摘要：我國對(duì)人口老齡化問題高度重視，中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)做好養(yǎng)老金融工作。在政策大力支持下，我國已初步建立了全面的養(yǎng)老金融體系，但仍面臨一些問題，對(duì)此，本文從制度建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面提出相應(yīng)建議，以促進(jìn)我國養(yǎng)老金融更好地發(fā)展。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老金融 老齡化 企業(yè)年金 REITs

第七次全國人口普查結(jié)果顯示，截至2020年末，我國60歲及以上老年人口已占到總?cè)丝诘?8.7％，65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎貫?3.5%，超過國際通行的老齡化社會(huì)界定標(biāo)準(zhǔn)1；同第六次全國人口普查結(jié)果相比，兩者分別上升5.4個(gè)百分點(diǎn)和4.6個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前，我國青壯年勞動(dòng)力減少，社會(huì)供養(yǎng)負(fù)擔(dān)加重，給我國經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的健康發(fā)展帶來了新挑戰(zhàn)。

黨中央對(duì)此高度重視。2023年10月召開的中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)做好包括養(yǎng)老金融在內(nèi)的“五篇大文章”。養(yǎng)老問題具有不確定性，利用金融手段實(shí)現(xiàn)資源的跨周期、跨部門配置是解決好養(yǎng)老問題的重要途徑和題中應(yīng)有之義。

當(dāng)前學(xué)術(shù)界已就養(yǎng)老金融開展諸多研究，不同學(xué)者對(duì)其概念和內(nèi)涵有不同理解。雖然并無統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，但目前學(xué)界較為廣泛認(rèn)可的一個(gè)定義是：養(yǎng)老金融是服務(wù)養(yǎng)老的一切金融活動(dòng)的總和，包括以養(yǎng)老金制度安排和養(yǎng)老金資產(chǎn)管理為主的養(yǎng)老金金融，金融機(jī)構(gòu)圍繞老年人財(cái)富管理需求開展的養(yǎng)老服務(wù)金融，以及金融支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投融資及其發(fā)展過程的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融（董克用等，2017）。

下文將梳理當(dāng)前我國養(yǎng)老體系和養(yǎng)老金融的發(fā)展現(xiàn)狀，在此基礎(chǔ)上洞悉面臨的挑戰(zhàn)，最后就如何更好發(fā)展養(yǎng)老金融提出相應(yīng)的政策建議。

發(fā)展現(xiàn)狀

（一）我國養(yǎng)老體系現(xiàn)狀

我國人口老齡化問題具有鮮明的特點(diǎn)，筆者認(rèn)為主要體現(xiàn)為三點(diǎn)：第一，未富先老，未備先老。我國在2000年前后正式步入老齡化社會(huì)時(shí)，人均國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）水平僅為同期世界平均水平的1/5。較低的人均GDP水平意味著我國大部分老年人缺乏足夠的財(cái)富用于個(gè)人養(yǎng)老。加之我國資本市場還在發(fā)展完善進(jìn)程中，老年人金融素養(yǎng)有限，部分老年人缺乏足夠的養(yǎng)老意識(shí)和養(yǎng)老手段。第二，老年人口絕對(duì)規(guī)模大。2020年末，我國65歲及以上老年人口約為1.91億人，排名全球第一，排名全球第二的印度這一指標(biāo)不足1億人。老年人口絕對(duì)規(guī)模大意味著需要更多的養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給。第三，老年人口增長速度快。我國人口結(jié)構(gòu)從成年型轉(zhuǎn)為老年型僅用了20多年，而世界各國普遍經(jīng)歷了50～100年。較快的老年人口增長速度意味著我國應(yīng)對(duì)老齡化問題的緩沖時(shí)間較短，需要抓緊儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)手段。

