吳一丁 蔣瑞苗 馬浩軒

[摘要]供應(yīng)商關(guān)系對(duì)維持企業(yè)供應(yīng)穩(wěn)定、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。以2011—2020年全部A股上市公司為研究樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上考察了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)：供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)之間的正向關(guān)系中具有正向調(diào)節(jié)作用；在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和不同融資約束的影響后發(fā)現(xiàn)，在非國(guó)企和高融資約束下供應(yīng)商集中更有利于企業(yè)成長(zhǎng)。研究結(jié)論從供應(yīng)商關(guān)系視角豐富了企業(yè)成長(zhǎng)的相關(guān)文獻(xiàn)，也為加強(qiáng)供應(yīng)商關(guān)系體系建設(shè)的必要性提供了證據(jù)支持。

[關(guān)鍵詞]供應(yīng)商集中度；企業(yè)成長(zhǎng)；產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)；融資約束

一、 引言

2020年初新冠肺炎疫情暴發(fā)，企業(yè)停工停產(chǎn)，全國(guó)多家企業(yè)因供應(yīng)鏈上游的供應(yīng)端原料產(chǎn)品供給不及時(shí)而陷入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)困境甚至面臨破產(chǎn)。2022年作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)中心的上海受疫情影響，停產(chǎn)和運(yùn)輸中斷導(dǎo)致多個(gè)領(lǐng)域出現(xiàn)供應(yīng)鏈瓶頸，給行業(yè)發(fā)展帶來(lái)巨大損失，也給中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了巨大沖擊。黨的二十大也指出要保障供應(yīng)鏈穩(wěn)定以助推企業(yè)朝高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)軍，可見(jiàn)供應(yīng)鏈關(guān)系穩(wěn)定對(duì)促進(jìn)企業(yè)發(fā)展發(fā)揮了重要作用。此外，近十年來(lái)企業(yè)對(duì)于選擇穩(wěn)定供應(yīng)商的傾向逐步上升，說(shuō)明企業(yè)更青睞于穩(wěn)定的供應(yīng)關(guān)系。這是因?yàn)楣?yīng)鏈的不穩(wěn)定會(huì)增加企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)的不確定性，進(jìn)而影響企業(yè)成長(zhǎng)。企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體，其成長(zhǎng)性決定國(guó)家未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力，也有助于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性和可持續(xù)性。那么，在外部嚴(yán)峻形勢(shì)以及疫情沖擊背景下，如何選擇供應(yīng)鏈關(guān)系進(jìn)而提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力成為管理者亟須解決的問(wèn)題。

企業(yè)成長(zhǎng)是一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程，是在企業(yè)發(fā)展中通過(guò)生產(chǎn)要素的變動(dòng)優(yōu)化帶來(lái)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的能力，具體表現(xiàn)為企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大、內(nèi)部結(jié)構(gòu)不斷完善及績(jī)效水平不斷提升?，F(xiàn)有研究對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)影響因素的探索，主要集中在以下方面：（1）宏觀層面，主要包括金融環(huán)境[1]、政府補(bǔ)助[2]等方面；（2）管理層特質(zhì)層面，主要包括、管理層研發(fā)背景[3]、國(guó)企工作經(jīng)歷[4]等方面；（3）企業(yè)財(cái)務(wù)特征層面，主要包括研發(fā)投入[5]、社會(huì)責(zé)任[6]等方面。但鮮有學(xué)者基于供應(yīng)鏈上游視角探討對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響。企業(yè)成長(zhǎng)不僅受自身內(nèi)外部因素影響，也受供應(yīng)鏈關(guān)系的影響，供應(yīng)商集中度是企業(yè)供應(yīng)鏈關(guān)系的重要體現(xiàn)。

