基于熵權(quán)法的高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)研究

張紅霞 逯程玲

【摘 要】 隨著技術(shù)的不斷更新迭代，高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)入了日新月異的發(fā)展階段，面臨的不確定性增加，其財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。文章以國資委2021年編制的《企業(yè)績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》為依據(jù)，構(gòu)建了高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)體系，并以高新技術(shù)企業(yè)萬潤科技為例，選取其2012—2020年主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用熵權(quán)法對(duì)該企業(yè)的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并根據(jù)績效指數(shù)變動(dòng)情況，結(jié)合企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，找出企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題，進(jìn)而提出相應(yīng)的對(duì)策建議。通過構(gòu)建科學(xué)合理的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)體系，對(duì)萬潤科技的財(cái)務(wù)績效進(jìn)行研究，不僅有助于企業(yè)提升整體財(cái)務(wù)績效水平，也能為其他高新技術(shù)企業(yè)的績效研究提供借鑒參考。

【關(guān)鍵詞】 財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)； 熵權(quán)法； 高新技術(shù)企業(yè)； 萬潤科技

【中圖分類號(hào)】 F230? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2023）12-0080-09

一、引言

企業(yè)強(qiáng)則國家強(qiáng)，科技興則民族興。知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，創(chuàng)新是企業(yè)發(fā)展的核心動(dòng)力，以科技創(chuàng)新為主要驅(qū)動(dòng)力的高新技術(shù)企業(yè)持續(xù)受到關(guān)注。2020年7月，國務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于促進(jìn)國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（國發(fā)〔2020〕7號(hào)）指出，要繼續(xù)堅(jiān)持“發(fā)展高科技、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化”方向，以深化體制機(jī)制改革和營造良好創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)生態(tài)為抓手，培育發(fā)展具有國際競(jìng)爭力的產(chǎn)業(yè)，支持高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展壯大[1]。與此同時(shí)，服務(wù)于企業(yè)的績效評(píng)價(jià)體系也發(fā)生了變革，總的趨勢(shì)是在傳統(tǒng)績效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)上完善和拓展，形成充分體現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略管理要求，日益重視知識(shí)、創(chuàng)新和持續(xù)發(fā)展能力的績效評(píng)價(jià)體系[2]，構(gòu)建基于知識(shí)創(chuàng)新的績效評(píng)價(jià)體系成為高新技術(shù)企業(yè)的重要任務(wù)。

績效評(píng)價(jià)作為管理者制定決策和實(shí)現(xiàn)利潤的工具，在現(xiàn)代企業(yè)管理中占據(jù)重要地位。從評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取上看，績效評(píng)價(jià)研究從純財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)展到財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合的評(píng)價(jià)模式。孫明貴[3]認(rèn)為，經(jīng)營活動(dòng)的諸多方面不直接表現(xiàn)為財(cái)務(wù)績效，單以財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)績效有很多局限性。Kaplan和Norton提出的平衡計(jì)分卡在戰(zhàn)略視角下綜合企業(yè)業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，為績效評(píng)價(jià)引入非財(cái)務(wù)指標(biāo)提供了借鑒。針對(duì)績效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建，現(xiàn)有研究主要基于AHP法[4]、EVA法[5]、數(shù)據(jù)包絡(luò)分析法[6]、因子分析法[7]、灰色關(guān)聯(lián)法[8]等構(gòu)建評(píng)價(jià)模型，并從不同角度研究企業(yè)績效。姜帥等[9]基于社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益兩個(gè)維度，運(yùn)用AHP法構(gòu)建績效評(píng)價(jià)體系，得出企業(yè)應(yīng)以實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益為首要目標(biāo)；馬珩等[10]從財(cái)務(wù)與環(huán)境雙重視角下探索激勵(lì)型、參與型和命令型環(huán)境規(guī)制與企業(yè)績效的關(guān)系。此外也有學(xué)者把企業(yè)績效作為結(jié)果變量，通過實(shí)證檢驗(yàn)其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)企業(yè)績效的影響，肖延高等[11]實(shí)證檢驗(yàn)了不同商標(biāo)組合對(duì)企業(yè)績效的影響，研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)合型商標(biāo)組合對(duì)企業(yè)績效有顯著正向影響，累積型商標(biāo)組合對(duì)企業(yè)績效有顯著負(fù)向影響；許漢友等[12]探究財(cái)務(wù)共享智能化水平對(duì)企業(yè)績效的影響，結(jié)果表明，財(cái)務(wù)共享智能化水平對(duì)企業(yè)績效的作用表現(xiàn)為純技術(shù)效率、規(guī)模效率強(qiáng)近似有效，綜合效率近似有效。

