宋紅雨　侯貴生

摘 要：綠色低碳轉型不可避免對勞動力需求造成影響。為了評估綠色信貸政策對勞動力需求的沖擊效應，文章將2012年的綠色信貸政策視為一項準自然實驗，從理論上探究了該政策對企業(yè)勞動力需求的影響機制。進一步，利用雙重差分模型實證分析了綠色信貸政策對企業(yè)勞動力需求的影響。同時，從內部企業(yè)特征、外部環(huán)境特征和城市特征角度討論了綠色信貸政策對企業(yè)勞動力需求的異質性影響。結果表明，第一，綠色信貸政策顯著降低了重污染企業(yè)的就業(yè)。第二，資本更新效應在綠色信貸政策和就業(yè)之間表現(xiàn)為遮掩效應。產出效應和融資約束效應在綠色信貸政策和就業(yè)之間存在中介效應。第三，異質性分析結果表明在金融發(fā)展水平低、市場化水平低的企業(yè)中，綠色信貸政策對企業(yè)勞動力需求產生了更深的負面影響。此外，在城市產業(yè)結構水平低、數(shù)字經濟發(fā)展水平低的地區(qū)以及大型企業(yè)和國有企業(yè)中，綠色信貸政策對勞動力需求的負面影響更強。文章進行了一系列穩(wěn)健性檢驗，包括平行趨勢檢驗、安慰劑檢驗、預期效應檢驗、控制重要政策及宏觀經濟環(huán)境的影響以及PSM-DID檢驗，穩(wěn)健性檢驗結果均支持研究結論。文章具有啟示意義，隨著環(huán)境規(guī)制的繼續(xù)加強，政府部門在考慮企業(yè)的減排目標時，也應考慮到其對就業(yè)的不利影響。

關鍵詞：綠色信貸政策 勞動力需求 產出效應 資本更新效應 融資約束效應

DOI：10.19592/j.cnki.scje.410860

JEL分類號：Q5， J23， G28? ?中圖分類號：F832

文獻標識碼：A? ?文章編號：1000 - 6249（2024）06 - 077 - 21

一、引 言

在綠色低碳轉型的背景下，綠色信貸政策作為政府重要的環(huán)境規(guī)制手段，對中國環(huán)境治理具有重要意義。作為關鍵性的節(jié)點，2012年中國銀監(jiān)會發(fā)布了《關于印發(fā)綠色信貸指引的通知》（簡稱《綠色信貸指引》）1，該指引對金融機構的綠色信貸工作提出了具體要求，被認為是國內首份針對綠色信貸的規(guī)范性文件。

綠色信貸政策是對傳統(tǒng)經濟增長方式和環(huán)境保護方式的重大變革。在這場變革中，重污染企業(yè)的生產和經營受到了沖擊，同樣地，相關就業(yè)人員也不得不面臨崗位競爭、調整和淘汰。持續(xù)性的綠色信貸政策對企業(yè)就業(yè)的影響是一個亟待解答的問題，這一影響的評估對中國經濟的高質量和可持續(xù)發(fā)展具有重要意義。環(huán)境規(guī)制對企業(yè)勞動力需求的影響存在悖論性爭議?；诓ㄌ丶僬f，有學者認為環(huán)境規(guī)制帶來的創(chuàng)新補償效應可以部分或完全抵消遵循成本效應，最終促進勞動力需求的提升。Berman and Bui（2001）的理論框架表明，環(huán)境規(guī)制政策通過企業(yè)產出效應和要素替代效應影響勞動力需求，但影響方向并不確定?；谝陨侠碚摚瑢W者們從多個角度評估了環(huán)境規(guī)制政策對企業(yè)勞動力需求的影響，但并未得出一致結論。從排污費（Li et al.， 2022a）、溫室氣體排放交易系統(tǒng)（Hanoteau and Talbot，2019）、清潔空氣行動政策（Li and Lin，2022）等角度研究表明，環(huán)境規(guī)制政策降低了企業(yè)勞動力需求。然而，有學者考察了環(huán)境規(guī)制政策對就業(yè)的積極影響，并從二氧化硫排放交易計劃（Ren et al.， 2020）、碳排放權交易政策（Yu and Li，2021）等角度證實了這一結論。此外，也有學者討論了環(huán)境規(guī)制政策和就業(yè)之間存在的非線性影響（馬賽等，2023）。有關環(huán)境規(guī)制影響就業(yè)的文獻為本研究奠定了基礎，但由于差異性的研究視角和研究內容，尚未對環(huán)境規(guī)制的就業(yè)影響得出一致結論。此外，目前有關綠色信貸政策的研究多集中在環(huán)境效應和投資效應方面，少有文獻考察綠色信貸政策的經濟社會影響。

