張秋菊

摘要：近年來(lái)，國(guó)家允許部分試點(diǎn)單位或綜合性示范單位在開(kāi)展混合所有制改革過(guò)程中引入員工持股。2016年8月，國(guó)家相關(guān)部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》，該文對(duì)國(guó)有企業(yè)開(kāi)展員工持股的具體要求做了明確，為各國(guó)有企業(yè)試點(diǎn)單位實(shí)施員工持股提供操作指引。同時(shí)該文也提出國(guó)有企業(yè)試點(diǎn)單位在實(shí)施員工持股時(shí)可考慮采取合適方式預(yù)留股份。但是對(duì)于預(yù)留股份究竟如何設(shè)置、由誰(shuí)持有等問(wèn)題，均未予以明確規(guī)定。因此，目前關(guān)于此類預(yù)留股，仍處于無(wú)明確政策法規(guī)細(xì)則、少有實(shí)踐案例、企業(yè)混改有需求和改革過(guò)程中可嘗試突破的探索狀態(tài)。本文圍繞實(shí)施員工持股過(guò)程中預(yù)留股份的意義、存在問(wèn)題及可選擇方式展開(kāi)探究。

關(guān)鍵詞：混合所有制改革；員工持股；預(yù)留股份

一、引言

國(guó)企混改主要以開(kāi)放式改制重組、引入戰(zhàn)略投資者、員工持股、運(yùn)作上市、PPP模式即政府與社會(huì)資本合作模式等方式呈現(xiàn)。因行業(yè)類型或企業(yè)性質(zhì)不同，國(guó)企混改方式也各不相同。但員工持股這一方式，因國(guó)有企業(yè)這一特殊經(jīng)濟(jì)主體，隨著國(guó)有企業(yè)改革的不斷深化，“混合所有制”和“員工持股”正逐步成為國(guó)有企業(yè)改革的熱點(diǎn)。

混合所有制改革推進(jìn)如火如荼，為優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)在混改過(guò)程中選擇員工持股亦成為一種趨勢(shì)。2016年8月，國(guó)家相關(guān)部委聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》（即133號(hào)文），該文對(duì)國(guó)有企業(yè)開(kāi)展員工持股的具體要求做了明確，為各國(guó)有企業(yè)試點(diǎn)單位實(shí)施員工持股提供操作指引。此法規(guī)的出臺(tái)完善了員工持股的法規(guī)體系，同時(shí)有了新的突破。133號(hào)文提出，為解決后續(xù)人才引進(jìn)問(wèn)題，國(guó)有企業(yè)試點(diǎn)單位在實(shí)施員工持股時(shí)可考慮采取合適方式預(yù)留股份。但是對(duì)于預(yù)留股份究竟如何設(shè)置、由誰(shuí)持有等問(wèn)題，133號(hào)文均未予以明確規(guī)定。因此，目前關(guān)于此類預(yù)留股，仍處于無(wú)明確政策法規(guī)細(xì)則、少有實(shí)踐案例、企業(yè)混改有需求、改革過(guò)程中可嘗試突破探索狀態(tài)。

二、預(yù)留股份的內(nèi)涵與意義

（一）預(yù)留股份的定義

預(yù)留股份，本文特指國(guó)有企業(yè)在混合所有制改革過(guò)程中按照133號(hào)文開(kāi)展員工持股時(shí)，根據(jù)企業(yè)的未來(lái)發(fā)展需要，預(yù)留出一部分股份，以備后續(xù)公司具備資格的新增員工、引進(jìn)高端人才和內(nèi)部崗位職務(wù)晉升符合增持條件的員工進(jìn)行認(rèn)購(gòu)。預(yù)留股份作為企業(yè)實(shí)施員工激勵(lì)時(shí)的一種激勵(lì)方式，而非上市公司因股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的股權(quán)預(yù)留。

（二）預(yù)留股份的考慮

按照133號(hào)文件開(kāi)展員工持股時(shí)，可以預(yù)留股份，但不一定非要預(yù)留。考慮預(yù)留股份一般可從以下幾個(gè)方面分析：一是預(yù)期企業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展會(huì)較快，需要吸納更多對(duì)企業(yè)發(fā)展有助力的中高端人才；二是企業(yè)管理層可能存在更換，尤其是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上增加或減少的情況。通過(guò)預(yù)留股份，既可以解決國(guó)有企業(yè)在實(shí)施員工持股計(jì)劃時(shí)審核時(shí)限過(guò)長(zhǎng)問(wèn)題，也可以解決短時(shí)間內(nèi)員工持股對(duì)象增加問(wèn)題。

