摘要：債券擔(dān)保品的應(yīng)用是21世紀(jì)金融體系擔(dān)保機(jī)制的重要體現(xiàn)，在全球市場(chǎng)的流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)管理中扮演重要角色。本文分析了從擔(dān)保機(jī)制到人民幣債券擔(dān)保品、金融基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保品管理的遞進(jìn)關(guān)系，從貨幣國(guó)際化、債券市場(chǎng)國(guó)際化和金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化的角度切入，基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)分析了債券擔(dān)保品國(guó)際化的重要意義，并結(jié)合我國(guó)現(xiàn)狀進(jìn)行展望。

關(guān)鍵詞：債券擔(dān)保品 人民幣國(guó)際化 債券市場(chǎng)開(kāi)放 金融基礎(chǔ)設(shè)施

人民幣債券擔(dān)保品國(guó)際化背景分析

2022年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主基于美國(guó)1930—1933年金融危機(jī)，研究了銀行及存款保險(xiǎn)制度在危機(jī)期間發(fā)揮的作用（Bernanke，1983；Diamond和Dybvig，1983），金融領(lǐng)域中擔(dān)保機(jī)制的關(guān)鍵角色逐漸受到理論界關(guān)注，市場(chǎng)實(shí)踐也體現(xiàn)了擔(dān)保機(jī)制及擔(dān)保品管理的重要性提升。一是基準(zhǔn)利率改革釋放了信號(hào)。2008年全球金融危機(jī)期間的多起報(bào)價(jià)操縱案，使倫敦銀行同業(yè)拆借利率（LIBOR）市場(chǎng)公信力逐漸減弱，基于信用的同業(yè)拆借市場(chǎng)規(guī)模有所萎縮（陳衛(wèi)東等，2021）。一些司法管轄區(qū)通過(guò)反思上述事件，將重點(diǎn)放在了基于實(shí)際交易的、有一層抵押保證的基準(zhǔn)利率上1。二是一些監(jiān)管機(jī)構(gòu)提高了對(duì)金融體系穩(wěn)定性的要求。例如巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)（BCBS）、國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）等加強(qiáng)了對(duì)非集中清算衍生品的保證金要求（UMR）。三是硅谷銀行破產(chǎn)等事件也體現(xiàn)了流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性。由此可見(jiàn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)參與者對(duì)擔(dān)保品管理的需求不斷升級(jí)。為進(jìn)一步厘清人民幣債券擔(dān)保品國(guó)際化的背景，本文梳理了從擔(dān)保機(jī)制到人民幣債券擔(dān)保品、金融基礎(chǔ)設(shè)施擔(dān)保品管理的遞進(jìn)關(guān)系（見(jiàn)圖1）。

（一）擔(dān)保品資產(chǎn)類別：人民幣債券迎來(lái)機(jī)遇

從市場(chǎng)使用和監(jiān)管偏好角度來(lái)看，相比現(xiàn)金等其他資產(chǎn)類別，債券作為擔(dān)保資產(chǎn)具有優(yōu)勢(shì)。例如，國(guó)際市場(chǎng)回購(gòu)交易中最常用的擔(dān)保品為債券。據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）統(tǒng)計(jì)，2023年6月，在歐洲回購(gòu)市場(chǎng)使用的擔(dān)保品中政府債券占比90.2%，而在亞洲回購(gòu)市場(chǎng)中政府債券擔(dān)保品的占比激增至66.3%2。此外，美聯(lián)儲(chǔ)、英格蘭銀行等中央銀行在進(jìn)行貨幣政策流動(dòng)性投放時(shí)的主要擔(dān)保品也是政府債券。在全球債券擔(dān)保品得到廣泛使用的趨勢(shì)下，以我國(guó)國(guó)債為代表的人民幣債券以其高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)屬性迎來(lái)了

