倪筱楠 蘭欣洋

【摘要】近幾年來，中國ESG 的實踐與表現(xiàn)一直備受社會各界的重視。文章從中國公司的ESG 業(yè)績和信息披露特點出發(fā)，對我國債券發(fā)行公司和A 股公司進(jìn)行了分析。研究結(jié)果表明，我國ESG 的信息披露狀況得到了改善，但各公司的披露比例存在顯著差異，ESG 數(shù)據(jù)的量化水平還不夠，我國企業(yè)ESG 的信息披露還有待進(jìn)一步完善。在今后的發(fā)展過程中，建議加快制定中國ESG 的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，引導(dǎo)市場主體積極擴(kuò)大ESG 評估的應(yīng)用，并完善ESG 監(jiān)管的指標(biāo)體系。

【關(guān)鍵詞】ESG 信息披露；國內(nèi)現(xiàn)狀；雙碳

【中圖分類號】F275；F832.51

隨著自然環(huán)境逐漸惡化和資源枯竭，可持續(xù)發(fā)展的理念逐漸進(jìn)入大眾的視野中，成為一個炙手可熱的話題。企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理（ESG）方面的能力已然變成評價企業(yè)綜合實力不可或缺的一個因素，也是企業(yè)踐行可持續(xù)發(fā)展理念的一個重要方面。與此同時，投資者對企業(yè)非財務(wù)信息的重視， 也進(jìn)一步提升了ESG 在投資決策中的重要程度。

雖然ESG 在中國的發(fā)展起步較晚，但依托國內(nèi)龐大的市場規(guī)模和經(jīng)濟(jì)體量，以及在碳達(dá)峰、碳中和的目標(biāo)和出臺有關(guān)可持續(xù)發(fā)展政策的背景下，中國在踐行ESG 方面的表現(xiàn)受到了世界各國的廣泛關(guān)注。企業(yè)ESG 相關(guān)信息的披露是投資者運用ESG 理念進(jìn)行綠色投資的基礎(chǔ)。與國外發(fā)達(dá)國家相比，國內(nèi)企業(yè)ESG 信息披露仍處于發(fā)展的萌芽期，盡管近年來發(fā)展趨勢良好，但仍面臨許多困難。本文將對中國公司的ESG 業(yè)績和信息披露特點進(jìn)行分析，并給出相應(yīng)的政策建議，以期促進(jìn)ESG 理念在我國的推廣應(yīng)用，指導(dǎo)我國企業(yè)更好的開展ESG 信息披露工作。

一、國內(nèi)ESG 概況

本屆“兩會”的政府工作報告中指出，要有序推進(jìn)碳達(dá)峰、碳中和、促進(jìn)綠色發(fā)展等重要工作。ESG 理念是從環(huán)境、社會、治理三個角度分析企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，在“雙碳目標(biāo)”“綠色發(fā)展”的政策背景，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力與其承擔(dān)的環(huán)境責(zé)任緊密相關(guān)。

從投資的角度來看，傳統(tǒng)的企業(yè)估值模型基于企業(yè)現(xiàn)金流貼現(xiàn)，主要考察企業(yè)的財務(wù)情況和公司經(jīng)營情況。然而投資人在實地調(diào)研的過程中經(jīng)常會遇到類似于重度污染、勞資關(guān)系緊張、管理層腐敗等問題，此類問題不包含財務(wù)與經(jīng)營，但嚴(yán)重影響了投資收益的可持續(xù)性。因此基于財務(wù)和運營的估值模型與企業(yè)市場價值總是存在著偏離，而ESG理念正是從環(huán)境、社會和公司治理的角度來評估企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，部分解決了信息不對稱，彌補了傳統(tǒng)估值系統(tǒng)的不足。ESG 投資理念關(guān)注企業(yè)中長期的表現(xiàn)而非短期的盈利成長，適合中長線的投資者。研究表明，近年來國內(nèi)外ESG 偏好的基金收益率強(qiáng)于傳統(tǒng)指數(shù)基金收益率，并實現(xiàn)了快速的增長。

聯(lián)合資信的ESG 評估理念是在可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)外部性理論和利益相關(guān)者理論的框架下形成的，以可持續(xù)發(fā)展為核心，關(guān)注企業(yè)外部性內(nèi)化和利益相關(guān)者的利益，在評估體系中結(jié)合了國際通識指標(biāo)和中國特色指標(biāo)。