（三）預(yù)留股份的意義

1.吸納新股東，留住高端人才

人力資本作為企業(yè)發(fā)展的第一資源，企業(yè)要發(fā)展，需要持續(xù)的資源投入，更需要各領(lǐng)域的高端人才加盟。若企業(yè)發(fā)展缺乏高端人才，企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展將難以維系。但高端人才無(wú)法僅用固有的工資體系吸引，更多快速成長(zhǎng)且有高端人才需求的企業(yè)，選擇通過(guò)預(yù)留股份讓高端人才做企業(yè)的主人，變?yōu)槠髽I(yè)的股東，以股權(quán)這一長(zhǎng)期激勵(lì)方式吸納更多的高端人才，讓企業(yè)能夠在以人才為主的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

2.發(fā)揮延期激勵(lì)及股權(quán)調(diào)劑的作用

股份預(yù)留主要是對(duì)企業(yè)有突出貢獻(xiàn)員工的一種長(zhǎng)期激勵(lì)方式。這些員工在企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)革新、日常管理執(zhí)行等方面都做出積極貢獻(xiàn)，是企業(yè)健康發(fā)展的基座。如何保持這些員工長(zhǎng)期工作的積極性和創(chuàng)造性是企業(yè)發(fā)展需攻克的難題，制定合理有效的激勵(lì)制度可破解這一難題，提高企業(yè)人才競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，員工貢獻(xiàn)有大有小，當(dāng)貢獻(xiàn)大小與持股比例失衡時(shí)，容易出現(xiàn)人心不穩(wěn)。若預(yù)留股份，可對(duì)這一現(xiàn)象進(jìn)行一些合理的股權(quán)調(diào)劑，從而保證長(zhǎng)久持續(xù)健康的發(fā)展。

3.完善企業(yè)激勵(lì)模式，健全長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制

預(yù)留股份是國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工持股時(shí)的一種激勵(lì)方式，預(yù)留股份可以用于滿足老員工因崗位、績(jī)效考核變化而對(duì)股份的需求，也可以減輕老員工的因持股額度大的一次性出資壓力，同時(shí)也可以滿足公司新老員工對(duì)持股額度的需求，從而真正激發(fā)企業(yè)發(fā)展活力。同時(shí)實(shí)施預(yù)留股份是對(duì)現(xiàn)有激勵(lì)模式的補(bǔ)充，合理的激勵(lì)制度需做到對(duì)現(xiàn)有骨干員工的有效激勵(lì)，還應(yīng)對(duì)新進(jìn)人才產(chǎn)生吸引效力，正真做到將個(gè)人發(fā)展與企業(yè)發(fā)展高度融合，從而形成長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，形成利益共同體，有效激活內(nèi)生動(dòng)力、激發(fā)企業(yè)活力，推動(dòng)企業(yè)高質(zhì)量的發(fā)展。

三、預(yù)留股份存在問(wèn)題及可選擇方式探討

（一）存在問(wèn)題

完善的法規(guī)政策體系是合法合規(guī)實(shí)施員工持股的重要依據(jù)，黨的十八大以來(lái)，黨中央作出戰(zhàn)略布局，加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，出臺(tái)了國(guó)有企業(yè)改革“1+N”政策體系，為新時(shí)代國(guó)企改革搭建“四梁八柱”。目前，在現(xiàn)有法律法規(guī)及政策體系下，員工持股相關(guān)法律法規(guī)有待進(jìn)一步完善，關(guān)于預(yù)留股份相關(guān)法律法規(guī)相對(duì)較少，在實(shí)務(wù)操作層面更是空缺，故在實(shí)施員工持股預(yù)留股份時(shí)，預(yù)留比例、預(yù)留股份持有方式及預(yù)留股份流轉(zhuǎn)定價(jià)等問(wèn)題仍需要探討解決。

（二）預(yù)留股份問(wèn)題解決方式探討

1.完善預(yù)留股份相關(guān)法規(guī)指引

新法規(guī)或指引的修訂或頒布可極大的保障實(shí)施員工持股的合法合規(guī)性，降低操作風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)預(yù)留股份相關(guān)法律法規(guī)相對(duì)較少的問(wèn)題，建議從國(guó)家層面出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)或?qū)嵅僦改?，將企業(yè)在實(shí)施員工持股預(yù)留股份時(shí)，預(yù)留比例、預(yù)留股份持有方式、預(yù)留股份流轉(zhuǎn)定價(jià)及預(yù)留股份監(jiān)管等問(wèn)題制度化、流程化、規(guī)范化，形成一系列的規(guī)章制度，構(gòu)建完善的員工持股（預(yù)留股份）法律體系，以確保企業(yè)在開(kāi)展員工持股的過(guò)程中有法可依、有章可循。