機(jī)遇。

第一，人民幣國(guó)際化取得階段性成就，2022年，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣在特別提款權(quán)（SDR）中的權(quán)重上調(diào)至12.28%，反映出國(guó)際市場(chǎng)對(duì)人民幣市場(chǎng)化改革與我國(guó)金融改革開(kāi)放成就的高度認(rèn)可。第二，存量大、收益穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)人民幣主權(quán)債券作為極具潛力的準(zhǔn)安全資產(chǎn)，已逐漸進(jìn)入全球投資者視野（徐良堆，2023）?！笆褂萌嗣駧艂鳛楹细駬?dān)保品”相關(guān)內(nèi)容納入第十次中英財(cái)金對(duì)話、第三次中德高級(jí)別財(cái)金對(duì)話成果。截至2023年末，中央結(jié)算公司托管債券106.09萬(wàn)億元，其中境外投資者持有量為3.14萬(wàn)億元，占比2.96%。其中，境外投資者的國(guó)債持有量占比7.8%3，高等級(jí)人民幣債券成為全球安全資產(chǎn)已經(jīng)具備基本條件。

（二）擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)：金融基礎(chǔ)設(shè)施順勢(shì)成長(zhǎng)

隨著金融交易復(fù)雜程度增加，擔(dān)保品需求量和涉及領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，市場(chǎng)參與者對(duì)第三方擔(dān)保品管理服務(wù)的需求也隨之不斷增大。第三方擔(dān)保品管理模式是由擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)作為獨(dú)立第三方，負(fù)責(zé)擔(dān)保品全生命周期管理的運(yùn)營(yíng)模式，極大降低了交易雙方的管理成本和信用風(fēng)險(xiǎn)，使擔(dān)保品管理真正作為一項(xiàng)專業(yè)、高效、安全的管理工具，并應(yīng)用于各類金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)中。其中，由金融基礎(chǔ)設(shè)施提供集中化、專業(yè)化、智能化的第三方擔(dān)保品管理服務(wù)正在成為行業(yè)的重要發(fā)展趨勢(shì)。

境內(nèi)范圍內(nèi)，金融基礎(chǔ)設(shè)施第三方擔(dān)保品管理在支持宏觀政策實(shí)施、服務(wù)市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行等方面具有突出作用。例如，自2012年末中國(guó)人民銀行構(gòu)建了多層次的貨幣政策擔(dān)保品管理框架以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作、結(jié)構(gòu)型貨幣政策工具等均由中央結(jié)算公司等金融基礎(chǔ)設(shè)施提供支持，能夠通過(guò)設(shè)置和調(diào)整擔(dān)保品折扣率、建立擔(dān)保品動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制等措施控制風(fēng)險(xiǎn)（中國(guó)人民銀行貨幣政策分析小組，2018），有效助力貨幣政策自主可控、精準(zhǔn)有力實(shí)施。

當(dāng)前，人民幣債券擔(dān)yOToXoiSGgt7TedfzMEz5Xo7iIgGFe7oCe9H/2JGHVw=保品的國(guó)際化程度仍有進(jìn)一步提升的空間。國(guó)際主流的合格擔(dān)保品池仍主要由七國(guó)集團(tuán)（G7）或超主權(quán)機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券組成。以擔(dān)保品應(yīng)用最為廣泛的回購(gòu)市場(chǎng)為例，據(jù)亞洲證券行業(yè)和金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（ASIFMA）和ICMA發(fā)布的數(shù)據(jù)，2023年6月，日元債券在亞太區(qū)域的擔(dān)保品份額為24.4%，德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和意大利國(guó)債在歐洲區(qū)域的擔(dān)保品份額也均超過(guò)10%。因此，下一步需持續(xù)推動(dòng)人民幣債券對(duì)標(biāo)G7成員國(guó)國(guó)債、作為高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)（HQLA）在全球擔(dān)保品領(lǐng)域使用，其中重點(diǎn)推進(jìn)人民幣流通區(qū)的應(yīng)用場(chǎng)景探索，并充分發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施的第三方擔(dān)保品管理作用。

