喬鵬程　張巖松　龐成成

摘? 要：伴隨政府創(chuàng)新補助的不斷加大，中國企業(yè)如何利用現(xiàn)有技術(shù)重點提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新水平成為熱點話題，基于信號傳遞理論、信息不對稱理論、前景理論以及融資優(yōu)序理論，基于2010—2020年A股上市公司為研究對象，采用中介效應(yīng)實證研究方法，探討政府補助通過降低企業(yè)融資約束促進實質(zhì)性創(chuàng)新這一路徑的可行性以及進一步研究企業(yè)異質(zhì)性與企業(yè)規(guī)模對其產(chǎn)生的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）政府補助顯著促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新；（2）融資約束顯著降低企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新；（3）政府補助通過降低企業(yè)融資約束顯著促進實質(zhì)性創(chuàng)新以及進一步研究發(fā)現(xiàn)在非國有企業(yè)這一路徑更為明顯；研究結(jié)果拓展了政府補助、融資約束、實質(zhì)性創(chuàng)新三者相關(guān)研究深度，為企業(yè)緩解融資約束、提升實質(zhì)性創(chuàng)新，提供思路與經(jīng)驗證據(jù)。

關(guān)鍵詞：政府補助；融資約束；實質(zhì)性創(chuàng)新；高質(zhì)量發(fā)展

中圖分類號：F273.1；F812.45 ???????文獻標識碼：A????? ????文章編號：1671-9255（2023）01-0024-07

引言

近年來，習(xí)近平總書記反復(fù)強調(diào)“創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，也是經(jīng)濟發(fā)展的潛力所在”。實質(zhì)性創(chuàng)新是一個國家綜合實力提升的重要驅(qū)動力。作為增強企業(yè)核心競爭力的重要因素，實質(zhì)性創(chuàng)新已成為企業(yè)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與高質(zhì)量發(fā)展的重要推動力。實質(zhì)性創(chuàng)新與經(jīng)濟社會發(fā)展正深度融合并持續(xù)向更大范圍、更高層次與更深程度推進。國務(wù)院出臺《關(guān)于推動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展? 打造“雙創(chuàng)”升級版意見》，積極推動深入實施實質(zhì)性創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，進一步提升創(chuàng)新質(zhì)量。伴隨政府創(chuàng)新補助的不斷加大，中國企業(yè)如何利用現(xiàn)有技術(shù)重點提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新水平成為熱點話題。結(jié)合以往研究來看，政府補助對企業(yè)創(chuàng)新績效具有積累與推動作用，巴曙松研究認為政府補助顯著提升企業(yè)創(chuàng)新績效^[1]，王羲發(fā)現(xiàn)建立健全的政府補助機制有利于提升其對創(chuàng)新績效的促進作用。^[2]大部分學(xué)者以研究政府補助與創(chuàng)新投入為主，較少將政府補助、融資約束、實質(zhì)性創(chuàng)新三者結(jié)合進行研究。政府補助與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新具有怎樣的聯(lián)系？政府補助是否能夠促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新？政府補助能否通過降低融資約束來提升實質(zhì)性創(chuàng)新？針對這些疑問，本文以2010—2020年上市公司為研究對象，基于信號傳遞理論、信息不對稱理論、前景理論以及融資優(yōu)序理論，借助中介效應(yīng)實證研究方式，研究政府補助、融資約束、實質(zhì)性創(chuàng)新三者間的內(nèi)在聯(lián)系。本文嘗試從實質(zhì)性創(chuàng)新這一概念出發(fā)，深入討論政府補助通過降低融資約束對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的作用機制。本文可能貢獻在于有助于厘清政府補助、融資約束與實質(zhì)性創(chuàng)新之間的作用機制，豐富政府補助相關(guān)領(lǐng)域研究。為政府出臺切實有效的補助政策提供理論依據(jù)，為政府制定科學(xué)有效的補助政策與進一步規(guī)范企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新行為提供一定的建議。