2.預(yù)留股份比例

對(duì)于上市公司，《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》明確提出上市公司在有效的期限內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，股權(quán)激勵(lì)總量累計(jì)不得超過(guò)總股本10%，若預(yù)留股權(quán)，預(yù)留比例上限為本次股權(quán)激勵(lì)總量的20%。按此規(guī)定，上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，預(yù)留股權(quán)比例上限為公司股本總額的2%。

而對(duì)于非上市的國(guó)有企業(yè)開(kāi)展員工持股，并沒(méi)有對(duì)預(yù)留股比例進(jìn)行限制的相關(guān)規(guī)定，133號(hào)文要求實(shí)施員工持股時(shí)，員工持股總量原則上不超過(guò)公司總股本的30%，單一員工持股比例上限則為不超過(guò)公司總股本的1%。相對(duì)上市公司而言，非上市公司操作性更為靈活。

雖說(shuō)更為靈活，但是考慮到預(yù)留股份作為對(duì)未來(lái)不確定性人員的一種預(yù)案性的激勵(lì)方式，在結(jié)合企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展階段等因素確定員工持股總體比例情況下，預(yù)留股份建議考慮以下兩方面：一是結(jié)合整體員工持股比例，建議預(yù)留比例不宜過(guò)大。尤其是相對(duì)當(dāng)期持股的比例，預(yù)留比例至少不應(yīng)該比當(dāng)期持股比例大；二是結(jié)合當(dāng)期參與員工持股員工結(jié)構(gòu)，建議設(shè)置預(yù)留比例上限，如與上市公司保持一致，上限為當(dāng)期員工持股比例的50%等，合理規(guī)劃未來(lái)引進(jìn)人才結(jié)構(gòu)，最大限度利用預(yù)留股份達(dá)到激發(fā)企業(yè)活力目的。

3.預(yù)留股份持股方式

有關(guān)預(yù)留股份的持股方式，在133號(hào)文件中并未明確提出要求。預(yù)留股的目的是用于未來(lái)的激勵(lì)，因此，在員工持股開(kāi)展時(shí)預(yù)留股份可選擇以代持方式進(jìn)行?；诔止芍黧w的不同，預(yù)留股份的持股方式可分為大股東代持、投資者代持、持股平臺(tái)代持以及員工代持四種情形。

（1）大股東代持

大股東代持具體是指由現(xiàn)有大股東（一般是國(guó)有企業(yè)）代未來(lái)新進(jìn)員工持有預(yù)留股份，后續(xù)有符合條件的員工需要持股認(rèn)購(gòu)股份時(shí)，再與大股東按照一定的價(jià)格進(jìn)行交易。

此種代持方式優(yōu)勢(shì)是大股東信用良好、資金實(shí)力雄厚，有助于預(yù)留股份的實(shí)現(xiàn)，而劣勢(shì)是交易價(jià)格需按照國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)定確定，交易流程長(zhǎng)，審批程序繁瑣，交易成本較高。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)有企業(yè)開(kāi)展員工持股時(shí)的大股東大多是國(guó)有性質(zhì)，在沒(méi)有特別批準(zhǔn)或約定的情況下，國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓一般都需要經(jīng)過(guò)立項(xiàng)、審計(jì)評(píng)估確定轉(zhuǎn)讓價(jià)格、方案報(bào)批、公開(kāi)市場(chǎng)掛牌交易等一系列既定流程完成預(yù)留股份的轉(zhuǎn)讓，交易時(shí)間周期長(zhǎng)，審批程序繁瑣，交易成本較高。

若企業(yè)最終確定選擇此種方式代持預(yù)留股份，建議國(guó)有企業(yè)在編制員工持股方案時(shí)或國(guó)家層面增補(bǔ)相關(guān)政策明確操作細(xì)則。如針對(duì)預(yù)留股份設(shè)置一段時(shí)間的期限，在協(xié)議或政策有效期內(nèi)，參與認(rèn)購(gòu)持股的員工與國(guó)有股東之間進(jìn)行交易時(shí)，可考慮將交易價(jià)格約定為本次員工持股基準(zhǔn)金額+后續(xù)年度經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)增加金額。這樣操作既能簡(jiǎn)化預(yù)留股份轉(zhuǎn)讓交易流程，降低雙方交易成本，又能兼顧國(guó)有資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)。