基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)分析債券擔(dān)保品國(guó)際化的重要意義本文基于國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，從貨幣發(fā)展層面、市場(chǎng)建設(shè)層面和行業(yè)生態(tài)層面對(duì)債券擔(dān)保品國(guó)際化的重要意義進(jìn)行了分析（見(jiàn)圖2）。

（一）貨幣發(fā)展層面：有利于貨幣國(guó)際化

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基于金融機(jī)構(gòu)、進(jìn)出口企業(yè)和中央銀行之間相互強(qiáng)化的內(nèi)生幣種選擇，美國(guó)國(guó)債作為全球金融市場(chǎng)的“源本抵押品”是美元成為關(guān)鍵國(guó)際貨幣的重要原動(dòng)力之一（張宇燕和夏廣濤，2022）。

從交易角度來(lái)看，擔(dān)保品相關(guān)的產(chǎn)品豐富度不斷提升，有利于盤活貨幣資產(chǎn)。從交易類型來(lái)看，境外投資者首先進(jìn)行現(xiàn)券交易，之后逐步參與到回購(gòu)等擔(dān)保交易中，再進(jìn)一步獲得衍生品交易的準(zhǔn)入資格；從債券種類來(lái)看，基于國(guó)際投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好、流動(dòng)性等方面的考慮，跨境擔(dān)保品以信用資質(zhì)較高的（準(zhǔn)）主權(quán)級(jí)債券為主，逐漸拓寬至金融債、企業(yè)債等信用債?；诖?，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算和直接投資等場(chǎng)景中，債券擔(dān)保品的應(yīng)用對(duì)該國(guó)的貨幣份額提升發(fā)揮輻射作用。

從計(jì)價(jià)角度來(lái)看，債券擔(dān)保品的應(yīng)用場(chǎng)景自然蘊(yùn)含了對(duì)擔(dān)保品資產(chǎn)的估值過(guò)程，有利于貨幣計(jì)價(jià)職能的發(fā)揮。擔(dān)保品的應(yīng)用場(chǎng)景涉及主交易層和擔(dān)保層，境外投資者在交易過(guò)程中通過(guò)盯市方式對(duì)擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)估值，并與主交易敞口金額進(jìn)行比較，以保證風(fēng)險(xiǎn)敞口被足額覆蓋。在外幣回購(gòu)場(chǎng)景中，主交易層和擔(dān)保層往往涉及不同幣種資產(chǎn)，還會(huì)納入“匯率+估值”的雙盯市機(jī)制來(lái)適用跨幣種場(chǎng)景，有效防范市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，債券擔(dān)保品國(guó)際化場(chǎng)景使貨幣的計(jì)價(jià)職能得到充分體現(xiàn)。

從儲(chǔ)備角度來(lái)看，在擔(dān)保品的應(yīng)用場(chǎng)景中使用該幣種債券，有利于促進(jìn)更多資產(chǎn)儲(chǔ)備。投資者方面，持有該幣種債券除了能夠獲取固定收益外，還可以用作擔(dān)保品以盤活資產(chǎn)，投資者將傾向于進(jìn)一步持有該幣種債券。官方儲(chǔ)備方面，若A國(guó)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在擔(dān)保交易中傾向于使用B國(guó)債券作為擔(dān)保品，則A國(guó)中央銀行作為最后貸款人會(huì)積累相應(yīng)比例的貨幣儲(chǔ)備（Bocola和Guido，2020），例如通過(guò)貨幣互換，對(duì)B國(guó)資產(chǎn)進(jìn)行增持?；谝陨蟽牲c(diǎn)，債券擔(dān)保品的跨境使用能夠提高全球信貸的貨幣份額和中央銀行外匯儲(chǔ)備，對(duì)貨幣國(guó)際化起到了積極推動(dòng)作用。