在進(jìn)行績效評(píng)價(jià)時(shí)會(huì)涉及到多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，關(guān)鍵是要對(duì)各個(gè)指標(biāo)賦權(quán)以進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，目前確定指標(biāo)權(quán)重的方法有主觀賦權(quán)法如綜合指數(shù)法、AHP法，也有客觀賦權(quán)法如主成分分析法、熵權(quán)法。作為一種客觀賦權(quán)法，熵權(quán)法根據(jù)各指標(biāo)值的相對(duì)變化幅度計(jì)算出對(duì)應(yīng)的信息熵，進(jìn)而賦予評(píng)價(jià)指標(biāo)不同的權(quán)重，權(quán)重反映了該指標(biāo)在綜合評(píng)價(jià)中所起的作用，為多指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)提供了依據(jù)。由于高新技術(shù)企業(yè)的行業(yè)范圍較廣，在進(jìn)行績效評(píng)價(jià)時(shí)缺乏具體行業(yè)參考依據(jù)，所以建立一套適合高新技術(shù)企業(yè)的財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)體系尤為重要。本文結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)實(shí)際情況，利用熵權(quán)法進(jìn)行指標(biāo)賦權(quán)，剔除了主觀因素影響，保留了所有原始指標(biāo)的信息，使研究結(jié)果更加科學(xué)合理，同時(shí)考慮到熵權(quán)法僅依據(jù)指標(biāo)值離散程度賦權(quán)及原始數(shù)據(jù)中存在不適用于熵值計(jì)算的異常值，本文對(duì)熵權(quán)法進(jìn)行了改進(jìn)，進(jìn)一步擴(kuò)大熵權(quán)法的適用范圍，豐富了熵權(quán)法在績效評(píng)價(jià)中的應(yīng)用。

二、高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)設(shè)計(jì)

（一）研究對(duì)象選擇

本文選擇萬潤科技為高新技術(shù)企業(yè)代表，運(yùn)用構(gòu)建的高新技術(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)體系對(duì)其進(jìn)行績效評(píng)價(jià)。萬潤科技是國內(nèi)早期從事LED光源器件封裝及應(yīng)用的企業(yè)之一，被認(rèn)定為國家第一批高新技術(shù)企業(yè)，公司堅(jiān)持自主創(chuàng)新，致力于打造科技型創(chuàng)新型新一代信息技術(shù)企業(yè)。

（二）績效指標(biāo)選取與數(shù)據(jù)來源

本文以國資委2021年編制的《企業(yè)績效評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》為依據(jù)，選取盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營增長四方面財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建績效評(píng)價(jià)體系。相比以往研究，該體系增加了技術(shù)投入比率指標(biāo)以衡量企業(yè)的科技支出，從技術(shù)創(chuàng)新層面分析企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。技術(shù)投入比率是科技支出（研發(fā)、技術(shù)改造、科技創(chuàng)新等支出）與營業(yè)收入的比值。本文所用數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，缺失數(shù)據(jù)依據(jù)深交所披露的公司年報(bào)增補(bǔ)。（詳細(xì)指標(biāo)見表1）

（三）績效指數(shù)模型構(gòu)建

根據(jù)熵權(quán)法，某項(xiàng)指標(biāo)的熵值越小，該指標(biāo)的離散程度越大，提供的信息量越多，其權(quán)重越大，具體步驟如下：

1.構(gòu)建指標(biāo)原始數(shù)據(jù)矩陣

假設(shè)有m個(gè)指標(biāo)，每個(gè)指標(biāo)有n期數(shù)據(jù)，可構(gòu)建一個(gè)m×n型矩陣R（本研究中有22個(gè)指標(biāo)，每個(gè)指標(biāo)有9期數(shù)據(jù)，可構(gòu)建一個(gè)22×9型矩陣）。

公式1中，rij是第i個(gè)指標(biāo)的第j期值（i＝1，…，m；j＝1，…，n）。

2.指標(biāo)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理

為消除指標(biāo)間不同量綱的影響，采用極值法對(duì)R中的每個(gè)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，考慮到分子為0會(huì)影響后續(xù)信息熵，故在數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)上整體加1，得到標(biāo)準(zhǔn)化矩陣R'。

正向指標(biāo)：

負(fù)向指標(biāo)：

3.確定第i個(gè)指標(biāo)的熵值Hi

公式4中，fij=，（n：樣本觀測(cè)期數(shù)，本研究中n=9，假定fij=0時(shí)，fijLn fij=0）

4.計(jì)算第i個(gè)指標(biāo)的權(quán)重wi（本研究中各指標(biāo)權(quán)重見表2）

5.計(jì)算各年績效指數(shù)

（1）三級(jí)指標(biāo)績效指數(shù)：wi×ci

（2）二級(jí)指標(biāo)績效指數(shù)：對(duì)應(yīng)的所有三級(jí)指標(biāo)的績效指數(shù)相加

（3）綜合績效指數(shù)：

上式中，wi為第i個(gè)指標(biāo)的權(quán)重，ci為第i個(gè)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的值。