一、理論分析與假設(shè)提出

（一）政府補助與實質(zhì)性創(chuàng)新

根據(jù)利益相關(guān)者理論，在企業(yè)利益相關(guān)者的壓力下，企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新水平會明顯下降，同時實質(zhì)性創(chuàng)新是一個保密性較強，存在嚴重信息不對稱的投資項目，投資者難以判斷企業(yè)發(fā)展前景導(dǎo)致投資者更換其他投資項目。政府采取補助方式干預(yù)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動，一定程度上肯定企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)水平，有效增加投資者投資信心，促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新活動。^[3]作為政府干預(yù)經(jīng)濟的重要方式，政府補助在企業(yè)創(chuàng)新、企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等方面發(fā)揮著重要作用。國外一直采取政府補助支持企業(yè)創(chuàng)新活動來獲得高經(jīng)濟增長速度與科研創(chuàng)新能力。Hall以公共資金視角研究其對企業(yè)研發(fā)活動的影響。^[4]企業(yè)創(chuàng)新往往需要大量資金，而創(chuàng)新研發(fā)活動是否成功還受限于多種因素。有的企業(yè)會主動降低創(chuàng)新投入資金以達到降低企業(yè)風險的目的，但易導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新積極性缺乏^[5]，實質(zhì)性創(chuàng)新成果無法滿足企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展需求。結(jié)合以往學(xué)者研究，政府補助對實質(zhì)性創(chuàng)新影響可大致分為以下方面：一、政府補助有效降低企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動的不確定風險，促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新依賴于企業(yè)創(chuàng)新投入力度^[6]，因企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動具有不確定、高風險、回報周期長等特點，政府補助在一定程度上緩解因創(chuàng)新研發(fā)投入造成的資金約束^[7]，有助于企業(yè)配置更多資源進行實質(zhì)性創(chuàng)新，實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。二、政府補貼降低企業(yè)與投資者之間信息不對稱程度，緩解融資約束，促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新?；谛盘杺鬟f理論，獲得政府補貼的企業(yè)間接獲得政府的肯定^[8]，有助于向市場投資者傳遞積極正面的企業(yè)信號^[9]，增加投資者對企業(yè)信任程度，有效降低投資者對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)項目的風險預(yù)估進而降低企業(yè)融資約束，間接提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新能力。政府補助發(fā)揮著示范與誘導(dǎo)作用，投資者在很大程度上將是否獲得政府補助作為篩選投資企業(yè)的重要標準，一般認為獲得政府補助表明企業(yè)具有較好的發(fā)展前景，投資者更愿選擇獲得政府投資的企業(yè)。政府補助顯著增加企業(yè)融資機會，有效緩解擔保機構(gòu)造成的協(xié)調(diào)失靈與銀行貸款分配不均的負面影響，有效緩解企業(yè)因融資約束造成的實質(zhì)性創(chuàng)新不足。^[10]三、政府補助會激勵企業(yè)進行更多的創(chuàng)新投資從而有效促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。許多研究表明，政府補助對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投資程度存在顯著促進效應(yīng)，即政府補助引誘企業(yè)增加創(chuàng)新投資。趙康生以中國主板上市公司為研究樣本，從企業(yè)特征角度出發(fā)，研究發(fā)現(xiàn)政府補助對企業(yè)創(chuàng)新投資具有持續(xù)促進作用。^[11]胡登峰采用訪談法分析比亞迪汽車政府補助與創(chuàng)新研發(fā)支出^[12]，發(fā)現(xiàn)政府補助對企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)具有較強的推動作用，政府補助顯著增加企業(yè)創(chuàng)新投入。高偉采用傾向得分匹配法對新能源汽車行業(yè)進行分析，發(fā)現(xiàn)政府對企業(yè)創(chuàng)新投入具有額外的激勵作用且在市場高集中下更為顯著。^[13]基于以上研究，提出以下假設(shè)：

