曹慧平 馬云飛 丁怡帆

摘? ?要：數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合是當(dāng)前企業(yè)提質(zhì)增效、重塑核心競爭力乃至高質(zhì)量發(fā)展的重要動能。本文以2008—2021年上市企業(yè)為樣本，立足高管團(tuán)隊經(jīng)歷的視角，實證考察了海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效應(yīng)及作用機理，研究發(fā)現(xiàn)：海外高管能夠顯著促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，且這一效應(yīng)主要來自兼具海外工作和學(xué)習(xí)經(jīng)歷的高管。機制檢驗發(fā)現(xiàn)，海外高管通過提高風(fēng)險承擔(dān)水平、緩解信息不對稱以及增強創(chuàng)新能力等三條路徑促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。拓展性研究發(fā)現(xiàn)，海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在非國有、行業(yè)競爭較激烈以及國際化程度較高的企業(yè)中更加明顯。以上結(jié)論不僅為理解企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響因素提供了新的經(jīng)驗證據(jù)，也給企業(yè)引進(jìn)和選拔管理人才、推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合提供了重要的政策啟示。

關(guān)鍵詞：海外高管；數(shù)字化轉(zhuǎn)型；風(fēng)險承擔(dān)水平；信息不對稱；創(chuàng)新能力

中圖分類號：F832? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? 文章編號：1674-2265（2023）09-0022-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2023.09.003

一、引言

隨著人工智能、區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、云計算等關(guān)鍵性數(shù)字技術(shù)不斷取得新突破，數(shù)字技術(shù)為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、生產(chǎn)治理方式變革賦予了新的發(fā)展空間和路徑（戚聿東和肖旭，2020；武常岐等，2022）[1，2]。中國信息通信研究院發(fā)布的《企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型藍(lán)皮報告（2021年）》表明，至少已經(jīng)有60%的企業(yè)制定了相對明晰的數(shù)字化實施方案。國家“十四五”規(guī)劃也明確指出：“加快數(shù)字化發(fā)展……推動數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合”。然而，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型并非易事，需要面對大量資金投入、信息不對稱、不確定性加劇以及轉(zhuǎn)型后不適配等一系列問題，常常使企業(yè)陷入進(jìn)退兩難的經(jīng)營困境（劉淑春等，2021）[3]。因此，如何有效精準(zhǔn)打通企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的堵點是目前亟待解決的重要難題。

目前有關(guān)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響因素的研究主要探討了金融發(fā)展、經(jīng)濟(jì)不確定性、市場競爭環(huán)境以及政策試點對其的影響（Lin等，2014；Wrede等，2020；張黎娜等，2021；潘藝和張金昌，2023）[4-7]，關(guān)于內(nèi)部管理團(tuán)隊與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型之間關(guān)系的研究則相對較少。埃森哲咨詢公司跟蹤調(diào)研400多家成功實現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，較為成功的數(shù)字化轉(zhuǎn)型案例多數(shù)都是由于企業(yè)擁有較為優(yōu)質(zhì)的高管資源①。理論上，高管作為企業(yè)戰(zhàn)略決策的掌舵人，往往可以在識別轉(zhuǎn)型環(huán)境、提升轉(zhuǎn)型能力與指引轉(zhuǎn)型方向中發(fā)揮重要作用。近年來，受新冠疫情反復(fù)、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健以及國際不確定性上升的影響，海外人才歸國人數(shù)猛增。智聯(lián)招聘發(fā)布的《2021中國海歸就業(yè)調(diào)查報告》指出，2021年海歸人才群體中愿意留在國內(nèi)發(fā)展的人數(shù)較2020年增長67.3%，海外人才的大量回流也引發(fā)了公眾和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。有關(guān)海外高管對企業(yè)經(jīng)營影響的研究主要涉及投資效率、對外貿(mào)易、創(chuàng)新能力等方面（Tihanyi等，2000；Shane和Khurana，2003；代昀昊和孔東民，2017；淦未宇和劉曼，2022）[8-11]，同樣較少涉及數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合。史宇鵬等（2021）[12]指出，當(dāng)前大多數(shù)企業(yè)在推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時遇到的主要困難是關(guān)鍵性人才缺失。那么，在數(shù)字化轉(zhuǎn)型難題尚待解決和海外人才大量回流的背景下，海歸人才能否在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期發(fā)揮其獨特的作用呢？

