欒甫貴 田麗媛

【摘要】本研究以2001 ～ 2020年我國上市公司的年報(bào)重述公告為研究對象， 將年報(bào)重述按其實(shí)質(zhì)內(nèi)容分為全樣本組、“壞消息”組、“好消息”組、“中性消息”組， 結(jié)合心理學(xué)的理論， 研究發(fā)現(xiàn)年報(bào)重述具有“出丑效應(yīng)”， 同時(shí)從會計(jì)信息質(zhì)量這一角度進(jìn)行分析， 得出年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”有助于提高企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量這一結(jié)論。據(jù)此可知， 年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”能夠給企業(yè)帶來一定的利益， 但過度的重述披露無疑會損害證券市場的正常秩序， 因此年報(bào)重述應(yīng)受到更嚴(yán)格的監(jiān)管和制約， 以避免企業(yè)的投機(jī)獲利行為。本文首次將心理學(xué)的“出丑效應(yīng)”引入傳統(tǒng)會計(jì)信息披露領(lǐng)域， 為日后相關(guān)領(lǐng)域的研究提供了新的思路和視角， 同時(shí)也給我國年報(bào)重述專項(xiàng)制度的建立提供了依據(jù)和參考。

【關(guān)鍵詞】年報(bào)重述；“出丑效應(yīng)”；信息披露；會計(jì)信息質(zhì)量

【中圖分類號】F273.1；F832.51? ? ? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A? ? ? 【文章編號】1004-0994（2023）01-0073-8

一、 引言

“出丑效應(yīng)”的首次提出是在1966年， 由Aronson通過實(shí)驗(yàn)進(jìn)行了證實(shí)。鑒于任何人都不可能是完美無缺的， Aronson等（1966）研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)某人出現(xiàn)一些輕微失誤時(shí)， 非但不會降低別人對他的評價(jià)， 反而會提升人們對他的信任感， 從而獲得更高的評價(jià)。而那些過分完美的表現(xiàn)則會給人一種不真實(shí)的感覺， 難以令大家信服?！俺龀笮?yīng)”是心理學(xué)上的一種現(xiàn)象， “出丑”指的是犯錯(cuò)誤， 社會心理學(xué)家們通過大量的實(shí)踐調(diào)查研究指出， 由于凡事都有個(gè)限度， 只要把握好這個(gè)尺度， 小小的出丑和細(xì)微的失誤并不必然引起別人的反感和不適， 恰恰與之相反， 還有可能促進(jìn)兩者之間的關(guān)系， 增強(qiáng)兩者之間的信任（孟明明，2019）。

截至目前， 國內(nèi)已有一些學(xué)者將“出丑效應(yīng)”應(yīng)用于股價(jià)預(yù)測的相關(guān)研究中。辛程（2014）首次在公司的股價(jià)預(yù)測模型中引入“出丑效應(yīng)”理論， 對股票定價(jià)市場進(jìn)行研究， 發(fā)現(xiàn)一些公司雖然被爆出可能存在小問題， 但卻讓投資者感受到了公司的真誠和信譽(yù)， 即讓人感覺這家公司即使面對這樣微不足道的漏洞也會認(rèn)真地進(jìn)行披露， 那么這一定是一家負(fù)責(zé)任、 值得信賴的公司。因此在爆出這些小問題后， 公司的股價(jià)會出現(xiàn)不降反升的走勢， 而這種現(xiàn)象就是所謂的“出丑效應(yīng)”。王方露（2015）對不同行業(yè)的股票日收益率進(jìn)行研究， 指出在各種不利條件和突發(fā)事件的沖擊之下， 無論是哪一種類型的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)， 國內(nèi)上市公司的股價(jià)出現(xiàn)“出丑效應(yīng)”是一種較為普遍的現(xiàn)象。對于上市公司來說， 只有當(dāng)已進(jìn)行對外披露的年報(bào)出現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)才會發(fā)布年報(bào)重述公告， 因此年報(bào)重述公告的發(fā)布本身就是一種“出丑”行為。同時(shí)通過觀察發(fā)現(xiàn)， 一些上市公司在發(fā)布年報(bào)重述公告后其股價(jià)出現(xiàn)不降反升的現(xiàn)象， 而這種情況的發(fā)生是個(gè)例還是普遍存在？是否能用“出丑效應(yīng)”進(jìn)行解釋？這些問題尚未得以驗(yàn)證。鑒于此， 本文在對上市公司年報(bào)重述進(jìn)行研究的基礎(chǔ)上， 引入“出丑效應(yīng)”這一概念， 并探究“出丑效應(yīng)”對會計(jì)信息質(zhì)量的影響， 以期為日后建立和完善年報(bào)重述的相關(guān)制度提供有益參考。