二、國內(nèi)ESG 信息披露現(xiàn)狀

由于投資者逐漸接受和運用ESG 理念，因此國內(nèi)企業(yè)對自身披露ESG 的意愿也有大幅度提升，更加注重自身的ESG 表現(xiàn)，披露的具體信息更加多樣化。但是，在披露和實踐的過程中也遇到許多客觀存在的約束，存在較大的提升空間。本文通過分析A 股上市公司和信用債發(fā)行人的ESG 信息披露現(xiàn)狀，探索國內(nèi)企業(yè)ESG 信息披露的特征。

（一）企業(yè)間的ESG 信息披露情況存在差異

1. 不同行業(yè)的企業(yè)ESG 相關(guān)報告披露比例存在差異

在2021 年A 股上市公司中，上市公司數(shù)量前三的行業(yè)為機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物和電子，其ESG 信息披露的比例為18.16%、29.40% 和20.43%，均低于平均水平30.4%，有待提升。銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行ESG 信息披露的占比遠(yuǎn)超其他行業(yè)，分別為100% 和80.23%，這是由于金融機(jī)構(gòu)是境內(nèi)乃至境外ESG 信息披露相關(guān)制度最為關(guān)注的一個主體，在“雙碳”目標(biāo)下，央行和銀保監(jiān)會先后頒布了《金融機(jī)構(gòu)環(huán)境信息披露指南》《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》等相關(guān)法規(guī)，目的是通過健全金融機(jī)構(gòu)的環(huán)境信息披露制度，逐步提高我國的ESG 治理水平。此外，高耗能行業(yè)如鋼鐵、石油石化、煤炭等的ESG 信息披露比例也高于平均水平，這也與國家出臺的強(qiáng)制性政策有關(guān)（見圖1）。同時高耗能行業(yè)進(jìn)行ESG 信息披露的比例在債券發(fā)行人中高于平均水平，其中石油石化行業(yè)的披露比例超過50%。

2. 不同規(guī)模的企業(yè)ESG 信息披露占比存在差異

大型企業(yè)ESG 信息披露占比較大，小型的企業(yè)ESG 信息披露占比較小。在2021 年A 股上市公司中，以市值規(guī)模1000 億元為標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)以上的上市公司進(jìn)行ESG 信息披露的比例超過80%；標(biāo)準(zhǔn)以下的上市公司進(jìn)行ESG 信息披露的比例還未達(dá)到30%。在2021 年債券發(fā)行人中，以資產(chǎn)規(guī)模2000億元為標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)以上的債券發(fā)行人披露ESG 相關(guān)信息的占比大于50%，而標(biāo)準(zhǔn)以下的債券發(fā)行人所占比例不足15%。此外，近四年中資產(chǎn)規(guī)模超過2000 億元的債券發(fā)行人披露ESG 相關(guān)信息的占比增幅也是最高的。

究其原因，首先，規(guī)模較大的企業(yè)更加注重企業(yè)自身的聲譽，根據(jù)信號傳遞理論，良好的企業(yè)形象可以向資本市場傳遞一個好的信號進(jìn)而提高企業(yè)價值，因此大型企業(yè)更愿意主動披露ESG 相關(guān)信息，同時吸引更優(yōu)質(zhì)的投資者。其次，規(guī)模較大的企業(yè)在獲取ESG 信息過程中的成本占其資產(chǎn)規(guī)模的比重，與中小型企業(yè)相比更低，受到的成本約束也更小，因此中小企業(yè)主動披露ESG 相關(guān)信息的意愿較弱。