三、案例描述

（一）企業(yè)發(fā)展歷程

萬潤科技成立于2002年，自成立至今設(shè)立收購了17家子公司，現(xiàn)已形成LED和廣告?zhèn)髅絻纱髽I(yè)務(wù)板塊。公司成立之初設(shè)立的子公司主要從事LED封裝及應(yīng)用業(yè)務(wù)，先后于2010年設(shè)立恒潤光電，2012年設(shè)立萬潤節(jié)能，2013年設(shè)立金萬潤，2014年設(shè)立萬潤科技湖北，2015年收購日上光電，切入LED廣告標(biāo)識(shí)照明市場(chǎng)，2018年控股收購中筑天佑，切入景觀照明市場(chǎng)。自此，LED板塊形成了集封裝-照明-景觀亮化設(shè)計(jì)于一體的產(chǎn)業(yè)鏈格局。2015年，公司提出戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進(jìn)軍廣告?zhèn)髅筋I(lǐng)域，先后于2016年收購鼎盛意軒和億萬無線，2017年收購萬象新動(dòng)，2018年收購信立傳媒，經(jīng)過一系列并購，廣告?zhèn)髅桨鍓K形成了集上游創(chuàng)意策劃、中游數(shù)據(jù)挖掘及技術(shù)平臺(tái)、下游媒體資源于一體的產(chǎn)業(yè)鏈格局。2019年，宏泰集團(tuán)出資9.4億元成為控股股東，萬潤科技實(shí)際控制人變更為湖北省國資委，此后，萬潤科技在國資控股的混合所有制下繼續(xù)發(fā)展壯大。

（二）公司經(jīng)營狀況

1.負(fù)債是資產(chǎn)變動(dòng)的第一推手

如圖1所示，萬潤科技自上市以來，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模持續(xù)增長。2012—2014年，公司LED業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，資產(chǎn)和負(fù)債均小幅增長，截至2014年底，兩者分別增長至9.76億元和4.17億元，資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢(shì)；2014—2018年，萬潤科技開啟并購模式大舉擴(kuò)張，耗資25.14億元收購了日上光電、億萬無線、鼎盛意軒等公司，企業(yè)資金需求大增，債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大，負(fù)債從4.17億元增長到24.61億元，漲幅高達(dá)490.17%，相應(yīng)的，企業(yè)資產(chǎn)從9.76億元增長到45.6億元，漲幅達(dá)到367.21%，期間資產(chǎn)負(fù)債率從42.7%增長到53.96%；2018年以后，公司已完成LED生產(chǎn)+廣告運(yùn)營“雙主業(yè)”戰(zhàn)略布局，資產(chǎn)和負(fù)債規(guī)模趨于穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率維持在53%左右。

2.營業(yè)收入漲幅遠(yuǎn)高于凈利潤漲幅

如圖1所示，2012—2014年，營業(yè)收入和凈利潤都穩(wěn)步增長，凈利率維持在10%左右；2014—2017年，公司大舉擴(kuò)張推動(dòng)了經(jīng)營業(yè)績快速增長，營業(yè)收入從5.23億元增長到30.42億元，漲幅達(dá)到481.64%，但凈利潤僅增加了1.02億元，凈利潤增長幅度遠(yuǎn)落后于營業(yè)收入增長幅度；2018年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.77億元，較上年增長了15.35億元，但凈利潤大幅下滑，出現(xiàn)了上市以來的首次虧損，虧損額度達(dá)到11.15億元，原因在于收購的日上光電和廣告?zhèn)髅阶庸疚磳?shí)現(xiàn)并購時(shí)承諾利潤，公司計(jì)提了9.48億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備；2019年企業(yè)由虧轉(zhuǎn)盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤0.84億元，營業(yè)收入開始下降，但下降幅度較小，截至2020年，營業(yè)收入和凈利潤分別為41.60億元和1.16億元，兩者差距較大。

四、萬潤科技績效評(píng)價(jià)指數(shù)動(dòng)態(tài)演進(jìn)分析

（一）績效指數(shù)動(dòng)態(tài)演進(jìn)分析

根據(jù)萬潤科技績效指數(shù)計(jì)算結(jié)果，本研究發(fā)現(xiàn)如下經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象：

1.萬潤科技的綜合績效指數(shù)波動(dòng)下降，從2012年的1.63下降到2020年的1.47，其中2018年下降幅度最大。就綜合績效指數(shù)變動(dòng)而言，它的四個(gè)分指數(shù)發(fā)揮了不同作用，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)波動(dòng)下降，對(duì)綜合績效指數(shù)發(fā)揮了明顯的積極作用，經(jīng)營增長指數(shù)和盈利能力指數(shù)波動(dòng)下降，對(duì)綜合績效指數(shù)發(fā)揮了消極作用，資產(chǎn)質(zhì)量指數(shù)的總體變化幅度較小。