通常來說，企業(yè)數(shù)字化變革需要克服不確定性，實現(xiàn)核心領(lǐng)域創(chuàng)新突破，保持內(nèi)外信息暢通。而海外高管通常具有良好的心理素質(zhì)、風(fēng)險應(yīng)對能力和創(chuàng)新精神，注重培養(yǎng)企業(yè)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新氛圍，能夠在一定程度上提升企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中的風(fēng)險承擔(dān)能力和創(chuàng)新活力。同時，海外高管也擁有較強的社會責(zé)任意識，更注重履行信息披露的義務(wù)，可以為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)造優(yōu)良的信息環(huán)境?；诖?，本文以2008—2021年中國滬深兩市A股上市企業(yè)作為研究對象，綜合運用理論闡述和實證檢驗的方法，深入分析海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效應(yīng)及作用機理。本文可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，相較于已有文獻(xiàn)從金融發(fā)展、市場競爭、高管團(tuán)隊異質(zhì)性等方面考察企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響因素（張黎娜等，2021；潘藝和張金昌，2023；申明浩等，2023）[6，7，13]，本文創(chuàng)新性地從海歸高管視角探討其對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效應(yīng)。同時，結(jié)合具體海外經(jīng)歷和企業(yè)經(jīng)營特征的差異展開異質(zhì)性分析，揭示海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響的邊界條件，以期豐富企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型在高管個性化特征方面的前因研究和作用邊界研究，為進(jìn)一步理解中國企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型行為提供新的思路。第二，既往關(guān)于高管海外特征對企業(yè)發(fā)展影響的研究少有涉及數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，本文嘗試將海外高管的經(jīng)濟(jì)后果拓展至微觀企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，并基于高階梯隊理論和烙印理論深入分析海外高管自身特質(zhì)作用于數(shù)字化轉(zhuǎn)型的具體機理，這一研究范式是對海外高管經(jīng)濟(jì)效應(yīng)相關(guān)結(jié)論的有益延伸。第三，在實踐層面上，隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的不斷深入，我國政府陸續(xù)頒布一系列海歸人才引進(jìn)政策，以期增強經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)造力和活力，近幾年我國海外留學(xué)人員回國浪潮也持續(xù)高漲。然而，海歸人才是否真正對微觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了促進(jìn)作用仍有爭議。本研究驗證了海外高管在企業(yè)數(shù)字化變革方面的積極作用，為企業(yè)引進(jìn)和選拔管理人才、推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合以及實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展提供了較為重要的理論參考。

二、文獻(xiàn)綜述和理論假設(shè)

（一）文獻(xiàn)評述

本文主要涉及海外高管個體特質(zhì)經(jīng)濟(jì)后果與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型影響因素兩方面的文獻(xiàn)。有關(guān)海外高管個體特質(zhì)對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的研究主要基于高階梯隊理論和烙印理論展開。從已有文獻(xiàn)看，學(xué)者們主要從投資效率、對外貿(mào)易、創(chuàng)新活力和公司治理等多個方面考察了海外高管對企業(yè)發(fā)展的影響。例如，Tihanyi等（2000）[8]研究認(rèn)為，海外高管能夠促使管理團(tuán)隊用更長遠(yuǎn)的眼光制定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。Shane和Khurana（2003）[9]研究指出，企業(yè)聘用具有海外經(jīng)歷的高管人才能夠為企業(yè)戰(zhàn)略制定提供更多元化的思路。代昀昊和孔東民（2017）[10]研究發(fā)現(xiàn)，海外高管能夠顯著提高企業(yè)的投資效率。張信東和吳靜（2016）[14]基于中國創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，海外背景高管會從投入和產(chǎn)出兩個維度促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。魏彥杰等（2021）[15]的研究表明，海外人才能夠顯著緩解融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)的研發(fā)投入。同時，宋建波等（2017）[16]的研究指出，海外高管會通過提高企業(yè)的創(chuàng)新意愿，進(jìn)而增強企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)能力。此外，也有部分研究指出海外高管會提升企業(yè)信息披露質(zhì)量（文雯和宋建波，2017；賴妍和劉小麗，2022）[17，18]。

隨著數(shù)字技術(shù)和實體經(jīng)濟(jì)融合的趨勢不斷加深，數(shù)字技術(shù)展現(xiàn)出的強大韌性使部分企業(yè)得到了快速發(fā)展（袁淳等，2021；李萬利等，2022）[19，20]。因此，學(xué)術(shù)界逐漸開始關(guān)注企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響因素。例如，張黎娜等（2021）[6]的研究表明，供應(yīng)鏈金融通過提高企業(yè)抗風(fēng)險能力，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。潘藝和張金昌（2023）[7]研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字金融能夠通過人才引進(jìn)和提高研發(fā)投入來促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。此外，部分文獻(xiàn)研究證實，人力資本因素能夠在數(shù)字化轉(zhuǎn)型中產(chǎn)生重要的影響。楊仁發(fā)（2021）[21]基于規(guī)范研究指出，高端人才在數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)深度融合的過程中發(fā)揮著必不可少的作用。Wrede等（2020）[5]研究也表示，高管在數(shù)字時代扮演著推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型的重要角色。