1：政府補助顯著促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新

（二）融資約束與實質(zhì)性創(chuàng)新

自從Modigliani奠定融資約束的理論基礎(chǔ)^[14]，學(xué)術(shù)界對融資約束的研究從未停止。研究普遍認為由于不完美市場中 信息不對稱與代理問題不能消除，與企業(yè)內(nèi)部管理者相比，外部投資者獲取企業(yè)內(nèi)部信息渠道有限導(dǎo)致企業(yè)融資成本上升。隨著研究的愈發(fā)深入，學(xué)者們將目光集中到融資約束與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新上。研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新對企業(yè)融資約束變化反應(yīng)敏感的原因在于：一、基于信貸配給理論，銀行等金融機構(gòu)根據(jù)風險與所獲得利潤進行信貸發(fā)放并且考慮各種違約風險導(dǎo)致僅有部分企業(yè)獲得實質(zhì)性創(chuàng)新所需要的資金。由于企業(yè)創(chuàng)新投資存在嚴重的信息不對稱性、高風險、高沉默成本的特性^[15]，企業(yè)融資難度相對較大，嚴重影響企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新。企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新為避免信息泄露而不愿披露與實質(zhì)性創(chuàng)新有關(guān)的信息，而投資者因信息不對稱無法對企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新回報做出準確的判斷^[16]，自然不愿投資企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，進而造成企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新融資困難。二、基于融資優(yōu)序理論，企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新作為無形資產(chǎn)投資，相較于其他類型的投資，具有弱抵押性、長回報周期等劣勢，企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新面臨更強的融資約束。劉志雄通過構(gòu)建“威脅剛性”模型，認為威脅（如融資約束較高）會導(dǎo)致企業(yè)在信息處理、資源節(jié)約等方面受到限制，導(dǎo)致企業(yè)適應(yīng)組織變化能力降低。^[17]當企業(yè)面臨融資約束時，多數(shù)企業(yè)傾向于選擇保守而不是創(chuàng)新。Omesh研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)處于融資約束的情境下，企業(yè)管理者為保護個人聲譽在創(chuàng)新投資方面變得較為嚴謹^[18]，減少投資高風險、創(chuàng)新性強的項目進而導(dǎo)致企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新受限。三、由于實質(zhì)性創(chuàng)新商業(yè)化時間較長且在創(chuàng)新研發(fā)過程中需要持續(xù)投入大量資金，資金占用量巨大。企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新對資金具有很強的依賴性，一旦資金不足，企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新將難以進行下去。^[19]不難看出，融資約束嚴重限制企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新^[20]，可見，在融資約束背景下，企業(yè)試圖通過增加企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新研發(fā)投入水平達到促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的目的，實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展?；谝陨涎芯?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)2：融資約束顯著降低企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新

（三）政府補助、融資約束與實質(zhì)性創(chuàng)新

Robert研究發(fā)現(xiàn)在發(fā)展中國家中，政府補助對緩解企業(yè)融資約束具有顯著影響^[21]，即政府補助在一定程度上有效緩解融資約束，減緩因企業(yè)融資約束阻礙企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新發(fā)展。企業(yè)進行實質(zhì)性創(chuàng)新需要大量流動資金，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部資金無法滿足實質(zhì)性創(chuàng)新資金需求。政府補助一方面可以為企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新帶來直接資金支持，減輕因企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新引起的資金問題，另一方面，政府補助間接向外部投資者傳遞利好信號，吸引投資者對其投資幫助企業(yè)緩解融資約束，促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。傅利平研究發(fā)現(xiàn)，獲得政府補助的企業(yè)往往可以獲得較好的外部融資，起到緩解融資約束，促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新的作用。^[22]梁彤纓以中國356家科創(chuàng)板上市公司為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)政府補助能夠促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，并且企業(yè)面臨融資壓力越大這種現(xiàn)象更加明顯，即企業(yè)面臨嚴重的融資約束時，政府補助顯著緩解企業(yè)融資約束，提升企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，推動企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新進程。^[23]可見，學(xué)者們對于政府補助通過緩解企業(yè)融資約束實現(xiàn)促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新這一路徑研究研究較少^[24]，文章基于以上研究，提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：政府補助通過緩解企業(yè)融資約束實現(xiàn)促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新

二、研究設(shè)計

（一）數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

以2010—2020年A股上市公司為研究對象，政府補助、融資約束、實質(zhì)性創(chuàng)新相關(guān)數(shù)據(jù)來源于國泰安、wind數(shù)據(jù)庫。本文按照以下原則對從國泰安、wind數(shù)據(jù)庫獲取的原始數(shù)據(jù)進行處理：（1）剔除原始數(shù)據(jù)中ST、*ST上市公司；（2）為消除極端值對回歸

