薛宇

2023年上半年，隨著疫情負(fù)面影響褪去，血制品行業(yè)原料血漿采集端逐步恢復(fù)正常，醫(yī)院就診快速恢復(fù)，產(chǎn)品銷售端市場需求復(fù)蘇。從業(yè)績來看，增長最快的為天壇生物，新獲批漿站投入運(yùn)營或?yàn)闃I(yè)績增長的最主要原因。

過去幾年，血制品經(jīng)歷了行業(yè)整合以及股東變化，而近期行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的國資化趨勢，資源稀缺和現(xiàn)金流穩(wěn)定是血制品行業(yè)受青睞的根本邏輯。另一方面，國資入主無疑有利于行業(yè)資源整合，提升漿站獲批能力。隨著“十四五”時(shí)期新設(shè)漿站逐步落地，行業(yè)集中度或?qū)⒗^續(xù)提升，頭部企業(yè)受益更明顯。

天壇生物2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.91億元，同比增長42.34%；凈利潤5.67億元，同比增長47.24%。單季度來看，天壇生物二季度營業(yè)收入同比增長17.98%，環(huán)比增長8.28%；凈利潤同比增長17.37%，環(huán)比增長16.41%。天壇生物業(yè)績實(shí)現(xiàn)較好增長主要因?yàn)榉e極開拓市場，產(chǎn)品銷量大幅增長。2022年，天壇生物在營單采血漿站60家，在此基礎(chǔ)上又在貴州、甘肅、吉林、湖北等地新設(shè)22家漿站。2023年上半年，天壇生物下屬多家漿站獲得單采血漿許可證正式開采，截至上半年末，天壇生物在營漿站數(shù)量增至76家，此外籌建漿站26家，可見新增漿站已對業(yè)績產(chǎn)生一定的提振作用。

除天壇生物外，其他公司獲批漿站數(shù)量也有增加，不過業(yè)績貢獻(xiàn)暫未顯現(xiàn)。例如，2022年華蘭生物獲批在河南省設(shè)置共7家單采血漿站，2023年上半年其中3家通過驗(yàn)收并取得了采漿許可證正式開采。雖然新增漿站業(yè)績貢獻(xiàn)不大，但上半年華蘭生物血液制品營業(yè)收入同比增長11.68%，相較疫情時(shí)期已有一定恢復(fù)：2018-2022年，華蘭生物血液制品營業(yè)收入同比增幅分別為-5.80%、43.26%、6.81%、-5.9%、3.14%。此外，派林生物由于2022年新疆漿站原料血漿停采時(shí)間較長，其他漿站采漿也受到不同程度影響，2023年上半年可銷售產(chǎn)品數(shù)量有限，業(yè)績下降，不過2023年上半年派林生物原料血漿采集近550噸，同比實(shí)現(xiàn)較好增長，下半年可銷售產(chǎn)品數(shù)量將環(huán)比增加。

2021年，中國總體采漿量約9455噸，較2020年增長約13.4%，較2019年增長約2.7%。疫情影響下，血制品行業(yè)需求增長緩慢，而隨著疫情負(fù)面影響褪去，血制品行業(yè)原料血漿采集端逐步恢復(fù)正常。2023年上半年，血制品行業(yè)市場結(jié)構(gòu)中占比較高的白蛋白批簽發(fā)同比增長14%、靜丙同比增長44%，7-8月二者分別同比增長32%、32%，而2022年批簽發(fā)同比僅增長-0.02%、9.79%。

相比其他種類血液制品，靜丙批簽發(fā)及銷售同比呈現(xiàn)更快增長，這是因?yàn)閺?020年開始靜丙先后被納入多地的診療方案，而其原材料血漿短時(shí)間內(nèi)無法提高供應(yīng)，至2022年年末靜丙已經(jīng)嚴(yán)重供不應(yīng)求，因此國家為應(yīng)對需求加快批簽發(fā)。安信證券指出，2020年起靜丙短期內(nèi)終端需求明顯提振，雖然靜丙批簽發(fā)批次將逐漸回歸，但長期來看，新冠疫情提高了醫(yī)患對靜丙的認(rèn)知度，而目前中國靜丙人均用量仍較低，2022年約為30.3克/千人，而美國和澳大利亞靜丙平均用量在2015年就超過了200克/千人，中國靜丙仍存在較大的滲透率增長空間。

血制品屬于資源品行業(yè)，具備稀缺性，行業(yè)成長性體現(xiàn)在漿站數(shù)量擴(kuò)張和并購整合兩個方面。中國對血液制品行業(yè)嚴(yán)格監(jiān)管，2001年起不再批準(zhǔn)新的血液制品生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè)長期處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

血制品行業(yè)具備高壁壘、資源稀缺的特征，且資源品屬性使血制品受集采的影響較小。2022年1月廣東聯(lián)盟血制品集采中，中標(biāo)價(jià)均高于或等于對應(yīng)三年內(nèi)全國中標(biāo)最低價(jià)。血制品行業(yè)銷售費(fèi)用較少，銷售費(fèi)用率不超過10%，遠(yuǎn)低于其他醫(yī)藥公司，因此受醫(yī)療反腐影響較小。

血制品行業(yè)的各種優(yōu)勢不斷吸引各方入局。由于行業(yè)核心能力在于采漿量，企業(yè)股東對獲批新漿站影響巨大，而國資的政策優(yōu)勢明顯，在新建漿站等方面有更明顯優(yōu)勢。值得關(guān)注的是，近期國資正陸續(xù)控股血制品上市公司，行業(yè)國有化進(jìn)程加速。