本文利用2007—2021年上市公司數(shù)據(jù)，考察了綠色信貸政策對企業(yè)勞動力需求的影響。研究表明，綠色信貸政策顯著降低了重污染企業(yè)的就業(yè)。影響機制表明，資本更新效應在綠色信貸政策和就業(yè)之間表現(xiàn)為遮掩效應。產出效應和融資約束效應在綠色信貸政策和就業(yè)之間存在中介效應。進一步異質性分析發(fā)現(xiàn)，在金融發(fā)展水平低、市場化水平低的企業(yè)中，綠色信貸政策對重污染企業(yè)勞動力需求產生了更深的負面影響。此外，在城市產業(yè)結構水平低、城市數(shù)字經濟發(fā)展水平低的地區(qū)以及大型企業(yè)和國有企業(yè)中，綠色信貸政策對勞動力需求的負面影響更強。

本文與當前文獻的區(qū)別包括以下幾點。首先，本文從理論上對綠色信貸政策的影響進行了研究。通過梳理文獻，本文是首次在微觀層面上討論綠色信貸對企業(yè)就業(yè)影響的研究之一。進一步，從產出效應、融資約束效應和資本更新效應角度分析了綠色信貸對企業(yè)就業(yè)的影響途徑。其次，在實證上，本文將2012年的《綠色信貸指引》作為一項準自然實驗，證明了綠色信貸對企業(yè)就業(yè)的影響方向和影響機制。特別地，研究揭示了資本更新在綠色信貸政策和就業(yè)之間存在遮掩效應。最后，從多個角度討論了綠色信貸對就業(yè)的異質性影響。

本文可能的邊際貢獻包括以下幾點：

第一，本文從微觀層面討論了綠色信貸政策對勞動力需求的沖擊效應，從理論和實證兩個角度闡述了綠色信貸政策影響就業(yè)的理論機制和政策效果。對綠色信貸政策的評估將揭示嚴格的環(huán)境規(guī)制的經濟社會影響。此外，對就業(yè)影響的評估將豐富和擴展環(huán)境規(guī)制的相關研究。

第二，波特假說強調技術創(chuàng)新機制，而本文揭示了重污染企業(yè)面臨綠色信貸政策所選擇的另一種減排路徑的就業(yè)影響，即企業(yè)通過末端治理，或者引進高效環(huán)保的生產設備來替代低效污染的生產設備（本文將這一過程界定為“資本更新”），對企業(yè)勞動力需求產生影響。這對于揭示環(huán)境規(guī)制對經濟社會的影響有重要政策啟示。

第三，環(huán)境保護和經濟增長是經濟轉型中面臨的重要挑戰(zhàn)，本文從勞動力需求的角度提供了理論支持。進一步，從企業(yè)內部特征、外部環(huán)境特征和城市特征角度對綠色信貸政策和就業(yè)的關系進行了異質性分析。具體而言，從企業(yè)規(guī)模和企業(yè)性質、金融發(fā)展水平和市場化程度，以及城市產業(yè)結構和數(shù)字經濟發(fā)展水平角度，研究了綠色信貸政策對就業(yè)的異質性影響。這些探索和檢驗可以在理論上拓展環(huán)境規(guī)制下的經濟社會影響。

