肖彥++裴旭真++許明皓

【摘 要】 文章以A股上市公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性為研究對(duì)象，針對(duì)混合所有制改革后企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的變化，分情況深入分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。結(jié)果顯示：第一，國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較之國有資本相對(duì)控股和非國有資本控股的企業(yè)差。第二，在國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)中，國有股持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低；在國有資本相對(duì)控股和非國有資本控股企業(yè)中，國有股持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。第三，非國有資本控股企業(yè)中，法人股持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。

【關(guān)鍵詞】 混合所有制改革； 產(chǎn)權(quán)性質(zhì)； 股權(quán)結(jié)構(gòu)； 會(huì)計(jì)穩(wěn)健性

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）05-0054-04

一、引言

2014年，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)成為新一輪國有企業(yè)改革的突破口，是深化國企改革的基本方向。國有企業(yè)混合所有制改革后產(chǎn)權(quán)性質(zhì)發(fā)生變化，國有資本和非國有資本交叉持股，放大國有資本功能的同時(shí)利用非國有資本彌補(bǔ)其弊端，改善公司治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升企業(yè)競爭力。

由于公司管理權(quán)與控制權(quán)分離所產(chǎn)生的代理問題，公司治理應(yīng)運(yùn)而生。會(huì)計(jì)穩(wěn)健性能夠解決代理問題帶來的公司管理層與其他利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱，進(jìn)而優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。與此同時(shí)，公司治理結(jié)構(gòu)的變化也能影響會(huì)計(jì)信息的穩(wěn)健程度。股權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，其構(gòu)成（股權(quán)構(gòu)成）和特征（股權(quán)集中度）的差異化必然影響公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。在我國，股權(quán)構(gòu)成就是指國家股東、法人股東和自然人股東的持股比例。股權(quán)結(jié)構(gòu)特征的差異化對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響研究已日漸成熟，故本文主要針對(duì)混合所有制改革后企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的變化，分析公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。現(xiàn)有文獻(xiàn)在國有股權(quán)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響方面尚不夠深入。與已有的文獻(xiàn)相比，本文的主要?jiǎng)?chuàng)新點(diǎn)是：（1）針對(duì)國有資本持股比例不同對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的正面和負(fù)面影響效應(yīng)不同，將國有資本持股比例細(xì)化，分區(qū)間深入分析企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變化引起的不同國有資本持股比例對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響。（2）利用混改后企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特征將上市公司樣本細(xì)化分析，得出不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)國有資本持股比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響不同的結(jié)論。

二、理論分析和研究假設(shè)

Fan J.P.H. and Wong T. J.（2002）提出企業(yè)股權(quán)過于集中會(huì)降低企業(yè)會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量，企業(yè)控股股東為了掩飾其獲得控制權(quán)收益時(shí)對(duì)企業(yè)的掏空和掠奪行為，傾向于披露虛假的會(huì)計(jì)信息，使得企業(yè)會(huì)計(jì)盈余信息質(zhì)量下降。劉鳳委和汪揚(yáng)（2006）研究發(fā)現(xiàn)，國家絕對(duì)控股的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低。法人股東和自然人股東在企業(yè)中持股比例的上升會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生怎么樣的影響呢？

George（2009）通過分析股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度對(duì)公司盈余管理產(chǎn)生的共同影響，得出以下結(jié)論：在控股股權(quán)集中度的前提下，股權(quán)制衡類公司的盈余管理好于股權(quán)集中類公司；在控制股權(quán)制衡度的前提下，股權(quán)集中類公司的盈余管理質(zhì)量高于股權(quán)分散類公司，并且在控股股權(quán)集中度的前提下，股權(quán)制衡類公司的盈余管理顯著好于控股股東單一的公司。

在我國特殊資本市場中，由于國有資本控股公司存在所有者缺位問題和債務(wù)軟約束問題，公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性很大程度上受到公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。由此提出H1a、H1b。

H1a：國有資本相對(duì)控股的企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性優(yōu)于國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)。

H1b：非國有資本控股的企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性優(yōu)于國有資本相對(duì)控股的企業(yè)。

Lin and Liu（2009）從企業(yè)聘請(qǐng)審計(jì)師進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)告審計(jì)的角度進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)控股股東持股比例較高的企業(yè)比控股股東持股比例較低的企業(yè)更傾向于聘請(qǐng)低質(zhì)量的審計(jì)師；企業(yè)股東持股比例與其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告質(zhì)量的關(guān)注程度成反比。陳旭東和黃登仕（2007）在研究影響會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的因素時(shí)發(fā)現(xiàn)，國家股比例低的分組，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較高。針對(duì)國有資本控股企業(yè)可以提出H2a、H2b。