（二）理論分析和研究假設(shè)

依據(jù)高階梯隊理論和烙印理論，高管的個體特征和從業(yè)學(xué)習(xí)經(jīng)歷會影響他們的認(rèn)知能力和價值觀，并且這些特質(zhì)會直接影響其在工作中的溝通與合作，進(jìn)而間接作用于企業(yè)的相關(guān)決策（Hambrick和Mason，1984）[22]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有收益不穩(wěn)定性和投資長期性的雙重特征，企業(yè)在此過程中不僅需要一定的技術(shù)基礎(chǔ)和信息資源保障，還可能會面臨較高的風(fēng)險（武常岐等，2022；劉淑春等，2021；張黎娜等，2021）[2，3，6]。因此，企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略制定和實施有賴于強有力的管理層領(lǐng)導(dǎo)和戰(zhàn)略指引，結(jié)合海外高管良好的心理素質(zhì)、較高的風(fēng)險應(yīng)對能力、較強的社會責(zé)任意識和創(chuàng)新思維等相關(guān)特質(zhì)，我們認(rèn)為海外高管可能會通過以下路徑影響企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

1. 基于企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平的機制分析。企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是對企業(yè)跨體系的重塑，涉及組織架構(gòu)、運營機制、市場資源等多個維度的改造和融合，使得企業(yè)面臨的不確定性急劇上升。加之?dāng)?shù)字化變革前期大量的資源投入和沉沒成本，企業(yè)還可能出現(xiàn)因其他業(yè)務(wù)難以為繼進(jìn)而陷入數(shù)字化陣痛期的情況，導(dǎo)致多數(shù)企業(yè)不敢繼續(xù)轉(zhuǎn)型（劉淑春等，2021）[3]。因此，企業(yè)對數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中可能存在的風(fēng)險需要有較強的承受能力。相對于本土高管，一方面，由于受西方個體主義文化影響較多，海外高管在決策時通常表現(xiàn)出較高的風(fēng)險容忍度，愿意接受更多挑戰(zhàn)（代昀昊和孔東民，2017；張信東和吳靜，2016）[10，14]；另一方面，海外高管先進(jìn)的管理經(jīng)驗以及豐富的知識儲備（Tihanyi等，2000；魏彥杰等，2021）[8，15]，使其在面臨風(fēng)險時不僅能夠保持良好的心態(tài)，還能及時有效地找到應(yīng)對風(fēng)險的手段（宋建波等，2017）[16]。進(jìn)一步地，海外高管容忍創(chuàng)新失敗、直面和解決困難的行為能夠在企業(yè)內(nèi)部形成潛移默化的正面示范（淦未宇和劉曼，2022）[11]，實現(xiàn)風(fēng)險承擔(dān)的內(nèi)部擴散效應(yīng)，提高企業(yè)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)程中的風(fēng)險承擔(dān)能力。

2. 基于企業(yè)信息不對稱的機制分析。一方面，信息不對稱的緩解能夠防止企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中關(guān)鍵信息的流失，有利于挖掘數(shù)字化轉(zhuǎn)型的可用規(guī)律，減少信息沉淀；另一方面，信息不對稱的緩解能夠進(jìn)一步加強市場對企業(yè)的監(jiān)督力度，從而可能壓縮低效資源使用的行為空間，促使企業(yè)尋求良好的市場表現(xiàn)，選擇將資源投入到具有高潛力的數(shù)字化轉(zhuǎn)型項目當(dāng)中。陳劍和劉運輝（2021）[23]以及張黎娜等（2021）[6]的研究也明確指出信息流動在數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中的重要作用。而海外高管自身的特質(zhì)往往能夠有效幫助企業(yè)緩解與市場間的信息不對稱。其一，海外高管更重視信息披露質(zhì)量對企業(yè)發(fā)展的重要作用（何平林等，2019）[24]，在決策時更愿意履行高質(zhì)量信息披露的義務(wù)，減少壞消息隱藏以及機會主義行為披露等情況的出現(xiàn)，使相關(guān)利益主體更好地監(jiān)督企業(yè)的經(jīng)營行為（劉愛明和周勁君，2021）[25]。其二，依據(jù)信號理論，海外高管在中國資本市場中具有一定的“明星效應(yīng)”。魏彥杰等（2021）[15]研究證實，聘請海外高管可以向市場發(fā)出利好信號，有效緩解企業(yè)的信息不對稱，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型構(gòu)建較為良好的“軟生態(tài)”環(huán)境。