以往學(xué)者對(duì)供應(yīng)商集中度的經(jīng)濟(jì)后果展開(kāi)了深入的研究。在研發(fā)創(chuàng)新上，供應(yīng)商集中度會(huì)抑制企業(yè)創(chuàng)新[7]，主要表現(xiàn)為研發(fā)投入減少、技術(shù)創(chuàng)新能力降低等方面。在資金管理上，較高的供應(yīng)商集中度增加了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)持有更多現(xiàn)金[8]，進(jìn)而影響企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金管理。在績(jī)效上，莊伯超等[9]認(rèn)為與主要供應(yīng)商建立長(zhǎng)期采購(gòu)關(guān)系，能提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效。此外，當(dāng)供應(yīng)商集中度較高時(shí)，管理層績(jī)效報(bào)告的準(zhǔn)確性較低[10]，違規(guī)披露信息的可能性較大[11]。王迪等[12]發(fā)現(xiàn)較高的供應(yīng)商集中度能提高企業(yè)銀行借貸的可得性，而企業(yè)成長(zhǎng)需要大量資金支持，因此本文認(rèn)為探究供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響尤為重要。

同時(shí)，供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)的影響可能受中國(guó)特有的外部環(huán)境情境因素影響。作為企業(yè)外部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，是企業(yè)賴以生存的外部環(huán)境，其激烈程度將直接影響到企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定性，競(jìng)爭(zhēng)激烈使企業(yè)無(wú)法保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以維持高成長(zhǎng)。在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，企業(yè)獲利能力下降，更加注重降低成本和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。此時(shí)，加強(qiáng)與供應(yīng)商之間的合作，有助于降低企業(yè)交易和融資成本，幫助公司引入新技術(shù)，促進(jìn)企業(yè)開(kāi)展產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)[13]，助推產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和占有率的提升，促使企業(yè)成長(zhǎng)能力提升。若企業(yè)處于弱產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，產(chǎn)品價(jià)格由市場(chǎng)勢(shì)力決定，較高的供應(yīng)商集中度反而會(huì)加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，將不利于企業(yè)績(jī)效提升。

因此，本文以2011—2020年全部A股上市公司為研究樣本，將供應(yīng)商納入企業(yè)成長(zhǎng)性研究體系，并引入產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)作為調(diào)節(jié)變量，旨在發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響以及不同產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)影響效應(yīng)的差異性。本文的邊際貢獻(xiàn)在于：一是從供應(yīng)商這一外部利益相關(guān)者視角豐富企業(yè)成長(zhǎng)影響因素研究?，F(xiàn)有研究主要從宏觀環(huán)境、管理層特質(zhì)、財(cái)務(wù)特征等方面探討了企業(yè)成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素，本文將視角聚焦于供應(yīng)商關(guān)系，有助于豐富企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)因的研究。二是延伸供應(yīng)商集中度的經(jīng)濟(jì)后果研究。已有研究主要關(guān)注供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)創(chuàng)新、績(jī)效以及資金運(yùn)營(yíng)方面的影響，鮮少關(guān)注其對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響。本文基于供應(yīng)商關(guān)系探究其對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用機(jī)制，彌補(bǔ)現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足，有助于深入理解供應(yīng)商集中給企業(yè)帶來(lái)的積極影響。三是企業(yè)發(fā)展與外部環(huán)境息息相關(guān)，引入產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)這一外部競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，考察在不同產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)間關(guān)系是否存在異質(zhì)性，便于在不同市場(chǎng)環(huán)境下指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行供應(yīng)商關(guān)系管理決策。

二、 理論分析與研究假說(shuō)

1. 供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)

關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)的研究主要集中于內(nèi)部利益相關(guān)者，卻忽視了外部利益相關(guān)者的影響，而供應(yīng)商則是與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)更直接的外部利益相關(guān)者。供應(yīng)商為企業(yè)提供生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的原料、半成品及服務(wù)等各項(xiàng)資源，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性和績(jī)效利潤(rùn)均有影響。當(dāng)供應(yīng)商與企業(yè)聯(lián)系逐漸緊密，即供應(yīng)商集中度不斷提高時(shí)，會(huì)如何影響企業(yè)成長(zhǎng)？本文將從成本和融資兩方面探究供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用機(jī)制。