H2a：在國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)中，國家股比例越高則會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。

H2b：在國有資本相對(duì)控股的企業(yè)中，國家股比例越高則會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。

黃夢(mèng)吟（2011）在對(duì)中小企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究中提出：盈余對(duì)壞消息的反應(yīng)更敏感，反應(yīng)速度大于其對(duì)好消息的反應(yīng)速度，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性在中小企業(yè)中是顯著存在的。陳旭東和黃登仕（2010）基于分量回歸方法的實(shí)證發(fā)現(xiàn)：盈余水平高的公司會(huì)降低對(duì)壞消息的反應(yīng)速度，提高對(duì)好消息的反應(yīng)速度，從而盈余水平高的公司會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較低；反之亦然。在我國目前資本市場情況下，非國有資本控股型企業(yè)中由于法人股大股東擁有超越其出資額的權(quán)利和地位，導(dǎo)致分散的中小股東難以參與公司的決策制定，因而極易造成法人股大股東“一股獨(dú)大”的局面。這種局面極易造成法人股股東與其他股東的利益沖突，從而使法人股股東在獲取自身利益的同時(shí)侵害其他股東的利益。因此雖然提高法人股比例是改善公司績效的一種可能途徑，但這種方法會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。而國有股作為非控股股東，比例提高則會(huì)對(duì)法人股產(chǎn)生的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性負(fù)面影響有一定改善。針對(duì)非國有資本控股的企業(yè)可以提出H3a、H3b。

H3a：國家股比例越高則會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。

H3b：法人股比例越高則會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。

三、研究方法和設(shè)計(jì)

（一）變量設(shè)計(jì)

將總樣本按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)分成國有資本控股企業(yè)和非國有資本控股的企業(yè)。再將國有資本控股企業(yè)按照股權(quán)構(gòu)成細(xì)分為國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)和國有資本相對(duì)控股的企業(yè)。下文將國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)、國有資本相對(duì)控股的企業(yè)和非國有資本控股的企業(yè)簡稱為樣本一、樣本二和樣本三。

1.為驗(yàn)證H1a和H1b，對(duì)原始的Basu模型進(jìn)行修正，增加控制變量，用全樣本、樣本一和樣本二運(yùn)行模型（1）：

×（θ0m+θ1m×DRi，t+θ2m×RETi，t+θ3m×DRi，t×RETi，t）+εi，t （2）

其中，SSR表示國家股比例；C是控制變量，表示資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）和股權(quán)集中度（TOP5）。

3.為驗(yàn)證H3a和H3b非國有資本控股的企業(yè)中國有資本比例和法人資本比例對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，用樣本三運(yùn)行模型（3）：

=β0+β1×DRi，t+β2×RETi，t+β3×DRi，t×RETi，t+IDn×（α0+α1×DRi，t+α2×RETi，t+α3×DRi，t×RETi，t）+Cm

×（θ0m+θ1m×DRi，t+θ2m×RETi，t+θ3m×DRi，t×RETi，t）+εi，t （3）

其中，ID代表自變量國有股比例（SSR）和法人股比例（SLR），εi，t為隨機(jī)誤差。

（二）其他控制變量

1.資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）：資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性表現(xiàn)出正負(fù)兩個(gè)方面的影響。一方面通過債權(quán)人對(duì)公司管理層施加影響。債務(wù)作為資產(chǎn)負(fù)債率的變量之一，直接關(guān)系到債權(quán)人的權(quán)益，債權(quán)人為最大限度地維護(hù)自身權(quán)益，會(huì)從側(cè)面促使管理層披露高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，形成良好的外部監(jiān)督環(huán)境，對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生積極影響。相關(guān)研究也證明企業(yè)對(duì)會(huì)計(jì)信息穩(wěn)健性程度的需求隨著債務(wù)的增加而增強(qiáng)。另一方面通過影響企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生負(fù)面影響。從資產(chǎn)負(fù)債率自身含義來看，衡量企業(yè)償債能力的同時(shí)也度量了企業(yè)資金流動(dòng)性。較高的資產(chǎn)負(fù)債率意味著較高的資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為降低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有可能在增強(qiáng)盈余管理的同時(shí)損害企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性。