二、文獻綜述

為了推動綠色低碳轉型應對氣候變化和環(huán)境問題，世界各國采取了一系列環(huán)境規(guī)制政策和行動，這些措施對經濟體系的影響涵蓋了各個領域。近年來，環(huán)境規(guī)制產生的經濟、社會影響被學者廣泛關注（Ren et al.， 2018；余泳澤、尹立平，2022；游靄瓊、王明珂，2023；傅芳寧、李勝蘭，2023）。其中，部分文獻關注了環(huán)境規(guī)制對就業(yè)的影響。從理論的角度來看，學者就環(huán)境規(guī)制對就業(yè)的不同影響機制展開了討論，但多集中在發(fā)達國家，且尚未得出統(tǒng)一的結論。

對于環(huán)境規(guī)制是否會影響企業(yè)的勞動力需求，主要有兩種觀點。第一種觀點是基于波特假說，認為適當設計的環(huán)境規(guī)制可以觸發(fā)創(chuàng)新，從而部分或完全抵消遵循成本，即環(huán)境規(guī)制促進了就業(yè)規(guī)模的增加。第二種觀點以Berman and Bui（2001）為代表，該觀點認為環(huán)境規(guī)制通過企業(yè)產出和要素替代影響勞動力需求，其影響方向并不確定。根據(jù)以上理論，學者對環(huán)境規(guī)制的就業(yè)效應展開研究。具體而言，一些學者支持環(huán)境規(guī)制政策對就業(yè)的積極影響。有學者（Ren et al.， 2020）討論了二氧化硫排放交易計劃對企業(yè)勞動力需求的影響。結果表明，由于企業(yè)生產規(guī)模擴張，該計劃增加了受監(jiān)管企業(yè)的就業(yè)。Yamazaki（2017）發(fā)現(xiàn)，澳大利亞的中性碳稅政策使得清潔服務行業(yè)的就業(yè)率上升。此外，根據(jù)資本-技能互補假說，Yao et al.（2023）發(fā)現(xiàn)新的環(huán)境保護法促使企業(yè)增加資本要素投入和招聘高技能勞動力。Barrett and Hoerner（2002）通過分析美國對高碳能源規(guī)制的一攬子政策的就業(yè)影響，發(fā)現(xiàn)從資本和能源密集型產業(yè)轉向勞動和技能密集型產業(yè)導致勞動力略有增加。王鋒、葛星（2022）利用低碳城市試點政策作為一項準自然實驗，結果發(fā)現(xiàn)該政策的推行使得試點城市的企業(yè)就業(yè)增加。

然而，有學者證實了環(huán)境規(guī)制政策對就業(yè)的負面影響。Liu et al.（2017b）評估了廢水排放標準對江蘇省太湖地區(qū)所有紡織印染企業(yè)勞動力需求的影響。結果表明更嚴格的環(huán)境標準減少了勞動力需求。Sheriff et al.（2019）研究了1990年清潔空氣法新氮氧化物條款對化石燃料發(fā)電廠的影響，結果表明安裝氮氧化物排放控制設施降低了電廠的就業(yè)。Yip（2018）支持環(huán)境稅提高了失業(yè)率。Liu et al.（2021）討論了國家空氣污染控制政策對中國就業(yè)的影響，結果表明新的環(huán)境法規(guī)降低了制造業(yè)勞動力需求。Zheng et al.（2022）研究了中國二氧化硫排放總量控制對制造業(yè)企業(yè)就業(yè)的影響。他們認為環(huán)境規(guī)制降低了污染密集型企業(yè)的就業(yè)，但受影響的主要是低技能工人。Li and Lin（2022）討論了清潔空氣行動對勞動需求的影響，結果表明工業(yè)就業(yè)因清潔空氣行動而下降，但沖擊集中在政策的后期。

