徐穎

摘? 要：物流業(yè)是我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿χ唬缃癍h(huán)境日趨嚴(yán)峻，物流業(yè)面臨著結(jié)構(gòu)調(diào)整、降本增效等挑戰(zhàn)，也迎來(lái)了信息技術(shù)、智慧物流等發(fā)展機(jī)遇。EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系相較于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析能夠充分考慮企業(yè)內(nèi)部的各種資本成本，全面真實(shí)地反映經(jīng)營(yíng)水平、盈利狀況等。文章將以韻達(dá)股份為例，以公司2017至2021年年報(bào)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，首先采用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其四大財(cái)務(wù)能力進(jìn)行逐步分析，其次使用EVA指標(biāo)評(píng)價(jià)體系對(duì)其業(yè)績(jī)狀況進(jìn)行分析，綜合評(píng)價(jià)其企業(yè)業(yè)績(jī)并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：物流行業(yè)；EVA評(píng)價(jià)體系；企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)

中圖分類號(hào)：F272? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2023.13.008

Abstract： The logistics industry is one of the main driving forces of China's socio-economic development， and nowadays， the environment is becoming increasingly severe， and the logistics industry is facing challenges such as structural adjustment， cost reduction and efficiency increase， and also ushering in development opportunities such as information technology and intelligent logistics. EVA performance evaluation system can fully consider various internal capital costs of enterprises compared with traditional financial index analysis， and reflect the operation level and profitability in a comprehensive and realistic manner. In this paper， we will use the annual reports from 2017 to 2021 as an example， and firstly analyze its four major financial capabilities step by step using traditional financial indicators， and secondly analyze its performance using the EVA indicator evaluation system to comprehensively evaluate its corporate performance and make relevant recommendations.

Key words： logistics industry; EVA evaluation system; corporate performance evaluation

0? 引? 言

近年來(lái)，中國(guó)由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，物流行業(yè)正逐漸成長(zhǎng)和擴(kuò)大，作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的一種新興的動(dòng)力，逐漸影響了中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的局面。由于國(guó)家對(duì)電子商務(wù)領(lǐng)域的支持與關(guān)注，行業(yè)中突現(xiàn)的電商和企業(yè)不斷提高對(duì)生產(chǎn)成本的管控，物流領(lǐng)域的逐步融合，市場(chǎng)秩序的越來(lái)越成熟，物流行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢(shì)。韻達(dá)股份是集快遞、物流、電子商務(wù)配送和倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)為一體的全國(guó)網(wǎng)絡(luò)型品牌快遞企業(yè)，為海內(nèi)外消費(fèi)者提供快遞服務(wù)。本文將采用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和EVA指標(biāo)對(duì)韻達(dá)股份的業(yè)績(jī)狀況進(jìn)行分析，通過(guò)比較分析法可以直觀地看出企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)情況。

1? EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)研究現(xiàn)狀

目前，國(guó)內(nèi)許多學(xué)者對(duì)EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系進(jìn)行了研究。段亞軍和謝峰分析了EVA主要的不足之處，提出利用經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)企業(yè)績(jī)效的考核能夠減少企業(yè)高估公司收益的風(fēng)險(xiǎn)，真正體現(xiàn)企業(yè)公司資產(chǎn)的增值，規(guī)避了單一的收益報(bào)表對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效造成扭曲的現(xiàn)象。張銳和程夏運(yùn)用EVA對(duì)部分大型上市公司的股份收購(gòu)評(píng)估項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)績(jī)效控制現(xiàn)狀做出了評(píng)估，認(rèn)為能夠利用EVA對(duì)上市企業(yè)收購(gòu)前后的市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)做出深入的分析。李文敏則將EVA分析法納入了公司的財(cái)務(wù)狀況績(jī)效評(píng)價(jià)過(guò)程，幫助公司全面掌握了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理情況，從而有效化解了財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。莫磊等也認(rèn)為，EVA的績(jī)效評(píng)估方式相對(duì)于一般會(huì)計(jì)利潤(rùn)在衡量新公司發(fā)展?fàn)顩r時(shí)有無(wú)法取代的優(yōu)越性。