值得一提的是，此種代持方式，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，仍存在被認(rèn)定為需要履行國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓審批流程的風(fēng)險(xiǎn)。

（2）投資者代持

投資者代持是指在掛牌引進(jìn)戰(zhàn)略投資者時(shí)，由引入的戰(zhàn)略投資者一并將預(yù)留股份購(gòu)買(mǎi)并持有，并事先約定該部分股權(quán)的用途和交易價(jià)格。當(dāng)后續(xù)有員工需要認(rèn)購(gòu)時(shí)，按掛牌時(shí)約定的方式、價(jià)格與戰(zhàn)略投資者進(jìn)行交易。

此種代持方式優(yōu)勢(shì)是交易程序相對(duì)簡(jiǎn)單，而劣勢(shì)是需要多方協(xié)調(diào)，溝通成本相對(duì)較高。此種持股方式，需要事前現(xiàn)國(guó)有股東、持股員工與戰(zhàn)略投資者三方進(jìn)行溝通并約定以協(xié)議的方式將未來(lái)的交易方式和交易價(jià)格確定下來(lái)，同時(shí)戰(zhàn)略投資者也會(huì)基于自身利益、風(fēng)險(xiǎn)考慮，是否愿意作為預(yù)留股權(quán)代持者也存在不確定性，故此種方式，需平衡多方利益，溝通成本較高。另外，此種代持方式，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，若未來(lái)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好，可能存在投資人違約拒絕轉(zhuǎn)讓的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）持股平臺(tái)代持

持股平臺(tái)代持是指由持股平臺(tái)（可以是股份公司、有限公司或合伙企業(yè)等，一般不設(shè)員工持股會(huì)）籌集資金代持預(yù)留股份，后續(xù)有員工需要認(rèn)購(gòu)持股時(shí)，再與持股平臺(tái)按照一定的價(jià)格進(jìn)行交易認(rèn)購(gòu)。

此種代持方式優(yōu)勢(shì)是簡(jiǎn)化了交易流程，增強(qiáng)了員工股權(quán)的流動(dòng)性。因后續(xù)員工不需要跟原國(guó)有股東進(jìn)行交易，故避免審計(jì)、評(píng)估、方案報(bào)批等繁瑣的既定程序，雙方按約定的交易規(guī)則和價(jià)格執(zhí)行即可完成股權(quán)流轉(zhuǎn)，增強(qiáng)股權(quán)流轉(zhuǎn)的便利性。而劣勢(shì)是持股平臺(tái)需額外籌集預(yù)留股份資金，資金壓力大，可能會(huì)降低員工持股積極性。持股平臺(tái)的資金主要來(lái)源于現(xiàn)有員工，相當(dāng)于在原來(lái)出資認(rèn)購(gòu)的基礎(chǔ)上增加了一部分資金，對(duì)于參與持股的員工來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)壓力更大，可能會(huì)降低員工出資的積極性。同時(shí)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓需持股平臺(tái)辦理工商變更登記手續(xù)，程序較為麻煩。

此種代持方式，在實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，持股平臺(tái)起到了第三方交易平常的作用，因持有公司股權(quán)，同樣享有公司分紅權(quán)，分紅收益可作為持股平臺(tái)支付管理費(fèi)用或日常支出。

（4）現(xiàn)有員工代持

現(xiàn)有員工代持是指由現(xiàn)有員工出資認(rèn)購(gòu)預(yù)留股權(quán)，后續(xù)有員工需要認(rèn)購(gòu)持股時(shí)，與現(xiàn)有員工按照一定的價(jià)格進(jìn)行交易。

此種代持方式優(yōu)勢(shì)是交易程序最簡(jiǎn)便，交易價(jià)格由雙方進(jìn)行談判確定，可參考市場(chǎng)公允價(jià)值，也可約定為上年度經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值，自行協(xié)商。而劣勢(shì)是員工資金實(shí)力有限且容易超出單一員工持股比例限制。在僅允許現(xiàn)金出資的情況下，資金壓力大，若后期無(wú)員工愿意需認(rèn)購(gòu)持股，持有風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)，預(yù)留股份若由現(xiàn)有員工持有，已經(jīng)持有股比加上預(yù)留股份比例可能會(huì)超過(guò)單一員工持股比例限制。