綠色信貸作為一項推動企業(yè)綠色低碳轉型的引導型環(huán)境規(guī)制政策，受到眾多學者的關注。該政策對重污染企業(yè)具有顯著的融資懲罰效應和投資抑制效應。例如，有學者（Liu et al.， 2017a）發(fā)現(xiàn)綠色信貸在抑制能源密集型產業(yè)投資方面是有效的。一些學者（He et al.， 2019；Liu et al.， 2019）發(fā)現(xiàn)綠色信貸通過引導信貸資源配置，從而指導消費和投資行為。此外，連莉莉（2015）發(fā)現(xiàn)綠色企業(yè)與“兩高”企業(yè)相比，承擔較低的債券融資成本。Li et al.（2022b）發(fā)現(xiàn)綠色信貸的實施使得重污染企業(yè)的債務融資規(guī)模顯著下降。Wen et al. （2021）認為綠色信貸明顯減少了銀行信貸，且降低了銀行信貸在能源密集型產業(yè)的配置效率。融資懲罰效應和投資抑制效應可能會帶來企業(yè)盈利能力和經營業(yè)績的下降（肖建忠、董宇萱，2023；蘇冬蔚、連莉莉，2018）。這些研究表明，綠色信貸可能不利于企業(yè)勞動力需求的增加。

現(xiàn)有文獻主要從碳排放強度、綠色創(chuàng)新質量和全要素生態(tài)率方面討論綠色信貸的影響。具體而言，在企業(yè)層面，Lee et al.（2022）表明綠色信貸顯著降低了重污染企業(yè)的碳排放強度。在行業(yè)層面，Zhang et al.（2022）發(fā)現(xiàn)綠色信貸降低了工業(yè)碳排放強度。Hu et al.（2021）研究發(fā)現(xiàn)綠色信貸對綠色專利產量產生了積極的影響。Wang et al.（2022）表明綠色信貸提高了企業(yè)的綠色創(chuàng)新質量，但王馨、王營（2021）認為受限行業(yè)綠色創(chuàng)新質量提升不明顯。Su et al.（2022）認為綠色信貸與企業(yè)綠色技術創(chuàng)新存在非線性影響，也有研究（李強、陳山漫，2023）表明綠色信貸從整體上促進了企業(yè)的綠色技術創(chuàng)新。在綠色信貸對全要素生產率的影響方面，學者們意見不一。有學者支持綠色信貸提高了綠色全要素生產率和全要素生產率（Wang and Wang，2023）。但胡浩、劉笑笑（2022）認為綠色信貸降低了企業(yè)的綠色全要素生產率。

通過梳理文獻，有關環(huán)境規(guī)制影響就業(yè)的文獻為本研究奠定了基礎，但由于差異性的研究視角和研究內容，目前尚未對環(huán)境規(guī)制的就業(yè)影響得出一致結論。有關綠色信貸政策影響評估的文獻大多集中在對企業(yè)的融資、投資、績效、創(chuàng)新和減排方面，少有研究討論綠色信貸的經濟社會影響，鮮有有關綠色信貸的就業(yè)效應的研究，但這一影響的分析對中國經濟的高質量和可持續(xù)發(fā)展有著重要的貢獻。因此，在企業(yè)級微觀數(shù)據(jù)的基礎上，本文評估了2012年綠色信貸政策是否會顯著影響重污染企業(yè)的就業(yè)。其次，討論了2012年綠色信貸政策影響重污染企業(yè)就業(yè)的可能途徑。最后，本文從內部企業(yè)特征、外部環(huán)境特征和城市特征角度更全面地分析了2012年的綠色信貸政策和重污染企業(yè)的就業(yè)之間的關系。

三、理論分析與研究假設

受Berman and Bui（2001）研究框架的啟示，分析綠色信貸政策對重污染企業(yè)就業(yè)的沖擊效應。Berman and Bui（2001）通過引入局部靜態(tài)均衡的假設將環(huán)境規(guī)制引致的污染減排投資看作是“準固定”要素，其投入量受到外源性約束（如政府制定的相關環(huán)境規(guī)制政策），而不只是由成本最小化決定。假設企業(yè)以成本最小化為要素投入決策原則，在綠色信貸政策實施下，本研究將企業(yè)為治理環(huán)境問題所產生的成本看作“準固定”要素，例如環(huán)境治理投資以及減排成本，將勞動力和原材料看作可變要素。企業(yè)的生產經營需要支付一定的前期成本，其內部現(xiàn)金流一般無法承擔，這就造成企業(yè)依賴外部融資的現(xiàn)象。外部融資依賴程度較高的企業(yè)有更高的融資需求，需要支付更多的融資成本，本文在成本函數(shù)中引入包含銀行貸款利率[FR]的融資成本投入。