2? 韻達(dá)股份業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)分析

2.1? 韻達(dá)股份傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（如表1所示）

從償債能力分析，韻達(dá)股份的短期償債能力較好，流動(dòng)比率保持在1～2的水平，但是在2021年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物同比下降35.70%，導(dǎo)致流動(dòng)比率下降，2017—2021年資產(chǎn)負(fù)債率穩(wěn)步小幅上升，在2021年達(dá)到了56%的水平，但利息保障倍數(shù)卻在持續(xù)下降，韻達(dá)股份在維持良好的資產(chǎn)負(fù)債率的同時(shí)，企業(yè)應(yīng)注意關(guān)注負(fù)債的流動(dòng)性，避免出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)表明自從2016年借殼上市后，將融資渠道進(jìn)一步開(kāi)啟，給韻達(dá)股份提供了強(qiáng)大的債務(wù)償還能力，使得韻達(dá)成為高風(fēng)險(xiǎn)高收益的經(jīng)營(yíng)模式，有效地提高了財(cái)務(wù)杠桿。

從營(yíng)運(yùn)能力分析，韻達(dá)股份的存貨周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，可以給企業(yè)帶來(lái)較好的變現(xiàn)速度，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，可能是由于在韻達(dá)股份上市后，資產(chǎn)也相應(yīng)得到迅速擴(kuò)張，流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，從而使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)下降趨勢(shì)，但在2019年開(kāi)始逐漸上升，這也說(shuō)明韻達(dá)股份的運(yùn)營(yíng)開(kāi)始穩(wěn)定，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的速度大于總資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)速度，表明總資產(chǎn)利用水平較好，韻達(dá)獨(dú)有的“自營(yíng)與加盟有效結(jié)合”的經(jīng)營(yíng)模式，有利于快速擴(kuò)張，促進(jìn)終端資源的靈活配置。

從盈利能力分析，2017—2021年盈利能力指標(biāo)基本處于下滑態(tài)勢(shì)，但2018年經(jīng)營(yíng)收益率和凈資產(chǎn)收益率有了不錯(cuò)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可以看到上市后投資平臺(tái)拓展，韻達(dá)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、實(shí)現(xiàn)高速成長(zhǎng)，不過(guò)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，獲利水平不容樂(lè)觀，可能是由于2020年新冠疫情出現(xiàn)，嚴(yán)重沖擊快遞產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致當(dāng)前快遞產(chǎn)業(yè)無(wú)法正常運(yùn)作，供需雙方的貨源驟減、人才短缺、運(yùn)輸時(shí)效嚴(yán)重降低，不僅僅是韻達(dá)股份，包括順豐速運(yùn)、申通快遞、圓通快遞等均受到了較大的影響，物流行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力大，各大快遞公司使用價(jià)格戰(zhàn)來(lái)?yè)寠Z市場(chǎng)份額，使得物流行業(yè)總體利潤(rùn)下降。

從發(fā)展能力角度分析，2017—2021年總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率出現(xiàn)波動(dòng)，但基本處于穩(wěn)定狀態(tài)，表明該企業(yè)的營(yíng)業(yè)狀態(tài)良好，上市后不斷做大做強(qiáng)，產(chǎn)生較好的規(guī)模效應(yīng)，但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，在2021年高達(dá)112%，增長(zhǎng)率超過(guò)10%就意味著企業(yè)在快速成長(zhǎng)階段，這也說(shuō)明韻達(dá)快速擴(kuò)張，同時(shí)又因2020年疫情管控的影響，極大程度地影響了韻達(dá)股份的交易量，而在2021年，受到疫情影響，物流行業(yè)市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪也愈發(fā)激烈，韻達(dá)股份及時(shí)把握市場(chǎng)實(shí)際，快速發(fā)展與擴(kuò)大業(yè)務(wù)量，不斷激增加盟網(wǎng)點(diǎn)，導(dǎo)致凈利潤(rùn)不斷上漲，這也得益于韻達(dá)股份的經(jīng)營(yíng)模式與戰(zhàn)略方針。

通過(guò)這些數(shù)據(jù)分析可以發(fā)現(xiàn)，雖然韻達(dá)股份在償債能力、經(jīng)營(yíng)能力、發(fā)展能力等三個(gè)方面的表現(xiàn)比較好，但在盈利能力方面表現(xiàn)卻欠佳，雖然受到2020年疫情較大影響，但是在2021年逐步回升，仍能保持相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展。但上述傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析只能分別從四個(gè)維度進(jìn)行分析，四大財(cái)務(wù)能力指標(biāo)之間沒(méi)有明顯關(guān)聯(lián)，財(cái)務(wù)分析較為分散，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)績(jī)效的評(píng)價(jià)參考的意義較小。

