摘要：個人養(yǎng)老金理財業(yè)務作為養(yǎng)老金融的重要組成部分，對于推進多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設具有重要意義，也是在銀行理財領域推動銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展壯大的重要體現(xiàn)。結(jié)合前期個人養(yǎng)老金理財業(yè)務試點情況，后續(xù)推動個人養(yǎng)老金理財業(yè)務發(fā)展需要在政策制度完善層面、產(chǎn)品創(chuàng)新層面、機構擴容層面、個人養(yǎng)老金理財行業(yè)平臺建設層面等進行發(fā)力，讓個人養(yǎng)老金理財進一步惠及廣大個人投資者。

關鍵詞：養(yǎng)老金融 銀行理財 個人養(yǎng)老金 個人養(yǎng)老金理財行業(yè)平臺

近年來，隨著我國人口老齡化不斷加劇，養(yǎng)老問題面臨較大壓力和挑戰(zhàn)。為推進多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系建設，2022年，國務院辦公廳發(fā)布《關于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（國辦發(fā)

〔2022〕7號），相關部委聯(lián)合推出個人養(yǎng)老金業(yè)務，有效支持養(yǎng)老金融業(yè)務發(fā)展。2024年1月，國務院辦公廳發(fā)布《關于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟增進老年人福祉的意見》（國辦發(fā)〔2024〕1號），提出豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品，加強養(yǎng)老金融產(chǎn)品研發(fā)等意見。2024年《政府工作報告》提出，2024年要在全國實施個人養(yǎng)老金制度，對個人養(yǎng)老金理財業(yè)務如何更好滿足個人養(yǎng)老需求提出了新的要求。

推出個人養(yǎng)老金業(yè)務的必要性

（一）養(yǎng)老問題面臨較大挑戰(zhàn)

一是我國老齡化問題較為嚴峻。2022年65歲以上人口超過2億人，占總?cè)丝?4.9%，較上一年提升0.7個百分點。未來隨著“60后嬰兒潮”及其子女陸續(xù)步入老年，我國老齡化程度將繼續(xù)加深。隨之而來的是老年撫養(yǎng)比明顯上升，迫切需要通過社會、金融、技術等多種手段緩解老齡化的壓力，但是當前的養(yǎng)老金融服務水平尚無法應對日益提升的老齡化水平。

二是養(yǎng)老多支柱體系發(fā)展不均衡。第一支柱主要通過強制要求和財政補貼的方式保證企業(yè)與個人參與度，相對完備的制度體系使得其覆蓋范圍和資金規(guī)模持續(xù)擴大。第二支柱由于準入門檻較高，覆蓋率遠低于第一支柱。第三支柱發(fā)展時間較短，整體規(guī)模還較小。相關數(shù)據(jù)顯示，我國第一支柱的投資余額約為7萬億元，第二支柱的投資余額約為3萬億元，第三支柱按個人養(yǎng)老金計，投資余額估計不足500億元，占三支柱體系的比例不足1%。

三是個人養(yǎng)老金發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)較多，試點以來存在著開戶多繳存少、投資收益不理想、實體經(jīng)濟支持不足等問題。但從個人養(yǎng)老金制度政策導向來看，推出個人養(yǎng)老金業(yè)務包括多個目標，即提高個人養(yǎng)老金覆蓋率、收益率、替代率，支持符合國家政策導向的項目、提振資本市場，為投資者提供長期限、穩(wěn)收益的金融產(chǎn)品等。但目前來看，個人養(yǎng)老金業(yè)務實際開展效果距離預設目標仍有較大的差距。

（二）個人養(yǎng)老金業(yè)務是養(yǎng)老金融的重要組成部分

2023年，中央金融工作會議提出做好“五篇大文章”，其中就包括養(yǎng)老金融，這充分體現(xiàn)了黨中央對養(yǎng)老金融工作的重視。通常認為，養(yǎng)老金融包括養(yǎng)老金金融、養(yǎng)老服務金融和養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融，個人養(yǎng)老金業(yè)務是養(yǎng)老金融的一個重要組成部分，通過發(fā)展個人養(yǎng)老金業(yè)務，可以豐富養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給，為投資者提供更多元化、個性化的養(yǎng)老投資選擇。同時，養(yǎng)老金融需求側(cè)和供給側(cè)的創(chuàng)新，也將有效推動個人養(yǎng)老金業(yè)務的發(fā)展：一方面，服務創(chuàng)新讓個人養(yǎng)老金業(yè)務更加貼近個人的養(yǎng)老訴求，讓更多人參與個人養(yǎng)老金；另一方面，產(chǎn)品創(chuàng)新讓個人養(yǎng)老金產(chǎn)品為投資者提供更高的收益、更穩(wěn)定的保障，同時有效支持實體經(jīng)濟發(fā)展。