（二）市場(chǎng)建設(shè)層面：有利于債券市場(chǎng)國(guó)際化

從市場(chǎng)建設(shè)的層面看，推進(jìn)高水平對(duì)外開(kāi)放是債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要內(nèi)容，而債券擔(dān)保品的國(guó)際化應(yīng)用是以業(yè)務(wù)聯(lián)通國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的通道，是在兼顧開(kāi)放廣度的基礎(chǔ)上穩(wěn)步提升債券市場(chǎng)開(kāi)放深度的重要路徑，有利于境外投資者通過(guò)參與擔(dān)保品應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，部分東南亞國(guó)家在市場(chǎng)建設(shè)初期以追逐貨幣利差和短期高額回報(bào)率的現(xiàn)金或現(xiàn)券交易為主。由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)有及時(shí)升級(jí)，出現(xiàn)了投資收益不佳、波動(dòng)率較大等情況，資本的大進(jìn)大出不利于債券市場(chǎng)高水平開(kāi)放。而一些發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)建設(shè)相對(duì)完備，對(duì)境外投資者深度參與其中具有較強(qiáng)吸引力。例如，美國(guó)債券市場(chǎng)自建立以來(lái)，一直鼓勵(lì)開(kāi)放，其債券品種齊全、交易類型豐富，能夠滿足投資者的各類需求，有效吸引了投資者增持美元債券并參與債券市場(chǎng)交易。其中，以美國(guó)國(guó)債回購(gòu)為代表的擔(dān)保交易非常成熟，吸引了大量投資者參與，通過(guò)不斷加強(qiáng)制度創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，提高了債券市場(chǎng)的覆蓋面和包容性，有效提升了開(kāi)放質(zhì)量。

因此，鼓勵(lì)開(kāi)放債券市場(chǎng)擔(dān)保品應(yīng)用場(chǎng)景，可以吸引境外投資者持有的債券發(fā)揮擔(dān)保品屬性，并進(jìn)一步促進(jìn)有興趣的投資者長(zhǎng)期持有債券進(jìn)行“深度游”，通過(guò)回購(gòu)、債券借貸、債券充抵衍生品保證金等形式，豐富債券交易品種，同時(shí)聯(lián)動(dòng)其他金融子市場(chǎng)，將資產(chǎn)沉淀在境內(nèi)債券市場(chǎng)。

（三）行業(yè)生態(tài)層面：有利于金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化

國(guó)際主流幣種債券用作擔(dān)保品時(shí)，除交易雙方外，還可以充分驅(qū)動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施及法律、審計(jì)等機(jī)構(gòu)協(xié)同開(kāi)放，可見(jiàn)債券擔(dān)保品國(guó)際化可以促進(jìn)整個(gè)擔(dān)保品管理生態(tài)共同進(jìn)行國(guó)際化探索。

對(duì)于擔(dān)保品交易雙方，使用債券擔(dān)保品有利于滿足監(jiān)管要求和市場(chǎng)訴求。第一，交易雙方可以通過(guò)在跨境交易中使用債券擔(dān)保品，降低違約損失率（LGD），滿足國(guó)際及國(guó)內(nèi)監(jiān)管對(duì)系統(tǒng)重要性銀行等機(jī)構(gòu)的要求4。第二，機(jī)構(gòu)本身有盤活資產(chǎn)的訴求，即有效提高其持有高質(zhì)量債券的流動(dòng)性，打通擔(dān)保品渠道為金融機(jī)構(gòu)以較低成本拓展業(yè)務(wù)、融入全球市場(chǎng)、提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提供了便利。

對(duì)于以金融基礎(chǔ)設(shè)施為代表的中介機(jī)構(gòu)，使用債券擔(dān)保品有利于競(jìng)爭(zhēng)力培育和專業(yè)化成長(zhǎng)。金融危機(jī)后，全球風(fēng)險(xiǎn)防控的要求日益提高，國(guó)際上金融基礎(chǔ)設(shè)施在服務(wù)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保品國(guó)際化業(yè)務(wù)時(shí)，逐步延伸出專業(yè)的第三方擔(dān)保品管理服務(wù)。首先，債券擔(dān)保品管理本身具有細(xì)分領(lǐng)域較多的特點(diǎn)，其涉及業(yè)務(wù)范圍相對(duì)較廣，專業(yè)化分工模式為金融基礎(chǔ)設(shè)施提供了提高差異化競(jìng)爭(zhēng)力的抓手。此外，債券擔(dān)保品管理還可能涉及跨市場(chǎng)、跨資產(chǎn)和跨區(qū)域的服務(wù)。同時(shí)，隨著協(xié)議起草、資產(chǎn)估值定價(jià)、財(cái)務(wù)記賬、爭(zhēng)議解決等延伸需求的產(chǎn)生，金融基礎(chǔ)設(shè)施、法律、審計(jì)等機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)提高相關(guān)業(yè)務(wù)的配套支持能力，實(shí)現(xiàn)專業(yè)化成長(zhǎng)。