2.2? 基于EVA體系的業(yè)績(jī)績(jī)效評(píng)價(jià)分析

2.2.1? EVA基本計(jì)算公式

EVA，即企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值，在傳統(tǒng)企業(yè)會(huì)計(jì)核算中計(jì)算稅后盈余的基礎(chǔ)上扣減資產(chǎn)成本及投資費(fèi)用，以實(shí)現(xiàn)真實(shí)體現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)中的最后收益及價(jià)值的目的，從而更加全面體現(xiàn)企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)活動(dòng)中所真正達(dá)到的收益以及帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。本文所使用的EVA具體計(jì)算公式為：

EVA=企業(yè)稅后凈利潤(rùn)－企業(yè)投入資本總額*企業(yè)加權(quán)平均資本成本

2.2.2? 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

在核算EVA值時(shí)，通常需要對(duì)部分財(cái)務(wù)報(bào)表事項(xiàng)做出調(diào)整，如營(yíng)業(yè)外收支和遞延所得稅資產(chǎn)和負(fù)債，營(yíng)業(yè)外收支通常是由于公司非常規(guī)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)所引起的，并沒(méi)有直接和公司日常的新產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或者投融資行為發(fā)生直接關(guān)聯(lián)，所以在核算EVA值時(shí)應(yīng)調(diào)減營(yíng)業(yè)外收入，調(diào)增營(yíng)業(yè)外費(fèi)用。遞延所得稅資產(chǎn)與負(fù)債是公司未來(lái)預(yù)期中產(chǎn)生的資產(chǎn)與費(fèi)用，由于遞延所得稅費(fèi)用并不構(gòu)成公司運(yùn)營(yíng)期間實(shí)際產(chǎn)生的支出，在核算EVA時(shí)對(duì)遞延所得稅資產(chǎn)作調(diào)減處理，對(duì)遞延所得稅負(fù)債作調(diào)增處理。

通過(guò)對(duì)上述調(diào)整項(xiàng)目的說(shuō)明，可以得出：調(diào)整后企業(yè)稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（營(yíng)業(yè)外支出-營(yíng)業(yè)外收入+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)）*（1-所得稅稅率），基于韻達(dá)股份2017—2021年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，得到2017—2021年稅后凈利潤(rùn)如表2所示。

2.2.3? 調(diào)整的總資產(chǎn)

根據(jù)資本總額=所有者權(quán)益合計(jì)+一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債+短期借款+長(zhǎng)期借款+應(yīng)付債券+遞延所得稅負(fù)債+研發(fā)費(fèi)用－遞延所得稅資產(chǎn)－在建工程，計(jì)算可得韻達(dá)股份2017—2021年的資本總額如表3所示。

2.2.4? 加權(quán)平均資本成本

（1）權(quán)益資本成本。原理上，權(quán)益資產(chǎn)成本的測(cè)算要反映產(chǎn)品之間的風(fēng)險(xiǎn)差別，因此通常采用權(quán)益資產(chǎn)的價(jià)格模型測(cè)算。而CAPM模擬涉及的貝塔值則僅僅針對(duì)于公司使用，但有研究指出貝塔值并無(wú)法充分體現(xiàn)公司全部的風(fēng)險(xiǎn)要素，國(guó)有企業(yè)一般是大型公司，具有多種形式的分支機(jī)構(gòu)，涵蓋多種領(lǐng)域，采用CAPM模式難以確定具體的股權(quán)投資價(jià)值。目前，國(guó)有企業(yè)資本成本的確定如表4所示，得出韻達(dá)股份的權(quán)益資本成本為6.5%。

（2）債務(wù)資本成本。目前，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)上的企業(yè)計(jì)算稅前債務(wù)資本成本計(jì)算公式：稅前債務(wù)資本成本=利息支出/平均有息負(fù)債。由于韻達(dá)股份2017—2021年度利息支出為0，即韻達(dá)股份債務(wù)資本成本為0。

（3）加權(quán)平均資本成本的計(jì)算。WACC是反映公司的資產(chǎn)價(jià)值的重要工具。通常，大公司的WACC是以所有財(cái)產(chǎn)的持有者股權(quán)為全部財(cái)產(chǎn)份額的權(quán)重表示，但為了使數(shù)據(jù)更為準(zhǔn)確客觀，國(guó)有企業(yè)的WACC通常采用有息負(fù)債作為全部負(fù)債，由于韻達(dá)股份的債務(wù)資本成本為0，因此WACC=所有者權(quán)益*權(quán)益資本成本/（有息負(fù)債+所有者權(quán)益），韻達(dá)股份近5年的WACC如表5所示。