個人養(yǎng)老金業(yè)務發(fā)展情況

（一）個人養(yǎng)老金基本政策

根據(jù)人力資源社會保障部（以下簡稱“人社部”）、財政部、國家稅務總局、原銀保監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的《個人養(yǎng)老金實施辦法》（人社部發(fā)〔2022〕70號），明確我國個人養(yǎng)老金實行個人賬戶制，即每一個投資者可以開立唯一的個人養(yǎng)老金賬戶，并在商業(yè)銀行開立個人養(yǎng)老金資金賬戶。相關賬戶開立后，投資者可以進行個人養(yǎng)老金的繳存和投資。

目前，每個投資者個人養(yǎng)老金的年度繳存上限為12000元，并可以根據(jù)實際繳存金額進行年度收入的稅前抵扣。個人養(yǎng)老金資金可以由投資者自主選擇購買符合規(guī)定的儲蓄存款、理財產(chǎn)品、商業(yè)養(yǎng)老保險、公募基金等金融產(chǎn)品。

另外，《個人養(yǎng)老金實施辦法》明確金融行業(yè)平臺由金融監(jiān)管部門組織建設，負責個人養(yǎng)老金所投資的金融產(chǎn)品的統(tǒng)一管理。例如，原銀保監(jiān)會組織銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕ㄔO了個人養(yǎng)老金理財行業(yè)平臺，對于個人養(yǎng)老金投資的理財產(chǎn)品進行統(tǒng)一管理。

（二）市場情況

根據(jù)人社部、財政部、國家稅務總局《關于公布個人養(yǎng)老金先行城市（地區(qū)）的通知》（人社廳函〔2022〕169號），個人養(yǎng)老金制度在36個先行城市或地區(qū)啟動實施。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2023年末，個人養(yǎng)老金試點滿一年，開戶人數(shù)已超5000萬，參與人數(shù)達2022年全國納稅人數(shù)的76.8%，個人養(yǎng)老金可投資的金融產(chǎn)品超700只。

（三）運作機制

當前個人養(yǎng)老金運作機制具體可以分為四層（見圖1）。

第一層為人社部組織建設的個人養(yǎng)老金信息管理服務平臺，負責為個人開立個人養(yǎng)老金賬戶，并作為業(yè)務的中樞節(jié)點。第一層機制保證了個人養(yǎng)老金賬戶的唯一性，支持個人養(yǎng)老金參與人享受稅收優(yōu)惠政策，為個人養(yǎng)老金運行提供信息核驗和綜合監(jiān)管支撐。

第二層為個人養(yǎng)老金資金賬戶開戶行，為個人開立個人養(yǎng)老金資金賬戶，直接向個人提供資金賬戶相關服務，負責資金賬戶和個人養(yǎng)老金賬戶的校驗、綁定，完成資金賬戶額度管理、投資資金扣劃及計繳個人所得稅，確保個人養(yǎng)老金資金封閉運行。第二層機制的存在，充分發(fā)揮了賬戶行在資金業(yè)務和客戶對接方面的專業(yè)優(yōu)勢，有效提升了個人養(yǎng)老金業(yè)務效率。

第三層為金融行業(yè)平臺，分別為理財產(chǎn)品、公募基金與保險產(chǎn)品的行業(yè)信息平臺，實現(xiàn)個人養(yǎng)老金各類金融產(chǎn)品名單統(tǒng)一發(fā)布、統(tǒng)一信息披露和信息統(tǒng)一報送，為個人開立個人養(yǎng)老金投資金融產(chǎn)品信息平臺賬戶，用于記錄投資者使用個人養(yǎng)老金投資相關金融產(chǎn)品的交易及份額持有情況。第三層機制保障了個人養(yǎng)老金投資金融產(chǎn)品業(yè)務順利運轉(zhuǎn)。例如，基于個人養(yǎng)老金理財行業(yè)平臺的功能，實現(xiàn)個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品進行信息集中披露與發(fā)布，統(tǒng)一的業(yè)務監(jiān)測與監(jiān)管報告，在有效提升業(yè)務效率的同時保障業(yè)務合規(guī)開展。