2.萬潤科技的盈利能力指數(shù)呈波動(dòng)下降趨勢(shì)，于2018年驟降至最低點(diǎn)0.19，系企業(yè)當(dāng)年計(jì)提大額商譽(yù)減值準(zhǔn)備影響了凈利潤所致，2019年盈利能力指數(shù)迅速回升。盈利能力指數(shù)的六個(gè)分指標(biāo)與盈利能力指數(shù)總體的變動(dòng)趨勢(shì)相近。

萬潤科技的資產(chǎn)質(zhì)量指數(shù)總體下降幅度較小，但期間波動(dòng)較大，分別在兩個(gè)階段下降，在2013—2015年下降系應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率表現(xiàn)不佳所致，在2018—2019年下降系應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動(dòng)資產(chǎn)率大幅下降所致。

萬潤科技的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)自2013年起呈下降趨勢(shì)，企業(yè)債務(wù)壓力有所減少，但依然維持在較高水平，原因在于資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)攀升和速動(dòng)比率下降。負(fù)債率上升和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降又導(dǎo)致現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率下降，對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)造成了不利影響。

萬潤科技的經(jīng)營增長指數(shù)呈倒V型走勢(shì)，于2015年達(dá)到最高點(diǎn)0.46，其后持續(xù)下降，技術(shù)投入比率、資本保值增值率、總資產(chǎn)增長率與經(jīng)營增長指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)相近，自2015年起持續(xù)下降，對(duì)經(jīng)營增長指數(shù)發(fā)揮了消極作用，營業(yè)利潤增長率波動(dòng)較為穩(wěn)定，始終維持在較低水平。

（二）績效指數(shù)演進(jìn)成因分析

萬潤科技的綜合績效指數(shù)表現(xiàn)不佳受到微觀企業(yè)和中觀行業(yè)兩方面影響，微觀層面包括企業(yè)的資產(chǎn)管理、資本結(jié)構(gòu)及戰(zhàn)略布局，中觀層面包括企業(yè)在行業(yè)中的地位及市場(chǎng)競(jìng)爭力，故從四個(gè)方面對(duì)績效指數(shù)變動(dòng)進(jìn)行成因分析。

1.資產(chǎn)管理不善導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量下降

第一，重視銷售但忽略應(yīng)收賬款管理。萬潤科技的營業(yè)收入來源于LED和廣告?zhèn)髅絻身?xiàng)業(yè)務(wù)，2018年及以前年度，公司為推動(dòng)銷售業(yè)績持續(xù)增長，采取了寬松的信用政策，冒險(xiǎn)墊付資金與一些不知名的新公司合作，由于市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境存在著極大不確定性，這些新成立的、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的公司可能無力償還欠款。年報(bào)顯示，公司照明工程業(yè)務(wù)的客戶多為大型商超、政府事業(yè)單位，這些單位通?；乜钪芷陂L；此外，廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)的部分客戶要求公司先墊付投放廣告的資金，為爭取客戶，只能先行墊付款項(xiàng)。上述情況造成了萬潤科技存在一定的應(yīng)收賬款規(guī)模，應(yīng)收賬款余額從2012年的1.07億元增長到2018年的14.48億元，尤其在2015年?duì)I業(yè)收入較上年增長60.34%的情況下，應(yīng)收賬款增長了151.29%，應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)超營業(yè)收入增速，應(yīng)收問題顯現(xiàn)。直到2019年公司才在年報(bào)中明確表示可能面臨應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，要加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。

第二，加速擴(kuò)張但資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱。自2014年起，萬潤科技大舉擴(kuò)張，先后進(jìn)行了5次外延式并購，資產(chǎn)從2014年的9.76億元增長到2020年的44.44億元，但經(jīng)營現(xiàn)金凈流量并沒有保持同樣的增長速度，在2014—2020年間僅增長了1.26億元，導(dǎo)致資產(chǎn)現(xiàn)金回收率波動(dòng)下降，尤其在2015年資產(chǎn)較上年增長11.12億元的情況下，經(jīng)營現(xiàn)金凈流量僅增長了67萬元，當(dāng)年資產(chǎn)質(zhì)量指數(shù)降至最低。近年來，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流少的原因有兩個(gè)，一是企業(yè)為擴(kuò)大銷售采取賒銷方式爭取客戶，應(yīng)收賬款增多，銷售收回的現(xiàn)金減少；二是企業(yè)資產(chǎn)整合效果差，沒有充分利用擴(kuò)張所得資產(chǎn)創(chuàng)造出更多現(xiàn)金流。

2.債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大引發(fā)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

第一，存貨和應(yīng)收賬款占用營運(yùn)資金。2012—2020年，企業(yè)存貨從0.78億元增長到1.47億元，其中2015年增長幅度最大，較2014年增長了1.05億元，此后存貨余額持續(xù)處于高位，影響了速動(dòng)比率。上述應(yīng)收賬款分析中提到企業(yè)的回款質(zhì)量不佳，銷售沒有給企業(yè)帶來相應(yīng)現(xiàn)金流，大多數(shù)轉(zhuǎn)化成了應(yīng)收賬款。存貨積壓與應(yīng)收賬款回款慢共同作用導(dǎo)致了企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資金不足。