3. 基于企業(yè)創(chuàng)新能力的機制分析。數(shù)字化轉(zhuǎn)型歸根結(jié)底離不開企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支撐。企業(yè)創(chuàng)新能力的增強有助于營造高質(zhì)量的數(shù)字化創(chuàng)新氛圍，提高企業(yè)對前沿數(shù)字科技的敏感度，進(jìn)而使企業(yè)更好地把握數(shù)字化轉(zhuǎn)型的節(jié)奏和方向（陳劍和劉運輝，2021）[23]。而海外高管對企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，主要體現(xiàn)在“開源”和“引流”兩個維度：一方面，海外高管對創(chuàng)新項目的失敗有著較強容忍度，能夠增強管理層對高質(zhì)量創(chuàng)新項目的投入信念，進(jìn)而保障企業(yè)技術(shù)研發(fā)的持續(xù)性（戚聿東等，2023）[26]。同時，海外高管具有“明星效應(yīng)”，也會向外界釋放積極信號，減少投資者疑慮，進(jìn)而緩解企業(yè)創(chuàng)新投入過程中的融資約束問題（魏彥杰等，2021）[15]。另一方面，海外高管對于企業(yè)技術(shù)成果有更強的保護(hù)意識，能為企業(yè)營造良好的技術(shù)創(chuàng)新氛圍，促進(jìn)原創(chuàng)技術(shù)的產(chǎn)出。特別地，海外高管具有先進(jìn)的管理經(jīng)驗和豐富的知識儲備，也能更好地將有限資源合理分配給各個部門，提高創(chuàng)新效率（Shane和Khurana，2003）[9]，進(jìn)而為數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供高質(zhì)量的技術(shù)保障。

基于此，本文提出如下假設(shè)：

H1：海外高管能夠促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

H2：海外高管主要通過提高風(fēng)險承擔(dān)水平、緩解信息不對稱以及增強創(chuàng)新能力作用于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以滬深兩市A股上市公司2008—2021年度數(shù)據(jù)為樣本，并對初始樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行如下處理：（1）剔除ST和PT企業(yè)；（2）剔除金融類企業(yè)；（3）剔除主要指標(biāo)缺失的樣本；（4）對所有連續(xù)型變量進(jìn)行上下1%水平的縮尾處理，以消除主要變量極端值的影響，最終得到28491個觀測值。本文數(shù)據(jù)主要來源于兩方面：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型數(shù)據(jù)通過Python爬蟲技術(shù)收集企業(yè)年報相關(guān)內(nèi)容并進(jìn)一步整理得到；海外高管以及其他公司特征數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和萬得數(shù)據(jù)庫。

（二）變量的定義

1. 被解釋變量：企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型（Digit）。本文參考吳非等（2021）[27]的研究，采用詞頻統(tǒng)計的方法來衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平。具體如下：首先，借鑒吳非等（2021）[27]、袁淳等（2021）[19]以及李萬利等（2022）[20]的經(jīng)典文獻(xiàn)，初步確定數(shù)字化轉(zhuǎn)型特征詞，并以《2020年數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢報告》和2012—2021年國務(wù)院《政府工作報告》等重要文件為藍(lán)本，對特征詞進(jìn)行了補充，并進(jìn)一步將其區(qū)分為“核心底層技術(shù)”和“數(shù)字技術(shù)應(yīng)用”兩個維度，形成最終的數(shù)字化特征詞圖譜。其次，通過Python爬蟲技術(shù)搜集和整理2008—2021年滬深A(yù)股上市企業(yè)年度報告，并基于Jieba中文分詞功能統(tǒng)計數(shù)字化特征詞頻數(shù)。最后，考慮到數(shù)字化詞頻數(shù)統(tǒng)計分布上具有明顯的右偏傾向，本文將數(shù)據(jù)進(jìn)行了對數(shù)化處理。

2. 解釋變量：海外高管（Oversea）。海外高管是指具有海外求學(xué)或工作經(jīng)歷背景的高管（包括上市公司的董事會成員和高級管理人員），具體衡量方式借鑒文雯和宋建波（2017）[17]的做法，采用上市公司中具有海外背景的高管人數(shù)占高管總?cè)藬?shù)的比例來衡量。