推動(dòng)人民幣債券擔(dān)保品國(guó)際化的發(fā)展展望

（一）把握歷史機(jī)遇，走人民幣有序國(guó)際化之路

通過(guò)對(duì)支付、投資、融資和儲(chǔ)備貨幣等關(guān)鍵指標(biāo)的定量評(píng)估，2022年末人民幣國(guó)際化綜合指數(shù)為3.16，同比上升5.9%，但較同期美元國(guó)際化綜合指數(shù)58.3、歐元22.18、日元5.24等還有一定差距5。中J+X+cM1Ve/5uPriLyhjgDD6foWPK5wK8CAI9G4XEOw0=央金融工作會(huì)議指出，要堅(jiān)持“引進(jìn)來(lái)”和“走出去”并重，提升跨境投融資便利化。基于此，后續(xù)可通過(guò)債券擔(dān)保品國(guó)際化路徑進(jìn)一步促進(jìn)人民幣國(guó)際化。

“引進(jìn)來(lái)”方面，隨著境外投資者入市程度加深，不斷探索在場(chǎng)景拓展和產(chǎn)品創(chuàng)新中應(yīng)用人民幣債券擔(dān)保品。為響應(yīng)境外投資者對(duì)于利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具盡快落地的訴求，推動(dòng)落實(shí)率先向已開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)現(xiàn)券交易的部分境外投資者開(kāi)放債券回購(gòu)6。同時(shí)，國(guó)內(nèi)近年來(lái)在衍生品領(lǐng)域的制度安排上取得了較大進(jìn)展7，下一步需健全匯率風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)體系，例如探索境外投資者參與國(guó)債期貨等衍生品市場(chǎng)（王小龍，2023），并在UMR下使用人民幣債券充抵保證金（宗軍和張婷，2024）?！白叱鋈ァ狈矫?，進(jìn)一步支持人民幣債券對(duì)標(biāo)G7成員國(guó)國(guó)債發(fā)揮擔(dān)保品屬性，作為高質(zhì)量流動(dòng)性資產(chǎn)納入國(guó)際儲(chǔ)備。例如，支持各國(guó)貨幣當(dāng)局及相關(guān)部門在擔(dān)保品需求的驅(qū)動(dòng)下擴(kuò)容擔(dān)保品池，通過(guò)貨幣互換等路徑提高人民幣資產(chǎn)的儲(chǔ)備水平。

從具體合作對(duì)象來(lái)看，可以聚焦RCEP8地區(qū)，借助區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展契機(jī)以及東盟加強(qiáng)人民幣等貨幣使用的趨勢(shì)9，以貿(mào)易領(lǐng)域的人民幣資產(chǎn)需求為起點(diǎn)，逐步延伸至金融領(lǐng)域。基于此，人民幣債券在擔(dān)保品領(lǐng)域搭建與國(guó)際市場(chǎng)的橋梁，積極參與國(guó)際金融合作，助力區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略落地生根（張心寧，2023）。同時(shí)鞏固人民幣資產(chǎn)定價(jià)權(quán)，塑造強(qiáng)大的貨幣，助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。