從成本角度看，供應(yīng)商為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供材料資源，決定了企業(yè)的材料成本和材料生產(chǎn)數(shù)量，如果企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本過(guò)高或物資數(shù)量不足，企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力下降，無(wú)法維持穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，進(jìn)而影響企業(yè)成長(zhǎng)。隨著企業(yè)與供應(yīng)商合作更加密切，企業(yè)可以從供應(yīng)商處獲取優(yōu)質(zhì)的原料資源和穩(wěn)定的材料數(shù)量，減少采購(gòu)過(guò)程中的不確定性，同時(shí)穩(wěn)定的貨源能夠提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，縮短采購(gòu)及產(chǎn)品交付時(shí)間，從生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程降低產(chǎn)品成本，獲取產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)的成長(zhǎng)性。較高的供應(yīng)商集中度有助于企業(yè)與供應(yīng)商進(jìn)行資源整合和信息共享[14]，優(yōu)化資源配置和庫(kù)存管理，提高存貨周轉(zhuǎn)效率，降低單位庫(kù)存成本，減少資金消耗，企業(yè)可以將更多的資金用于維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的穩(wěn)定上，進(jìn)而保障企業(yè)成長(zhǎng)。此外，企業(yè)與供應(yīng)商保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，建立雙方公開(kāi)透明的信任機(jī)制，可以降低企業(yè)外部信息的搜尋成本，減少投機(jī)行為，降低交易成本[15]，促進(jìn)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

從融資角度看，供應(yīng)商關(guān)系是一種特定的關(guān)系資產(chǎn)，是保障企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵。建立長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)商關(guān)系有利于企業(yè)提高風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，保持產(chǎn)銷活動(dòng)的穩(wěn)定性，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。企業(yè)保持高成長(zhǎng)需要穩(wěn)定的現(xiàn)金流做支撐，持有資金越多越有利于企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額。企業(yè)持續(xù)從主要供應(yīng)商處大規(guī)模采購(gòu)，易使企業(yè)在交易過(guò)程中掌握主動(dòng)權(quán)，也便于企業(yè)從供應(yīng)商處獲取更多的商業(yè)信用融資[16]，可以規(guī)避因資金問(wèn)題無(wú)法支付貨款而引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，降低融資成本。同時(shí)，較高的商業(yè)信用融資可以緩解融資約束，給企業(yè)提供更多的可支配資金進(jìn)行固定資產(chǎn)投資、存貨投資和研發(fā)投入、擴(kuò)大規(guī)模，提高企業(yè)發(fā)展?jié)摿?，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)[17]。此外，較高的供應(yīng)商集中度使企業(yè)的產(chǎn)品供應(yīng)鏈更穩(wěn)定，給企業(yè)帶來(lái)信息甄別的外溢效應(yīng)，可以向外界投資者傳遞出企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定的信號(hào)，提高企業(yè)借貸能力[12]，保障生產(chǎn)所需的資金供應(yīng)。因此，本文提出以下假說(shuō)：

H1：供應(yīng)商集中度越高，越有利于企業(yè)成長(zhǎng)。

2. 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)供應(yīng)商集中度和企業(yè)成長(zhǎng)的調(diào)節(jié)作用

企業(yè)成長(zhǎng)不僅會(huì)受外部利益相關(guān)者影響，也會(huì)受外部環(huán)境影響。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度決定企業(yè)選擇何種發(fā)展模式，在安逸的產(chǎn)品市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)只需要保持穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，就可以獲得持續(xù)成長(zhǎng)，但是在競(jìng)爭(zhēng)程度較高的產(chǎn)品市場(chǎng)下，企業(yè)不僅要保持穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，還要時(shí)刻注意外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力，這樣才能獲得持續(xù)成長(zhǎng)，所以不同的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，對(duì)企業(yè)的要求也不同。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，意味著市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)者眾多，企業(yè)間生產(chǎn)水平相近且生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量接近，導(dǎo)致企業(yè)獲利空間縮小，給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)巨大壓力。相反，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較弱即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者少，盈利水平由企業(yè)自身所占市場(chǎng)勢(shì)力決定。那么，在不同產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度下，供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響是否具有差異性？