3. 不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行ESG 信息披露的比例不同

根據(jù)所有權(quán)性質(zhì)的不同大致可以將企業(yè)分為中央國有企業(yè)、地方國有企業(yè)、民營企業(yè)和外資企業(yè)，在2021 年A 股上市公司中，中央國有企業(yè)進(jìn)行ESG 相關(guān)信息披露的占比最高（62.59%），地方國有企業(yè)占比為43.89%，民營企業(yè)的數(shù)量最多但所占比例僅為20.89%（見圖2），造成這種比例情況其中一個重要的原因就是國資委對國企的監(jiān)管和推進(jìn)。2007 年12 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)了《關(guān)于中央企業(yè)履行社會責(zé)任的指導(dǎo)意見》，要求中央企業(yè)切實履行社會責(zé)任，加強(qiáng)對國有控股企業(yè)的管理。在2022年3月，國資委設(shè)立了“社會責(zé)任”辦公室，以全面推進(jìn)國有企業(yè)的社會責(zé)任。5 月27 日，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，提出要推動更多央企控股上市公司披露ESG 專項報告，力爭到2023 年相關(guān)專項報告披露“全覆蓋”。

（二）國內(nèi)ESG 信息披露情況有所改善，但仍有進(jìn)步空間

1. 進(jìn)行ESG 信息披露的企業(yè)比例有所提高，但相對較低

企業(yè)為獲取更低的融資成本，降低投資者的信息壁壘，更愿意進(jìn)行ESG 信息披露，這也是取得投資者信任的重要條件。此外，自2006 年以來，我國境內(nèi)公司ESG 信息披露要求由“鼓勵”逐步轉(zhuǎn)變成“半強(qiáng)制”，相關(guān)披露內(nèi)容要求也進(jìn)行了擴(kuò)大，強(qiáng)制性屬性增強(qiáng)，主要體現(xiàn)在公司的年度報告中。近四年來，國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行ESG 信息披露的占比不斷提高，從2018 年的16% 逐漸提升到2021 年的19%，但與國外企業(yè)進(jìn)行ESG 信息披露的比例相比仍處于低水平。2021年債券發(fā)行人進(jìn)行ESG 信息披露的比例只有16.41%，而同期上市公司的披露比例為27.87%（見圖3）。

2. 除少數(shù)債券發(fā)行人外，多數(shù)企業(yè)ESG 信息披露及時

信息的時效性是投資者進(jìn)行投資時需要考慮的重要因素，及時地進(jìn)行信息披露更是國內(nèi)企業(yè)在進(jìn)行ESG 信息披露時的重點。2021 年，95% 的上市公司和69% 的債券發(fā)行人選擇在次年的前4 個月內(nèi)披露上一年度的ESG 相關(guān)信息。此外，有大約20% 的債券發(fā)行人選擇在次年的后4 個月披露上一年度的ESG 信息，信息披露不夠及時。

（三）量化的ESG 信息披露不足，缺乏同業(yè)可比性

1.ESG 數(shù)據(jù)量化程度不足，負(fù)面信息披露不完整

與國外發(fā)達(dá)國家相比，我國的ESG 信息披露研究發(fā)展較晚，尚未形成一套完善的ESG 信息披露框架。目前國內(nèi)上市公司的ESG 信息主要是描述性的，量化的數(shù)據(jù)比例很低，如能源使用效益、消費者隱私保護(hù)、會計和審計等指標(biāo)都是定性的，缺乏定量的描述，培訓(xùn)平均時數(shù)、產(chǎn)品和責(zé)任等指標(biāo)的定性和定量的描述都沒有。對于“半強(qiáng)制”披露的某些具體項目類似新聞發(fā)言稿，內(nèi)容主觀性較強(qiáng)；同時，企業(yè)更愿意披露在承擔(dān)社會責(zé)任、保護(hù)環(huán)境、應(yīng)對氣候變化等方面對自身有利的ESG 信息，對一些負(fù)面事件和指標(biāo)的披露不夠詳細(xì)和客觀，因此財務(wù)報告使用者無法合理地利用所披露的信息，很難根據(jù)文字描述做出客觀的判斷。

2. 同行業(yè)企業(yè)間ESG 信息披露內(nèi)容缺乏可比性

在環(huán)境、社會、治理等領(lǐng)域，政府對信息披露的內(nèi)容、形式等進(jìn)行了規(guī)定，但沒有實行強(qiáng)制性的保障，缺少硬性的獎勵和懲罰措施，以及相關(guān)的法律法規(guī)不健全，不能鼓勵或強(qiáng)迫公司進(jìn)行ESG信息披露。我國大多數(shù)上市公司在其CSR 報告中都包含ESG 的信息，而中國工商銀行等少數(shù)企業(yè)則是通過獨立的ESG 報告來披露這些信息。隨著我國金融監(jiān)管的日益嚴(yán)格，資本市場的進(jìn)一步開放，我國證券投資基金的信息披露要求也越來越高。目前我國ESG 的信息披露標(biāo)準(zhǔn)還不統(tǒng)一、種類繁多、分散、不夠細(xì)致完善，行業(yè)間的信息披露水平也不高，這對公司ESG 的發(fā)展是不利的。