2.公司規(guī)模（SIZE）：目前針對(duì)企業(yè)規(guī)模對(duì)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響研究結(jié)論大致分為兩種。第一，公司規(guī)模與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的關(guān)系呈∩型變化。規(guī)模小的企業(yè)不能引起投資者和第三方監(jiān)管者的關(guān)注，外部監(jiān)管力度較小，為謀求發(fā)展可能選取不穩(wěn)健但利己的會(huì)計(jì)信息進(jìn)行披露；當(dāng)規(guī)模漸漸變大，受到的關(guān)注增多，外部監(jiān)管者促使企業(yè)管理者披露更為穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息以滿足他們的需求，此時(shí)企業(yè)會(huì)計(jì)信息最為穩(wěn)??；企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度之后，隨著經(jīng)營業(yè)務(wù)的多元化和股權(quán)結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化，外部利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的監(jiān)督力度越來越弱，企業(yè)提前確認(rèn)收益、延期確認(rèn)損失的動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性降低。第二，單純將大規(guī)模企業(yè)與中小企業(yè)相比，規(guī)模大的企業(yè)公開披露的信息較多，能夠滿足外部利益相關(guān)者的需求，因而會(huì)計(jì)穩(wěn)健性比中小企業(yè)高。

3.股權(quán)集中度（TOP5）：在股權(quán)集中度高的企業(yè)，普遍存在其控股大股東利用手中的控制權(quán)對(duì)其他中小股東掠奪的現(xiàn)象，明顯干預(yù)管理層的決策。與之相比，股權(quán)分散且制衡度高的企業(yè)，其他股東與控股股東相互牽制，共同決策，促使管理層披露真實(shí)穩(wěn)健的會(huì)計(jì)信息以滿足各方利益相關(guān)者的需求。因此，股權(quán)制衡度高的企業(yè)披露較高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性也會(huì)提高。

本文使用的主要變量及控制變量見表1。

四、實(shí)證研究結(jié)果

（一）樣本來源及描述性統(tǒng)計(jì)

本文的數(shù)據(jù)信息來自CSMAR及CCER數(shù)據(jù)庫，樣本期間為2010—2013年。以滬、深兩市所有A股上市公司為初始樣本，按照以下標(biāo)準(zhǔn)選取具體樣本：（1）剔除t-1年IPO的公司樣本；（2）由于計(jì)算股票報(bào)酬率需要連續(xù)12個(gè)月的月個(gè)股報(bào)酬率，故剔除研究變量有缺失值的樣本；（3）剔除金融類以及 ST、PT 類公司；（4）對(duì)數(shù)據(jù)分別按1%和99%進(jìn)行極端值處理以控制其對(duì)結(jié)果的影響。最終選取樣本公司 4 907 家，其中國有資本主導(dǎo)型、國有資本控股型和國有資本參與型分別為1 315、2 454 和 1 138 家。

為了更直觀地對(duì)變量的變化進(jìn)行綜合分析，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了描述性統(tǒng)計(jì)。針對(duì)總體樣本各變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)得出的結(jié)果如表2所示。

從表2可以看出，總樣本均值明顯小于中值，說明全樣本量的會(huì)計(jì)盈余表現(xiàn)出左偏；而表中股票報(bào)酬率的均值明顯大于中值，則股票報(bào)酬率表現(xiàn)出右偏。因此，認(rèn)為全樣本公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上表現(xiàn)出一定的穩(wěn)健性，有一定研究意義。從EPS/P來看，三類樣本的平均值都大于0，說明就平均而言，樣本公司是盈利的。同時(shí)，樣本三EPS/P平均值明顯小于中值，表現(xiàn)為左偏，初步判定存在會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，另外兩個(gè)樣本表現(xiàn)不明顯。

（二）相關(guān)性分析

為了避免回歸模型多重共線，對(duì)變量進(jìn)行相關(guān)分析，結(jié)果如表3所示。從結(jié)果可以看出，因變量（EPS/P）與各自變量之間普遍存在相關(guān)性，而變量間的相關(guān)系數(shù)普遍較低，因此回歸方程中自變量能夠較好地解釋因變量，模型適合做多元回歸分析。

（三）回歸分析

為了比較樣本一、樣本二、樣本三的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，本文采用模型（1）分別對(duì)三個(gè)樣本量進(jìn)行多元回歸分析，回歸結(jié)果如表4所示。

