企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)時(shí)常采用信用利差，就是通過(guò)債券的到期收益率以及相同剩余期限的國(guó)債利率做差從而來(lái)對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，也有學(xué)者用虛擬變量0和1代表，即1代表發(fā)債企業(yè)違約，否則用0代表。本文參照屠斌等（2020）的研究結(jié)果，用虛擬變量1或0衡量企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)（DF）。

2.核心解釋變量：資產(chǎn)質(zhì)量

本文根據(jù)Chen和Zhang（2014）、尚燕等（2017）、王永妍等（2017）文獻(xiàn)，以式（1）回歸結(jié)果R2來(lái)度量企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量（AQ）：

NOPATi，t=β0，i+β1，iNOAi，t-1+εi，t（1）

在等式中，NOPATi，t是指企業(yè)i在t期間的凈利潤(rùn)，由“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)+財(cái)務(wù)費(fèi)用”計(jì)算得到，NOAi，t-1代表企業(yè)i在滯后一期的凈投資資本，其計(jì)算公式是凈投資資本=所有者權(quán)益+付息債務(wù)-貨幣資金-交易性金融資產(chǎn)。其中，付息債務(wù)=短期借款+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+長(zhǎng)期應(yīng)付款。那么，在式（1）中NOPATi，t可以被NOAi，t-1解釋的部分，即模型的擬合優(yōu)度R2可表示資產(chǎn)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益的能力，即定義為資產(chǎn)質(zhì)量。該定義與資產(chǎn)負(fù)債觀的會(huì)計(jì)計(jì)量理念具有同一性。

3.控制變量

參照已有文獻(xiàn)（屠斌等，2020；閆現(xiàn)偉等，2020；張修平等，2020），本文以公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（Roa）等作為控制變量。在此基礎(chǔ)上，本文在公式中控制了對(duì)行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)。變量符號(hào)和定義如表1所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

本文應(yīng)用式（2）對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)間的關(guān)系進(jìn)行回歸分析：

DFi，t=β0+β1，AQi，t+γ×Controlsi，t+∑Industry+∑Year+ε（2）

在上述模型中，DFi，t代表發(fā)債企業(yè)在t年的相關(guān)違約狀況，取值為1時(shí)表示發(fā)債企業(yè)i在t年有債券違約情況，否則為0。本文預(yù)測(cè)公司資產(chǎn)質(zhì)量與企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即β1顯著為負(fù)。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

所有變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果如表2所示。通過(guò)表2可以得知，資產(chǎn)質(zhì)量AQ的均值和中位數(shù)分別為0.382和0.325，這說(shuō)明從整體來(lái)看，本文樣本企業(yè)的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)能夠預(yù)測(cè)38.2%（32.5%）的未來(lái)收益。AQ的標(biāo)準(zhǔn)差為0.303，通過(guò)數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)上市企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量是存在一定差異的。本文得出結(jié)論和Chen和Zhang（2014）的統(tǒng)計(jì)結(jié)果比較接近。企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)DF的均值為0.004，標(biāo)準(zhǔn)差0.064，由于時(shí)間的變化導(dǎo)致發(fā)生債券違約的公司數(shù)也發(fā)生變化，因此該統(tǒng)計(jì)結(jié)果與屠斌、廖菁等（2020）略有差異。而表2中其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果不再贅述。

（二）相關(guān)性分析

表3為主要實(shí)證變量間的相關(guān)性系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。由表3可知，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量（AQ）對(duì)其債券違約風(fēng)險(xiǎn)（DF）存在顯著負(fù)向影響，在5%程度上顯著，其系數(shù)為-0.035。上市公司規(guī)模（Size）越大，盈利能力（Roa）越高，則債券違約風(fēng)險(xiǎn)越??；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）越高，那么公司的債券違約風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升。

（三）回歸分析

在對(duì)行業(yè)效應(yīng)和年度效應(yīng)進(jìn)行控制后，本文式（2）是對(duì)假設(shè)1進(jìn)行的回歸分析。表4展現(xiàn)了回歸分析的結(jié)果，由表4可知，資產(chǎn)質(zhì)量（AQ）作為解釋變量，其系數(shù)顯著為負(fù)，意味著資產(chǎn)質(zhì)量與公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)呈顯著負(fù)相關(guān)，證實(shí)了本文的假設(shè)1。AQ的系數(shù)為-2.146在10%的置信區(qū)間內(nèi)顯著，說(shuō)明在10%的條件下，當(dāng)AQ每增加1個(gè)單位時(shí)，公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)會(huì)隨之減少2.146個(gè)單位。