預(yù)留股份持有方式，原則上應(yīng)該在保障國(guó)有資本不流失的情況下，都是可以的。結(jié)合當(dāng)下的國(guó)有企業(yè)員工持股實(shí)踐，對(duì)于預(yù)留股份國(guó)有企業(yè)通常做法為：設(shè)立有限合伙企業(yè)作為員工持股平臺(tái)，持股平臺(tái)或員工自然人個(gè)人代持預(yù)留股權(quán)；后續(xù)新晉員工需要認(rèn)購(gòu)持股時(shí)，再與持股平臺(tái)或員工進(jìn)行交易認(rèn)購(gòu)，交易規(guī)則和價(jià)格由雙方約定，因后續(xù)員工不需要跟原國(guó)有股東進(jìn)行交易，故不需方案報(bào)批和資產(chǎn)審計(jì)評(píng)估等程序，程序相對(duì)簡(jiǎn)單。

4.預(yù)留股份流轉(zhuǎn)定價(jià)

（1）預(yù)留股份流轉(zhuǎn)的周期需明確

預(yù)留股份建議約定集中認(rèn)購(gòu)期，而不是分散處理，多點(diǎn)開(kāi)花，否則會(huì)導(dǎo)致較高的流轉(zhuǎn)成本和管理成本。故員工持股方案需明確預(yù)留股份的認(rèn)購(gòu)期限，如股東大會(huì)后12個(gè)月內(nèi)；若分期分配情況下，每期分配多少比例需要明確；超過(guò)期限仍未能明確認(rèn)購(gòu)對(duì)象的，需有應(yīng)對(duì)超過(guò)時(shí)效部分股份的應(yīng)急預(yù)案。

（2）流轉(zhuǎn)價(jià)格的確定

基于代持方在代持期間同股同權(quán)享有企業(yè)分紅收益并承擔(dān)企業(yè)虧損風(fēng)險(xiǎn)的情況下，預(yù)留股份流轉(zhuǎn)時(shí)，一般來(lái)說(shuō)以實(shí)施員工持股時(shí)企業(yè)估值為基準(zhǔn)確定。根據(jù)持股主體的不同，若代持方為投資者時(shí)，則可按照事先協(xié)議約定價(jià)格執(zhí)行。一般投資者會(huì)考慮代持期間持有成本，則會(huì)額外增加部分收益，故此種情況下，可在事先約定價(jià)格上協(xié)商確定；若代持方為持股平臺(tái)時(shí)，一般也以實(shí)施員工持股時(shí)企業(yè)估值為基準(zhǔn)，但也可考慮將基準(zhǔn)價(jià)格與持股平臺(tái)實(shí)際權(quán)益變化的差額部分進(jìn)行分配后進(jìn)行結(jié)算；若代持方為現(xiàn)有員工，則可參考市場(chǎng)公允價(jià)值，也可約定為經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)，由雙方進(jìn)行談判協(xié)商確定。需要強(qiáng)調(diào)說(shuō)明的是，鑒于企業(yè)發(fā)展，不同時(shí)點(diǎn)的估值變化導(dǎo)致在處理預(yù)留股份時(shí)價(jià)值不一，變化大時(shí)甚至需要重新進(jìn)行審計(jì)評(píng)估，故預(yù)留股份的流轉(zhuǎn)需在認(rèn)購(gòu)期內(nèi)統(tǒng)一處理，避免流轉(zhuǎn)價(jià)格波動(dòng)性過(guò)大造成預(yù)留股份無(wú)效。

四、結(jié)束語(yǔ)

國(guó)有企業(yè)開(kāi)展員工持股時(shí)，為優(yōu)化國(guó)有企業(yè)股權(quán)，激發(fā)企業(yè)活力，預(yù)留股份將成為更多國(guó)有企業(yè)實(shí)施員工激勵(lì)的一種選擇。制度層面，需不斷健全預(yù)留股份法規(guī)體系建設(shè)，為實(shí)務(wù)操作保駕護(hù)航；實(shí)務(wù)操作中，預(yù)留比例、預(yù)留股份持有方式等問(wèn)題依舊需要結(jié)合政策可行性、企業(yè)規(guī)模、股東意愿、投資者參與度和員工綜合實(shí)力等因素不斷探索，力爭(zhēng)設(shè)計(jì)出最合適企業(yè)的預(yù)留股份模式，從而真正達(dá)到預(yù)留股份的目的。

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