陳果

高賠率順周期板塊將有望在基本面改善、政策預(yù)期催化、增量資金流入下率先企穩(wěn)回暖。

2023年5月以來，A股市場(chǎng)持續(xù)偏弱，這固然有經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修的原因，但8月以來，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)已經(jīng)顯現(xiàn)，為何市場(chǎng)仍然不夠強(qiáng)勁。當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于地方政府債務(wù)問題、房地產(chǎn)市場(chǎng)下行、A股市場(chǎng)供需失衡等長(zhǎng)期問題進(jìn)行了過度悲觀的定價(jià)，從當(dāng)前政策和經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)來看，不宜過度悲觀。

8月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)陸續(xù)披露，從這些工業(yè)生產(chǎn)和消費(fèi)的數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)底確立，回暖速度超出市場(chǎng)預(yù)期。實(shí)體信貸修復(fù)方面。預(yù)計(jì)進(jìn)入四季度后，隨著房地產(chǎn)政策和支持民營(yíng)企業(yè)融資政策效果顯現(xiàn)，社融數(shù)據(jù)有望出現(xiàn)明顯回升。同時(shí)，物價(jià)方面，8月PPI同比如期快速回升，從6月-5.4%升至-3.0%，物價(jià)底已經(jīng)確立，預(yù)計(jì)下半年物價(jià)水平將繼續(xù)回升，推動(dòng)企業(yè)盈利持續(xù)改善，經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示在PPI觸底回升前期企業(yè)部門資本開支將得到改善。

監(jiān)管政策與貨幣政策共同助力緩和資金面緊張局面。金管局發(fā)布優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力的通知，優(yōu)化投資風(fēng)險(xiǎn)因子，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與科技創(chuàng)新。央行年內(nèi)兩次降準(zhǔn)靠前發(fā)力，市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，負(fù)債成本進(jìn)一步下降，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的同時(shí)改善匯率預(yù)期，多層面實(shí)現(xiàn)境內(nèi)境外增量資金回流股市。

中期看，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，地產(chǎn)市場(chǎng)有望平穩(wěn)過渡。根據(jù)美國(guó)與中國(guó)香港地區(qū)房?jī)r(jià)變化與股市情況，股市領(lǐng)先地產(chǎn)價(jià)格率先回升，當(dāng)前居民儲(chǔ)蓄處于高位，伴隨住房購(gòu)買意愿下降和理財(cái)產(chǎn)品收益率下滑，權(quán)益產(chǎn)品在人民幣資產(chǎn)配置中處于上行周期。

8月PPI降幅延續(xù)收窄，9月以來高頻數(shù)據(jù)邊際回暖但進(jìn)程仍有反復(fù)，預(yù)計(jì)政策效果顯現(xiàn)盈利將逐步確認(rèn)弱復(fù)蘇，高賠率順周期板塊將有望在基本面改善、政策預(yù)期催化、增量資金流入下率先企穩(wěn)回暖。

行業(yè)層面彈性更大的在供給偏緊、庫(kù)存低位的周期品如有色/石油，同時(shí)關(guān)注基建增量及受益地產(chǎn)及舊改的鋼鐵/消費(fèi)建材/家居。隨政策預(yù)期強(qiáng)化，基本面轉(zhuǎn)暖，一些供給偏緊、庫(kù)存低位的周期品彈性有望更大，例如受沙特延長(zhǎng)減產(chǎn)影響，9月OPEC月報(bào)顯示，按照OPEC第三季度的平均產(chǎn)量來看，原油依然存在156.8萬桶/天的供應(yīng)缺口；供給端受國(guó)內(nèi)外煤礦事故頻發(fā)、國(guó)內(nèi)安監(jiān)再次趨嚴(yán)事件影響明顯收緊，煤炭港口庫(kù)存快速下滑至往年均值水平；港口銅精礦庫(kù)存回落，電解銅國(guó)內(nèi)社庫(kù)+保稅區(qū)庫(kù)存低位；庫(kù)存指數(shù)顯示鋼材庫(kù)存接近近年來同期最低水平。此外，基建方面1-8月累計(jì)發(fā)行專項(xiàng)債4.16萬億元，同比下滑3.0%，但7月、8月單月分別新發(fā)行3505億元、9758億元，同比分別增長(zhǎng)122%、354%，財(cái)政部表示2023年新增專項(xiàng)債券力爭(zhēng)在9月底前基本發(fā)行完畢，用于項(xiàng)目建設(shè)的專項(xiàng)債券資金力爭(zhēng)在10月底前使用完畢，基建增量具有確定性；地產(chǎn)方面政策密集出臺(tái)，城中村改造支持力度加大，關(guān)注基建增量及收益地產(chǎn)及舊改的鋼鐵/消費(fèi)建材/家居。

科技在順周期后即情緒修復(fù)后啟動(dòng)，關(guān)注消費(fèi)電子、半導(dǎo)體周期見底及國(guó)產(chǎn)替代線索。華為及蘋果接連發(fā)布新機(jī)，市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)電子乃至半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈基本面回暖預(yù)期有望逐漸升溫。二季度以來受消費(fèi)力制約及庫(kù)存去化不及預(yù)期的影響，7-8月智能手機(jī)出貨量整體處于低位震蕩。近期華為表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期，iPhone15發(fā)布蘋果官網(wǎng)被擠崩，下半年新機(jī)供給豐富、傳統(tǒng)旺季來臨及渠道庫(kù)存繼續(xù)去化背景下，傳統(tǒng)智能手機(jī)市場(chǎng)需求有望迎來溫和復(fù)蘇，從而帶動(dòng)半導(dǎo)體基本面周期觸底向上進(jìn)程。目前部分品類如存儲(chǔ)已率先實(shí)現(xiàn)庫(kù)存去化，釋放價(jià)格調(diào)漲信號(hào)。另一方面，華為的突破強(qiáng)化國(guó)產(chǎn)替代信心。整體來看，科技板塊行情有望在順周期后即情緒修復(fù)后啟動(dòng)。