第二，資金需求集中增加，負(fù)債率不斷攀升。2014—2018年，萬潤科技耗資26.63億元收購了日上光電、億萬無線、鼎盛意軒等六家公司，資金需求增大，但由于內(nèi)部資金有限，企業(yè)選擇負(fù)債以彌補(bǔ)資金短缺，負(fù)債從2014年的4.17億元增長到2018年的24.61億元，資產(chǎn)負(fù)債率從上市初期的24%增長到2020年的51.07%，不斷攀升的負(fù)債率對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)造成了不利影響，企業(yè)面臨的資金風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在加深。若不能從源頭上解決應(yīng)收賬款回收慢與存貨積壓的問題，企業(yè)為滿足資金需求，可能會(huì)繼續(xù)增加債務(wù)籌資，從而形成惡性循環(huán)，造成資金鏈緊張甚至斷裂。

3.戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及時(shí)但擴(kuò)張過度影響了并購效果

第一，LED產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭加劇倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)型。萬潤科技原本專注于生產(chǎn)LED封裝及應(yīng)用產(chǎn)品，自2014年起，LED行業(yè)競(jìng)爭加劇，利潤普遍下降。從市場(chǎng)規(guī)模上看，廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)發(fā)展空間廣闊，投資潛力較大，公司決定進(jìn)軍廣告?zhèn)髅筋I(lǐng)域，利用三年時(shí)間完成了對(duì)鼎盛意軒、億萬無線、萬象新動(dòng)、信立傳媒100％股權(quán)的收購，同時(shí)確認(rèn)了20.67億元的商譽(yù)。大舉外延式并購，給萬潤科技帶來營業(yè)收入快速增長的同時(shí)，也埋下了子公司承諾業(yè)績能否實(shí)現(xiàn)、商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。

第二，子公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。2018年以來，各大主流媒體的廣告代理商之間競(jìng)爭激烈，市場(chǎng)經(jīng)營環(huán)境嚴(yán)峻，萬潤科技收購的廣告?zhèn)髅阶庸倦y以實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤。據(jù)年報(bào)顯示，億萬無線在2017年業(yè)績承諾期滿時(shí)未實(shí)現(xiàn)累計(jì)承諾凈利潤，但廖錦添等業(yè)績補(bǔ)償人拒絕履行補(bǔ)償義務(wù)；日上光電未完成2018年承諾凈利潤，但唐偉等業(yè)績承諾人拒絕履行補(bǔ)償義務(wù)；2017—2019年，鼎盛意軒實(shí)際歸母公司凈利潤連續(xù)三年低于收購時(shí)預(yù)測(cè)凈利潤；萬象新動(dòng)在2019年承諾期滿時(shí)未完成累計(jì)承諾凈利潤，需進(jìn)行業(yè)績補(bǔ)償，但截至2020年，補(bǔ)償義務(wù)尚未履行完畢。面對(duì)子公司減值跡象，萬潤科技計(jì)提了約9.48億元的商譽(yù)減值準(zhǔn)備，影響了凈利潤。

第三，LED業(yè)務(wù)被邊緣化，公司整體盈利能力下降。作為一家LED+廣告?zhèn)髅健半p主業(yè)”驅(qū)動(dòng)發(fā)展企業(yè)，萬潤科技在并購過程中，LED業(yè)務(wù)逐漸被淡化。2016—2020年，LED業(yè)務(wù)的營業(yè)收入增長了1.39億元，而廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)的營業(yè)收入增長了24.73億元，從營收占比上看，LED業(yè)務(wù)營收占比從67.3%下降到28.75%，廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)營收占比從29.35%增長到70.53%，成為公司主要的收入來源。雖然萬潤科技一再表明自身是“LED＋廣告?zhèn)髅健彪p主業(yè)驅(qū)動(dòng)，但明顯廣告?zhèn)髅讲攀侵鳂I(yè)，原本的LED業(yè)務(wù)被邊緣化，營業(yè)收入停滯不前。隨著廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，公司綜合毛利率從2016年的53.64%下降到2020年的16.28%，整體盈利能力下降。

第四，對(duì)子公司的監(jiān)督控制不到位，存在一定的管控風(fēng)險(xiǎn)。萬潤科技目前擁有32家子孫公司，各公司在企業(yè)文化、員工管理、客戶維護(hù)等方面存在差異，集團(tuán)統(tǒng)一管理的難度加大。據(jù)年報(bào)顯示：“內(nèi)審部門對(duì)下屬子公司的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)控執(zhí)行等進(jìn)行內(nèi)部審計(jì)并提出整改意見”，但年報(bào)中沒有關(guān)于子公司高管職責(zé)權(quán)限的說明，讓部分高管有了可乘之機(jī)。2017年，旗下孫公司深圳天游網(wǎng)絡(luò)科技有限公司廖錦添等3名高管涉嫌合同詐騙，天游網(wǎng)絡(luò)基本戶被公安機(jī)關(guān)凍結(jié)并判處罰金300萬元，給公司造成了重大損失；全資子公司萬象新動(dòng)法人代表易平川在與騰訊開展業(yè)務(wù)合作中，向其員工趙某提供了價(jià)值73.02萬元的旅游服務(wù)，騰訊發(fā)現(xiàn)后將萬象新動(dòng)列入永不合作主體清單；2018年，為謀取競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，易平川又向北京字節(jié)跳動(dòng)商務(wù)經(jīng)理汪某轉(zhuǎn)賬235萬元，其行賄行為嚴(yán)重影響了公司信譽(yù)。

