莫雪梅

○廣西廣投產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)集團(tuán)有限公司

一、引言

習(xí)近平總書記在黨的二十大報(bào)告中指出，“深入推進(jìn)能源革命”。能源是工業(yè)的糧食、國民經(jīng)濟(jì)的命脈、民生改善的保障，是人類文明進(jìn)步的物質(zhì)基礎(chǔ)和動(dòng)力源泉，也是推動(dòng)碳達(dá)峰、碳中和的主戰(zhàn)場(chǎng)。深入推動(dòng)能源革命，為我國在高質(zhì)量發(fā)展中確保能源安全指明了前進(jìn)方向，提出了一系列新要求。

在能源綠色低碳轉(zhuǎn)型過程中，傳統(tǒng)能源企業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。傳統(tǒng)能源企業(yè)主要以化石能源為主要業(yè)務(wù)，企業(yè)在生產(chǎn)活動(dòng)中不僅消耗大量資源，還排放大量溫室氣體，對(duì)環(huán)境造成較大壓力。隨著國家對(duì)碳排放的管控趨嚴(yán)，傳統(tǒng)能源企業(yè)需要加快調(diào)整能源結(jié)構(gòu)，提高清潔低碳能源比重，降低單位產(chǎn)品碳排放強(qiáng)度，實(shí)現(xiàn)綠色低碳轉(zhuǎn)型。同時(shí)，傳統(tǒng)能源企業(yè)也擁有一定的技術(shù)、資金、人才等優(yōu)勢(shì)，可以利用自身?xiàng)l件，在清潔低碳能源領(lǐng)域開展創(chuàng)新和投資，拓展新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和社會(huì)責(zé)任感。

本文以廣西廣投能源集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱“廣投能源”)這一傳統(tǒng)能源企業(yè)為例，對(duì)廣投能源發(fā)行綠色債券的各方面效益進(jìn)行評(píng)價(jià)分析，旨在從案例研究的角度探討傳統(tǒng)能源企業(yè)發(fā)行綠色債券的必要性和可行性，為傳統(tǒng)能源企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型提供參考和借鑒。

二、廣投能源簡(jiǎn)介

(一)廣投能源的主要業(yè)務(wù)

廣投能源成立于2003年7月29日，注冊(cè)資本60.79億元人民幣，是世界500強(qiáng)企業(yè)廣西投資集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣投集團(tuán)”)的全資子公司，主要從事電力生產(chǎn)、供應(yīng)和銷售，以及新能源開發(fā)等業(yè)務(wù)。公司致力于打造“低碳清潔”的綠色能源體系，經(jīng)過多年的發(fā)展，現(xiàn)已打造成集水電、火電、核電、電網(wǎng)、天然氣等支柱能源為核心，風(fēng)能、太陽能、氫能等新能源為補(bǔ)充的多元化大能源產(chǎn)業(yè)格局。公司在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域不斷提高清潔利用水平，在新能源領(lǐng)域不斷拓展開發(fā)空間，在節(jié)能減排領(lǐng)域不斷加強(qiáng)管理措施，在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域不斷實(shí)施修復(fù)工程。公司以實(shí)際行動(dòng)踐行社會(huì)責(zé)任，為推動(dòng)我國能源轉(zhuǎn)型和碳中和做出了積極貢獻(xiàn)。

(二)廣投能源綠色債券發(fā)行情況

綠色債券是指用于支持綠色項(xiàng)目或資產(chǎn)的債券產(chǎn)品，是傳統(tǒng)能源企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的重要融資工具之一。綠色債券不僅可以為傳統(tǒng)能源企業(yè)提供穩(wěn)定、低成本、長(zhǎng)期的資金來源，還可以提升傳統(tǒng)能源企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)聲譽(yù)、投資者關(guān)系等方面的水平，促進(jìn)傳統(tǒng)能源企業(yè)與綠色金融市場(chǎng)的對(duì)接[1]。近年來，我國綠色債券市場(chǎng)發(fā)展迅速，規(guī)模不斷擴(kuò)大，品種不斷豐富，2022年中國境內(nèi)外綠色債券新增發(fā)行規(guī)模約 9 838.99 億元，發(fā)行數(shù)量為568只。其中，傳統(tǒng)能源企業(yè)發(fā)行的綠色債券占比較高，主要用于支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、綠色交通等領(lǐng)域的項(xiàng)目或資產(chǎn)[2]。