二、 年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”

（一）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

上市公司的年報(bào)重述行為表明其之前已對外發(fā)布的年報(bào)信息存在虛假和錯(cuò)誤， 不管是何種原因引發(fā)的重述， 都會降低投資者對重述公司的信任感和好感度， 進(jìn)而很容易造成重述公司的市場價(jià)值發(fā)生變化、 股價(jià)下降等負(fù)面影響。另外， 從契約角度來說， 年報(bào)重述在一定程度上證明了公司對所披露的年報(bào)應(yīng)保證“真實(shí)、 準(zhǔn)確、 完整”“無虛假記載、 誤導(dǎo)性陳述或重大遺漏”的要求有所違背， 而這種違背會給企業(yè)帶來名譽(yù)上的損失。因此， 總體上年報(bào)重述公告的發(fā)布會帶來消極的市場反應(yīng)， 導(dǎo)致股價(jià)下跌。劉媛媛等（2013）檢驗(yàn)了不同類型公告的市場反應(yīng)， 發(fā)現(xiàn)公司年報(bào)更正公告總體上會對公司價(jià)值產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。Wu等（2016）證實(shí)了財(cái)務(wù)重述會使得公司的市場價(jià)值顯著降低。張小軍（2021）指出， 重述公告揭露了年報(bào)的虛假繁榮， 引發(fā)股票被投資者集中拋售， 從而導(dǎo)致股價(jià)的下挫。李田禾（2022）通過對典型財(cái)務(wù)重述事件進(jìn)行研究， 發(fā)現(xiàn)每次財(cái)務(wù)重述都會引起股價(jià)的顯著波動(dòng)， 其中涉及差錯(cuò)更正和凈利潤更正的波動(dòng)最為劇烈。根據(jù)上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H1： 總體來看， 發(fā)布年報(bào)重述公告會在短期內(nèi)對公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)年報(bào)重述公告發(fā)布內(nèi)容為“壞消息”時(shí)， 會降低投資者對公司未來有良好發(fā)展的期望， 帶來消極的市場反應(yīng)， 導(dǎo)致股價(jià)下跌。張力云和夏蕓（2013）指出， 證券市場對于傳遞壞消息的補(bǔ)充更正公告會給予消極的態(tài)度， 其中對更正類型公告的消極程度最強(qiáng)。應(yīng)可慧等（2015）認(rèn)為， 如果重述部分是壞消息， 那么相對應(yīng)的股價(jià)會下降。李格（2021）通過研究指出， 惡意的重述給市場帶來壞的信號， 公司的股價(jià)也會隨之急劇下跌。常越（2022）指出， 根據(jù)“信息隱藏假說”， 故意隱瞞的壞消息一旦被公之于眾， 就會導(dǎo)致股價(jià)的斷崖式下跌。根據(jù)上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H2： 發(fā)布年報(bào)重述為“壞消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。

當(dāng)年報(bào)重述公告發(fā)布內(nèi)容為“好消息”時(shí)， 相當(dāng)于給外界傳遞了一個(gè)好的信號。即使人們可能對重述這件事本身有所疑慮， 但好消息的事實(shí)不會改變， 因此帶來積極的市場反應(yīng)， 導(dǎo)致股價(jià)升高。黃世忠和葉豐瀅（2006）指出， 當(dāng)重述提高了本年的收益增長率時(shí)， 則會帶來股價(jià)的上漲。周洋和李若山（2007）認(rèn)為， 如果年報(bào)重述為好消息型的補(bǔ)丁， 則會有顯著為正的市場超?；貓?bào)。周曉蘇和周琦（2012）指出， 若重述為盈余的利好消息， 則會對因重述而產(chǎn)生的負(fù)面影響產(chǎn)生顯著的“抵減效應(yīng)”。應(yīng)可慧等（2015）認(rèn)為， 如果重述部分是好消息， 那么相對應(yīng)的股價(jià)會上升， 即年報(bào)重述的好消息對股價(jià)有正向影響作用。因此， 即使通過年報(bào)重述這種不太光彩的形式進(jìn)行信息發(fā)布， 但依舊瑕不掩瑜， 公告會取得良好的市場反應(yīng)， 這也符合實(shí)質(zhì)重于形式的一般規(guī)律。綜上所述， 發(fā)布年報(bào)重述為“好消息”的公告會獲得積極的市場反應(yīng)， 導(dǎo)致股價(jià)上升。根據(jù)上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H3： 發(fā)布年報(bào)重述為“好消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。