表4的結(jié)果表明，表示樣本二和樣本三會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的乘積項(xiàng)（DR×RET）的系數(shù)為0.633和0.052，都在5%水平上顯著，表明這兩類企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較好；而表示樣本一會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的乘積項(xiàng)（DR×RET）的系數(shù)為-0.077，且不顯著，表明此類企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較差，由此H1a得到驗(yàn)證，H1b初步不成立。

由于H1b初步得不到驗(yàn)證，考慮到樣本二和樣本三控股股東不同，兩個(gè)樣本不具有可比性，故下文專門針對(duì)各個(gè)樣本量進(jìn)行回歸分析。

從表5可以看出，SSR×DR×RET的系數(shù)為-0.528，在5%的水平上顯著，由此H2a得到驗(yàn)證。然而，SSR×DR×RET的系數(shù)為0.035，并且在5%的水平上顯著，這明顯與H2b的預(yù)期相反。此研究結(jié)論與前人的研究結(jié)論有一定的差異。本文研究中：樣本一的國有股比例對(duì)其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響與前人的結(jié)論基本吻合，但是在對(duì)樣本二的分析中，得出的結(jié)論則與前人研究觀點(diǎn)截然相反。這說明應(yīng)分區(qū)間考慮國有股對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響，尤其當(dāng)企業(yè)國有股持股比例達(dá)到一定程度（>50%），達(dá)到非常集中時(shí)，持股股東擁有企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，就會(huì)利用自身的控制權(quán)對(duì)中小股東進(jìn)行掠奪，這種行為勢(shì)必對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)穩(wěn)健性產(chǎn)生消極的影響。然而，與國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)相比，國有資本相對(duì)控股的企業(yè)中國有股份的相對(duì)控股地位緩解了其對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的負(fù)面影響，從而國有股權(quán)能夠?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營帶來正向影響。

從表5可以看到，對(duì)樣本三中國有股持股比例與法人股持股比例的回歸方程估計(jì)結(jié)果，SSR×DR×RET的系數(shù)為0.435，在5%的顯著性水平上顯著，t值為2.167，說明在非國有資本控股企業(yè)中，國家股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有顯著的正相關(guān)關(guān)系，H3a得到驗(yàn)證。同時(shí)，表示法人股持股比例對(duì)其會(huì)計(jì)穩(wěn)健性影響的乘積項(xiàng)（SLR×DR×RET）的系數(shù)為-0.023，在5%的顯著性水平上顯著，t值為2.275，說明在非國有資本控股企業(yè)中，法人股比例與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，H3b得到驗(yàn)證。

五、實(shí)證結(jié)論與政策建議

1.國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性較之國有資本相對(duì)控股和非國有資本控股的企業(yè)差，在一些國有資本不需要嚴(yán)格絕對(duì)控股的企業(yè)應(yīng)提高非國有資本的控股比例。

2.國有股持股比例對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的影響與股權(quán)構(gòu)成關(guān)系密切：在國有資本絕對(duì)控股的企業(yè)中，國有股持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低；在國有資本相對(duì)控股和非國有資本控股企業(yè)中，國有股持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越高。

3.非國有資本控股企業(yè)中，法人股持股比例越高，會(huì)計(jì)穩(wěn)健性越低。因此，即使有民營企業(yè)家公開表示“如果不能取得控股權(quán)，就不會(huì)參與國企改革”，在保證法人股控制權(quán)的同時(shí)，還是應(yīng)盡量加大國有股的持股比例。

六、本文研究的局限性

1.本文的模型是在Basu模型的基礎(chǔ)上稍作修改而成，然而股票價(jià)格等信息有可能受到影響不能真實(shí)地反映企業(yè)的經(jīng)營成果，因此，在我國利用股票價(jià)格來衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況存在一定問題。這可能是模型的一個(gè)缺陷，但由于目前沒有更恰當(dāng)?shù)闹笜?biāo)能夠更貼切地反映我國企業(yè)的經(jīng)營成果，只能將股票價(jià)格作為一個(gè)近似的替代。

2.國有企業(yè)混合所有制改革年數(shù)尚短，故本文選用的數(shù)據(jù)有一定的局限性，并不能完全代表所有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變化的國有企業(yè)。同時(shí)，對(duì)于樣本的分類目前也較為籠統(tǒng)，但對(duì)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的研究較少，故只能進(jìn)行初步分析。

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