廣投能源集團(tuán)綠色債券均高效地完成了發(fā)行，共為廣西融入15億元。廣投能源發(fā)行綠色債券情況如表1所示。2021年3月5日，公司成功發(fā)行碳中和債券，發(fā)行規(guī)模5億元，期限3+2年，票面利率5.30%；2021年7月29日，廣投能源成功發(fā)行全國首單可持續(xù)掛鉤公司債券，發(fā)行規(guī)模5億元，期限3年，票面利率5%；2021年11月26日，廣投能源在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行廣西首單能源保供專項(xiàng)用途債券，發(fā)行規(guī)模5億元，發(fā)行利率4.2%。綠色債券的募集資金主要用于投資公司旗下的清潔能源項(xiàng)目，包括水電、風(fēng)電、太陽能等項(xiàng)目。

表1 廣投能源發(fā)行綠色債券情況

(三)廣投能源發(fā)行綠色債券的優(yōu)勢(shì)分析

首先，是具有國有控股背景。廣投能源是廣西投資集團(tuán)有限公司旗下專業(yè)化從事能源產(chǎn)業(yè)投資、建設(shè)、運(yùn)營、管理的二級(jí)平臺(tái)公司，享受到了國有控股企業(yè)的信用優(yōu)勢(shì)、政策優(yōu)勢(shì)、資源優(yōu)勢(shì)等。這為廣投能源集團(tuán)發(fā)行綠色債券提供了良好的信譽(yù)保證、政策支持、資源保障等；其次，是擁有多元化的能源結(jié)構(gòu)。廣投能源涵蓋水電、火電、核電、電網(wǎng)、天然氣等多種能源形式，具有較強(qiáng)的綜合實(shí)力和規(guī)模效應(yīng)。這為廣投能源集團(tuán)發(fā)行綠色債券提供了豐富的項(xiàng)目來源、穩(wěn)定的收入來源、靈活的資產(chǎn)配置等；再次，是具有新能源領(lǐng)域的領(lǐng)先布局。廣投能源在傳統(tǒng)能源領(lǐng)域不斷提高清潔利用水平，在新能源領(lǐng)域不斷拓展開發(fā)空間，在節(jié)能減排領(lǐng)域不斷加強(qiáng)管理措施，在環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域不斷實(shí)施修復(fù)工程，以實(shí)現(xiàn)清潔低碳發(fā)展。這為廣投能源集團(tuán)發(fā)行綠色債券提供了良好的市場(chǎng)形象、市場(chǎng)需求、市場(chǎng)潛力等；最后，是具有綠色金融經(jīng)驗(yàn)。廣投能源集團(tuán)在綠色金融領(lǐng)域具有一定的經(jīng)驗(yàn)和積累，曾成功發(fā)行過兩期綠色債券，共計(jì)15億元，用于投資水電項(xiàng)目和天然氣項(xiàng)目。這為廣投能源發(fā)行綠色債券提供了良好的市場(chǎng)信譽(yù)、市場(chǎng)渠道、市場(chǎng)基礎(chǔ)等。以上優(yōu)勢(shì)形成了廣投能源發(fā)行綠色債券的內(nèi)在動(dòng)力和支撐條件，可以幫助廣投能源集團(tuán)充分利用自身資源和條件，提高綠色債券發(fā)行的效率和效果。

三、廣投能源發(fā)行綠色債券的效益分析

(一)融資效益

受近年來碳中和政策導(dǎo)向的影響，投資者對(duì)綠色項(xiàng)目產(chǎn)生越來越強(qiáng)的興趣和偏好，綠色債券的融資效益開始備受關(guān)注。廣投能源發(fā)行綠色債券有效緩解了防城港核電二期項(xiàng)目建設(shè)的資金壓力，為項(xiàng)目順利推進(jìn)提供了有力保障，擴(kuò)大了融資規(guī)模。通過綠色債券，廣投能源享受了市場(chǎng)和政策的雙重優(yōu)惠，不但降低了融資成本，同時(shí)也優(yōu)化了融資結(jié)構(gòu)。債券市場(chǎng)融資可減少對(duì)銀行信貸的依賴，降低金融中介成本，提高融資效率。通過綠色債券融資有助于在未來吸引更多的專業(yè)投資者，如保險(xiǎn)公司、基金公司、社保基金等，提高債券的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，獲得更多元的融資來源。

