陳建德

市場中有投資人對行業(yè)和個股研究較少，比較喜歡投資指數(shù)，指數(shù)投資可以有效規(guī)避個股的黑天鵝的負面影響。在A 股，被關(guān)注較多的寬基指數(shù)是滬深300 指數(shù)和中證500 指數(shù)。當下買哪個指數(shù)更優(yōu)呢？

在過往多年的市場運行中，總體上中證500 指數(shù)的表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)。滬深300 指數(shù)由滬深市場中規(guī)模大、流動性好的最具代表性的300只證券組成；中證500 指數(shù)其樣本空間內(nèi)股票是由全部A 股中剔除滬深300 指數(shù)成分股及總市值排名前300名的股票后，總市值排名靠前的500只股票組成，綜合反映中國A 股市場中一批中等市值公司的股票價格表現(xiàn)。而中證500 則是第301—800 只，是為中等市值標的。

在交易軟件疊加兩個指數(shù)可以看到，自2016 年以來，滬深300 指數(shù)和中證500 指數(shù)在不同的時期各有優(yōu)劣，這背后源于滬深300 指數(shù)和中證500 指數(shù)行業(yè)分布不同。

圖1 顯示，中證500 指數(shù)成分股的行業(yè)分布情況，其前五大行業(yè)是電子、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、非銀行金融、有色金融。

圖2 為滬深300 指數(shù)成分股的行業(yè)分布情況，前五大行業(yè)是食品飲料、銀行、非銀行金融、電力設(shè)備及新能源、電子。

從上述行業(yè)分布可以看出，滬深300 指數(shù)中食品飲料行業(yè)、銀行、非銀行金融三大行業(yè)的占比極高，這是其典型區(qū)別于中證500 指數(shù)的方面，這三大行業(yè)占了約33.78% 的權(quán)重，約三分之一。

中證500 指數(shù)的前三大行業(yè)是電子、醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工，這三大行業(yè)大概占到27% 權(quán)重。這三大行業(yè)對中證500 指數(shù)的影響較大。這三大行業(yè)總體是偏向于成長和新興的板塊，特別是電子行業(yè)，和宏觀經(jīng)濟的相關(guān)度會弱一些；三是這三個行業(yè)總體屬于偏新興的行業(yè)，特別是電子行業(yè)。

目前看，中短期里，國內(nèi)經(jīng)濟整體弱復蘇的可能性較大，總量相關(guān)板塊的機會彈性較小。比如在滬深300指數(shù)的前三大板塊里，食品飲料板塊在消費增長偏弱的大環(huán)境下，行業(yè)板塊中短期內(nèi)可能表現(xiàn)還是會偏弱。銀行板塊占到滬深300 指數(shù)的11.50%，權(quán)重很高。但在中短期時間里，該板塊雖然目前來看估值水平并不高，但板塊的基本面還在弱復蘇，從三季度的報表來看，不少銀行股的營業(yè)收入是下降的，凈利潤增速也是同比在下降。非銀金融板塊占滬深300 指數(shù)的權(quán)重是10.23%，非銀金融主要包括保險和證券兩大行業(yè)。這兩個行業(yè)也是基本面在緩慢改善，短期基本面還會承壓。滬深300 向上的動能也會受到影響。

相比而言，中證500 指數(shù)的電子行業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)和基礎(chǔ)化工這三大行業(yè)的基本面情況會較大地優(yōu)于滬深300 指數(shù)的前三大行業(yè)。電子行業(yè)方面，以華為手機帶動的消費電子、以新能源汽車智能化帶動的汽車電子，以及芯片行業(yè)的發(fā)展，總體向好。醫(yī)藥行業(yè)方面，集采的影響已經(jīng)接近尾聲，創(chuàng)新藥的發(fā)展，比如近期比較火爆的減肥藥等正驅(qū)動行業(yè)向前較好發(fā)展?；A(chǔ)化工行業(yè)在后期經(jīng)濟復蘇中，由于價格具有較大的彈性，相關(guān)公司的業(yè)績也有望具有較大的彈性。

據(jù)統(tǒng)計，2023 二季度，中證500指數(shù)的ROA 為1.23%，滬深300 指數(shù)的ROA 為0.73%（見圖3）。觀察2022年以來各個季度的不同指數(shù)的ROA，中證500 指數(shù)的ROA 都遠高于滬深300 指數(shù)，這或許也可以從一個方面說明為什么在過去兩年多時間里，中證500 指數(shù)走勢強于滬深300指數(shù)。

2023年自2 月份以來，北上資金對中證500 指數(shù)的配置的比重在提升。而北上資金對滬深300 指數(shù)的配置的權(quán)重在穩(wěn)步下降（見圖4）。

北上資金不能代表市場上所有資金的風險偏好，但也可以一定程度上說明機構(gòu)資金的偏好。

增量資金相對有限，存量資金恐怕無以推動大盤股為主的、總市值達46 萬億的滬深300 指數(shù)的大幅度上漲。相比之下，中證500 指數(shù)總市值目前僅不到12 萬億，總市值相對于滬深300 指數(shù)小很多，中證500指數(shù)或許更可能獲得存量資金的青睞。

如果放到一個更長的周期上看，中證500 指數(shù)的總體收益率高于滬深300 指數(shù)。自2004 年12 月31 日基日以來，中證500 指數(shù)區(qū)間收益達473.94%，年化收益達9.81%，高于滬深300 指數(shù)的7.36%。中證500 指數(shù)中成分股側(cè)重于配置創(chuàng)新成長賽道，布局專精特新領(lǐng)域，能更加敏銳地捕捉技術(shù)變革與新興經(jīng)濟快速發(fā)展帶來的紅利。中短期內(nèi)，中證500指數(shù)有望相對于滬深300 指數(shù)有一定的超額收益率，在后期反彈交易中，或許中證500 指數(shù)更優(yōu)于滬深300 指數(shù)。

（本文提及個股僅做分析，不做投資建議。）