在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力的推動(dòng)下，企業(yè)會(huì)采取措施降低生產(chǎn)成本，提高盈利水平。供應(yīng)商的高度集中會(huì)降低企業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)成本和交易成本[18]，便于實(shí)施成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，為企業(yè)贏得成本及價(jià)格優(yōu)勢(shì)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和成長(zhǎng)能力。激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)提高債權(quán)人進(jìn)行投資決策的謹(jǐn)慎性，增加企業(yè)融資獲取難度，進(jìn)而限制企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張。企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系越緊密越能有效緩解企業(yè)與債權(quán)人之間的信息不對(duì)稱，提高其資金獲取能力，并有助于企業(yè)實(shí)施掠奪定價(jià)、掠奪市場(chǎng)份額等競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從而奪取缺乏資金的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)份額，提高自身產(chǎn)品市場(chǎng)占有率[19]，推動(dòng)企業(yè)不斷向外擴(kuò)張。此外，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，高增長(zhǎng)性企業(yè)越需要進(jìn)行研發(fā)來(lái)提高競(jìng)爭(zhēng)力。供應(yīng)商集中度越高，供應(yīng)商越傾向于參與企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力，使企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品更具優(yōu)勢(shì)，助推企業(yè)新產(chǎn)品上市[20]。相反，若企業(yè)所處市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較弱，企業(yè)憑自身市場(chǎng)勢(shì)力擁有產(chǎn)品的議價(jià)權(quán)，較高的供應(yīng)商集中度會(huì)弱化企業(yè)的議價(jià)能力，加大企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，不利于企業(yè)成長(zhǎng)水平提升。綜上，不同程度的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系的影響存在異質(zhì)性，因此，本文提出以下假說(shuō)：

H2：產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

三、 研究設(shè)計(jì)

1. 樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2011—2020年A股上市公司為原始樣本。為保證樣本準(zhǔn)確性，按如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：剔除*ST、ST及PT類公司；剔除金融與房地產(chǎn)行業(yè)公司；對(duì)相關(guān)變量缺失的公司進(jìn)行剔除，最后可得21805個(gè)觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)均源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)整理后由Excel計(jì)算得出。對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行上下1%分位數(shù)的縮尾處理，以減少極端值和異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響。

2. 變量定義與測(cè)度

（1）被解釋變量

企業(yè)成長(zhǎng)（Gro）。企業(yè)成長(zhǎng)是反映可持續(xù)發(fā)展的重要指標(biāo)，主要體現(xiàn)在企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、市場(chǎng)份額增加、經(jīng)營(yíng)收益增加等方面。以往研究多采用托賓Q、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、銷售收入增長(zhǎng)率等指標(biāo)來(lái)衡量。本文借鑒方芳和蔡衛(wèi)星[21]學(xué)者使用的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，即營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額與上年?duì)I業(yè)收入總額的比值來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)。該指標(biāo)作為衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和市場(chǎng)占有能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠綜合評(píng)估公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，對(duì)于評(píng)價(jià)企業(yè)成長(zhǎng)和發(fā)展有重要意義。

（2）解釋變量

供應(yīng)商集中度（SC）。參照唐躍軍[22]的研究方法，利用公司年報(bào)披露的前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額總和占全年采購(gòu)金額的比重來(lái)衡量，該指標(biāo)越大說(shuō)明供應(yīng)商越集中，企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系越密切。

（3）調(diào)節(jié)變量

產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（HHI）。本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）衡量產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。HHI的計(jì)算公式為：[HHI=i=1nXiX2]，其中[Xi]為單個(gè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，X為該公司所屬行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)，[XiX]為該公司所占的市場(chǎng)份額。若行業(yè)內(nèi)只有一家公司，則為完全壟斷行業(yè)，HHI值為1；若行業(yè)內(nèi)企業(yè)形成完全競(jìng)爭(zhēng)，則HHI值為0。本文選取行業(yè)內(nèi)每個(gè)公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)比值的平方和來(lái)計(jì)算HHI。HHI為逆向指數(shù)，HHI的值越低，說(shuō)明該公司所處的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越強(qiáng)。

（4）控制變量

在研究供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)間的關(guān)系中，借鑒相關(guān)學(xué)者的研究，從企業(yè)特征、財(cái)務(wù)狀況和公司治理方面選取控制變量。具體包括：企業(yè)規(guī)模（size）、上市年限（age）、資產(chǎn)負(fù)債率（lev）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（soe）、每股自由現(xiàn)金流（cfo）、固定資產(chǎn)比例（fixt）、股權(quán)集中度（str）等。同時(shí)，考慮到同一企業(yè)在不同的經(jīng)營(yíng)期內(nèi)獲益不一致，加上不同行業(yè)有不同的經(jīng)營(yíng)方式，行業(yè)特征也會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響，因而在后續(xù)回歸中控制了時(shí)間（Year）和行業(yè)（Industry）。主要變量定義如下表1所示。

