饒雅麗

（湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易學(xué)院,湖南 株洲 412007）

海爾集團(tuán)創(chuàng)立于1984年，是全球領(lǐng)先的美好生活解決方案服務(wù)商。海爾集團(tuán)致力于攜手全球一流生態(tài)合作方，持續(xù)建設(shè)高端品牌、場景品牌與生態(tài)品牌，構(gòu)建衣食住行康養(yǎng)醫(yī)教等物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈，為全球用戶定制個(gè)性化的智慧生活[1]。截至2023年6月，其已連續(xù)5 年作為全球唯一物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)品牌蟬聯(lián)“BrandZ最具價(jià)值全球品牌100強(qiáng)”，連續(xù)14 年穩(wěn)居“歐睿國際全球大型家電品牌零售量”第一名，旗下子公司海爾智家位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)。目前海爾集團(tuán)擁有4 家上市公司，擁有海爾、卡薩帝、Leader、GE Appliances、Fisher &Paykel、AQUA、Candy等七大全球化高端品牌和全球首個(gè)智慧家庭場景品牌三翼鳥，構(gòu)建了全球引領(lǐng)的世界級工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺卡奧斯COSMOPlat，旗下創(chuàng)業(yè)加速平臺海創(chuàng)匯已孵化加速7 家獨(dú)角獸企業(yè)和102 家瞪羚企業(yè)，在全球布局了10+N創(chuàng)新生態(tài)體系、35 個(gè)工業(yè)園、138 個(gè)制造中心和23萬個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)，深入全球200多個(gè)國家和地區(qū)，服務(wù)全球10億+用戶家庭[2]。當(dāng)前，海爾公司已經(jīng)形成包括中國智慧家庭業(yè)務(wù)、海外智慧家庭業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)在內(nèi)的三大業(yè)務(wù)布局。

文章以海爾集團(tuán)在上交所上市交易的海爾智家（股票代碼：600690）為研究主體，并與在深交所上市交易的格力電器（股票代碼：000651）和美的集團(tuán)（股票代碼：000333）對比，以歷年年度報(bào)告中的 財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，有針對性地對有關(guān)項(xiàng)目進(jìn)行質(zhì)量分析[3]，從而對海爾智家整體的財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)。

1 資產(chǎn)質(zhì)量與競爭力

1.1 資產(chǎn)戰(zhàn)略選擇

傳統(tǒng)制造企業(yè)轉(zhuǎn)型是大勢所趨，作為白色家電的龍頭企業(yè)之一，海爾的企業(yè)轉(zhuǎn)型也定是走在行業(yè)前端。海爾智家2016—2020年主要資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目占比如表1所示，由表1可知海爾智家的流動(dòng)資產(chǎn)和非流動(dòng)資產(chǎn)占比呈現(xiàn)五五之分的趨向，這看似與輕資產(chǎn)戰(zhàn)略相矛盾。從具體的資產(chǎn)項(xiàng)目來看，貨幣資金的占比不斷加大，在2020年達(dá)到22.84%，成為占比最大的資產(chǎn)項(xiàng)目；而固定資產(chǎn)和存貨的比重不斷降低，在2020年，二者的占比之和小于貨幣資金占比。從具體的負(fù)債項(xiàng)目來看，應(yīng)付款項(xiàng)和短期借款的總和占總負(fù)債比例維持在50%左右，說明海爾智家所使用的負(fù)債大部分是屬于無息或者低息的，資金成本和利息費(fèi)用相對較低；其長期借款和應(yīng)付債券的比重在5年間呈逐漸下降的趨勢，且占比低，有息負(fù)債相對較少。

表1 海爾智家2016—2020年主要資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目占比（%）

因此，海爾智家的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是以輕戰(zhàn)略為主，用最少的存貨和固定資產(chǎn)方面的資金投入，并憑借其長期積累的供應(yīng)鏈能力、客戶資源等“輕資產(chǎn)”，撬動(dòng)并整合企業(yè)內(nèi)外各種資源，創(chuàng)造其獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。此外，海爾智家近幾年來的商譽(yù)占比一直保持在10%以上，說明其同時(shí)實(shí)行全球多元化戰(zhàn)略。

1.2 資產(chǎn)質(zhì)量

海爾智家2016—2020年資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)如表2所示。由表2可知在2016—2020年，海爾智家的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較為穩(wěn)定，保持在10次左右；而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率逐漸降低，可能是海爾智家為整合海外家電資產(chǎn)，業(yè)務(wù)流程加長以及市場飽和、物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代聯(lián)動(dòng)智能家居等因素所導(dǎo)致。但可以注意到，存貨周轉(zhuǎn)率變化的幅度小于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化的幅度，尤其是在2020年，為了擴(kuò)大銷售，減少庫存商品，海爾智家延展了應(yīng)收賬款的回收周期，導(dǎo)致其應(yīng)收賬款變現(xiàn)速度的下降程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于存貨變現(xiàn)速度的變化程度。在接下來的發(fā)展中，海爾智家要注意應(yīng)收賬款的回收問題，防止壞賬的增加，影響企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