當(dāng)年報(bào)重述公告為“中性消息”時(shí)， 即重述公告僅是對一些無足輕重的簡單問題進(jìn)行說明， 例如排版校對問題、 格式的錯(cuò)誤、 人名錯(cuò)字的更正、 日期錯(cuò)誤的更正、 股東情況的補(bǔ)充說明、 環(huán)境信息的補(bǔ)充說明等， 這些問題并不涉及該上市公司的核心利益， 亦不會導(dǎo)致企業(yè)利潤遭受損失， 僅可能因工作人員疏忽大意所致， 危害性不大， 且對年報(bào)的整體影響較為微弱， 但由于重述公告是以公告形式進(jìn)行披露， 就會在信息市場上產(chǎn)生一定的影響力， 這種效果類似明星炒作而獲取的“緋聞效應(yīng)”“頭條效應(yīng)”， 此時(shí)借助發(fā)布平臺的宣傳效果， 重述公司能獲得更多的關(guān)注度。同時(shí)， 微小的瑕疵也會帶給人更多的真實(shí)感、 親切感， 潛移默化中使得公司獲得更多的信任和好感， 這便是所謂的“出丑效應(yīng)”。因此， 年報(bào)重述公告為“中性消息”的公司， 反而可能獲得積極的市場反應(yīng)， 導(dǎo)致股價(jià)上升。縱觀以往學(xué)者們對此問題的研究， 趙巖和王麗（2012）經(jīng)過多次嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目茖W(xué)實(shí)驗(yàn)， 發(fā)現(xiàn)補(bǔ)充更正類型的年報(bào)重述公告并非是嚴(yán)格服從有效市場假說情形下的隨機(jī)游走。朱朝暉等（2012）指出， 報(bào)告使用者會對重述的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容給予更多的關(guān)注， 并據(jù)此做出不同的判斷。鄒澍華等（2014）運(yùn)用事件研究法對年報(bào)重述公司的市場反應(yīng)進(jìn)行的研究得出了不同的結(jié)論， 發(fā)現(xiàn)在重述行為發(fā)生前后較短的事件窗口期內(nèi)， 補(bǔ)充及更正公告?zhèn)鬟f消息性質(zhì)不確定的財(cái)務(wù)重述公告會造成較為顯著的影響。應(yīng)可慧等（2015）通過研究2010 ～ 2013年上市公司年報(bào)重述公告， 得出以下結(jié)論： 如果重述公告的內(nèi)容為不確定類型的消息， 那么會引起股價(jià)變動(dòng)， 但具體變動(dòng)方向有待進(jìn)一步研究。綜上所述， 以往學(xué)者并未對年報(bào)重述為“中性消息”做過多深入的研究， 但由于“出丑效應(yīng)”是客觀存在的， 因而年報(bào)重述為“中性消息”時(shí)有可能獲得積極的市場反應(yīng)。根據(jù)上述分析， 本文提出以下假設(shè)：

H4： 發(fā)布年報(bào)重述為“中性消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。

（二）樣本選取

本部分實(shí)證研究選取的樣本為我國在2001 ～ 2020年發(fā)布年報(bào)重述公告的A股上市公司， 即對已發(fā)布的年度報(bào)告進(jìn)行更正、 補(bǔ)充或補(bǔ)充更正的滬深兩市所有A股上市公司為樣本。同時(shí)， 為了盡量減少其他因素對結(jié)果的干擾， 本研究進(jìn)行了以下一系列篩選： ①剔除所有為ST、 SST、 ?ST及S?ST的公司， 避免特殊公司削弱樣本的總體代表性， 因?yàn)檫@些被ST的公司本就偏離了正常的發(fā)展軌道， 同時(shí)投資者對其的敏感度本來也相對較高， 這些因素均可能會對研究結(jié)論產(chǎn)生干擾。②剔除在年報(bào)重述發(fā)布前后15天內(nèi)同時(shí)發(fā)布季報(bào)、 中報(bào)重述公告或其他重要公告的上市公司， 以確保樣本數(shù)據(jù)不受其他披露因素的影響。③剔除對某一年報(bào)發(fā)布多次重述公告的樣本， 或同一重述報(bào)告涉及多個(gè)年份的財(cái)務(wù)報(bào)告的樣本， 避免由于重復(fù)重述而對樣本數(shù)據(jù)造成累計(jì)影響。④剔除在研究時(shí)間段內(nèi)退市的樣本以及無法取得完整數(shù)據(jù)的樣本。