造成偏差，剔除原始數(shù)據(jù)中樣本數(shù)據(jù)缺失、存在異常值的公司；（3）為保證數(shù)據(jù)回歸的合理性與科學(xué)性，對所有變量采用1%水平的Winsorize處理。經(jīng)過篩選得到25367個觀測值。如表2所示。

（二）研究模型

為檢驗政府補助、融資約束與實質(zhì)性創(chuàng)新三者之間關(guān)系，本文借鑒溫軍建立模型進行檢驗。根據(jù)上文文獻分析，文章認為政府補助影響實質(zhì)性創(chuàng)新，為了識別這一影響路徑是否存在，文章構(gòu)建以下兩個實證模型：

1．為實證檢驗政府補助對實質(zhì)性創(chuàng)新的影響作用，本文構(gòu)建模型（1）作為文章的基準回歸模型。在模型（1），a2反映了政府補助對實質(zhì)性創(chuàng)新的影響，如果a2>0，說明政府補助顯著降低實質(zhì)性創(chuàng)新績效；反之亦反。

2. 為進一步檢驗政府補助是否通過緩解融資約束對實質(zhì)性創(chuàng)新產(chǎn)生影響，在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入中介變量融資約束，檢驗融資約束的中介效應(yīng)是否存在

文章參考溫忠麟（2004）提出的中介效應(yīng)逐步檢驗法，設(shè)計以下檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

（三）變量定義

1．被解釋變量：實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）借鑒溫軍、高蒙蒙等做法，采用發(fā)明專利、實用新型和外觀設(shè)計專利的總申請量加上1的自然對數(shù)，3種專利的權(quán)重按照3∶2∶1進行取值度量實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）。^[25]由于專利相比于實用新型發(fā)明專利與外觀設(shè)計專利更能反映企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新水平，專利研發(fā)難度相對較大，對企業(yè)績效具有顯著提升，代表實質(zhì)性創(chuàng)新。因此將企業(yè)專利賦予較高權(quán)重，實用新型次之，外觀設(shè)計最后，記作實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）

2．解釋變量：政府補助（Sub）由于規(guī)模不同的企業(yè)，同等金額的政府補助會產(chǎn)生差距巨大的效果，為消除這種影響，借鑒孔東民做法，采用政府補貼與企業(yè)總資產(chǎn)比值以消除公司規(guī)模的影響，記作政府補助（Sub）。^[26]

3．融資約束（FC）。SA指數(shù)僅通過公司規(guī)模與公司成立時間兩個隨時間變化不大且具有較強外生性的變量作為衡量指標，有效避免內(nèi)生性問題，因此本文選用SA指數(shù)作為解釋變量，記作融資約束（FC）。

4．控制變量：參照以往研究，選取以下控制變量：公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負債率（Lev）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、公司成長性（Growth，）、股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)品市場競爭程度（HHI）。表1所示所有變量定義及界定方法。

三、實證結(jié)果與分析

（一）基準回歸結(jié)果分析

1．描述性統(tǒng)計

由表2可以看出，實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）最大值與最小值為7.625與0?？梢钥闯?，企業(yè)之間實質(zhì)性創(chuàng)新差別較大，有的企業(yè)切實將創(chuàng)新落到實處，推動企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，促進企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，而有的企業(yè)受限于行業(yè)特點，創(chuàng)新力度不強，無法促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，導(dǎo)致企業(yè)之間實質(zhì)性創(chuàng)新差別較大。

2．回歸結(jié)果

由表3（1）可知，僅控制年份與個體的結(jié)果顯著，政府補助（Sub）與實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）之間的回歸系數(shù)為4.429且在10%的水平下正向相關(guān)。對假設(shè)1：政府補助顯著促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新進行初步驗證。表3（2）加入控制變量后可以看出，政府補助（Sub）與實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）之間的回歸系數(shù)為8.610且在1%的水平下正向相關(guān)。這說明政府補助顯著促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新這一結(jié)論是較為穩(wěn)健的。政府采取補助方式干預(yù)企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)活動，一定程度上肯定企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)水平，有效增加投資者投資信心，促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新活動，從而驗證假設(shè)1。