第四層為個人養(yǎng)老金產(chǎn)品銷售機構和發(fā)行機構，其中銷售機構負責直接面向市場投資者，接收投資者投資交易業(yè)務申請，發(fā)行機構負責發(fā)行運作個人養(yǎng)老金投資金融產(chǎn)品，根據(jù)監(jiān)管要求向金融行業(yè)平臺報送個人養(yǎng)老金投資金融產(chǎn)品基本信息、持倉和交易明細等數(shù)據(jù)信息。在前三層的支持下，第四層具體負責產(chǎn)品銷售和投資，在為投資者帶來回報的同時，充分發(fā)揮個人養(yǎng)老金支持實體經(jīng)濟的作用。

個人養(yǎng)老金理財業(yè)務現(xiàn)狀

（一）市場情況

一是機構準入情況。根據(jù)主管部門安排，首批開辦個人養(yǎng)老金理財業(yè)務的機構包括商業(yè)銀行23家（銷售機構）、理財公司11家（發(fā)行機構），其中，商業(yè)銀行包括6家國有銀行、12家股份制銀行和5家城商行。

二是產(chǎn)品發(fā)行情況。自2023年2月首批個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品發(fā)行以來，截至2023年12月末，共有6家理財公司發(fā)行23只個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品。從產(chǎn)品性質(zhì)來看，23只產(chǎn)品均為開放式產(chǎn)品，風險等級為二級（中低）或三級（中）；從產(chǎn)品開放頻率來看，除2只產(chǎn)品為按年開放以外，其余產(chǎn)品均為每日開放并設置了一年以上的最短持有期限。

三是產(chǎn)品銷售情況。從投資者分布情況來看，大部分個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的投資者集中于北上廣深，占比超過50%。但對于人均收入較低的地區(qū)，由于個人養(yǎng)老金的節(jié)稅效應不明顯，繳納個人養(yǎng)老金并進行理財投資的人數(shù)很少。

四是產(chǎn)品投資運作情況。20只產(chǎn)品投資性質(zhì)為固定收益類，3只產(chǎn)品為混合類，其中混合類產(chǎn)品也以固定收益資產(chǎn)投資為主。

五是產(chǎn)品收益情況。2023年，個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品加權平均年化收益率為2.97%，所有產(chǎn)品的收益率均為正，其中收益率最高的產(chǎn)品收益率為MmKJlnOIxC/K5u3AxFQE+g==4.45%。2024年，雖然受市場影響，個別產(chǎn)品凈值有所回撤，但管理人仍然很好地控制回撤幅度，保證了投資者養(yǎng)老本金未受損失，獲得客戶的認可。

六是產(chǎn)品收費情況。個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品落實主管部門要求開展減費讓利，個人養(yǎng)老金子份額的管理費率和銷售手續(xù)費率平均為萬分之五左右。

七是產(chǎn)品贖回情況。根據(jù)個人養(yǎng)老金制度對贖回條件有較嚴格的限制，一般情況下，投資者贖回個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品后無法將資金從個人養(yǎng)老金資金賬戶中轉(zhuǎn)出，因此個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品極少贖回，贖回比例不足0.5%。

（二）個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品具有一定優(yōu)勢

在當前的市場環(huán)境下，與其他個人養(yǎng)老金金融產(chǎn)品相比，個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品兼顧普惠性、收益確定性和支持實體經(jīng)濟，具有獨特優(yōu)勢。

一是普惠性強。個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的起購門檻較低，認購起點金額僅為1元；同時，通過降費讓利于投資者，相關費率顯著低于其他養(yǎng)老金融產(chǎn)品和理財產(chǎn)品。23只產(chǎn)品個人養(yǎng)老金子份額的管理費率和銷售手續(xù)費率平均為萬分之五左右，遠低于同類理財產(chǎn)品千分之二左右的費率水平。另外，個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品自主投資比例較高，相比于采用基金中的基金（FOF）模式的個人養(yǎng)老金公募基金，不需要向底層產(chǎn)品管理人繳納管理費。