按照上述選取原則， 共搜集了2643家樣本公司， 并按照重述公告的實(shí)質(zhì)內(nèi)容進(jìn)行分類， 將其分為“壞消息”組、 “好消息”組和“中性消息”組， 其中年報(bào)重述為“壞消息”的有753家， 年報(bào)重述為“好消息”的有367家， 年報(bào)重述為“中性消息”的有1523家。所有研究數(shù)據(jù)均出自上海證券交易所、 深圳證券交易所、 國泰安數(shù)據(jù)庫等的官方網(wǎng)站。本研究運(yùn)用Excel 2010對數(shù)據(jù)的基本情況進(jìn)行初步歸類整理， 再運(yùn)用Stata 16.0完成進(jìn)一步的回歸分析和檢驗(yàn)。

（三）事件研究法

事件研究法廣泛應(yīng)用于研究某一特殊事件的發(fā)生對股價(jià)的沖擊性及影響力。一般來說， 股價(jià)會隨著公司內(nèi)外部環(huán)境沿著一定的發(fā)展規(guī)律進(jìn)行有序的變動(dòng)， 但由于意外事件的突發(fā)， 就會打破這種慣常性的發(fā)展規(guī)律， 一旦平衡被打破， 股價(jià)勢必會發(fā)生劇烈的變動(dòng)， 反映到數(shù)據(jù)上就是出現(xiàn)所謂的非常態(tài)性漲跌， 在計(jì)量上一般運(yùn)用異常報(bào)酬率（AR）來對其進(jìn)行衡量。本研究采用事件研究法， 通過計(jì)算公司股價(jià)在年報(bào)重述公告發(fā)布后所產(chǎn)生的股票累計(jì)超額收益率（CAR）， 來判斷年報(bào)重述所帶來的影響。

1. 定義事件與事件日。本研究的事件是上市公司發(fā)布年報(bào)重述公告， 將發(fā)布年報(bào)重述公告的當(dāng)天確定為事件發(fā)生日， 即t=0。公告發(fā)布的前1、 2、 3天分別是t=-1， t=-2， t=-3， 以此類推……， 公告發(fā)布的后1、 2、 3天分別是t=1， t=2， t=3， 以此類推……， 在此需要說明的是， 如果在計(jì)算日期時(shí)遇到節(jié)假日， 那么對事件日的計(jì)算要跨過節(jié)假日向后遞延， 直至出現(xiàn)第一個(gè)正常交易日。

2. 選定事件窗口和估計(jì)期間。事件窗口是以事件日為中心而選定的一個(gè)能夠?qū)κ录绊懥M(jìn)行分析判斷的時(shí)期。窗口期的長短沒有標(biāo)準(zhǔn)的答案， 為了得到特定事件對股價(jià)的影響， 需要確定一個(gè)合適的事件窗口， 應(yīng)結(jié)合研究目的， 并充分考慮研究對象的具體特征和實(shí)際情況來進(jìn)行事件窗口的選擇。經(jīng)過合理的分析研判， 本研究選用［-5，5］作為事件的窗口期。估計(jì)期間是指事件尚未發(fā)生的一段時(shí)間。確定估計(jì)期間的原則是沒有發(fā)生特定事件時(shí)， 能夠計(jì)算出市場平均收益的期間。經(jīng)過合理推算與研究， 本研究選用［-105，-6］作為估計(jì)窗口期。

3. 確定單只股票預(yù)期收益率。預(yù)期收益率是在沒有發(fā)生事件時(shí)股票正常的收益水平， 對估計(jì)期間內(nèi)的100個(gè)交易日的股票報(bào)酬率進(jìn)行回歸， 就可得到未受事件沖擊的股票預(yù)期收益率。計(jì)算公式如下：

Rit=αi+βiRmt+εit

Rit=（Pit-Pi，t-1）/Pi，t-1

E（Rit）= αi+βiRmt

其中： Rit為估計(jì)參數(shù)， 即t日股票i的預(yù)期收益率。Pit和Pi，t-1分別表示第t日和第t-1日股票i的收盤價(jià)格， Rmt是證券市場在t日的收盤指數(shù)， 本研究對滬市公司選擇上證綜合指數(shù)， 深市公司選擇深證綜合指數(shù)。εit是誤差項(xiàng)， 根據(jù)估計(jì)期間［-105，-6］的相關(guān)股票信息， 運(yùn)用最小二乘法進(jìn)行回歸分析， 計(jì)算出αi和βi的估計(jì)值， 即可算出股票i在事件期內(nèi)的預(yù)期收益率E（Rit）。