（二）穩(wěn)健性檢驗

1．更換被解釋變量

在發(fā)明專利、實用新型和外觀設(shè)計專利中，按照原創(chuàng)性與實質(zhì)性標準，發(fā)明專利更能有效反映企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新水平，因此單獨以專利申請量作為研究政府補助、融資約束與實質(zhì)性創(chuàng)新三者之間關(guān)系的實質(zhì)性創(chuàng)新（Sub2）研究指標進行穩(wěn)健性檢驗。根據(jù)表4所示，回歸結(jié)果與上述基準回歸結(jié)果一致，假設(shè)1得以驗證，證明假設(shè)1可靠性。

2. 工具變量2SLS法

考慮到政府補助與企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新之間存在因互為因果導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，政府補助的資金傾向于流入實質(zhì)性創(chuàng)新較強的企業(yè)，推動企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。本文進一步基于工具變量法對內(nèi)生性問題進行解釋。為滿足工具變量與內(nèi)生性變量相關(guān)并且與擾動項不相關(guān)的原則，借鑒岳宇君（2022）做法選擇政府補助滯后項（L.Sub）作為工具變量^[27]，采用工具變量法來檢驗內(nèi)生性問題，對政府補助通過緩解企業(yè)融資約束實現(xiàn)促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新這一路徑檢驗。由表5（1）（2）可以看出。政府補助滯后項（L.Sub）與政府補助（Sub）存在較大的相關(guān)性，但與實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）不存在邏輯關(guān)系，政府補助（Sub）與實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）回歸結(jié)果依舊顯著。說明在解決內(nèi)生性問題，本文假設(shè)1的結(jié)論依舊是穩(wěn)健。說明政府補助顯著促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新這一路徑的可靠性。

四、中介效應(yīng)路徑檢驗及企業(yè)異質(zhì)性檢驗

（一）中介效應(yīng)路徑檢驗

如前文理論分析所述，數(shù)字金融發(fā)展可以通過影響融資約束促進實質(zhì)性創(chuàng)新，回歸結(jié)果如表6（3）所示。加入融資約束后，政府補助的回歸系數(shù)為8.353，融資約束的回歸系數(shù)為0.910且均在1%的水平下顯著相關(guān)，說明融資約束的中介效應(yīng)存在，假設(shè)3得以檢驗，企業(yè)在進行實質(zhì)性創(chuàng)新活動時需要持續(xù)穩(wěn)定數(shù)量巨大的現(xiàn)金流，僅僅依靠企業(yè)內(nèi)部資金無法滿足實質(zhì)性創(chuàng)新資金需求。政府補助一方面可以為企業(yè)帶來直接的資金支持，減輕企業(yè)資金問題，另一方面，政府補助間接向外部投資者傳遞利好信號，吸引投資者對其投資，幫助企業(yè)緩解融資約束，促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，實現(xiàn)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。表6（1）（2）（3）所示，假設(shè)2得以驗證。由于實質(zhì)性創(chuàng)新商業(yè)化時間較長且在創(chuàng)新研發(fā)過程中需要持續(xù)投入大量資金，資金占用量巨大。企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新對資金具有很強的依賴性，一旦資金不足企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新將難以持續(xù)，可見，企業(yè)面臨嚴重的融資約束時，企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新無法獲得充足的資金支持，會導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的停滯進而阻礙企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（二）企業(yè)異質(zhì)性檢驗

考慮到我國上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的特殊性，企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同意味著企業(yè)在面臨融資時難度不盡相同。^[28]受企業(yè)異質(zhì)性影響，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同對政府補助通過降低企業(yè)融資約束來促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新水平影響存在差異，因此本文將企業(yè)分為國有企業(yè)與非國有企業(yè)，進行分組研究。由表7（1）（2）可以看出，政府補助（Sub）與實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）的顯著性從國有企業(yè)組的10%上升到非國有企業(yè)組的1%。相較于國有企業(yè)，政府補助（Sub）顯著促進非國有企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新（Patent）。國有企業(yè)憑借其特殊的性質(zhì)與背景，以及民眾對國企存在“優(yōu)勢濾鏡”，相較于非國有企業(yè)，擁有更多的融資途徑，更容易獲得銀行等金融機構(gòu)的資金貸款。由于非國有企業(yè)存在信譽低、信息透明度低、信息不對稱等問題造成非國有企業(yè)融資困難，以及企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新對資金具有很強的依賴性，資金不足易造成企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新無法進行下去。政府補助作為一種手段，恰恰能夠緩解非國有企業(yè)因融資約束造成的實質(zhì)性創(chuàng)新不足。在表7（1）（2）回歸結(jié)果證明相比于國有企業(yè)，在非國有企業(yè)中，政府補助促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新更為顯著。