2023年3月20日，派林生物發(fā)布公告稱，公司原控股股東及其一致行動人浙民投天弘、浙民投擬將公司20.99%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給陜西國資委旗下的勝幫英豪，浙民投全資子公司浙巖投資擬將其持有的公司2.02%股份表決權(quán)委托給勝幫英豪。股權(quán)變更后勝幫英豪將控制派林生物23.01%股份的表決權(quán)，成為公司控股股東，派林生物實(shí)際控制人將從民企浙民投變更為陜西國資委。

2023年6月2日，衛(wèi)光生物原控股股東光明國資局與國藥集團(tuán)中國生物簽訂合作協(xié)議，通過資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)成立合資公司控股上市公司，完成后公司控股股東由地方國資光明國資局變更為央企國藥集團(tuán)。

而此前在2021年11月，華潤醫(yī)藥通過定增成為博雅生物控股股東，后者實(shí)際控制人由高特佳集團(tuán)變更為國務(wù)院國資委，企業(yè)性質(zhì)也由民營變更為國有。目前A股6家血制品上市公司中，天壇生物、博雅生物、派林生物、衛(wèi)光生物4家實(shí)際控制人背景已經(jīng)或即將成為國資。此外，上海萊士也在籌劃股權(quán)變動事項(xiàng)。2023年6月13日，上海萊士收到公司第一大股東基立福的通知，基立福正在籌劃涉及公司股權(quán)變動的重大事項(xiàng)，截至目前該事項(xiàng)尚處于籌劃階段。

浙商證券指出，過去幾年，血制品經(jīng)歷了行業(yè)整合以及股東變化，底層邏輯是血制品行業(yè)的資源品屬性和穩(wěn)定現(xiàn)金流能力；血制品行業(yè)核心能力在于采漿量，而不同股東對企業(yè)獲批新漿站的賦能效果差異巨大，實(shí)際控制人變化對于血制品企業(yè)的成長性有較大影響，漿站資源獲取能力強(qiáng)的血制品企業(yè)能夠獲得行業(yè)紅利，加速成長。

對于血制品行業(yè)，國資入主無疑有利于行業(yè)資源整合，提升漿站獲批能力。東海證券表示，強(qiáng)大的股東背景有助于增強(qiáng)公司漿站資源獲取能力，隨著企業(yè)在拓漿能力、生產(chǎn)能力和銷售能力方面差距的不斷加大，血制品行業(yè)集中度將持續(xù)提升。

經(jīng)過前期的行業(yè)整合，國資已經(jīng)在血制品行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。

目前，血制品行業(yè)的并購整合已經(jīng)接近后期。國藥系現(xiàn)在已經(jīng)控股天壇生物和衛(wèi)光生物兩個血制品平臺，而此前天壇生物已經(jīng)重組中生集團(tuán)旗下的上海血制、蘭州血制、武漢血制以及貴州中泰，國藥集團(tuán)旗下中國生物控制的血液制品牌照增加至7家。此外，上海萊士已并購鄭州邦和、同路生物、浙江?？担闪稚锊①徚斯枮I派斯菲科。

從采漿量來看，2021年中國總體采漿量約9455噸，其中行業(yè)龍頭天壇生物采漿量達(dá)到1809噸，占行業(yè)的20%；上海萊士采漿量1280噸、華蘭生物1000噸、派林生物900噸、博雅生物420噸。漿站數(shù)量方面，2021年全行業(yè)共有287家，其中天壇生物82家、上海萊士41家、華蘭生物25家、派林生物38家、博雅生物14家。

2012年年初衛(wèi)生部提出“血液制品倍增計(jì)劃”后，國內(nèi)開始加速新設(shè)漿站，2015-2017年漿站數(shù)量快速增長，2018-2020年隨指標(biāo)減少新設(shè)漿站節(jié)奏顯著放緩。而在“十四五”期間，河南、遼寧、內(nèi)蒙古、湖北、吉林、云南等省份均出臺了“十四五”新設(shè)漿站規(guī)劃，行業(yè)進(jìn)入新的供給增長階段。血制品行業(yè)具有頭部優(yōu)勢效應(yīng)，2023年開始，頭部企業(yè)天壇生物、華蘭生物漿站數(shù)量快速增長，獲取了大部分的新批漿站資源。

值得關(guān)注的是，上海萊士近期實(shí)施了10億元的回購，截至2023年9月1日累計(jì)回購股份1.36億股，占公司目前總股本的2.02%。按照回購報(bào)告書約定，上海萊士本次回購的股份將用于依法注銷減少注冊資本或?qū)嵤┕蓹?quán)激勵/員工持股計(jì)劃，其中用于實(shí)施股權(quán)激勵/員工持股計(jì)劃的股份占本次回購股份總數(shù)的30%，用于依法注銷減少注冊資本的股份占70%，分別對應(yīng)9531萬股、4085萬股。而在2022年，博雅生物注銷了此前回購的738萬股，占公司總股本的1.44%。由此，行業(yè)配置時(shí)機(jī)或許已經(jīng)到來。相比2020年前后的股價(jià)高點(diǎn)，各家血制品上市公司呈現(xiàn)不同程度的跌幅，例如天壇生物相比股價(jià)高點(diǎn)累計(jì)下跌43.41%，華蘭生物跌幅70%，上海萊士跌幅73.66%，博雅生物跌幅46.31%。