假設企業(yè)以成本最小化為要素投入決策原則，企業(yè)的成本函數(shù)可以用下式表示：

[Y]表示產出，[FR]表示銀行貸款利率，[Pm][m=1，2，…，M]代表第[m]個可變投入要素的價格，[Zn][n=1，2，…，N]代表第[n]個“準固定”要素投入量。

根據(jù)謝潑德引理，成本函數(shù)對要素價格的偏導數(shù)恰是企業(yè)對要素的條件要素需求。因此，可變要素勞動力[L]的需求可以表示為銀行貸款利率[FR]、企業(yè)產出[Y]、可變要素價格[Pm]和“準固定”要素投入量[Zn]的函數(shù)。利用線性方程可以近似的將勞動需求表示為：

下面關注綠色信貸政策對融資成本、企業(yè)產出和資本更新的影響。[b]的符號反映了綠色信貸政策對企業(yè)融資成本的影響。綠色信貸政策通過對重污染企業(yè)設置懲罰性高貸款利率來控制信貸門檻，提高重污染企業(yè)的融資成本，降低重污染企業(yè)的外部融資依賴，因此[b>0]。ɑ的符號反映了綠色信貸政策對產出的影響。綠色信貸政策加大了重污染企業(yè)現(xiàn)金缺口，抑制了企業(yè)的擴大生產，導致重污染企業(yè)產出下降，在短、中期內其通過創(chuàng)新補償對企業(yè)產出的正向影響有限，因此，[ɑ<0]。[c]的符號反映了綠色信貸政策對“準固定”要素投資的影響。為了獲取貸款，企業(yè)將被動增加環(huán)保投資以滿足銀行綠色信貸要求，因此，[c>0]。

綜合而言，[βFb<0]反映了綠色信貸政策通過融資約束效應對企業(yè)就業(yè)產生的負向影響，[δYɑ<0]反映了綠色信貸政策通過產出效應對企業(yè)就業(yè)產生的負向影響，[∑ⁿ_n=1λnc>0]表明資本更新效應增加了企業(yè)就業(yè)。對于重污染企業(yè)而言，綠色信貸政策的融資約束效應和產出效應更明顯，從短、中期來看，綠色信貸政策對就業(yè)的正向影響難以抵消產出效應和融資約束效應的負向影響，總體上不利于就業(yè)的增加。結合上述分析，資本更新抑制了綠色信貸政策和企業(yè)就業(yè)的負向影響，表現(xiàn)為遮掩效應。以式（4）為基礎，本文通過繪制圖1進一步闡釋了綠色信貸政策對就業(yè)的影響機制。

產出效應是指綠色信貸政策通過影響企業(yè)產出從而影響就業(yè)。2012年中國銀監(jiān)會發(fā)布《綠色信貸指引》，綠色信貸指引的發(fā)布至少增加重污染企業(yè)的三種監(jiān)管成本，分別是融資成本、沉沒成本和不合規(guī)成本（Hu et al.， 2021）。根據(jù)信號傳遞理論，商業(yè)銀行給企業(yè)發(fā)放綠色信貸本身就給外部投資者起到了重要的信號傳遞作用（于波，2021）。因此，綠色產業(yè)不僅能夠通過獲取低成本的融資資金緩解資金約束，而且更容易獲得其他投資者的資金支持。對于重污染企業(yè)來說，貸款的減少和環(huán)境觸發(fā)成本將會通過財務報表反應給投資者，這會給企業(yè)帶來負面效應。相比于獲得綠色信貸的企業(yè)，重污染企業(yè)獲得的資金減少。為了獲取貸款，企業(yè)不得不進行內部轉型，增加環(huán)境治理投資，這可能會導致有關耗能和污染的初始投資的成本成為沉沒成本。當這些成本過高時，可能會降低企業(yè)產出，從而減少企業(yè)就業(yè)需求，最終降低就業(yè)。