表2 海爾智家2016—2020年資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)

將海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)收益率進(jìn)行對比，結(jié)果如表3所示?？梢钥吹?，海爾智家的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率除了在2017年低于美的集團(tuán)外，始終高于格力電器和美的集團(tuán)，說明海爾智家對資產(chǎn)的整體利用更充分，其資產(chǎn)效率和質(zhì)量更勝一籌。但在資產(chǎn)收益率比較中，海爾智家在資金周轉(zhuǎn)良好的情況下，其資產(chǎn)收益率卻在3家企業(yè)中一直排行靠后，資產(chǎn)的盈利性相對較低。雖然海爾智家的資產(chǎn)利用效率高，但其資產(chǎn)的有效配置和管理效益不容樂觀，因此如何實(shí)現(xiàn)資源的有效配置與管理是海爾智家在實(shí)施企業(yè)戰(zhàn)略時(shí)需要攻克的內(nèi)部控制問題。

表3 2016—2020年海爾智家、格力電器和美的集團(tuán)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)收益率對比

2 權(quán)益與風(fēng)險(xiǎn)

2.1 權(quán)益結(jié)構(gòu)質(zhì)量與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略

海爾智家2016—2020年的權(quán)益結(jié)構(gòu)如表4所示，2020年股東權(quán)益情況如表5所示。由表4可知，2016—2020年，海爾智家的資產(chǎn)負(fù)債率總體呈下降趨勢，并且基本處于70%以下；其股東權(quán)益所有者權(quán)益總量占資產(chǎn)總額的比重總體呈上升趨勢，負(fù)債與股東權(quán)益所有者權(quán)益比率總體呈下降趨勢，這說明企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在逐漸降低。從表5的股東權(quán)益結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，來自企業(yè)外部資本投資的實(shí)收資本和資本公積呈現(xiàn)大幅度增長，說明海爾智家具備外延式擴(kuò)張的能力；來源于內(nèi)部資本增值的盈余公積和未分配利潤也呈現(xiàn)穩(wěn)定增長，說明海爾智家的經(jīng)營者具備保值增值能力，即內(nèi)涵式的擴(kuò)大再生產(chǎn)能力。因此，海爾智家的股東權(quán)益 所有者權(quán)益質(zhì)量具有低風(fēng)險(xiǎn)特征，并且同時(shí)具備外延式擴(kuò)張能力和內(nèi)涵式的擴(kuò)大再生產(chǎn)能力。

表4 海爾智家2016—2020年權(quán)益結(jié)構(gòu)表

表5 海爾智家2020年股東權(quán)益情況表

企業(yè)的資金來源有四大動(dòng)力：經(jīng)營性負(fù)債、金融性負(fù)債、股東入資和利潤積累。海爾智家2016—2020年這四類資本占比情況如表6所示。由表6可知，海爾智家的經(jīng)營性負(fù)債和留存資本所占比重在穩(wěn)步提高，其中留存資本所占比重在2020年超過了金融性負(fù)債比重；海爾智家的金融性負(fù)債比重在2016—2020年持續(xù)下降；股東入資所占比重雖然整體呈現(xiàn)上升趨勢，但始終是四類資本中最小的。由此可以看出，海爾智家是以經(jīng)營性負(fù)債資本為主的經(jīng)營驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，其發(fā)展的財(cái)務(wù)動(dòng)力既不依賴于金融性負(fù)債，也不依賴于股東入資，而是靠自己在長期的經(jīng)營過程中所確立的市場地位及其帶來的市場經(jīng)營性資源[4]。

表6 海爾智家2016—2020年四類資本占比（%）

2.2 償債能力與風(fēng)險(xiǎn)

海爾智家2016—2020年償債能力指標(biāo)情況如表7所示。從海爾智家的短期償債能力來看，其流動(dòng)比率和現(xiàn)金比率在2016—2020年間呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢，但總體上還是實(shí)現(xiàn)了小幅度的增加，表明其短期償債能力較為穩(wěn)定。海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)現(xiàn)金比率和權(quán)益乘數(shù)的對比情況分別如圖1、圖2所示，可知在2016年后海爾智家的現(xiàn)金比率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于另外兩家企業(yè)，說明在行業(yè)中海爾智家所具備的短期償債能力較強(qiáng)，所面臨的短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也較小。從長期償債能力來看，表7中海爾智家的權(quán)益乘數(shù)總體呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，表明企業(yè)負(fù)債程度在降低，債權(quán)人權(quán)益受保護(hù)的程度得到提高[5]；但是在圖2中，海爾智家的權(quán)益乘數(shù)始終高于另外兩家企業(yè)，說明雖然海爾智家長期償債能力在不斷提高，但是在行業(yè)中，其長期償債能力并不占優(yōu)勢。另外，在表3的資產(chǎn)收益率對比中，海爾智家的低資產(chǎn)收益率說明資產(chǎn)的盈利性相對較低，無法提供充足的資金償還債務(wù)，因此海爾智家面臨著較大的長期債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