3. 控制變量。為保證實證結(jié)果的準(zhǔn)確性，本文綜合了現(xiàn)有文獻(xiàn)的做法（Lin等，2014；張黎娜等，2021；潘藝和張金昌，2023）[4，6，7]，選取了其他可能對數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)生影響的重要因素作為控制變量，具體包括企業(yè)規(guī)模（Size，總資產(chǎn)的自然對數(shù)）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev，總負(fù)債/總資產(chǎn)）、企業(yè)成長性（Growth，主營業(yè)務(wù)收入增長率）、經(jīng)營業(yè)績（ROA，凈利潤/總資產(chǎn)）、企業(yè)年限（Age，企業(yè)創(chuàng)立年限的自然對數(shù)）、現(xiàn)金流量比率（Cash，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額/總資產(chǎn)）、董事會規(guī)模（Board，董事會人數(shù)的自然對數(shù)）、獨立董事比例（Indenp，獨立董事人數(shù)/董事人數(shù)）和股權(quán)集中度（Top1，第一大股東持股比例）。此外，本文還控制了行業(yè)（Ind）和年份固定效應(yīng)（Year）。

（三）模型構(gòu)建

為研究海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響，本文構(gòu)建如下計量模型：

其中，[i]代表企業(yè)個體，[t]代表年度；[Digit]為被解釋變量，表示上市公司[i]在第[t]年的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度；[Oversea]為解釋變量，表示上市公司[i]在第[t]年有海外背景的高管占比；[Control]為本文所選擇的主要控制變量；[Ind]和[Year]分別表示年份固定效應(yīng)和行業(yè)固定效應(yīng)；[ε]為隨機擾動項。

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表1為本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表中可以看出，海外高管變量的均值為0.074，區(qū)間范圍為0～0.444，表明海外高管任職已經(jīng)是上市企業(yè)的正常現(xiàn)象；企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平的均值為1.149，標(biāo)準(zhǔn)差為1.342，離散程度較高，區(qū)間范圍為0～4.920，表明不同企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度差異較大，部分企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型已經(jīng)邁向了正軌甚至處于較為前沿的位置，還有部分企業(yè)則尚未采取數(shù)字化轉(zhuǎn)型措施。

（二）海外高管與企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

表2是模型（1）的回歸結(jié)果。其中，第（1）列是加入核心解釋變量以及控制變量的回歸結(jié)果，海外高管的回歸系數(shù)為0.856，在1%的水平上顯著；第（2）列是進(jìn)一步加入年份和行業(yè)固定效應(yīng)后的回歸結(jié)果，解釋變量的回歸系數(shù)為0.506，同樣在1%的水平上顯著，即本文假設(shè)H1成立。以第（2）列為基準(zhǔn)，可以發(fā)現(xiàn)海外高管每提高一個標(biāo)準(zhǔn)差（0.097），其所在企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型將會提高0.0366個標(biāo)準(zhǔn)差（0.097×0.506/1.342）。由此可見，無論是從統(tǒng)計顯著性還是經(jīng)濟(jì)顯著性來看，海外高管均有效促進(jìn)了企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（三）基于不同類型海外高管的進(jìn)一步分析

具體海外經(jīng)歷的不同會導(dǎo)致高管的“烙印”有所差異，進(jìn)而可能使其對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響呈現(xiàn)一定異質(zhì)性特征?；诖?，本文參考魏彥杰等（2021）[15]的研究思路，將核心解釋變量重新定義為海外學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷兼具的高管占比（Oversea_work&edu）、具有海外工作經(jīng)歷的高管占比（Oversea_work）以及具有海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷的高管占比（Oversea_edu）三類，重新進(jìn)行實證檢驗?；貧w結(jié)果如表3所示，三種類型的海外高管均對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型有顯著促進(jìn)作用，但海外學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷兼具的高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用更加明顯。這可能是因為海外學(xué)習(xí)經(jīng)歷給予了高管更多先進(jìn)的知識，而海外工作經(jīng)歷給高管提供了更具實踐性的知識應(yīng)用場所，兩種環(huán)境氛圍的共同熏陶使海外“烙印”更加深刻（淦未宇和劉曼，2022）[11]，對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用更明顯。

（四）穩(wěn)健性檢驗與內(nèi)生性處理

1. 更換變量的衡量方式?？紤]到文本較長的年報可能含有更多與數(shù)字化相關(guān)的詞匯和句子，導(dǎo)致基準(zhǔn)回歸的結(jié)果可能發(fā)生一定偏誤，本文分別采用企業(yè)數(shù)字化相關(guān)詞匯頻數(shù)總和占年報管理層討論與分析（MD&A）語段長度的比例（Digit1）、企業(yè)無形資產(chǎn)明細(xì)項中與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)部分占無形資產(chǎn)總額的比例（Digit2）來重新度量數(shù)字化轉(zhuǎn)型（袁淳等，2021）[19]。更換被解釋變量后的回歸結(jié)果見表4的列（1）和列（2），海外高管回歸系數(shù)同樣正向顯著，與前文結(jié)論一致。