遵循成本說認為，當有外部環(huán)境規(guī)制時，企業(yè)不得不進行環(huán)境治理投資來減少污染。這部分環(huán)境治理投資成本被認為是企業(yè)為遵循環(huán)境規(guī)制政策而產生的“遵循成本”。遵循成本使得企業(yè)偏離最優(yōu)生產決策，造成產出的下降，從而降低就業(yè)。但是，創(chuàng)新補償說認為環(huán)境規(guī)制通過產生外部創(chuàng)新壓力、增加遵從成本從而使得企業(yè)通過內部轉型以降低成本，進而引起創(chuàng)新（Porter and Van der Linde，1995）。本研究認為遵循成本效應強于創(chuàng)新補償效應。

假說1：綠色信貸對企業(yè)的就業(yè)有負向影響。

假說2：綠色信貸通過產出效應降低了就業(yè)。

資本更新效應是指綠色信貸政策通過影響企業(yè)環(huán)境治理投資進而影響就業(yè)。環(huán)境治理投資反應了企業(yè)對環(huán)境的重視程度。Berman and Bui（2001）認為環(huán)境治理方法可以分為兩種，第一種是末端治理，這種治理發(fā)生在生產之后和排放之前，目的是將污染物在排放到環(huán)境中之前從排放中去除。第二種是生產過程的改變，這種治理發(fā)生在生產過程中，一般通過更新生產設備來提高生產效率并降低排放水平。類似地，黃新煥等（2023）認為前瞻性環(huán)境治理和策略性環(huán)境治理可以闡述企業(yè)對于環(huán)境規(guī)制政策所形成的兩種治理行為。前瞻性環(huán)境治理是指企業(yè)在利潤最大化目標下，將環(huán)境污染治理投資視為一種可持續(xù)競爭優(yōu)勢。而策略性環(huán)境治理是在監(jiān)管的規(guī)定下，企業(yè)將環(huán)境治理看作是一種成本負擔。這種環(huán)境治理投資是企業(yè)為了滿足最低減排要求和減少懲罰，所付出的最低環(huán)境治理投資。

策略性環(huán)境治理通常會增加配套工人的需求，而前瞻性環(huán)境治理通常會減少勞動力需求。例如，發(fā)生了勞動節(jié)約型的技術進步，那么企業(yè)會通過減少勞動力來擴大企業(yè)規(guī)模。本研究認為企業(yè)通過環(huán)境治理投資可能增加了勞動力需求，但這種促進作用可能小于由于產出效應等導致的抑制作用，因此，本研究認為資本更新效應在綠色信貸政策和就業(yè)之間起到了遮掩作用。

假說3：資本更新抑制了綠色信貸政策和就業(yè)之間的負向影響，即資本更新效應在綠色信貸政策和就業(yè)之間存在遮掩效應。

綠色信貸政策通過提升企業(yè)融資成本增強企業(yè)融資約束，導致企業(yè)減少外部融資依賴。外部融資依賴是指企業(yè)對外部融資來源的依賴程度。其中，銀行借款是中國企業(yè)最常用的外部融資手段。綠色信貸作為一項推動企業(yè)綠色低碳轉型的引導型環(huán)境規(guī)制政策，對重污染企業(yè)具有顯著的融資懲罰效應。連莉莉（2015）發(fā)現(xiàn)綠色企業(yè)與兩高企業(yè)相比，承擔較低的債券融資成本。Li et al.（2022b）認為綠色信貸的實施使得重污染企業(yè)的債務融資規(guī)模顯著下降。Wen et al.（2021）認為綠色信貸明顯減少了銀行信貸。融資懲罰效應可能會帶來企業(yè)盈利能力和經營業(yè)績的下降（肖建忠、董宇萱，2023；蘇冬蔚、連莉莉，2018），進而影響企業(yè)勞動力需求。外部融資依賴的企業(yè)內部現(xiàn)金流不足，難以滿足企業(yè)投資要求，需要通過外部籌資彌補資金缺口（胡永平，2022）。綠色信貸的實施可能導致此類企業(yè)產生資金缺口，造成企業(yè)融資不足。這會對企業(yè)的投資，甚至是正常的經營活動造成沖擊。因此，綠色信貸可能通過增強企業(yè)的融資約束，減少企業(yè)外部融資依賴，影響企業(yè)就業(yè)需求。