表1變量定義表

[變量類型 變量名稱 變量符號(hào) 變量定義 被解釋變量 企業(yè)成長(zhǎng) Gro 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率 解釋變量 供應(yīng)商集中度 SC 向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占全年采購(gòu)金額的比重 調(diào)節(jié)變量 產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) HHI 行業(yè)內(nèi)每家公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入合計(jì)的比值的平方和 控制變量 企業(yè)規(guī)模 size 總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù) 上市年限 age （企業(yè)當(dāng)期年份-上市年份+1）的自然對(duì)數(shù) 資產(chǎn)負(fù)債率 lev 總負(fù)債/總資產(chǎn) 每股自由現(xiàn)金流 cfo 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/總資產(chǎn) 固定資產(chǎn)比例 fixt 固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)，企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的體現(xiàn)，會(huì)影響企業(yè)增長(zhǎng) 股權(quán)集中度 str 第一大股東持股比例 產(chǎn)權(quán)性質(zhì) soe 實(shí)際控制人為國(guó)有企業(yè)為1，否則為0 ]

3. 模型設(shè)計(jì)

為檢驗(yàn)供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系，構(gòu)建模型（1）。若H1成立，則[SC]的回歸系數(shù)（[a1]）顯著為正。

[Groi，t=α0+α1SCi，t+α2Controlsi，t+Industry+Year+εi，t] （1）

為檢驗(yàn)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，引入供應(yīng)商集中度與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)交乘項(xiàng)，構(gòu)建模型（2）。若H2成立，則交乘項(xiàng)[SC*HHI]的系數(shù)（[β3]）顯著為負(fù)。

[Groi.t=β0+β1SCi，t+β2HHIi，t+β3SCi，t*HHIi，t+β4Controlsi，t+Industry+Year+εi，t]? （2）

需要注意的是，本文對(duì)上述模型進(jìn)行個(gè)體層面的cluster調(diào)整，以期減少組內(nèi)擾動(dòng)項(xiàng)相關(guān)性。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

1. 描述性統(tǒng)計(jì)

描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。從表中可以看出，企業(yè)成長(zhǎng)（Gro）的均值為0.162，最大值和最小值相差3.02，且企業(yè)成長(zhǎng)均值高于中位數(shù)，表明我國(guó)上市企業(yè)間成長(zhǎng)性差異較大但整體上公司的成長(zhǎng)性較高。供應(yīng)商集中度（SC）最大值和最小值分別為0.932和0.053，說(shuō)明行業(yè)間供應(yīng)商集中度有較大差異，部分企業(yè)明顯依賴于主要供應(yīng)商，少數(shù)企業(yè)采用分散化經(jīng)戰(zhàn)略，主要供應(yīng)商所占比重比較少。其他控制變量的統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。經(jīng)相關(guān)性檢驗(yàn)知各變量之間的相關(guān)系數(shù)均在（-0.5，0.5）范圍內(nèi)，說(shuō)明本文的變量之間不存在嚴(yán)重的共線性問(wèn)題，不會(huì)影響后續(xù)的回歸分析。

表2? 描述性統(tǒng)計(jì)

[變量名稱 樣本數(shù) 均值 方差 最小值 中位數(shù) 最大值 Gro 21805 0.162 0.393 -0.545 0.101 2.475 SC 21805 0.346 0.198 0.053 0.301 0.932 HHI 21805 0.199 0.177 0.041 0.140 1.000 cfo 21805 0.05 0.066 -0.146 0.049 0.236 lev 21805 0.404 0.201 0.053 0.392 0.888 age 21805 1.979 0.934 0.000 2.079 3.296 size 21805 2.105 0.144 1.812 2.094 2.494 str 21805 0.34 0.146 0.088 0.319 0.734 fixt 21805 0.213 0.153 0.004 0.182 0.684 soe 21805 0.313 0.464 0.000 0.000 1.000 ]