(二)節(jié)省費(fèi)用

債券的發(fā)行利率受到債券期限、信用評(píng)級(jí)、市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響。綠色債券與一般公司債券在發(fā)行利率上是否存在差異，取決于投資者對(duì)綠色債券的偏好程度，也取決于發(fā)行人所在地區(qū)的環(huán)境友好程度[3]。如果投資者認(rèn)為綠色債券具有更高的社會(huì)責(zé)任和環(huán)境效益，就愿意為之支付溢價(jià)，那么綠色債券的發(fā)行利率就可能低于一般公司債券。

廣投能源綠色債券票面利率創(chuàng)新低，2021年發(fā)行的兩只綠色債券中，碳中和債券票面利率低于廣西歷史以來同評(píng)級(jí)公募公司債券平均票面利率41BP，節(jié)約 1 025 萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用；全國首單可持續(xù)掛鉤公司債券，票面利率為5%，創(chuàng)下2017年以來廣西區(qū)域同評(píng)級(jí)三年期公司債利率最低，節(jié)約 1 035 萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用。能源保供債券票面利率為公司年度同類型債券利率最低，票面利率比公司同階段同期限債券市場(chǎng)估值低43BP，節(jié)約161萬元財(cái)務(wù)費(fèi)用。由此，相比共計(jì)節(jié)約 2 221 萬元的財(cái)務(wù)費(fèi)用。

(三)財(cái)務(wù)效益

由表2可知，近年來，廣投能源的資產(chǎn)總額和所有者權(quán)益呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，說明公司規(guī)模不斷擴(kuò)大，資本實(shí)力不斷增強(qiáng)。資產(chǎn)負(fù)債率在2020年和2021年顯著上升，達(dá)到了較高水平，說明公司負(fù)債壓力較大，需要注意控制風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~顯示出現(xiàn)金收支狀況不太穩(wěn)定，加之利息費(fèi)用在2020年和2021年顯著增加，而利息保障倍數(shù)則下降至較低水平，借款成本正在提高。綜合以上因素考量，發(fā)行綠色債券成為債務(wù)融資工具的首選項(xiàng)。首先，發(fā)行綠色債券可以通過相對(duì)一般公司債券較低的利息率改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)杠桿，提高償債能力，同時(shí)自身的綠色屬性能夠在當(dāng)前的政策環(huán)境下，為后續(xù)的債務(wù)融資帶來良好的信用評(píng)級(jí)，減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；其次，通過債券直接融資方式取得的現(xiàn)金流入，能夠改善現(xiàn)金流量狀況，提高現(xiàn)金流量覆蓋率和流動(dòng)性，增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力；最后，發(fā)行綠色債券可以加快推動(dòng)綠色項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，快速為公司帶來效益，提升投資回報(bào)率和市場(chǎng)價(jià)值。因此，發(fā)行綠色債券是優(yōu)化公司財(cái)務(wù)狀況和提升公司價(jià)值的有效途徑，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益、生態(tài)效益的有機(jī)結(jié)合[4]。