4. 確定股票的每日超額收益率。計(jì)算公式如下：

ARit=Rit-E（Rit）

AARit=（[t=1nARit]）/n

其中： ARit是單只股票的每日超額收益率， AARit是多只股票的每日超額收益率。

5. 確定股票的累計(jì)超額收益率。計(jì)算公式如下：

CARi=[-ttARit]

CAAR（-t，t）= （[i=1nCARit]）/n

其中： CARi是單只股票的平均累計(jì)超額收益率， CAAR（-t，t）是多只股票的平均累計(jì)超額收益率。

（四）實(shí)證結(jié)果

1. 平均超額收益率和平均累計(jì)超額收益率。［-5，5］窗口期內(nèi)分組下的平均超額收益率見圖2 ～ 圖5， ［-5，5］窗口期內(nèi)分組下的平均累計(jì)超額收益率見圖6 ～ 圖9。

2. 結(jié)果分析。根據(jù)圖2 ～ 圖9，本文初步分析結(jié)果如下：

（1）不論是“好消息”組還是“壞消息”組亦或是“中性消息”組， 在［-5，5］ 事件窗口期對上市公司股價(jià)均有影響。并且， 公告發(fā)布后5日的顯著性明顯大于公告發(fā)布前5日， 說明重述公告的發(fā)布會顯著增強(qiáng)股價(jià)的波動(dòng)性。

（2）全樣本組的年報(bào)重述后表現(xiàn)為消極的市場反應(yīng)， 驗(yàn)證了假設(shè)1， 即總體上來看， 公司發(fā)布年報(bào)重述公告會在短期內(nèi)對公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)僅對年報(bào)重述為“壞消息”的樣本進(jìn)行研究時(shí)， 發(fā)現(xiàn)其市場反應(yīng)為負(fù)， 驗(yàn)證了假設(shè)2， 即發(fā)布年報(bào)重述為“壞消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價(jià)產(chǎn)生負(fù)面影響。當(dāng)僅對年報(bào)重述為“好消息”組進(jìn)行研究時(shí)， 發(fā)現(xiàn)其市場反應(yīng)為正， 驗(yàn)證了假設(shè)3， 即發(fā)布年報(bào)重述為“好消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。當(dāng)僅對年報(bào)重述為“中性消息”的樣本進(jìn)行研究時(shí)， 僅在公告當(dāng)日呈負(fù)的市場反應(yīng)， 并在之后1 ～ 5天收獲正的市場反應(yīng)， 并最終累計(jì)獲得積極的市場反應(yīng)， 驗(yàn)證了假設(shè)4， 即發(fā)布年報(bào)重述為“中性消息”的公告會在短期內(nèi)對公司股價(jià)產(chǎn)生正面影響。

（3）通過比較上述四種樣本下市場反應(yīng)的程度， 發(fā)現(xiàn)年報(bào)重述為“壞消息”的樣本比全樣本的消極市場反應(yīng)程度更明顯， 同時(shí)年報(bào)重述為“好消息”的樣本比“中性消息”樣本的積極市場反應(yīng)程度更明顯。之所以出現(xiàn)這種情況， 可能是由于全樣本組中的“好消息”組和“中性消息”組沖淡了“壞消息”組對市場反應(yīng)的消極影響。同時(shí)， “好消息”組由于給予市場最直接的利好消息， 因此獲得了最顯著的積極市場反應(yīng)。而“中性消息”組在實(shí)驗(yàn)中也被證實(shí)能夠獲得一定的市場正向反應(yīng)， 但年報(bào)重述的“中性消息”本身并不具有信息優(yōu)勢， 卻能夠獲得正向的市場反應(yīng)， 初步證實(shí)了“出丑效應(yīng)”的存在。