2. 回歸分析

表3列示了供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)兩者之間關(guān)系影響的實(shí)證結(jié)果。第（1）列為單變量之間的實(shí)證結(jié)果，SC的系數(shù)顯著為正，初步說(shuō)明供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)顯著正向影響。第（2）列為加控制變量后的實(shí)證結(jié)果，SC的系數(shù)為0.0730，且在1%水平上顯著為正，說(shuō)明供應(yīng)商集中度顯著促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。從經(jīng)濟(jì)意義上看，供應(yīng)商集中度每提高1%，企業(yè)成長(zhǎng)水平提高20.10%（0.0730/0.346），具有顯著的經(jīng)濟(jì)意義，假說(shuō)H1得到證實(shí)。

第（3）列是產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)調(diào)節(jié)效應(yīng)的回歸結(jié)果。供應(yīng)商集中度和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)交乘項(xiàng)（SC[×]HHI）的回歸系數(shù)為-0.1616，且在10%水平上顯著，而SC的回歸系數(shù)為0.0743且在1%水平上顯著。這說(shuō)明HHI指數(shù)越低即處在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈的企業(yè)，供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。這是因?yàn)樘幱诋a(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈的企業(yè)，供應(yīng)商集中度高降低了企業(yè)生產(chǎn)成本和交易成本，緩解了企業(yè)的信息不對(duì)稱，提高了企業(yè)資金獲取能力，便于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的實(shí)施以擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，且產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，高供應(yīng)商集中度的促進(jìn)作用越強(qiáng)，即假說(shuō)H2得到證實(shí)。

表3? 供應(yīng)商集中度、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)成長(zhǎng)實(shí)證結(jié)果

[變量名稱 （1）

Gro （2）

Gro （2）

Gro SC 0.0383**

（2.19） 0.0730***

（4.22） 0.0743***

（4.31） HHI 0.0117

（0.65） SC*HHI -0.1616*

（-1.71） size 0.3314***

（10.96） 0.3315***

（10.97） age -0.0313***

（-7.67） -0.0312***

（-7.63） cfo 0.2385***

（4.06） 0.2377***

（4.05） lev 0.1110***

（5.30） 0.1111***

（5.30） str -0.0410*

（-1.86） -0.0416*

（-1.89） fixt -0.2089***

（-8.87） -0.2091***

（-8.90） soe -0.0606***

（-8.02） -0.0605***

（-8.02） Year & Ind Yes Yes Yes Constants 0.2506***

（16.51） -0.4036***

（-6.82） -0.4065***

（-6.87） N 21805 21805 21805 F 46.5063 49.2219 44.3665 R2 0.0261 0.0511 0.0513 ]

注：括號(hào)內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，下同

3. 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（1）替換解釋變量

為檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的可靠性，結(jié)合相關(guān)學(xué)者的研究，本文將前一大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)金額占全年采購(gòu)金額的比重（SC1）作為供應(yīng)商集中度的代理變量，并對(duì)模型（1）至模型（2）進(jìn)行檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見(jiàn)表4所示。由表4的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，主要變量和交乘項(xiàng)的顯著性檢驗(yàn)較前文相比均有明顯增強(qiáng)，支持了研究結(jié)論，說(shuō)明本研究的回歸結(jié)果是穩(wěn)健的。

表4? 替換解釋變量檢驗(yàn)結(jié)果

[變量名稱 （1）

Gro （2）

Gro SC1 0.0999***

（3.21） 0.1049***

（3.39） HHI 0.0106

（0.56） SC1*HHI -0.2463**

（-2.11） Controls Yes Yes Year & Ind Yes Yes Constants -0.3175***

（-4.50） -0.3204***

（-4.55） N 15656 15656 F 38.2647 36.3341 R2 0.0524 0.0527 ]

（2）內(nèi)生性檢驗(yàn)

考慮到供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)之間可能存在互為因果關(guān)系。具體而言，供應(yīng)商集中度是企業(yè)成長(zhǎng)的重要影響因素之一，且成長(zhǎng)性較高的企業(yè)會(huì)更傾向于與主要供應(yīng)商建立合作關(guān)系，保持更為集中的供應(yīng)商關(guān)系。為了減少互為因果的影響，本文借鑒韓忠雪等[23]的做法，以同行業(yè)供應(yīng)商集中度的均值（IVSC）作為供應(yīng)商集中度的工具變量并運(yùn)用兩階段最小二乘法（2SLS）回歸，回歸結(jié)果見(jiàn)表5。第一階段回歸結(jié)果顯示，工具變量（IVSC）的系數(shù)在1%水平上顯著正向影響，表明同行業(yè)供應(yīng)商集中度越高，企業(yè)供應(yīng)商集中度也越高，驗(yàn)證了工具變量的相關(guān)性假定。第二階段的回歸結(jié)果顯示，SC的系數(shù)顯著為正，說(shuō)明在控制了內(nèi)生性之后，供應(yīng)商集中度仍對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有顯著的促進(jìn)作用，再次論證了本文結(jié)果的可靠性。