圖1 海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)現(xiàn)金比率對比

圖2 海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)權(quán)益乘數(shù)對比

表7 海爾智家2016—2020年償債能力指標(biāo)

3 盈利質(zhì)量

3.1 費(fèi)用效率與企業(yè)競爭力

2016—2020年海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)費(fèi)用率對比情況如表8所示。由表8可知，海爾智家的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率總體呈現(xiàn)下降的趨勢，但是幅度較小，表明這幾年海爾智家的綜合管理顯現(xiàn)成效。但是相較而言，格力電器和美的集團(tuán)的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率持續(xù)下降，而海爾智家的銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率這5年都處在較高水平?？赡芎栔羌以诿媾R較為激烈的市場競爭的情況下，為擴(kuò)大市場或守住市場既有地位，在營銷和管理方面費(fèi)用投入更多。海爾智家雖利用多元化戰(zhàn)略分散了風(fēng)險(xiǎn)開拓了市場，成了白色家電全球化第一企業(yè)，但是也帶來了成本費(fèi)用攀升，所以其需要繼續(xù)加強(qiáng)在費(fèi)用方面的控制以維持自身的競爭優(yōu)勢和市場地位。

表8 2016—2020年海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)費(fèi)用率對比

3.2 盈利質(zhì)量與企業(yè)競爭力

2016—2020年海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)盈利質(zhì)量指標(biāo)對比情況如表9所示。從橫向?qū)Ρ冉Y(jié)果來看，海爾智家的毛利率呈現(xiàn)逐漸高于格力電器和美的集團(tuán)的趨勢，表明海爾智家的產(chǎn)品優(yōu)勢更勝一籌，產(chǎn)品的附加值大，企業(yè)的競爭力強(qiáng)；但從縱向?qū)Ρ冉Y(jié)果看，2016—2020年海爾智家的毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，可能是由于海爾智家所在行業(yè)競爭激烈，毛利率下降往往伴隨著價(jià)格戰(zhàn)的爆發(fā)或者成本的失控。結(jié)合上面談到的海爾智家的費(fèi)用率這5年一直處在較高水平，費(fèi)用率較高很可能預(yù)示著其產(chǎn)品盈利能力的下降。相比另外兩家企業(yè)，雖然海爾智家在毛利率方面占優(yōu)勢，但其核心利潤率不及格力電器和美的集團(tuán)，說明海爾智家經(jīng)營資產(chǎn)的盈利能力較弱，盈利質(zhì)量也較低，這恰恰對應(yīng)了海爾智家的產(chǎn)品高競爭力和低費(fèi)用控制能力。海爾智家要想取得較高的核心利潤，就必須在提高營業(yè)收入和降低營業(yè)成本及期間費(fèi)用上下功夫，以增強(qiáng)自身實(shí)力。在利潤的成長性方面，產(chǎn)品的市場需求逐漸飽和，3家企業(yè)的營業(yè)收入增長率都呈現(xiàn)大幅度下降的趨勢，企業(yè)從高成長性階段進(jìn)入到穩(wěn)定期。從2019年和2020年的數(shù)據(jù)可以看出海爾智家的營業(yè)收入增長率開始高于格力電器和美的集團(tuán)，原因可能是海爾智家的新產(chǎn)品開發(fā)取得了較大的成效，核心競爭力在不斷提高。

表9 2016—2020年海爾智家、格力電器、美的集團(tuán)盈利質(zhì)量指標(biāo)對比

4 發(fā)展能力與前景

海爾智家2016—2020年各項(xiàng)發(fā)展能力指標(biāo)情況如表10所示，可以看出在家電行業(yè)市場逐漸飽和的環(huán)境下，海爾智家的發(fā)展能力呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，尤其是在2020年，只有營業(yè)收入增長率維持正數(shù)，這表明海爾智家的多元化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)顯現(xiàn)出了相對更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

表10 海爾智家2016—2020年發(fā)展能力指標(biāo)（%）

在后續(xù)的發(fā)展過程中，為了維持海爾智家自身的市場地位和競爭優(yōu)勢，基于以上各方面的分析，海爾智家可以從以下幾方面增強(qiáng)自身的實(shí)力。第一，控制營業(yè)成本，通過加強(qiáng)費(fèi)用方面的管理控制，降低期間費(fèi)用以提高利潤率，快速恢復(fù)發(fā)展能力指標(biāo)的正增長；第二，實(shí)現(xiàn)資源的有效配置，保持良好的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)償債能力，分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；第三，堅(jiān)持實(shí)施全球化戰(zhàn)略和生態(tài)化品牌，增加產(chǎn)品附加值和新產(chǎn)品的研發(fā)投入，維持互聯(lián)網(wǎng)家電行業(yè)第一企業(yè)的地位。