4.產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭力不足，行業(yè)地位下降

第一，LED業(yè)務(wù)研發(fā)投入少，產(chǎn)品缺乏核心競(jìng)爭力。國星光電、瑞豐光電、聚飛光電分別于2010年、2011年、2012年上市，上市時(shí)間與萬潤科技接近且主營業(yè)務(wù)中均包含LED封裝及照明，具有較強(qiáng)的可比性，本文選取這三家公司與萬潤科技對(duì)比以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在LED產(chǎn)業(yè)中所處的地位。

如表3所示，萬潤科技LED業(yè)務(wù)的營業(yè)收入連續(xù)5年低于其他三家企業(yè)，市場(chǎng)份額有所減少。隨著營業(yè)收入的減少，萬潤科技在研發(fā)投入上漸漸有心無力，從技術(shù)投入上看，瑞豐光電和聚飛光電的技術(shù)投入比呈上升趨勢(shì)，國星光電的技術(shù)投入比穩(wěn)定在4%左右，萬潤科技在2016年的技術(shù)投入比大于其他三家企業(yè)，之后不斷下降，自2018年起，這一比率開始低于其他三家企業(yè)。需要注意的是，LED產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新迭代較快，如果企業(yè)不能及時(shí)增加研發(fā)投入，產(chǎn)品及市場(chǎng)開拓可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。

第二，廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)毛利率持續(xù)降低。廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)具有投入少、資源廣、風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，行業(yè)門檻較低，隨著信息技術(shù)的快速發(fā)展，越來越多企業(yè)涌入廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)，競(jìng)爭更加激烈。北巴傳媒于2001年上市，主營業(yè)務(wù)之一是廣告?zhèn)髅?，本文選取了北巴傳媒與萬潤科技進(jìn)行對(duì)比。如表4。

從表4可以看出，2016—2020年，萬潤科技與北巴傳媒的毛利率都呈下降趨勢(shì)，但前者的下降幅度遠(yuǎn)大于后者，北巴傳媒的毛利率水平依然較高。從成本上來看，萬潤科技的營業(yè)成本不斷上升，占營業(yè)收入的比重居高不下，且呈逐年增長態(tài)勢(shì)，壓縮了利潤，導(dǎo)致毛利率持續(xù)降低。廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)的成本主要來源于內(nèi)部運(yùn)營人員成本和素材制作費(fèi)用，萬潤科技營業(yè)成本高的原因在于這兩方面成本控制較差。

五、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

通過對(duì)萬潤科技進(jìn)行財(cái)務(wù)績效評(píng)價(jià)，得出以下結(jié)論：2012—2020年，萬潤科技的綜合財(cái)務(wù)績效水平降低，各項(xiàng)能力指數(shù)都在波動(dòng)中下降，企業(yè)經(jīng)營面臨著極大不確定性。盈利能力方面，各項(xiàng)盈利指標(biāo)均波動(dòng)下降，企業(yè)大舉并購并沒有帶來利潤的明顯增長；資產(chǎn)質(zhì)量方面，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率波動(dòng)較大，對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)造成了不利影響；債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，企業(yè)整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但負(fù)債率上升和速動(dòng)比率下降仍需引起重視；經(jīng)營增長方面，技術(shù)投入比率下降幅度較大，研發(fā)力度不夠，不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。所以企業(yè)要加強(qiáng)對(duì)自身績效評(píng)價(jià)的重視，及時(shí)根據(jù)指數(shù)變動(dòng)情況制定相關(guān)策略，可從資產(chǎn)管理、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理及科技創(chuàng)新等方面改進(jìn)，以提升企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

（二）建議

1.盤活存量，提升資產(chǎn)質(zhì)量

第一，加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理。首先，制定規(guī)范的信用管理制度及審批流程，進(jìn)行客戶信用調(diào)查，根據(jù)調(diào)查結(jié)果評(píng)定客戶信用等級(jí)，從源頭上對(duì)應(yīng)收賬款加以控制；其次，做好應(yīng)收賬款的日常管理和催收工作，明確相關(guān)人員責(zé)任，定時(shí)定期催收欠款；最后，加大力度清收逾期大額應(yīng)收款項(xiàng)，必要時(shí)采取法律手段，由公司法務(wù)團(tuán)隊(duì)或聘請(qǐng)專業(yè)第三方進(jìn)行專項(xiàng)清收，積極探索新型回款模式，如采取大型項(xiàng)目應(yīng)收賬款質(zhì)押融資、應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化等方法，力爭從多方面收回欠款，降低資金占用，提高應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率。