表5 工具變量回歸結(jié)果

[ 第一階段 第二階段 （1） （2） IVSC 0.8831*** （38.29） SC 0.2341*** （4.31） Controls Yes Yes Year & Ind Yes Yes Constants 0.5713*** -0.5481*** （21.95） （-7.84） N 21850 21850 F 182.93 1079.85 R2 0.1313 0.0423 ]

4. 異質(zhì)性分析

（1）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

在我國(guó)特殊的市場(chǎng)體制下，不同性質(zhì)的企業(yè)在獲取資源和市場(chǎng)待遇方面有顯著差異。對(duì)國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，和政府天然的聯(lián)系決定了它們能更便利地獲取稀缺資源，因而對(duì)主要供應(yīng)商的依賴較小，加上政府會(huì)給予支持，供應(yīng)商集中度越高對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生的影響越小。對(duì)非國(guó)有企業(yè)而言，由于其在市場(chǎng)交易中更少受到法律等正規(guī)制度的支持，加上資金獲取準(zhǔn)入門檻高，企業(yè)會(huì)更依賴于供應(yīng)商向其提供的商業(yè)信用這一非正式融資渠道進(jìn)行融資[24]，促使企業(yè)更主動(dòng)地加強(qiáng)同供應(yīng)商之間的關(guān)系，發(fā)揮供應(yīng)商關(guān)系的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)，促進(jìn)自身發(fā)展。因此，本文猜測(cè)，相比國(guó)有企業(yè)，供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用在非國(guó)企表現(xiàn)得更顯著。

按實(shí)際控制人性質(zhì)將樣本企業(yè)分為國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)，其分組結(jié)果如表6的第（1）和（2）列所示，其中國(guó)企樣本中SC在5%水平上顯著為正，在非國(guó)企樣本中SC在1%水平上顯著為正，說(shuō)明不管是國(guó)企還是非國(guó)企，企業(yè)供應(yīng)商集中度高均會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)有正向促進(jìn)作用，且非國(guó)企受供應(yīng)商集中度的正向影響比國(guó)企大。

（2）融資約束

由于我國(guó)金融市場(chǎng)體系還不完善，企業(yè)融資會(huì)受內(nèi)外部因素限制，根源在于信息不對(duì)稱和代理問(wèn)題所導(dǎo)致的融資約束。當(dāng)企業(yè)面臨較高的融資約束時(shí)，其外部投融資成本升高，不利于企業(yè)對(duì)外擴(kuò)張和持續(xù)發(fā)展能力的提升。而企業(yè)與供應(yīng)商關(guān)系越緊密越有利于緩解外部信息不對(duì)稱，越易獲取銀行貸款來(lái)對(duì)外占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額。相較于高融資約束企業(yè)而言，低融資約束企業(yè)資本成本低，在內(nèi)源融資不足的情況下能以低成本獲取外源融資，以滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和對(duì)外投資的需要，因而對(duì)于是否要加強(qiáng)與供應(yīng)商之間的關(guān)系有更多的選擇權(quán)。因此，本文預(yù)期，相比低融資約束企業(yè)，供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用在高融資約束企業(yè)表現(xiàn)得更顯著。

依據(jù)相關(guān)文獻(xiàn)，本文采用Hadlock和Pierce[25]計(jì)算的SA指數(shù)作為融資約束高低的替代變量，SA指數(shù)為負(fù)且絕對(duì)值越大，企業(yè)融資約束越嚴(yán)重。將融資約束樣本按中位數(shù)分為高低兩組，然后匯總樣本進(jìn)行分組回歸，結(jié)果見(jiàn)表6的（3）和（4）列。高融資約束組的SC系數(shù)為0.1269且在1%水平上顯著，而低融資約束組的系數(shù)不顯著，說(shuō)明高融資約束企業(yè)的供應(yīng)商集中度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用比低融資約束企業(yè)更顯著，符合預(yù)期。