另外，本文也對核心解釋變量進(jìn)行了重新度量：（1）構(gòu)建了海外高管虛擬變量（Oversea_dum），若企業(yè)在當(dāng)年至少有一個高管擁有海外學(xué)習(xí)或工作經(jīng)歷則取值為1，否則為0。（2）考慮到CEO和董事長在企業(yè)決策中發(fā)揮的關(guān)鍵性作用，本文將高管范圍縮小至CEO和董事長，構(gòu)建變量Oversea_A，若企業(yè)當(dāng)年CEO或董事長具有海外學(xué)習(xí)或工作經(jīng)歷則取值為1，否則為0。更換核心解釋變量后的回歸結(jié)果見表4列（3）和列（4），核心解釋變量的回歸系數(shù)至少在5%水平上正向顯著，假設(shè)H1依舊成立。

2. 更換樣本。本文對樣本進(jìn)行如下處理后重新進(jìn)行檢驗：（1）考慮到數(shù)字技術(shù)與實體經(jīng)濟(jì)的結(jié)合大多是從2013年才開始的，因而本文剔除2013年之前的樣本重新進(jìn)行回歸。（2）本文參考祁懷錦等（2020）[28]的研究，根據(jù)證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012年修訂）剔除與數(shù)字技術(shù)聯(lián)系緊密的樣本（行業(yè)代碼為C39、I63、I64和I65等）后重新回歸。（3）前文采用文本分析構(gòu)建企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型指標(biāo)的方法也可能會受到企業(yè)策略性信息披露行為（即迎合政策導(dǎo)向或蹭熱度）的影響，因此，本文參照袁淳等（2021）[19]的做法，僅選取深圳證券交易所發(fā)布的上市公司信息披露考評結(jié)果為優(yōu)秀或良好的樣本重新進(jìn)行回歸。更換樣本后的回歸結(jié)果如表5所示，海外高管的回歸系數(shù)至少在5%的水平上正向顯著，表明本文結(jié)論較為穩(wěn)健。

3. 內(nèi)生性檢驗。上述回歸結(jié)果可能會受到潛在內(nèi)生性問題的干擾，即海外高管可能更傾向于去數(shù)字化轉(zhuǎn)型較好的企業(yè)任職。為了盡可能緩解這一反向因果關(guān)系對研究結(jié)論潛在的影響，本文參考盛明泉等（2019）[29]、魏彥杰等（2021）[15]的做法，選取以下兩個工具變量：（1）地域（Local），若公司總部位于英國在清朝末年時期建立的殖民地或租界地所在省份，則對該樣本企業(yè)取值為1，否則為0。經(jīng)查閱，清朝末年英國建立的殖民地及租界地分別位于廈門、漢口、九江、 鎮(zhèn)江、廣州、威海衛(wèi)、天津以及上海等地。（2）國際課程（IB），若某年某省份擁有提供IB課程的國際學(xué)校，則該年位于該省份的企業(yè)樣本取值為1，否則為0。IB課程是國際文憑組織致力于幫助全球3～19歲學(xué)生獲得大學(xué)入學(xué)資格而開設(shè)的國際課程，其成績被79個國家和地區(qū)的1984所國際高校承認(rèn)②。另外，這兩個變量不會直接影響企業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型活動，且其與當(dāng)?shù)睾Ｍ馕幕諊苯酉嚓P(guān)，濃厚的海外文化氛圍往往會吸引更多的海外高管來此定居工作，從邏輯上滿足工具變量的條件。

工具變量的回歸結(jié)果如表6所示，第一階段回歸中，兩個工具變量的回歸系數(shù)均在1%水平上正向顯著，結(jié)論與本文預(yù)期一致。第二階段回歸中，Oversea的回歸系數(shù)仍顯著為正，即在控制了內(nèi)生性問題后，本文結(jié)論依舊成立。此外，弱工具變量檢驗F值遠(yuǎn)大于臨界值，Hansen檢驗中P值也高于0.1，說明工具變量在統(tǒng)計學(xué)意義上滿足相關(guān)性和外生性的要求。

五、作用機制檢驗

根據(jù)前文的理論分析可知，海外高管可能會從三個方面作用于企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型：一是提高風(fēng)險承擔(dān)水平；二是緩解信息不對稱；三是增強創(chuàng)新能力。為檢驗上述機制，本文參考江艇（2022）[30]的研究思路，直接考察海外高管對機制變量的影響效應(yīng)。