（二）我國養(yǎng)老金融現(xiàn)狀

我國人口老齡化問題的鮮明特點(diǎn)決定了我國養(yǎng)老金融發(fā)展也具有其自身的特殊性。

養(yǎng)老金金融方面，我國已經(jīng)初步建立了國際通行的三支柱養(yǎng)老金體系。其中，第一支柱為基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，由政府主導(dǎo)，財(cái)政兜底；第二支柱為企業(yè)年金和職業(yè)年金，由雇主和個(gè)人共同繳費(fèi)積累；第三支柱為個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老計(jì)劃，個(gè)人自愿參加。從數(shù)據(jù)來看，人力資源社會(huì)保障部發(fā)布的《2022年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示，截至2022年末，全國參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)人數(shù)為10.53億人，年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余6.99萬億元；全國有12.80萬戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加職工為3010萬人，年末企業(yè)年金投資運(yùn)營規(guī)模為2.87萬億元，職業(yè)年金基金投資運(yùn)營規(guī)模為2.11萬億元。目前暫無個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老計(jì)劃的權(quán)威數(shù)據(jù)，但據(jù)估算，個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老在養(yǎng)老總資產(chǎn)中占比顯著低于企業(yè)年金。國務(wù)院在2015年8月17日頒布了《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》，允許養(yǎng)老基金進(jìn)入資本市場進(jìn)行投資。但當(dāng)前，我國社?；鹬饕筛魇∽灾鬟\(yùn)營，考慮到安全性等問題，地方養(yǎng)老金大多存于銀行或購買國債，收益不高。

養(yǎng)老服務(wù)金融方面，各行業(yè)廣泛探索，初步形成了多元化的產(chǎn)品體系。銀行、證券、保險(xiǎn)、信托等行業(yè)紛紛參考國外經(jīng)驗(yàn)，推出大量養(yǎng)老金融產(chǎn)品。國外較為通行的長期護(hù)理保險(xiǎn)、養(yǎng)老目標(biāo)基金、住房反向抵押貸款、房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）等創(chuàng)新型養(yǎng)老金融產(chǎn)品都已逐步在我國落地發(fā)展。例如，我國長期護(hù)理保險(xiǎn)自2016年開始試點(diǎn)，截至2022年末，已有1.7億人參保長期護(hù)理保險(xiǎn)；養(yǎng)老目標(biāo)基金自2018年開始試點(diǎn)，截至2022年末，已有300余只養(yǎng)老目標(biāo)基金，發(fā)行規(guī)模超800億元，整體來看發(fā)展速度較快，但仍處于發(fā)展的早期階段；2014年，住房反向抵押貸款開始試點(diǎn)，但經(jīng)過近10年的發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品仍供給不足，實(shí)際參與者較少，運(yùn)行效果不佳；2009年，REITs開始試點(diǎn)，經(jīng)過近15年的發(fā)展，我國REITs相關(guān)產(chǎn)品及法律法規(guī)日趨完善，不過真正基于房地產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)的REITs規(guī)模依然有限?？傮w而言，我國養(yǎng)老服務(wù)金融仍處于初步探索階段，還有較大的發(fā)展空間。在我國科技和數(shù)字化高速發(fā)展的大背景下，金融機(jī)構(gòu)借助智能化手段，大概率能更好地提供養(yǎng)老服務(wù)（黨雪，2021）。

養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融方面，當(dāng)前我國涉老產(chǎn)業(yè)超過90%的金融支持來自政府，政府主要通過專項(xiàng)債、政策性貸款、投資基金、政府和社會(huì)資本合作（PPP）等模式給予養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)支持。在政策的大力支持下，私人資本和社會(huì)資本開始進(jìn)入養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)上下游。但由于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)具有周期長、回報(bào)慢等特點(diǎn)，來自私人部門的投融資力度不足。部分行業(yè)開始探索開發(fā)新型養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)模式，如保險(xiǎn)公司利用自有資金，通過重資產(chǎn)或是輕資產(chǎn)模式投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)建設(shè)，并將其與自身提供的保險(xiǎn)產(chǎn)品相結(jié)合，打造出“投資+產(chǎn)品”的全面布局模式。

問題與挑戰(zhàn)