表6 異質(zhì)性分析結(jié)果

[變量名稱 被解釋變量：企業(yè)成長(zhǎng)（Gro） （1）

國(guó)企 （2）

非國(guó)企 （3）

低融資約束 （4）

高融資約束 SC 0.0609**

（2.17） 0.0757***

（3.45） 0.0139

（0.63） 0.1269***

（4.84） Controls Yes Yes Yes Yes Year & Ind Yes Yes Yes Yes Constants -0.1480

（-1.58） -0.5881***

（-6.98） -0.3329***

（-4.21） -0.3528***

（-3.52） N 6830 14975 10902 10903 F 12.6947 38.6050 29.5710 22.4039 R2 0.0421 0.0553 0.0561 0.0478 ]

五、 結(jié)論和建議

本文以2011—2020年全部A股上市公司為研究對(duì)象，探究供應(yīng)商集中度是否會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生影響。本文采用混合效應(yīng)模型來(lái)檢驗(yàn)供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系以及產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在兩者關(guān)系中的作用，結(jié)果表明：（1）成長(zhǎng)性較高的企業(yè)傾向于選擇更高的供應(yīng)商集中度，且這一現(xiàn)象在非國(guó)有企業(yè)和高融資約束企業(yè)中表現(xiàn)得更顯著；（2）產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)正向調(diào)節(jié)了供應(yīng)商集中度與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系，即在激烈的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，供應(yīng)商集中帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)更有利于企業(yè)成長(zhǎng)。

本文的結(jié)論從側(cè)面反映了企業(yè)加強(qiáng)與供應(yīng)商關(guān)系的重要性，為更好地促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)，本文將從管理者、政府以及監(jiān)管層3個(gè)方面提出相應(yīng)的建議：（1）企業(yè)管理者應(yīng)加強(qiáng)供應(yīng)商關(guān)系管理。較高的供應(yīng)商集中度有助于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鑒于企業(yè)的供應(yīng)商正由分散型向集中型轉(zhuǎn)變，企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)供應(yīng)商關(guān)系管理，積極發(fā)揮供應(yīng)商集中帶來(lái)的資源整合和信息共享作用。但也堅(jiān)持適度原則，避免由過(guò)高的供應(yīng)商集中度帶來(lái)的供應(yīng)商高議價(jià)能力，給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。（2）政府應(yīng)放寬融資準(zhǔn)入條件，并積極引導(dǎo)供應(yīng)鏈金融反哺實(shí)體。企業(yè)發(fā)展需要穩(wěn)定的資金來(lái)源，在當(dāng)前我國(guó)金融發(fā)展環(huán)境較落后的大背景下，企業(yè)融資受到很多限制，因此政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，放寬融資準(zhǔn)入條件，緩解目前大部分企業(yè)面臨的融資難問(wèn)題。完善信息披露制度，降低企業(yè)間的信息不對(duì)稱程度，便于市場(chǎng)機(jī)制的有效開(kāi)展。伴隨供應(yīng)鏈相關(guān)政策的出臺(tái)，政府引導(dǎo)供應(yīng)鏈金融為成長(zhǎng)性較高的企業(yè)提供資金支持。（3）監(jiān)督部門應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，為企業(yè)提供良好的外部環(huán)境。企業(yè)在不同環(huán)境下發(fā)展水平不同，市場(chǎng)監(jiān)督者應(yīng)該從供應(yīng)商視角和企業(yè)所處的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境出發(fā)，有選擇性地加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，為企業(yè)與供應(yīng)商間的合作與競(jìng)爭(zhēng)提供良好的市場(chǎng)環(huán)境。

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作者簡(jiǎn)介：吳一?。?967-），男，江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院二級(jí)教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與公司金融；蔣瑞苗（1998-），女，江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)楣?yīng)鏈管理與企業(yè)管理；馬浩軒（1997-），男，江西理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)镋SG與內(nèi)部治理。

（收稿日期：2022-11-11? 責(zé)任編輯：蘇子寵）