（一）提高風(fēng)險承擔(dān)水平的機制檢驗

通常來說，與財務(wù)性指標(biāo)相比，股票收益率的波動不受企業(yè)報表的約束，可以較為全面地反映企業(yè)當(dāng)年的風(fēng)險承擔(dān)行為。因此，本文參考蘇坤（2015）[31]的做法，采用年化日收益率標(biāo)準(zhǔn)差的對數(shù)值（CRT1）、年化周收益率標(biāo)準(zhǔn)差的對數(shù)值（CRT2）和年化月收益率標(biāo)準(zhǔn)差的對數(shù)值（CRT3）分別刻畫企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)水平，計算模型為：

[CRTi，j，t=ln[（1Tt=1Tri，j，t）2]]? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?（2）

其中，[ri，j，t]為公司[i]在年度[j]內(nèi)第[t]日（周、月）的收益率，[T]為每個會計年度內(nèi)總的日（周、月）數(shù)，[CRTi，j，t]越大，表示當(dāng)年企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平越高。

結(jié)果如表7第（1）至（3）列所示。可以發(fā)現(xiàn)，海外高管的回歸系數(shù)均在1%的水平上正向顯著，這表明海外高管確實可以有效提高風(fēng)險承擔(dān)水平，進(jìn)而助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的實施。

（二）緩解信息不對稱的機制檢驗

遵循前文的邏輯，海外高管在經(jīng)營過程中會更注重提高企業(yè)的信息披露質(zhì)量，遏制內(nèi)部機會主義行為，從而緩解與外部市場主體之間的信息不對稱，進(jìn)而為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型構(gòu)建較為良好的“軟生態(tài)”環(huán)境。基于此，本文選取分析師關(guān)注人數(shù)加1的自然對數(shù)（Analyst）和操控性應(yīng)計項目絕對值占總資產(chǎn)的比例（Opacity）以及信息披露質(zhì)量KV指數(shù)（KV）作為企業(yè)信息不對稱的代理變量，并分別與海外高管進(jìn)行回歸檢驗。其中，前者數(shù)值越小或后兩者數(shù)值越大，表示企業(yè)信息不對稱程度越嚴(yán)重。表7第（4）至（6）列顯示，海外高管的回歸系數(shù)均在1%的水平上顯著，且符號均和預(yù)期一致，表明海外高管確實可以通過緩解信息不對稱，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（三）增強企業(yè)創(chuàng)新能力的機制檢驗

本文分別從企業(yè)創(chuàng)新的投入（R&D，研發(fā)支出/總資產(chǎn)）和產(chǎn)出（Patent，企業(yè)專利授權(quán)數(shù)量的自然對數(shù)）兩個角度衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力，并進(jìn)行了機制檢驗。表8第（1）、（2）列中，海外高管的回歸系數(shù)均至少在5%的水平上正向顯著，表明海外高管能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新能力。此外，我們進(jìn)一步將專利分為創(chuàng)新質(zhì)量較高的發(fā)明專利（Patenti，發(fā)明專利授權(quán)數(shù)量加1的自然對數(shù)）和創(chuàng)新質(zhì)量較低的非發(fā)明專利（Patentud，實用新型專利和外觀設(shè)計專利授權(quán)數(shù)量加1的自然對數(shù)）。表8第（3）、（4）列的結(jié)果顯示，相對于非發(fā)明專利，海外高管對企業(yè)發(fā)明專利的影響更加顯著，而高質(zhì)量的創(chuàng)新產(chǎn)出更能為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型提供關(guān)鍵性技術(shù)支持。以上回歸結(jié)果表明，海外高管確實可以通過增強創(chuàng)新能力這一潛在路徑促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

綜合上述分析，本文假設(shè)H2成立。

六、拓展性研究

（一）基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的異質(zhì)性分析

本文基于企業(yè)產(chǎn)權(quán)不同將樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，并設(shè)置企業(yè)產(chǎn)權(quán)虛擬變量（SOE）。當(dāng)企業(yè)為國有企業(yè)時，取值為1，否則為0?；貧w結(jié)果如表9第（1）列所示，交互項SOE×Oversea的回歸系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)產(chǎn)權(quán)在其中發(fā)揮了負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在非國有企業(yè)中更加明顯。這可能是因為，與非國有企業(yè)相比，薪酬管理、政府任命等制度約束使得國有企業(yè)高管對數(shù)字化轉(zhuǎn)型等具有一定不確定性的創(chuàng)新活動，缺少足夠的經(jīng)營自主權(quán)，進(jìn)而使海外高管難以在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中充分發(fā)揮自身優(yōu)勢。同時，國有企業(yè)往往優(yōu)先跟隨政策變化而進(jìn)行變革，因此，海外高管的主觀能動作用相對有限。