（二）發(fā)揚(yáng)中國(guó)特色，走高質(zhì)量債券市場(chǎng)開(kāi)放之路

經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，我國(guó)在岸債券市場(chǎng)已成為世界第二大債券市場(chǎng)。截至2023年第三季度末，離岸人民幣債券存量約0.89萬(wàn)億元10，仍具有較大發(fā)展?jié)摿Α，F(xiàn)階段，需堅(jiān)持“大國(guó)債市”發(fā)展模式，推進(jìn)在岸和離岸市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展。在開(kāi)放廣度方面，抓住國(guó)際上對(duì)人民幣債券流動(dòng)性高的偏好（張順榮等，2023），進(jìn)一步促進(jìn)境外投資者配置人民幣債券；在開(kāi)放深度方面，通過(guò)債券擔(dān)保品渠道增強(qiáng)境外投資者的人民幣使用黏性，吸引長(zhǎng)期投資者。

同時(shí)，需進(jìn)一步推動(dòng)債券市場(chǎng)由要素流動(dòng)型開(kāi)放向制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)變。習(xí)近平總書(shū)記指出“以制度型開(kāi)放為重點(diǎn)推進(jìn)金融高水平對(duì)外開(kāi)放”，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步擴(kuò)大規(guī)則、規(guī)制、管理、標(biāo)準(zhǔn)等開(kāi)放關(guān)鍵要素?；诖耍乱徊叫鑸?jiān)持制度融合，在輸入型開(kāi)放中打通關(guān)鍵堵點(diǎn)；探索制度引領(lǐng)，通過(guò)輸出型開(kāi)放參與全球共建，促進(jìn)制度型雙向開(kāi)放。例如，在擔(dān)保品相關(guān)法律、協(xié)議等方面與國(guó)際市場(chǎng)接軌，同時(shí)探索推出兼容國(guó)際規(guī)則的中國(guó)特色擔(dān)保品管理辦法、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，消除管理技術(shù)、術(shù)語(yǔ)等方面的差異阻礙。

2020年9月和2023年10月，中央結(jié)算公司分別與國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）和ICMA聯(lián)合發(fā)布白皮書(shū)，全面總結(jié)分析了境內(nèi)外衍生品、回購(gòu)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、制度、運(yùn)營(yíng)等關(guān)鍵要素，對(duì)人民幣債券擔(dān)保品應(yīng)用于跨境衍生品、回購(gòu)交易的重要性、可行性和現(xiàn)存瓶頸等內(nèi)容進(jìn)行了深入探討，以實(shí)際行動(dòng)為制度型開(kāi)放添磚加瓦。

（三）匯聚多方合力，走專業(yè)金融機(jī)構(gòu)國(guó)際化之路

面對(duì)動(dòng)態(tài)發(fā)展的國(guó)際金融環(huán)境，各方需凝聚合力共同建設(shè)人民幣債券擔(dān)保品國(guó)際化的生態(tài)體系，在此過(guò)程中塑造強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)，建立健全分工協(xié)作的金融機(jī)構(gòu)體系。第一，鼓勵(lì)境內(nèi)外投資者在增持人民幣債券的基礎(chǔ)上充分使用擔(dān)保品。從出質(zhì)方角度來(lái)看，各類人民幣債券余額逐年上升，近三年年均增長(zhǎng)超10%11。其中，境外機(jī)構(gòu)持有我國(guó)債券數(shù)量近幾年年均增速約30%12，較多存量有待盤活。從質(zhì)權(quán)方角度來(lái)看，基于人民幣債券具有價(jià)值穩(wěn)定、與國(guó)際市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)聯(lián)度低、違約機(jī)制逐步完善的特質(zhì)，接受其納入擔(dān)保品池有利于境內(nèi)外機(jī)構(gòu)降低集中度、分散風(fēng)險(xiǎn)、保障抵押效果。另外，人民幣債券擔(dān)保品國(guó)際化為中資機(jī)構(gòu)利用本幣資產(chǎn)參與全球回購(gòu)、衍生品等市場(chǎng)提供了業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)有效提高了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