二是確定性高。2023年個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品在大類配置方面以固定收益類產(chǎn)品為主，控制了波動更劇烈的權益類資產(chǎn)投資比例，有效應對資本市場波動，投資收益相對較好。2023年個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品加權平均年化收益率約為3%，23只產(chǎn)品中無一只產(chǎn)品發(fā)生虧損，有7只產(chǎn)品基本達到了業(yè)績比較基準。經(jīng)測算，對于在10年后將要退休的投資者，如每年全額投資個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品，則在10年后可以獲得最高42%的節(jié)稅收益1和15%～25%的投資收益，相關收益確定性高，有助于在個人養(yǎng)老金業(yè)務試點前期培養(yǎng)投資者對于業(yè)務的信任感和認可度。

三是直接支持實體經(jīng)濟。相比于存款和保險，個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品更能夠直接支持實體經(jīng)濟。公開信息顯示，截至2023年末，理財產(chǎn)品通過投資債券、非標準化債權、未上市股權等資產(chǎn)，支持實體經(jīng)濟資金規(guī)模約19萬億元。理財資金投向綠色債券規(guī)模超2500億元，投向“一帶一路”、區(qū)域發(fā)展、扶貧紓困等專項債券規(guī)模超1100億元，為中小微企業(yè)發(fā)展提供資金支持超3.8萬億元。

（三）與養(yǎng)老理財業(yè)務共同助力養(yǎng)老金融建設

2021年，原銀保監(jiān)會正式開展了養(yǎng)老理財試點工作。試點以來，10家理財公司順利發(fā)行51只養(yǎng)老理財產(chǎn)品，累計購買人次約47萬，累計募集金額超1000億元。隨著個人養(yǎng)老金業(yè)務的開展，銀行理財在養(yǎng)老多支柱體系建設的兩翼已經(jīng)基本具備，其中養(yǎng)老理財主要解決養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給問題，而個人養(yǎng)老金理財業(yè)務主要解決養(yǎng)老金融產(chǎn)品需求的問題。兩項試點工作為銀行理財全面參與建設多支柱養(yǎng)老保障體系奠定了扎實的基礎。

根據(jù)原銀保監(jiān)會《商業(yè)銀行和理財公司個人養(yǎng)老金業(yè)務管理暫行辦法》（銀保監(jiān)規(guī)〔2022〕16號），個人養(yǎng)老金可購買的理財產(chǎn)品中首先包括養(yǎng)老理財產(chǎn)品。這說明主管部門在進行個人養(yǎng)老金理財業(yè)務的制度設計時，也充分考慮了養(yǎng)老理財和個人養(yǎng)老金的關系，將養(yǎng)老理財產(chǎn)品設計為個人養(yǎng)老金的重要購買對象，希望養(yǎng)老理財產(chǎn)品試點的成功經(jīng)驗能助力個人養(yǎng)老金理財業(yè)務順利開展。

（四）存在的問題

個人養(yǎng)老金理財業(yè)務還存在著一些自身問題，影響個人養(yǎng)老金理財業(yè)務優(yōu)勢的進一步發(fā)揮。

一是投資者需求有待進一步滿足。相較于公募基金公司、保險公司和銀行，理財公司作為后來者，大部分機構成立至今時間不足5年，尚處初創(chuàng)期，對于養(yǎng)老業(yè)務缺少積累。截至2023年末，發(fā)行個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的機構僅6家，產(chǎn)品僅23只，明顯少于其他三類金融產(chǎn)品。例如，同為資管產(chǎn)品的個人養(yǎng)老金公募基金產(chǎn)品，雖然單只規(guī)模不足個人養(yǎng)老理財產(chǎn)品的50%，但總量約為個人養(yǎng)老金公募理財產(chǎn)品的3倍。

二是參與機構和銷售區(qū)域受限。根據(jù)個人養(yǎng)老金制度規(guī)定，目前能發(fā)行養(yǎng)老理財產(chǎn)品和個人養(yǎng)老金理財?shù)臋C構只有11家，只有36個城市開展了個人養(yǎng)老金業(yè)務試點。同時可開展個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品代銷的機構只有23家，其他機構尚沒有資格開展代銷業(yè)務。同時，很多地區(qū)的投資者無法購買個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品，個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的普惠性仍有待進一步拓展。