（二）基于行業(yè)競爭程度的異質(zhì)性分析

本文利用HHI指數(shù)衡量企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度，構(gòu)造行業(yè)競爭程度虛擬變量HHI，當(dāng)HHI指數(shù)低于中位數(shù)時，意味著企業(yè)所處行業(yè)競爭程度較高，HHI取值為1，否則為0?；貧w結(jié)果如表9第（2）列所示，交互項HHI×Oversea的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在競爭激烈的行業(yè)中更加明顯。這可能是因為，身處競爭程度較高行業(yè)的企業(yè)，其所面臨的被模仿和被超越的危機更為嚴(yán)峻，同質(zhì)品充斥市場也會導(dǎo)致企業(yè)的利潤空間和盈利能力大幅下降，迫使企業(yè)通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型來提高生產(chǎn)效率，打造核心競爭力。

（三）基于企業(yè)國際化程度的異質(zhì)性分析

本文利用海外收入占營業(yè)收入的比例衡量企業(yè)國際化程度，并構(gòu)造企業(yè)國際化程度虛擬變量（Open），當(dāng)企業(yè)國際化程度小于中位數(shù)時，屬于低國際化企業(yè)，取值為0，否則為1?；貧w結(jié)果如表9第（3）列所示，交互項Open×Oversea的回歸系數(shù)顯著為正，表明海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在國際化程度高的企業(yè)中更加明顯。這可能是因為，國際化程度較高的企業(yè)受到海外文化的影響更大，其在組織文化、內(nèi)部管理等方面也更能契合海外高管的特質(zhì)，使海外高管和本土高管的合作更為融洽，進(jìn)而提高企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)決策的質(zhì)量和效率。

七、結(jié)論與建議

本文基于2008—2021年中國滬深兩市A股上市企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)，實證考察了海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響效應(yīng)及作用機理，對海外高管和企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)領(lǐng)域的研究進(jìn)行了補充。研究結(jié)論如下：（1）海外高管能夠顯著促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，此結(jié)論在經(jīng)過一系列穩(wěn)健性和內(nèi)生性處理后依然成立；（2）進(jìn)一步區(qū)分不同類型的海外高管發(fā)現(xiàn)，海外學(xué)習(xí)和工作經(jīng)歷兼具的高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的影響更加明顯；（3）機制檢驗表明，海外高管主要通過提高風(fēng)險承擔(dān)水平、緩解信息不對稱以及增強創(chuàng)新能力來促進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型；（4）拓展性研究表明，海外高管對企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的促進(jìn)作用在非國有、行業(yè)競爭程度更激烈以及國際化程度更高的企業(yè)中更加明顯。

基于本文的研究結(jié)論，為進(jìn)一步有效促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的深度融合，提出以下政策建議：（1）鑒于海外高管在數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展中的重要作用，政府應(yīng)當(dāng)將“引進(jìn)來”與“走出去”政策相結(jié)合：對內(nèi)健全和完善海外留學(xué)機制體系，培養(yǎng)國際化人才；對外為海外歸國人員提供優(yōu)良的就業(yè)崗位和服務(wù)體系，加速海外優(yōu)秀人才的回流。（2）對于正在進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型的企業(yè)，尤其是部分風(fēng)險承擔(dān)能力較弱和創(chuàng)新能力較弱的企業(yè)，政府應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮“有形的手”的作用，提供一定的政策傾斜，減少數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來的風(fēng)險和技術(shù)創(chuàng)新壓力，鼓勵企業(yè)將數(shù)字技術(shù)與組織構(gòu)架深入融合；另外，加強對企業(yè)信息披露工作的監(jiān)督，完善信息披露機制和渠道，促進(jìn)企業(yè)與市場各主體形成有效的信息溝通，為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型構(gòu)建高效的信息環(huán)境。（3）在推進(jìn)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的過程中，我們也應(yīng)當(dāng)關(guān)注特定經(jīng)營環(huán)境的影響。企業(yè)可以根據(jù)不同的外部環(huán)境制定不同的數(shù)字化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。例如，非國有企業(yè)和國際化程度較高地區(qū)的企業(yè)應(yīng)積極招募理論和實踐經(jīng)驗豐富的海外人才，完善晉升機制，充分發(fā)揮優(yōu)質(zhì)海外人才在企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展等方面的積極作用；處于競爭程度較高行業(yè)的企業(yè)應(yīng)順應(yīng)時代發(fā)展潮流，及時抓住數(shù)字化轉(zhuǎn)型發(fā)展機遇，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)在行業(yè)競爭中脫穎而出，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

注：

①資料來源：《2021埃森哲中國企業(yè)數(shù)字轉(zhuǎn)型指數(shù)研究》。

②相關(guān)數(shù)據(jù)來自國際文憑組織（IBO）官方網(wǎng)站。

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