筆者認(rèn)為，當(dāng)前我國養(yǎng)老金融在發(fā)展過程中主要面臨以下四方面問題與挑戰(zhàn)。

首先是需要加強(qiáng)頂層法律與政策指導(dǎo)，促進(jìn)監(jiān)管協(xié)調(diào)統(tǒng)一。其一，我國當(dāng)前對(duì)于養(yǎng)老金融的管理多基于較低層級(jí)的管理辦法、規(guī)劃或指導(dǎo)意見，尚缺少與《中華人民共和國社會(huì)保險(xiǎn)法》相配套的法律體系（楊秀玲等，2014）。其二，我國養(yǎng)老金融缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，不同部門之間需要協(xié)調(diào)，降低了監(jiān)管效率。具體來看，我國由人力資源社會(huì)保障部、財(cái)政部統(tǒng)籌負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險(xiǎn)的監(jiān)督管理工作，國家金融監(jiān)督管理總局監(jiān)管銀行、保險(xiǎn)公司發(fā)行的養(yǎng)老金融產(chǎn)品，證監(jiān)會(huì)則管理證券類產(chǎn)品，需促進(jìn)監(jiān)管協(xié)調(diào)，避免監(jiān)管不足和監(jiān)管重復(fù)的問題。

其次是政府的主導(dǎo)作用較強(qiáng)，市場的參與程度有待提高。其一，在目前我國的三支柱養(yǎng)老金體系中，第一支柱占比較高，第二、第三支柱比重不足15%，還有很大提升空間。人口老齡化程度的不斷加深使得人口紅利減少，不應(yīng)繼續(xù)讓第一支柱承擔(dān)較重的支出責(zé)任，有必要大力發(fā)展第二、第三支柱以緩解政府部門支出壓力。就企業(yè)年金和職業(yè)年金而言，部分國家采用強(qiáng)制性手段，要求企業(yè)必須建立職業(yè)養(yǎng)老金，并設(shè)立“自動(dòng)加入”政策。目前，我國企業(yè)可自行選擇是否設(shè)立，同時(shí)部分企業(yè)采用只為部分員工繳費(fèi)的方式規(guī)避有關(guān)政策（婁飛鵬，2020）。就個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老計(jì)劃而言，當(dāng)前我國個(gè)稅遞延的稅收激勵(lì)政策效果不佳，部分原因在于我國較大部分人群屬于低納稅主體，且部分靈活就業(yè)人員、自由職業(yè)者也無法享受此種稅收激勵(lì)政策（董克用等，2020）。其二，養(yǎng)老金融本身的普惠性和長期性特征與商業(yè)性存在矛盾，這決定了社會(huì)資本進(jìn)入動(dòng)力不足。當(dāng)前，我國養(yǎng)老金融仍是由政府占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，特別是在養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，絕大多數(shù)金融支持來自政府，市場化工具有限，民間和社會(huì)資本參與力度不夠。

再次是資本市場需要繼續(xù)完善。其一，股票市場波動(dòng)較大，我國養(yǎng)老資金出于安全考慮，目前較少在股票市場進(jìn)行資產(chǎn)配置，大多選擇存于銀行或購買國債。實(shí)際上，我國股票市場缺乏真正的長期資金和長期機(jī)構(gòu)投資者，而養(yǎng)老資金自身的長期性和穩(wěn)定性決定了其可以扮演好這一角色。養(yǎng)老資金的進(jìn)入不僅有利于資本市場的長期穩(wěn)定發(fā)展，也有利于自身的保值增值。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，20世紀(jì)80年代初期，美國推行的401K計(jì)劃鼓勵(lì)養(yǎng)老資金入市，其作為長期資金充當(dāng)了第三次技術(shù)革命的催化劑和紐帶，帶動(dòng)股票市場、債券市場和金融衍生品市場發(fā)展，養(yǎng)老資金也迎來爆發(fā)式增長。其二，考慮到養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)自身具有周期長、回報(bào)慢等特點(diǎn)，從事養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的企業(yè)難以在資本市場上獲得投資者青睞，直接融資渠道不順暢。養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展離不開資本市場的大力支持。除傳統(tǒng)的股票融資、債券融資外，還可參考國際經(jīng)驗(yàn)，采用REITs和私募基金手段為養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)提供融資。

最后是促進(jìn)養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)供給更加豐富。當(dāng)前，我國養(yǎng)老產(chǎn)品需求較大，正規(guī)養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)的供給均不充分。同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)提供的養(yǎng)老金融產(chǎn)品大多同質(zhì)化，難以滿足不同人群多樣化的養(yǎng)老需求（婁飛鵬，2019）。一方面，這與我國傳統(tǒng)文化和居民的金融素養(yǎng)有關(guān)。如在“養(yǎng)兒防老、福澤子孫”等傳統(tǒng)思想影響下，老年人傾向于將房產(chǎn)留給子孫，導(dǎo)致住房反向抵押貸款運(yùn)行不佳（吳錫揚(yáng)等，2016）。另一方面，受制于金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新意愿，部分金融機(jī)構(gòu)機(jī)械照搬國外相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)，難以滿足我國本地化需求。