五、結(jié)論與建議

基于信號傳遞理論、信息不對稱理論、前景理論以及融資優(yōu)序理論，本文基于2010—2020年A股上市公司為研究對象，采用中介效應(yīng)實證研究方法，探討政府補助、融資約束與實質(zhì)性創(chuàng)新三者關(guān)系，探討政府補助通過降低企業(yè)融資約束促進實質(zhì)性創(chuàng)新這一路徑的可行性，以及進一步研究企業(yè)異質(zhì)性與企業(yè)規(guī)模對其影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）政府補助顯著促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新；（2）融資約束顯著降低企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新；（3）政府補助通過降低企業(yè)融資約束顯著促進實質(zhì)性創(chuàng)新；（4）相較于國有企業(yè)，非國有企業(yè)通過政府補助降低融資約束從而促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新更為明顯；結(jié)合以上研究，提出以下建議：

（1）企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新需要多方支持，僅依靠政府補助促進實質(zhì)性創(chuàng)新是不可持續(xù)的，需要積極發(fā)揮資本市場自身作用，解決企業(yè)融資難、融資貴、融資途徑少的問題，擴寬企業(yè)融資渠道，增加企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新資金來源，以促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新，提升企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

（2）政府應(yīng)建立完善科學(xué)合理的政府補助政策，為進一步提升政府補助促進企業(yè)實質(zhì)性創(chuàng)新效率。降低企業(yè)對政府補助依賴性，建立完善的政府補助申請流程，對申請資格審查嚴加規(guī)范，對實質(zhì)性創(chuàng)新補貼應(yīng)具有針對性與傾向性，持續(xù)關(guān)注政府補助后資金利用效率與實質(zhì)性創(chuàng)新轉(zhuǎn)化率。

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Government Subsidies and Substantial Innovation

——Based on Financing Constraint Analysis

Qiao Pengcheng¹， Zhang Yansong²， Pang Chengcheng³

（1. School of Finance and Economics， Xizang Minzu University， Xianyang， Shaanxi 712082;

2. School of Management， Xizang Minzu University， Xianyang， Shaanxi 712082; 3. Binzhou Senior Technical School， Binzhou， Shandong 256600）

Abstract： Government innovation benefits increasing， China's enterprises how to make use of existing technical key improve enterprise innovation level become hot topics in real terms， based on the signal transmission theory， information asymmetry theory， prospect theory and optimal sequence financing theory， this article is based on 2010-2020 a-share listed companies as the research object， adopt empirical research method， the mediation effect This paper discusses the feasibility of government subsidies to promote substantial innovation by reducing firm financing constraints and further studies the influence of firm heterogeneity and firm size on it. The results show that ：（1） government subsidies significantly promote substantial innovation; （2） Financing constraints significantly reduce firm substantial innovation. （3） Government subsidies significantly promote substantial innovation by reducing firm financial constraints. Further research shows that this path is more obvious in non-state-owned enterprises or large-scale enterprises. This paper expands the research depth of government subsidies， financing constraints and substantive innovation， and provides ideas and empirical evidence for enterprises to alleviate financing constraints and improve substantive innovation.

Key words： Government subsidies; Financing constraints; Substantive innovation; High-quality development；

收稿日期：2022-11-01

基金項目：國家社會科學(xué)基金一般項目（19BJL130）;西藏哲社科學(xué)資金一般項目（21BJY02） ;西藏2011 協(xié)同創(chuàng)新中心重大委托課題《西藏特色產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究（2022）》之子課題《西藏邊貿(mào)物流產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展研究（WT-ZD20220206）

作者簡介：喬鵬程（1981－? ），男，山西晉中人，西藏民族大學(xué)財經(jīng)學(xué)院副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，主要從事企業(yè)創(chuàng)新管理、企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、企業(yè)生態(tài)系統(tǒng)研究。

DOI：10.13685/j.cnki.abc. 000677