第二，減少庫存，提升自我造血功能。首先，建立健全存貨管理制度，加強(qiáng)采購人員的規(guī)范管理和培訓(xùn)，使其嚴(yán)格按照采購數(shù)量、方向進(jìn)行采購，可解決部分庫存積壓問題；其次，減少庫存最重要的是轉(zhuǎn)變銷售模式，拓寬銷售渠道。如今，“宅經(jīng)濟(jì)”盛行，直播帶貨爆發(fā)式發(fā)展，交易量不斷攀升，企業(yè)要抓住這一機(jī)遇，盡快入駐抖音、快手等平臺(tái)直播帶貨，通過秒殺、發(fā)放優(yōu)惠券等吸引公眾參與，不僅可以銷售產(chǎn)品，還可以推廣品牌；最后，提高庫存管理水平，做好實(shí)時(shí)庫存統(tǒng)計(jì)，實(shí)行差異化庫存管理，對(duì)重要的、采購不便的材料保留安全庫存較高，其余材料可降低安全庫存，從而節(jié)約成本，降低庫存，提高存貨周轉(zhuǎn)率。

2.拓寬籌資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

第一，拓寬籌資渠道，防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。萬潤科技要降低資產(chǎn)負(fù)債率，維護(hù)資金鏈安全，必須要拓寬籌資渠道，除發(fā)行債券、從金融機(jī)構(gòu)貸款外，還可以采取資產(chǎn)證券化、債轉(zhuǎn)股、合資合作經(jīng)營等方式，慢慢擴(kuò)大知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專利技術(shù)等無形資產(chǎn)質(zhì)押融資規(guī)模，增強(qiáng)資金來源的多樣性與穩(wěn)定性。相比從外界吸收資金，更重要的是強(qiáng)化企業(yè)自身市場(chǎng)競(jìng)爭意識(shí)，在日常生產(chǎn)經(jīng)營中積累資金，提高經(jīng)濟(jì)效益，有效解決資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題。

第二，保持一定的融資結(jié)構(gòu)彈性。企業(yè)籌集資金時(shí)不僅要考慮融資總量，也要注重融資結(jié)構(gòu)的彈性，力求彈性最大的融資結(jié)構(gòu)，當(dāng)成本更低的融資方式出現(xiàn)時(shí)便可迅速轉(zhuǎn)換。若資產(chǎn)負(fù)債率較高，可將可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等轉(zhuǎn)換為普通股，從而增加股本，減少負(fù)債；資產(chǎn)負(fù)債率較低且企業(yè)效益較好時(shí)，可以增加負(fù)債，如此，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)持續(xù)處于動(dòng)態(tài)調(diào)整中。此外企業(yè)還可以采取低正常股利+額外股利的收益分配政策，每期支付正常股利，盈利時(shí)發(fā)放額外股利，為企業(yè)留存更多的資金以備發(fā)展需求。

3.全面加強(qiáng)子公司管理，提高并購效果

第一，謹(jǐn)慎并購，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。萬潤科技收購的多家公司存在達(dá)不到承諾業(yè)績的現(xiàn)象，并購商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)要做好股權(quán)收購前期調(diào)查，聘請(qǐng)專業(yè)的財(cái)務(wù)、法律人士查明標(biāo)的公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營狀況和或有負(fù)債等情況；正式收購時(shí)，董事會(huì)要科學(xué)民主決策，管理層要切實(shí)履行，盡可能避免商譽(yù)泡沫的產(chǎn)生；收購?fù)瓿珊?，結(jié)合各公司具體情況制定周密的整合計(jì)劃，選擇科學(xué)的整合模式，對(duì)參與決策的董事高管實(shí)行項(xiàng)目問責(zé)制，在預(yù)期時(shí)間內(nèi)達(dá)不到承諾業(yè)績的要承擔(dān)相應(yīng)的民事法律責(zé)任[13]。

第二，強(qiáng)化投后管理，提高子公司業(yè)績。一方面，對(duì)子公司業(yè)務(wù)進(jìn)行梳理，推動(dòng)各子公司在客戶、銷售渠道、技術(shù)、人才等方面進(jìn)行資源整合，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)；另一方面注重并購后企業(yè)文化的整合，引入專職文化整合人員，各子公司推選出熟悉本企業(yè)文化的代表闡述本企業(yè)文化內(nèi)涵，增進(jìn)對(duì)彼此文化的了解，相互借鑒吸收，形成一種更為優(yōu)秀的企業(yè)文化，之后加大力度宣傳并解釋新企業(yè)文化的內(nèi)涵，建立多種形式溝通渠道，密切員工和領(lǐng)導(dǎo)的聯(lián)系，幫助員工消除疑慮，慢慢接受認(rèn)可新企業(yè)文化。