三、 “出丑效應(yīng)”對會計(jì)信息質(zhì)量的影響

（一）理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

隨著資本市場的不斷進(jìn)步與發(fā)展， 對上市公司會計(jì)信息質(zhì)量的要求也在逐步提高（曹靜靜， 2022）。從會計(jì)學(xué)的角度來看， 年報(bào)重述是公司向外傳遞信息的一種渠道， 能夠提高信息披露質(zhì)量。高質(zhì)量的會計(jì)信息是投資者做出準(zhǔn)確判斷的基礎(chǔ)。其中， 年報(bào)中那些與公司盈余息息相關(guān)的內(nèi)容往往是最重要的， 也是最能直接反映會計(jì)信息質(zhì)量的， 同時(shí)也是極其容易被利用和人為操控的， 因此也當(dāng)之無愧地受到投資者們的密切關(guān)注。專家學(xué)者們也對那些能夠影響會計(jì)信息質(zhì)量、 容易引起重述的盈余管理行為進(jìn)行了相關(guān)研究。Richardson等（2003）通過研究企業(yè)資料發(fā)現(xiàn)， 盈余收益與重述的發(fā)生有著密切的相關(guān)關(guān)系。Palmrose等（2004）指出， 某些公司為了維持業(yè)績的持續(xù)性盈利， 會上交一份看起來很好看、 能夠令人滿意的報(bào)告， 不得不采用盈余管理， 從而導(dǎo)致了重述事件的發(fā)生。李宇（2005）通過研究印證了盈余管理是上市公司進(jìn)行“重大會計(jì)差錯(cuò)更正”的原因和目的。Callen等（2008）發(fā)現(xiàn)， 由于對收入進(jìn)行盈余管理的門檻低、 難度小， 經(jīng)營不善的公司更容易進(jìn)行重述， 即盈余管理是管理層的機(jī)會主義行為。陳曉敏和胡玉明（2011）通過研究得出結(jié)論： 重述公司的會計(jì)盈余質(zhì)量明顯低于對比組非重述公司， 并且盈余的持續(xù)性較低。謝德仁等（2019）發(fā)現(xiàn)， 在監(jiān)管部門所查處的有關(guān)會計(jì)信息質(zhì)量的案件中， 盈余管理是最主要的操縱手段。聶冬（2020）指出， 重述制度的設(shè)立本意是為了使得真實(shí)的會計(jì)信息被信息使用者準(zhǔn)確無誤地獲取， 減少信息不對稱， 但在實(shí)踐中卻被某些別有用心的人利用， 將重述作為操縱盈余的手段， 進(jìn)而導(dǎo)致了重述肆意泛濫的結(jié)果。湯泰劼等（2021）指出， 若財(cái)務(wù)重述的類型為盈余降低型， 則企業(yè)的會計(jì)信息透明度會得到顯著的提升。高詩佳（2022）指出， 當(dāng)企業(yè)面臨高額外債而瀕臨破產(chǎn)時(shí)， 更容易進(jìn)行盈余管理以達(dá)到美化報(bào)表內(nèi)會計(jì)信息的目的。陸一恒（2022）認(rèn)為， 財(cái)務(wù)重述與會計(jì)信息質(zhì)量密切相關(guān)， 重述行為會對企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量產(chǎn)生直接的沖擊和影響。常越（2022）指出， 財(cái)務(wù)重述是會計(jì)信息質(zhì)量低下的表現(xiàn)， 并且財(cái)務(wù)重述極易引發(fā)嚴(yán)重的股價(jià)崩盤事件。

上述國內(nèi)外學(xué)者的研究對象主要集中在對財(cái)務(wù)信息的重述， 而年報(bào)重述與傳統(tǒng)意義的財(cái)務(wù)重述有所不同， 年報(bào)重述公告所能包含的信息范圍更豐富， 且不僅限于企業(yè)的財(cái)務(wù)信息， 因此重述的效果能夠通過會計(jì)信息質(zhì)量進(jìn)行較為全面的反映。當(dāng)年報(bào)重述公告披露后， 具有年報(bào)重述“出丑效應(yīng)”的公司由于自身的關(guān)注度被提升， 違規(guī)犯錯(cuò)成本增大， 也會更加注重提升自身的會計(jì)信息質(zhì)量。因此， 在“出丑效應(yīng)”放大信號的作用下， 企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量反而會得到一定程度的提升?；诖耍?本文提出以下假設(shè)。

H5： 年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”能夠提高公司會計(jì)信息質(zhì)量。

（二）樣本選取與變量定義

本部分研究的樣本選取和數(shù)據(jù)來源同前述章節(jié)，? 另外， 為了避免極端值對結(jié)果的影響， 對所有連續(xù)變量在上下1%的水平上做了Winsorize處理。借鑒以往學(xué)者對年報(bào)重述、 財(cái)務(wù)重述等問題的研究， 同時(shí)， 結(jié)合本文的研究特點(diǎn)， 選取公司規(guī)模、 股權(quán)集中度、 資產(chǎn)負(fù)債率、 審計(jì)意見等能夠代表公司特性、 年報(bào)審計(jì)結(jié)果特征的一系列指標(biāo)作為控制變量， 同時(shí)控制行業(yè)和年份。