政策建議

第一，提升養(yǎng)老金融相關(guān)法律層級(jí)，強(qiáng)化統(tǒng)一監(jiān)管。在較低層級(jí)的規(guī)章制度已經(jīng)充分試點(diǎn)的情況下，需要科學(xué)總結(jié)相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并通過合法途徑將其上升到法律層級(jí)，以構(gòu)建系統(tǒng)全面的養(yǎng)老金融法律體系，發(fā)揮全面指導(dǎo)作用。此外，可以考慮在國家金融監(jiān)督管理總局內(nèi)設(shè)立養(yǎng)老金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)，實(shí)行對(duì)養(yǎng)老金融的統(tǒng)一監(jiān)管。

第二，加大市場的參與力度。一方面，政府可以通過稅收政策和補(bǔ)助手段大力鼓勵(lì)支持第二、第三支柱發(fā)展。就企業(yè)年金和職業(yè)年金而言，需要進(jìn)一步加大稅收補(bǔ)貼力度，同時(shí)可以考慮變企業(yè)自愿設(shè)立為準(zhǔn)強(qiáng)制設(shè)立，并嘗試借鑒發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)采用“自動(dòng)加入”機(jī)制。就個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老計(jì)劃而言，可以考慮對(duì)購買個(gè)人儲(chǔ)蓄養(yǎng)老產(chǎn)品無法享受稅收激勵(lì)政策的人群直接進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼。另一方面，善于利用政府引導(dǎo)基金、PPP等工具，積極引導(dǎo)私人和社會(huì)資本進(jìn)入養(yǎng)老領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)和收益共享，從而充分發(fā)揮市場力量。要鼓勵(lì)企業(yè)使用股市、債市融資等市場化手段進(jìn)行養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)建設(shè)。政府實(shí)現(xiàn)從主要承擔(dān)者向引導(dǎo)者和監(jiān)管者的角色轉(zhuǎn)變，由私人資本和社會(huì)資本承擔(dān)起相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任。

第三，持續(xù)完善資本市場建設(shè)。我國現(xiàn)階段需要大力完善資本市場建設(shè)，構(gòu)建多層次、全方位的資本市場。應(yīng)強(qiáng)化資本市場投資者行為規(guī)范，鼓勵(lì)價(jià)值投資和長期投資，以減少市場異常波動(dòng)，提高預(yù)期收益。在此基礎(chǔ)上鼓勵(lì)并吸引養(yǎng)老資金進(jìn)入資本市場，利用養(yǎng)老資金具有長期性、穩(wěn)定性的特點(diǎn)不斷促進(jìn)資本市場長期穩(wěn)定發(fā)展，從而形成“資本市場完善→養(yǎng)老資金入市→養(yǎng)老資金投資收益提高→資本市場更加完善”的正向循環(huán)。地方養(yǎng)老金可借鑒全國社?；鸬淖龇ǎ袑ｉT機(jī)構(gòu)投資運(yùn)營，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。同時(shí)，大力支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的企業(yè)進(jìn)入資本市場，拓寬其資金來源渠道。

第四，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為抓手，優(yōu)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)供給。建議出臺(tái)相關(guān)政策，大力支持金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)化養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，以滿足不同群體多樣化、個(gè)性化的養(yǎng)老需求。金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)相關(guān)養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)，除了參考國際經(jīng)驗(yàn)，還需要充分考慮我國傳統(tǒng)文化、居民金融素養(yǎng)、養(yǎng)老金融發(fā)展現(xiàn)狀等現(xiàn)實(shí)特征，開發(fā)適合我國國情的養(yǎng)老金融產(chǎn)品和服務(wù)。如進(jìn)一步改進(jìn)住房反向抵押貸款，開發(fā)多樣化的養(yǎng)老目標(biāo)基金，以及大膽嘗試債券品種創(chuàng)新，發(fā)行養(yǎng)老專項(xiàng)債券等。

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