第三，加強(qiáng)子公司管控，完善其內(nèi)部控制。萬潤科技旗下子公司發(fā)生過多起高管舞弊事件，加強(qiáng)對(duì)子公司的管控尤為重要。一方面，集團(tuán)可以向子公司委派一名財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，實(shí)時(shí)監(jiān)控子公司的資金轉(zhuǎn)賬情況，保證子公司的日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)始終處于集團(tuán)控制之下；另一方面，集團(tuán)要督促子公司加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，明確高管的職責(zé)權(quán)限，建立員工舉報(bào)機(jī)制，成立專門的工作部門負(fù)責(zé)舉報(bào)事件的調(diào)查及處理，并制定合理的懲罰措施，增加舞弊成本，震懾僥幸心理。

4.聚焦雙主業(yè)，做大業(yè)務(wù)規(guī)模

未來，萬潤科技要專注兩大業(yè)務(wù)板塊，一方面，堅(jiān)守LED業(yè)務(wù)戰(zhàn)略根基，通過技術(shù)研發(fā)推動(dòng)LED產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)技術(shù)和產(chǎn)能雙突破，提升LED產(chǎn)品的市場(chǎng)份額；另一方面，繼續(xù)發(fā)力廣告?zhèn)髅桨鍓K，尋找合適的切入點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)LED主業(yè)、廣告?zhèn)髅街鳂I(yè)、跨行業(yè)之間的業(yè)務(wù)聯(lián)動(dòng)。

第一，深耕存量市場(chǎng)，在存量中找增長點(diǎn)。公司LED業(yè)務(wù)和廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)的子公司在各自細(xì)分市場(chǎng)已形成了一定的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，要繼續(xù)聚焦各自優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，增強(qiáng)客戶黏性，深挖存量需求。LED板塊繼續(xù)深耕大功率光源器件封裝、電視背光等存量市場(chǎng)，重點(diǎn)發(fā)力LED顯示，LED顯示在遠(yuǎn)程辦公、教育等方面需求大增，其應(yīng)用場(chǎng)景不斷變大，從室外拓展到室內(nèi)，從商用拓展到民用，發(fā)展前景長期向好。廣告?zhèn)髅桨鍓K繼續(xù)深耕汽車、電視頻道、小說等存量市場(chǎng)，并加大營銷宣傳力度，在存量市場(chǎng)中挖掘新客戶、爭取新項(xiàng)目。

第二，開拓增量市場(chǎng)，拓寬業(yè)務(wù)范圍。公司LED和廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)處于充分競(jìng)爭狀態(tài)，必須要開拓新市場(chǎng)、發(fā)展新客戶。LED產(chǎn)業(yè)一是要瞄準(zhǔn)5G、大數(shù)據(jù)可視化、智慧城市等“新基建”風(fēng)口，以智慧燈桿為切入點(diǎn)，進(jìn)入到智慧城市、5G微基站等新市場(chǎng)，積極參與政府智慧城市建設(shè)示范性項(xiàng)目；二是要加快布局進(jìn)入Mini LED顯示屏市場(chǎng)，掌握Mini LED有關(guān)的前沿技術(shù)，提高M(jìn)ini LED產(chǎn)品的批量生產(chǎn)能力。廣告?zhèn)髅疆a(chǎn)業(yè)要抓住短視頻流量風(fēng)口，大力開拓短視頻業(yè)務(wù)，提高自身的創(chuàng)意策劃能力，制作特色廣告營銷方案。

5.重視技術(shù)創(chuàng)新，以創(chuàng)新促發(fā)展

技術(shù)創(chuàng)新是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的核心動(dòng)力，一是要積極吸收引進(jìn)LED和廣告?zhèn)髅叫袠I(yè)內(nèi)的高精尖專業(yè)技術(shù)人才，尤其是Mini LED背光與顯示應(yīng)用技術(shù)人才、廣告內(nèi)容策劃創(chuàng)意人才；二是要加大產(chǎn)品研發(fā)投入，訂購先進(jìn)的LED機(jī)器設(shè)備及實(shí)驗(yàn)儀器，提高生產(chǎn)制造自動(dòng)化水平，加大紫外殺菌、紅外不可見光等新產(chǎn)品的研發(fā)力度；三是要積極參與國家和地方政府的重大科技和前沿技術(shù)項(xiàng)目，持續(xù)跟進(jìn)相關(guān)技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用；四是要進(jìn)行廣告策劃創(chuàng)新，開發(fā)素材自動(dòng)化生產(chǎn)技術(shù)，打造智能化廣告批量投放平臺(tái)，提高廣告投放的精準(zhǔn)度和效果轉(zhuǎn)化率，節(jié)約廣告?zhèn)髅綐I(yè)務(wù)的人財(cái)物成本。

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