表2 2019—2022年廣投能源主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

(四)社會(huì)效益

廣投能源發(fā)行的21廣能G1綠色債券專項(xiàng)用于防城港核電二期項(xiàng)目，該核電項(xiàng)目是“十四五”規(guī)劃重點(diǎn)推進(jìn)項(xiàng)目，也是廣西建設(shè)面向東盟的金融開放門戶的重要支撐項(xiàng)目，將有利于加強(qiáng)廣西與東盟國家在能源、金融、科技、文化等領(lǐng)域的合作交流，提升廣西在區(qū)域合作中的地位和影響力。而廣投能源發(fā)行的21廣能01屬于可持續(xù)掛鉤債券，可持續(xù)掛鉤債券將債券回報(bào)與發(fā)行人的社會(huì)和環(huán)境表現(xiàn)掛鉤，是一種能夠促進(jìn)核電行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，推動(dòng)技術(shù)和管理創(chuàng)新，為廣西清潔能源發(fā)展注入更多生命力的新型金融工具?？沙掷m(xù)掛鉤債券的考核指標(biāo)包括但不限于核電站的安全性能、環(huán)境保護(hù)措施、社會(huì)責(zé)任履行情況、經(jīng)濟(jì)效益等，還設(shè)置“票面利率調(diào)整”及“有條件贖回”等特殊條款，進(jìn)一步監(jiān)督主體關(guān)鍵指標(biāo)達(dá)成情況[5]，這些指標(biāo)對(duì)于核電項(xiàng)目中公眾安全保障和環(huán)境保護(hù)等方面都起到了重要的監(jiān)督作用，對(duì)提高當(dāng)?shù)睾穗婍?xiàng)目的社會(huì)認(rèn)可度有積極作用。

同時(shí)據(jù)估算，防城港核電二期項(xiàng)目可直接、間接創(chuàng)造就業(yè)崗位共4.8萬個(gè)，并帶動(dòng)當(dāng)?shù)芈糜?、服?wù)、物流等產(chǎn)業(yè)發(fā)展。綠色債券的發(fā)行，對(duì)增強(qiáng)廣西的區(qū)域合作交流、調(diào)整廣西能源結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)就業(yè)創(chuàng)業(yè)、推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有顯著的影響。

四、管理啟示

根據(jù)以上分析，我們得出幾點(diǎn)管理啟示，可以為發(fā)行綠色債券的傳統(tǒng)能源企業(yè)提供決策建議。

(一)利用綠色債券促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

傳統(tǒng)能源企業(yè)可充分利用綠色債券的政策優(yōu)惠和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和策略，提高融資效率和效果。發(fā)行綠色債券是傳統(tǒng)能源企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、響應(yīng)國家戰(zhàn)略、履行社會(huì)責(zé)任的重要途徑，可以提升企業(yè)的品牌形象和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。

(二)控制綠色債券的規(guī)模和成本

發(fā)行綠色債券需要充分評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和負(fù)債水平，需要考慮綠色債券的發(fā)行對(duì)象、發(fā)行方式和發(fā)行周期等因素。例如，企業(yè)可以選擇向長(zhǎng)期穩(wěn)定投資者發(fā)行綠色債券，采用公開招標(biāo)或私募方式發(fā)行，或者根據(jù)市場(chǎng)需求和政策導(dǎo)向選擇不同的發(fā)行周期和頻率。企業(yè)還應(yīng)該注重綠色債券的信息披露和監(jiān)管合規(guī)性，確保債券資金用于符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和要求的項(xiàng)目，避免信息不透明和違規(guī)操作引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)和損失。

(三)遵守綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范

發(fā)行綠色債券需要遵守相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，企業(yè)需要對(duì)債券發(fā)行過程中的環(huán)境、社會(huì)和治理(ESG)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估和管理，確保債券資金用于符合環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)和要求的項(xiàng)目，避免綠色債券的“洗綠”和“綠色套利”現(xiàn)象?？善刚?qǐng)第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證和評(píng)級(jí)，加強(qiáng)綠色債券的后續(xù)管理和信息披露，及時(shí)披露綠色項(xiàng)目的進(jìn)展和效果，接受市場(chǎng)和監(jiān)管的監(jiān)督和評(píng)價(jià)。

(四)關(guān)注綠色債券的市場(chǎng)變化和政策變化

發(fā)行綠色債券需要隨時(shí)關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和政策變化，合理選擇綠色債券的規(guī)模、期限、利率，根據(jù)自身的資金需求、信用狀況、市場(chǎng)環(huán)境等因素，靈活調(diào)整融資計(jì)劃和決策；利用激勵(lì)政策降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)等挑戰(zhàn)，保證資金安全和收益穩(wěn)定。