（4）EVA計(jì)算結(jié)果。EVA具體計(jì)算公式為：EVA=企業(yè)稅后凈利潤(rùn)－企業(yè)投入資本總額*企業(yè)加權(quán)平均資本成本，韻達(dá)股份2017—2021年的EVA值如表6所示。

3? 結(jié)論與建議

據(jù)研究顯示，韻達(dá)股份的EVA價(jià)值高于0，表明韻達(dá)公司的總體運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)不錯(cuò)，在為公司創(chuàng)造財(cái)富的同時(shí)還提高了公司市值。2017至2018年韻達(dá)集團(tuán)的EVA值保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)且呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，并未有大幅調(diào)整，表明在2019年之前韻達(dá)股份的發(fā)展經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)健，股東財(cái)富不斷積累，創(chuàng)造新的價(jià)值。2020年韻達(dá)股份的EVA出現(xiàn)下滑，通過(guò)EVA計(jì)算過(guò)程可以看出，EVA下降是因?yàn)?020—2021年韻達(dá)股份的凈利潤(rùn)大幅度下降且總資產(chǎn)在上升，造成這一現(xiàn)象的主要原因是2020年疫情爆發(fā)，2020—2021年疫情不間斷在全國(guó)各地發(fā)生，嚴(yán)重影響了物流行業(yè)，不僅僅是韻達(dá)股份的業(yè)績(jī)不理想，隨著疫情不斷好轉(zhuǎn)，如果韻達(dá)股份能夠及時(shí)做出調(diào)整，預(yù)計(jì)企業(yè)的EVA會(huì)有所上升。

3.1? 注重企業(yè)科技創(chuàng)新能力

創(chuàng)新是公司的核心，公司要想長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)而不被“僵化”，還需要進(jìn)行科技創(chuàng)新，以增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。根據(jù)前文中分析和公司財(cái)務(wù)報(bào)表得知，韻達(dá)股份最近五年內(nèi)的研發(fā)支出較少，從長(zhǎng)遠(yuǎn)方面考慮，科技的革新將提升公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)科技和經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，加快科技成果向現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化，進(jìn)而為公司創(chuàng)造更多的收益。

3.2? 增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力

外部市場(chǎng)的變化風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，而且能直接影響公司未來(lái)存在與發(fā)展的前景。企業(yè)管理者同時(shí)也應(yīng)該掌握未雨綢繆的風(fēng)險(xiǎn)憂患意識(shí)，全面掌握國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的變化狀況，及時(shí)確定公司發(fā)展過(guò)程中的潛在機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)，并主動(dòng)制定相應(yīng)舉措進(jìn)行預(yù)防。但經(jīng)過(guò)對(duì)2020—2021年韻達(dá)股份的EVA連續(xù)下滑因素分析表明，由于韻達(dá)股份公司內(nèi)部對(duì)外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)見(jiàn)與處理能力有所不足，公司也基本處在先發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)后才進(jìn)行處理風(fēng)險(xiǎn)的狀況，因此韻達(dá)股份還應(yīng)該重視對(duì)內(nèi)部企業(yè)管理者風(fēng)險(xiǎn)預(yù)見(jiàn)與處理能力的培訓(xùn)，讓公司在瞬息萬(wàn)變的國(guó)際市場(chǎng)中能及時(shí)抓住發(fā)展機(jī)會(huì)，積極迎接新挑戰(zhàn)。

3.3? 充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用

根據(jù)有稅MM模型和優(yōu)序融資模型所得出的結(jié)果，于公司債務(wù)利息的抵稅效果的負(fù)面影響，公司負(fù)債資產(chǎn)份額越高，公司利益就越高，因此公司在有對(duì)外投資需要時(shí)應(yīng)優(yōu)先考慮利用企業(yè)負(fù)債進(jìn)行投資，韻達(dá)股份的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在50%左右，大部分外部資金需求依靠上市融資后，快速擴(kuò)張，增加所有者權(quán)益來(lái)實(shí)現(xiàn)，財(cái)務(wù)杠桿的抵稅作用沒(méi)有得到充分發(fā)揮，科學(xué)的預(yù)見(jiàn)未來(lái)能夠產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿作用的公司內(nèi)在條件和外界環(huán)境要素的變動(dòng)情況，并在此基礎(chǔ)上提出對(duì)公司采取相應(yīng)的管理措施，以通過(guò)運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿來(lái)擴(kuò)張公司規(guī)模，從而建立公司在企業(yè)市場(chǎng)中的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而取得更大的市場(chǎng)份額。

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