1. 會計(jì)信息質(zhì)量。本研究選用Dechow等人所提出的修正Jones模型， 使用可操縱性應(yīng)計(jì)利潤（Discretionary Accrual，DAi，t）的絕對值來表示公司的盈余管理程度， 并以此作為衡量公司會計(jì)信息質(zhì)量的指標(biāo)。

借鑒1991年Jones設(shè)計(jì)的模型， 使用同年度相同行業(yè)所有上市公司的數(shù)據(jù)， 對相關(guān)公司的總應(yīng)計(jì)利潤（Total Accrual，TAi，t）進(jìn)行以下回歸：

[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]=β1[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]+β2[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]+β3[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]+

εi，t? ? ? ? ? ? ? （1）

其中： TA為總應(yīng)計(jì)利潤， 其算法是TA=（?CA-

?CASH）-（?CL-?CLD）-DEP。式中， ?CA表示流動(dòng)資產(chǎn)增加額， ?CASH為現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物增加額， ?CL表示流動(dòng)負(fù)債增加額， ?CLD代表一年內(nèi)到期的長期負(fù)債增加額， DEP表示折舊和攤銷。此外， Asset為總資產(chǎn)， ?REV為銷售收入增加值， PPE為固定資產(chǎn)。

根據(jù)1995年Dechow、 Sloan & Sweeney修正的橫截面Jones模型， 利用回歸方程（1）中的估計(jì)系數(shù)， 代入公式（2）， 得到修正的可操縱性應(yīng)計(jì)利潤DA。其中， ?REC為應(yīng)收賬款凈值增加額。DA的絕對值為衡量公司盈余管理程度的指標(biāo)， 其值越大， 盈余管理程度越高， 表明企業(yè)的會計(jì)信息質(zhì)量越低。具體模型如下：

DAi，t=[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]- β1[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]-β2（[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]-

[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]）-β3[? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ]? ? ? ? ? ?（2）

2. 其他變量。效仿以往學(xué)者對年報(bào)重述、 財(cái)務(wù)重述等問題的研究， 同時(shí)結(jié)合本文的研究特點(diǎn)， 選取公司規(guī)模、 股權(quán)集中度、 資產(chǎn)負(fù)債率、 審計(jì)意見等能夠代表公司特性、 年報(bào)審計(jì)結(jié)果特征的一系列指標(biāo)作為控制變量， 同時(shí)控制行業(yè)和年份。具體變量選擇及定義如表1所示。

（三）模型構(gòu)建

根據(jù)上述分析， 借鑒之前學(xué)者們對重述問題的研究， 再結(jié)合本研究的具體情況以及假設(shè)5， 構(gòu)建如下模型：

DA=α0+α1CAR+αiControls+αjInd+αkYear+ε

其中： DA代表會計(jì)信息質(zhì)量，? CAR代表市場反應(yīng)， 取重述公告發(fā)布窗口期為［-5，5］的股票累計(jì)超額收益率。α0為截距， αi為系數(shù)， ε為殘差， Controls代表各控制變量。

（四）實(shí)證結(jié)果

1. 描述性統(tǒng)計(jì)分析。研究樣本的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表2所示。其中， DA的均值為0.15， 最大值為6.11， 表示不同公司的會計(jì)信息質(zhì)量有著顯著的差異， 說明現(xiàn)階段我國上市公司的會計(jì)信息質(zhì)量良莠不齊， 且差距較大。CAR值的范圍為-0.710 ～ 0.660， 說明年報(bào)重述公告會帶來不同的市場反應(yīng)。

2. 相關(guān)性分析。表3為主要變量的Pearson相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。從表3可知， 因變量與自變量之間的系數(shù)并未超過0.5， 這就能夠說明模型之間不存在明顯的共線性問題。

3. 回歸結(jié)果分析。表4是年報(bào)重述市場反應(yīng)與企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量的回歸關(guān)系， 其中將全部的重述樣本按其內(nèi)容性質(zhì)分為全樣本組、 “壞消息”組、 “好消息”組和“中性消息”組， 通過檢驗(yàn)可知， 各組的解釋變量CAR與被解釋變量DA均顯著負(fù)相關(guān)， 說明年報(bào)重述的發(fā)布起到了對會計(jì)信息質(zhì)量的修正作用， 使得企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量得到了提升。其中“好消息”組和“中性消息”組的顯著性更強(qiáng)， 說明年報(bào)重述為“好消息”和“中性消息”時(shí)對企業(yè)會計(jì)信息質(zhì)量的提升程度較大。

