顧天嬌

近日，金屬鋰產(chǎn)品產(chǎn)能排名全球第一的龍頭公司贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）公告擬分拆旗下子公司贛鋒鋰電上市。

這家從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，逐步踏入產(chǎn)業(yè)鏈上下游的公司，正在希望把下游的鋰電池制造業(yè)務(wù)分拆出來(lái)，以此拓寬這塊業(yè)務(wù)的融資能力。

值得關(guān)注的是，贛鋒鋰業(yè)2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.4億、2022上半年凈利潤(rùn)則高達(dá)1.7億，2022年業(yè)績(jī)大增，但其動(dòng)力電池還未真正進(jìn)入市場(chǎng)，那么贛鋒鋰電成色如何？

估值未必更高

贛鋒鋰電為贛鋒鋰業(yè)旗下子公司，位于江西新余，在鋰電池三大細(xì)分領(lǐng)域中消費(fèi)電子電池、動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池上都有布局。公司大部分使用自鋰化合物業(yè)務(wù)板塊的客戶處采購(gòu)的負(fù)極材料、正極材料及電解液生產(chǎn)鋰離子電池，主要用于電動(dòng)汽車、各種儲(chǔ)能設(shè)備及各種消費(fèi)型電子設(shè)備，包括手機(jī)、平板、筆記本電腦、TWS耳機(jī)、無(wú)人機(jī)等。

2022年11月23日，贛鋒鋰業(yè)公告，董事會(huì)審議通過(guò)了擬籌劃控股子公司分拆上市、控股子公司贛鋒鋰電增資擴(kuò)股暨關(guān)聯(lián)交易兩項(xiàng)議案，同意公司啟動(dòng)贛鋒鋰電在深圳證券交易所分拆上市的可行性方案論證工作。

根據(jù)增資擴(kuò)股方案，贛鋒鋰業(yè)計(jì)劃以自有資金，向贛鋒鋰電增資不超過(guò)20.9億元，同時(shí)引進(jìn)先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期（有限合伙）等11名外部投資人向贛鋒鋰電增資不超過(guò)3.9億元，員工持股平臺(tái)新余鴻翔增資不超過(guò)2.1億元。贛鋒鋰電合計(jì)獲得增資金額不超過(guò)26.9億元。

贛鋒鋰電最近一次融資是在2021年7月，當(dāng)時(shí)引入了湖北小米長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)基金合伙企業(yè)（有限合伙）等多家投資機(jī)構(gòu)，此次投資方中亦包含了贛鋒鋰電的多家上下游合作伙伴。

分拆這場(chǎng)資本盛宴一向受到上市公司和外部投資人的青睞。

對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，分拆最主要還是為了獲得更多融資機(jī)會(huì)，同時(shí)讓體內(nèi)資產(chǎn)獲得更高的估值。

截至11月25日，A股市場(chǎng)鋰電池上市公司的平均市盈率33.85倍、市銷率3.14倍、市凈率是4.32倍；而贛鋒鋰業(yè)分別是9倍、4.98倍、4.07倍。

單從市盈率來(lái)看，贛鋒鋰業(yè)的估值大幅低于鋰電池公司，分拆上市“有利可圖”。這與它近兩年賣鋰大賺有直接關(guān)系，公司金屬鋰和鋰鹽業(yè)務(wù)的毛利率從2019-2020年期間的20%-30%增至2022年的68%，帶動(dòng)凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，2022年其三季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)150億元，同比增加490%。

因此，這么低的市盈率在贛鋒鋰業(yè)歷史上也很少見(jiàn)。另外，根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)分析，通過(guò)分拆上市提升估值的作用可能較為有限。與投資者普遍認(rèn)知有所差異的是，從當(dāng)前的案例來(lái)看，母公司和子公司在分拆后三個(gè)月內(nèi)的漲跌幅并沒(méi)有明顯的方向性，但兩者的變動(dòng)方向多為同向。另一個(gè)看似反常識(shí)的現(xiàn)象則是，子公司首發(fā)的市盈率也并沒(méi)有顯著的高于母公司。

鋰電池公司確實(shí)在過(guò)去一年多時(shí)間里成為A股最亮眼的板塊之一，但是隨著鋰電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)加速，鋰電池產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題或許將在未來(lái)幾年凸顯出來(lái)，贛鋒鋰電屆時(shí)上市能否依舊獲得市場(chǎng)青睞還是個(gè)未知數(shù)。

贛鋒鋰電成色幾何

在鋰電池細(xì)分領(lǐng)域，得益于全球新能源汽車持續(xù)處于高景氣周期，動(dòng)力電池市場(chǎng)增速非常高，動(dòng)力電池企業(yè)已紛紛開啟“跑馬圈地”模式。

除了贛鋒鋰業(yè)這次分拆贛鋒鋰電上市外，多家動(dòng)力電池企業(yè)也在通過(guò)多種形式加速融資擴(kuò)產(chǎn)，包括蜂巢能源擬科創(chuàng)板上市、欣旺達(dá)發(fā)行全球存托憑證（GDR）并在瑞士證券交所上市、天津力神欲通過(guò)資產(chǎn)注入上市公司美利云（000815.SZ）實(shí)現(xiàn)上市等。

韓國(guó)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)SNEResearch數(shù)據(jù)顯示，9月全球動(dòng)力電池裝機(jī)量54.7GWh，環(huán)比上漲19.7%，同比增長(zhǎng)超1.6倍。

據(jù)悉，目前贛鋒鋰業(yè)動(dòng)力電池還未大規(guī)模進(jìn)入市場(chǎng)。“預(yù)估要等到第二代電池，也是半固態(tài)的產(chǎn)品，要看到2023年底能不能上重慶項(xiàng)目?！壁M鋒鋰業(yè)人士表示。

至于贛鋒鋰電的收入構(gòu)成，他則反饋稱，“公司生產(chǎn)的電芯可以向電池企業(yè)供貨，一定程度上也受到近兩年行業(yè)景氣度提升的帶動(dòng)，目前分拆上市也只是初步計(jì)劃階段，后期贛鋒鋰電可能會(huì)披露更詳細(xì)的收入構(gòu)成情況?！?/p>

與動(dòng)力電池市場(chǎng)與頭部企業(yè)相比，贛鋒鋰電在這個(gè)市場(chǎng)只能算是“初出茅廬”。

截至上半年底，贛鋒鋰電賬面總資產(chǎn)96.6億元，凈資產(chǎn)41.6億元，資產(chǎn)負(fù)債率為57%；2022上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.33億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.69億元。

在業(yè)績(jī)規(guī)模方面，贛鋒鋰電與近期天津力神準(zhǔn)備裝入美利云的消費(fèi)類鋰電池業(yè)務(wù)（天津聚元和蘇州力神兩家公司）比較相近。

天津聚元和蘇州力神兩家公司2021年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為56.59億元、1.74億元；2022上半年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為30.99億元、0.88億元。

不過(guò)天津力神的消費(fèi)類鋰電池業(yè)務(wù)凈利率要低于贛鋒鋰電，同時(shí)其2022年收入和凈利潤(rùn)都同比降低，成長(zhǎng)趨勢(shì)和贛鋒鋰電相反，這主要是受到鋰電池下游消費(fèi)電子需求下滑的影響。

目前，美利云和贛鋒鋰業(yè)均未公告相關(guān)鋰電池資產(chǎn)的估值，后續(xù)這兩塊資產(chǎn)的定價(jià)如何也值得關(guān)注。