三是個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的流動性不足。目前個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的發(fā)行人希望發(fā)行長期限的理財產(chǎn)品，以利于進行長期資產(chǎn)配置投資，而投資者希望購買短期限的理財產(chǎn)品。根據(jù)個人養(yǎng)老金制度，個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品封閉期至少一年，且不能質(zhì)押、轉(zhuǎn)讓，投資者無法根據(jù)收益表現(xiàn)及時進行資產(chǎn)配置的調(diào)整。個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品無法滿足投資者流動性需求降低了對投資者的購買吸引力。

四是缺少長期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給。目前個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品投資的基礎資產(chǎn)同大多數(shù)普通理財產(chǎn)品一樣，以貨幣市場工具、債券、股票等標準化資產(chǎn)為主，與普通產(chǎn)品并無不同，這導致個人養(yǎng)老金理財?shù)耐顿Y運作上特殊性和優(yōu)惠力度較小，“養(yǎng)老”的特點在資產(chǎn)端體現(xiàn)得不明顯?！百Y產(chǎn)荒”局面突顯，這導致個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的管理人難以實際開展長期投資、價值投資，因此也很難做到高收益。23只個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品雖然全部實現(xiàn)了正收益，但增值較少，與投資者的期望有一定的距離。

更好推動個人養(yǎng)老金理財業(yè)務發(fā)展的對策與建議

優(yōu)先以個人養(yǎng)老金理財業(yè)務為著力點，發(fā)展個人養(yǎng)老金業(yè)務，對構建中國特色養(yǎng)老理財，推動銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展，豐富中老年人養(yǎng)老金融產(chǎn)品具有重要意義。建議從以下幾個方面推動個人養(yǎng)老金理財業(yè)務發(fā)展。

一是稅收政策上給予更多優(yōu)惠。給予個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品等同于公募基金的免稅政策，或者是稅收遞減政策，從而提高產(chǎn)品對投資者的吸引力。

二是開展適度的投資機制創(chuàng)新。個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品可以設置一定的凈值管理與平滑機制以減少凈值的波動，同時個人養(yǎng)老金產(chǎn)品適當投資低流動性的資產(chǎn)或項目類資產(chǎn)，以提高產(chǎn)品收益率，滿足投資者對個人養(yǎng)老理財產(chǎn)品本身的“增值”需要。

三是試點個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓與質(zhì)押業(yè)務，滿足投資者流動性資產(chǎn)配置需求。嘗試開展以個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品為試點的轉(zhuǎn)讓與質(zhì)押機制。充分發(fā)揮理財行業(yè)平臺基礎設施功能，通過理財中央數(shù)據(jù)交換平臺高效實時的數(shù)據(jù)與信息交互機制，實現(xiàn)個人養(yǎng)老金理財產(chǎn)品的份額轉(zhuǎn)讓與質(zhì)押，滿足投資者靈活進行產(chǎn)品資產(chǎn)配置的需求。同時，建設個人養(yǎng)老金理財客戶端，為參與機構提供一站式產(chǎn)品管理、投資者信息管理、數(shù)據(jù)交互、分析監(jiān)測等服務，為理財產(chǎn)品持有人提供產(chǎn)品查詢、份額查詢等服務。

四是在資產(chǎn)端引入更多創(chuàng)新機制。引導理財公司優(yōu)化養(yǎng)老產(chǎn)品創(chuàng)設，將資金投向綠色、環(huán)保、國家戰(zhàn)略性行業(yè)項目，與養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)協(xié)同，完善產(chǎn)品設計，豐富產(chǎn)品種類，增強產(chǎn)品普惠性。

五是擴大試點范圍。支持更多理財公司開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品的發(fā)行，支持更多機構開展養(yǎng)老理財產(chǎn)品的代銷，支持參與機構將銷售范圍擴展到更多城市，惠及更多投資者。

六是推動理財公司成為全國社?；鸬墓芾砣恕；诶碡敼驹诶碡敭a(chǎn)品資產(chǎn)配置上追求穩(wěn)定性、安全性的特點，建議理財公司像基金公司一樣成為社保基金的管理人，或?qū)⒗碡敼景l(fā)行的優(yōu)質(zhì)理財產(chǎn)品納入全國社保基金可投資的資產(chǎn)范圍。

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