4. 進(jìn)一步研究。按照重述公告是否由監(jiān)管部門要求強(qiáng)制披露， 將樣本分為監(jiān)管型被動(dòng)披露和非監(jiān)管型披露兩類進(jìn)行回歸， 回歸結(jié)果（詳見表5）顯示， 不論是“壞消息”組、 “好消息”組、 “中性消息”還是全樣本組， 各組中的非監(jiān)管型披露類重述市場反應(yīng)對DA的顯著性均高于監(jiān)管型被動(dòng)披露類， 說明若公司的年報(bào)重述屬于非監(jiān)管型披露， 則會對其會計(jì)信息質(zhì)量有著更顯著的影響。其中在不分組的全樣本和“壞消息”組的監(jiān)管型重述中， 重述市場反應(yīng)與DA并無顯著相關(guān)性， 但在全樣本和“壞消息”的非監(jiān)管型重述中， 重述市場反應(yīng)與DA在10%的水平上顯著負(fù)相關(guān)， 結(jié)合上一章的結(jié)論： 非監(jiān)管型披露類的年報(bào)重述具有更多的“出丑效應(yīng)”， 假設(shè)5得到驗(yàn)證， 即年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”能夠提高會計(jì)信息質(zhì)量。

四、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

考慮到中國市場存在漲跌停板制度， 在一定程度上會對股價(jià)產(chǎn)生限制作用， 為了盡量消除漲跌停板制度的影響， 在此對事件研究法的窗口選擇進(jìn)行調(diào)整， 將事件窗口期設(shè)定為［-10，10］， 估計(jì)窗口期設(shè)定為［-200，-11］， 再效仿前述章節(jié)對年報(bào)重述的“出丑效應(yīng)”進(jìn)行檢驗(yàn)， 分別計(jì)算全樣本組、 “壞消息”組、 “好消息”組、 “中性消息”組的平均超額收益率與平均累計(jì)超額收益率， 并據(jù)此畫出相對應(yīng)的時(shí)間分布走勢圖， 具體如圖10 ～ 圖17所示， 所得到的結(jié)果與之前的結(jié)果能夠基本保持一致， 表明該研究結(jié)論是相對比較穩(wěn)健的。

五、 結(jié)論與啟示

本研究基于上市公司年報(bào)重述的市場反應(yīng)， 發(fā)現(xiàn)了年報(bào)重述具有“出丑效應(yīng)”， 公司能夠通過發(fā)布年報(bào)重述增加露臉機(jī)會， 從而使得自身的關(guān)注度得以提升， 這些發(fā)現(xiàn)很好地解釋了近年來年報(bào)重述頻發(fā)的現(xiàn)狀。年報(bào)重述看似微不足道， 但如若不予以整治， 任由公司隨意發(fā)布， 勢必會給證券市場帶來信息災(zāi)難， 從而降低證券市場的效率。

然而， 整頓和規(guī)制年報(bào)重述公告是一項(xiàng)巨大的工程。首先要從立法上進(jìn)行完善， 建議頒布專門性的法規(guī)制度即年報(bào)重述的專項(xiàng)制度來對年報(bào)重述進(jìn)行管理， 需從年報(bào)重述的公告名稱、 重述內(nèi)容、 原因說明等幾個(gè)方面入手， 制定相關(guān)規(guī)章制度對年報(bào)重述行為進(jìn)行約束； 另外， 在相關(guān)規(guī)則的制定中， 需要明確年報(bào)重述公告的規(guī)制原則， 制定出詳細(xì)的程序和安排， 同時(shí)建立并落實(shí)反饋機(jī)制， 力爭在實(shí)施的過程中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)， 使專項(xiàng)制度在修正中完善， 在探索中前進(jìn)?？傊?， 年報(bào)重述的整治和改革不是一蹴而就的， 絕不是某個(gè)單位或部門單獨(dú)就可以完成的， 是需要政府部門、 監(jiān)管機(jī)構(gòu)、 上市公司和審計(jì)師的全方位協(xié)同配合， 通過多元化治理體系的建立才能夠?qū)崿F(xiàn)的， 只有這樣才能最大限度地減少不必要的年報(bào)重述， 倒逼企業(yè)提高年報(bào)首次披露的準(zhǔn)確度， 從而使得披露環(huán)境得以凈化和改善， 有助于我國證券市場的持續(xù)健康發(fā)展。

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【作者單位】首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會計(jì)學(xué)院， 北京 100070