第二，促進(jìn)人民幣債券擔(dān)保品國(guó)際化生態(tài)體系中的相關(guān)機(jī)構(gòu)共同成長(zhǎng)。除了交易雙方，金融基礎(chǔ)設(shè)施在整個(gè)生態(tài)體系中扮演重要角色。截至2023年末，中央結(jié)算公司管理的人民幣債券擔(dān)保品余額超28萬(wàn)億元，已連續(xù)7年成為全球最大的債券擔(dān)保品管理平臺(tái)，服務(wù)領(lǐng)域涵蓋宏觀政策操作實(shí)施、現(xiàn)貨期貨業(yè)務(wù)、跨境投融資等多個(gè)方面，輻射、延伸至衍生品、貴金屬等多個(gè)金融子市場(chǎng)。中央金融工作會(huì)議指出，要建立健全自主可控、安全高效的金融基礎(chǔ)設(shè)施體系。下一步，在人民幣債券擔(dān)保品國(guó)際化過(guò)程中，中央結(jié)算公司需充分發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施的主體功能，推動(dòng)境內(nèi)外金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，以其專業(yè)的國(guó)際化擔(dān)保品管理能力助力人民幣債券的跨境應(yīng)用。同時(shí)，通過(guò)法律、審計(jì)等方面聯(lián)動(dòng)發(fā)展，為人民幣債券擔(dān)保品國(guó)際化提供堅(jiān)實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)，構(gòu)筑良好生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。

注：

1.例如美元基準(zhǔn)利率向隔夜國(guó)債回購(gòu)交易的有擔(dān)保隔夜融資利率（SOFR）轉(zhuǎn)換。瑞士法郎SARON同樣是有擔(dān)保的隔夜利率。

2. ICMA： European Repo Market Survey， 2023; ASIFMA-ICMA： Asia-Pacific Repo Market Survey， 2024.

3.中央結(jié)算公司統(tǒng)計(jì)月報(bào)。

4. FSB： Principles on Loss-absorbing and Recapitalisation Capacity of G-SIBs in Resolution， 2015；國(guó)家金融監(jiān)督管理總局：《商業(yè)銀行資本管理辦法》，2023。

5.中國(guó)人民銀行：《2023年人民幣國(guó)際化報(bào)告》。

6.中國(guó)人民銀行：《關(guān)于進(jìn)一步支持境外機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)展銀行間債券市場(chǎng)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)的公告（征求意見(jiàn)稿）》。

7.主要體現(xiàn)在：法律上，2022年8月1日《中華人民共和國(guó)期貨和衍生品法》的頒布與實(shí)施實(shí)現(xiàn)了境內(nèi)外衍生品制度的接軌，增強(qiáng)了投資者交易合規(guī)性和行業(yè)發(fā)展信心。協(xié)議上，在符合中國(guó)法律和市場(chǎng)規(guī)則的基礎(chǔ)上，境外機(jī)構(gòu)可自主選擇衍生品交易主協(xié)議進(jìn)行簽署。新規(guī)上，境外投資者在2022年9月QFI新規(guī)下進(jìn)一步參與期貨、期權(quán)等衍生品交易，有待擴(kuò)大人民幣債券充抵保證金的應(yīng)用。

8. RCEP，全稱為區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系協(xié)定（Regional Comprehensive Economic Partnership），成員國(guó)有中國(guó)、日本、韓國(guó)、澳大利亞、新西蘭和東盟十國(guó)。東盟十國(guó)，即東南亞國(guó)家聯(lián)盟，成員國(guó)有文萊、柬埔寨、印度尼西亞、老撾、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)、緬甸、越南。

9.第42屆東盟峰會(huì)于2023年5月10日通過(guò)了《關(guān)于促進(jìn)區(qū)域支付互聯(lián)互通和本幣交易的聯(lián)合聲明》。據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì)，2023年12月人民幣在全球支付中占比上升至4.14%，居全球第四位。

10.參見(jiàn)《中國(guó)銀行離岸人民幣指數(shù)（BOC ORI Quarterly）》，2023年第三季度。

11.作者根據(jù)中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)表計(jì)算。

12.中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝于2023年11月28日在香港金融管理局—國(guó)際清算銀行高級(jí)別會(huì)議上的講話。

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