三、提升國內(nèi)企業(yè)ESG 信息披露的相關(guān)建議

總體來說，中國公司的ESG 信息披露比例相對較低，這與中國ESG 的實踐尚處在起步階段有關(guān)，中國企業(yè)ESG 的信息披露標(biāo)準(zhǔn)還有待進(jìn)一步完善。一方面，目前中國還沒有建立完善的ESG 信息披露標(biāo)準(zhǔn)，缺乏相應(yīng)的制度參考，使得我國上市公司的信息披露存在一定的困難；另一方面，我國對企業(yè)ESG 信息披露的強(qiáng)制性要求比較低，公司的主動披露意愿也比較弱。為進(jìn)一步提高中國企業(yè)的ESG 信息披露水平，優(yōu)化我國ESG 的治理狀況，文章對此提出一些政策建議。

（一）應(yīng)加快制定中國ESG 的信息披露標(biāo)準(zhǔn)，為我國的ESG 信息披露提供制度保證

1. 可行與效率之間的關(guān)系

根據(jù)我國目前的ESG 信息披露狀況，結(jié)合現(xiàn)行的制度基礎(chǔ)，充分考慮到公司是否可以進(jìn)行信息披露，以盡量減少公司的成本負(fù)擔(dān)；同時，ESG 的信息披露標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是可量化、可檢驗、可分析的，能夠真實、準(zhǔn)確地反映ESG 實施過程中的績效，從而保證ESG 評估的正確性。

2. 普遍性與目標(biāo)性的關(guān)系

ESG 的信息披露標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該立足于中國市場，為國家政策的執(zhí)行提供依據(jù)，增強(qiáng)其在關(guān)鍵行業(yè)和領(lǐng)域的適用性，并具有中國的特點。同時，借鑒《國際ESG 信息披露指引》，提高其在國際上的適用性，降低其應(yīng)用成本，為我國企業(yè)高質(zhì)量“走出去”提供政策支持。

（二）建議政府引導(dǎo)市場主體積極擴(kuò)大ESG 評估的應(yīng)用范圍，促進(jìn)ESG 投資和投資的可持續(xù)發(fā)展

ESG 評估是以企業(yè)ESG 的信息披露為基礎(chǔ)的，而ESG 評估的推廣可以有效地促進(jìn)公司的ESG 信息披露。當(dāng)前，市場主體對ESG 評估結(jié)果的運用還處在初級階段，需要不斷推動企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在實際中廣泛地運用ESG 評估結(jié)果，發(fā)掘ESG 要素對企業(yè)風(fēng)險和收益的影響，從而促進(jìn)ESG 的持續(xù)發(fā)展，不斷完善ESG 評估指標(biāo)設(shè)計、數(shù)據(jù)采集評價基礎(chǔ)等，從而建立起一套具有廣泛市場共識的ESG 評估系統(tǒng)，并通過市場推廣來提高企業(yè)ESG 信息披露意愿。

（三）監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)以ESG 為基礎(chǔ)，完善風(fēng)險監(jiān)控的指標(biāo)體系

ESG 評估涵蓋了環(huán)境、社會、公司治理等多個層面的評估指標(biāo)，以評估企業(yè)在非財務(wù)方面的績效。一些研究認(rèn)為，ESG 評估可以在一定程度上起到預(yù)警的作用。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對ESG 評估的有關(guān)指標(biāo)的運用，可以提高公司ESG 的信息公開程度。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以利用ESG 評估指標(biāo)，把非財務(wù)信息指標(biāo)引入到風(fēng)險監(jiān)控指標(biāo)中，既能加強(qiáng)公司ESG 的信息披露，又能從更多的角度進(jìn)行風(fēng)險監(jiān)控，從而提高金融風(fēng)險的防范能力。

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責(zé)編：險峰