從控制變量來(lái)看，公司規(guī)模（Size）、盈利能力（Roa）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模越大、盈利能力越強(qiáng)，則其債券違約風(fēng)險(xiǎn)越??；而公司資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的回歸系數(shù)為正，說(shuō)明企業(yè)的負(fù)債水平越高，其債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大。

此外，在構(gòu)建模型時(shí)會(huì)出現(xiàn)因遺漏變量而存在一定內(nèi)生性的概率，這表明既有可能是具備良好資產(chǎn)質(zhì)量的上市公司自身?yè)碛行酆竦呢?cái)務(wù)實(shí)力、充足的現(xiàn)金流，使得應(yīng)對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)較低，這與資產(chǎn)質(zhì)量不存在密切關(guān)系；但是也存在一定可能是債券違約風(fēng)險(xiǎn)低的企業(yè)本身資產(chǎn)質(zhì)量更好。為了降低研究結(jié)論中存在的內(nèi)生性，使上述結(jié)論更可靠，本文采用滯后一期數(shù)據(jù)，即2015—2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果如表4所示，從表4中的回歸分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，滯后一期資產(chǎn)質(zhì)量（AQ）對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)（DF）存在顯著負(fù)向影響，結(jié)論與前文的表述是一致的，證明了本文結(jié)論具備穩(wěn)健性和可靠性。本文同時(shí)也進(jìn)行了其他相關(guān)穩(wěn)健性的檢驗(yàn)，結(jié)果同樣成立。

六、研究結(jié)論及建議

自2007年實(shí)施新的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》后，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定由收入費(fèi)用觀轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)負(fù)債觀，我國(guó)上市公司的資產(chǎn)質(zhì)量得到顯著提升。本文基于資產(chǎn)負(fù)債觀的會(huì)計(jì)理念，采用上市公司數(shù)據(jù)作為研究數(shù)據(jù)，通過(guò)邏輯回歸分析了企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和其債券違約風(fēng)險(xiǎn)之間的相關(guān)性關(guān)系。實(shí)證研究結(jié)果顯示：資產(chǎn)質(zhì)量與上市公司債券違約風(fēng)險(xiǎn)呈負(fù)相關(guān)，上市公司良好的資產(chǎn)質(zhì)量有助于降低企業(yè)的債券違約風(fēng)險(xiǎn)。此外，通過(guò)滯后一期數(shù)據(jù)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)論與實(shí)證研究結(jié)果一致，表明本文結(jié)論具有穩(wěn)健性。

本文對(duì)公司的管理和相關(guān)部門政策的制定具有一定的參考作用。首先，從公司的經(jīng)營(yíng)與管理角度來(lái)看，致力于提高公司的資產(chǎn)質(zhì)量，可以有效降低企業(yè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)；公司管理層應(yīng)注重對(duì)會(huì)計(jì)人員工作的管理，切實(shí)反映公司的資產(chǎn)質(zhì)量，合理高效利用公司資源。其次，公司債券違約事件頻發(fā)，對(duì)籌資方——公司，以及投資者都存在不小的影響，相關(guān)部門在評(píng)定債券發(fā)行時(shí)可以適當(dāng)考量企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，盡可能降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)的概率，為融資者提供更好的融資環(huán)境，為投資者提供良好的參考標(biāo)準(zhǔn)。最后，在查閱數(shù)據(jù)的過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)許多發(fā)生債券違約的上市公司股票已成為ST型，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的階段，企業(yè)融資難問(wèn)題不可忽視。企業(yè)自身應(yīng)提高經(jīng)營(yíng)水平，利用自身優(yōu)勢(shì)和外部專家提高資產(chǎn)利用率，和有關(guān)部門共建良好的投融資環(huán)境。

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ResearchontheImpactofAssetQualityonCorporateBondDefaultRisk

PENGYan1，LVXiaomin1，WANGMeiqi1，HUJingran2

（1.SchoolofEconomicsandManagement，BeijingUniversityofInformationTechnology，Beijing100192，China;2.TiancunSub-branch，BankofBeijing，Beijing100192，China）

Abstract：Inrecentyears，corporatebonddefaulteventshaveoccurredfrequentlyinthebondmarket，andtheriskofcorporatebonddefaulthasbecomethefocusofregulatorsandinvestors.Basedonthenewperspectiveoftheimpactoftheasset-liabilityviewofthenewaccountingstandardsonthequalityofcorporateassets，thispapertakeslistedcompaniesthatissuedbondsin2014-2020asasampletoexaminetheimpactofcorporateassetqualityontheriskofbonddefault.Theresultsshowthatthereisasignificantnegativerelationshipbetweentheassetqualityandthedefaultriskofcorporatebonds，andimprovingtheassetqualityisaneffectivewaytoreducethedefaultriskofcorporatebonds.

Keywords：AssetQuality;BondDefaultRisk;Asset-liabilityView