假說4：綠色信貸通過融資約束效應降低了就業(yè)。

四、研究設計與數(shù)據(jù)來源

（一）數(shù)據(jù)來源

本文選取中國滬深兩市A股上市公司作為研究樣本，以2007—2021年為研究期間，選擇非ST企業(yè)以避免異常值的影響。最終得到4618家上市公司、共計40887組觀測值的非平衡面板數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫、中國能源統(tǒng)計年鑒、中國金融年鑒、wind數(shù)據(jù)庫。

被解釋變量是勞動力需求[lnemp]，由企業(yè)就業(yè)人數(shù)的對數(shù)來衡量。關鍵解釋變量是綠色信貸政策變量[pilot]。利用企業(yè)類型和政策時間交互項刻畫綠色信貸政策。對于企業(yè)類型，本文將重污染行業(yè)企業(yè)取為1，其他企業(yè)取為0。同時構造了政策時間虛擬變量，將2012年及其以后的各年份取為1，2012年之前各年份取為0。重污染行業(yè)名單的認定根據(jù)《上市公司行業(yè)分類指引》《上市公司環(huán)保核查行業(yè)分類管理名單》和《上市公司環(huán)境信息披露指南》，主要包括火電、鋼鐵、水泥等16類行業(yè)。將這16類行業(yè)進行手工匹配，最終得到關鍵解釋變量。

在控制變量方面，借鑒現(xiàn)有文獻（王躍堂等，2012，Sheng et al.， 2019），本文考慮了一系列影響企業(yè)勞動力需求的變量。其中包括平均工資[lnwage]（定義為工資支出與就業(yè)人數(shù)之間的比值）、托賓Q值[q]（定義為公司的市場價值與公司資產的重置價值之比值）、公司年齡[lnage]（定義為當前年份與成立年份的差值加1）、資產負債率[lev]（定義為負債總額與資產總額的比值）、所得稅[lntax]（定義為應納稅所得額）、資產回報率[roa]（稅后凈資產和總資產的比值）、銷售費用率[ser]（定義為營銷費用和與營業(yè)收入的比值）。

最后，本文考慮了綠色信貸影響就業(yè)的中介變量。首先根據(jù)假設2，利用企業(yè)營業(yè)收入[lnoe]和盈利水平（凈利潤）[lnnp]來衡量企業(yè)的產出。其次，根據(jù)假設3，企業(yè)可能通過購買末端治理設備、購買新的生產設備、采用新的技術來進行環(huán)境治理投資。因此，采用兩個變量來反應環(huán)境治理中的資本更新水平。第一是固定資產比值[ir]（定義為固定資產、無形資產和其他資產的總和與總資產的比值），第二是折舊水平[de]。最后，根據(jù)假設4，使用銀行借款比例[bl]和長期借款與總資產比[ltl]來衡量企業(yè)融資約束水平。表1展示了主要變量的描述性統(tǒng)計結果1。

（二）模型構建

在政策效應評估方法中，雙重差分法被學者廣泛使用。該方法的核心思想是將政策視為外生于經濟系統(tǒng)的準自然實驗。本文利用雙重差分法檢驗了這樣一個事實：重污染行業(yè)的企業(yè)受到綠色信貸的影響更大，而非重污染行業(yè)的企業(yè)受到綠色信貸的影響相對更小。因此，在2012年綠色信貸政策實施后，綠色信貸政策對不同行業(yè)企業(yè)的影響差異可以進行雙重差分估計?；陔p重差分模型進行的回歸，可以有效控制處理組和對照組之間的事前差異，根據(jù)事前差異和事后差異，從而識別出綠色信貸政策給企業(yè)就業(yè)帶來的凈效應。一般的雙重差分模型被設置為：

[lnempjit=α1+β1pilotjit+θ1controljit+kj+ki+kt+εjit] （5）

其中，[i，j]和[t]分別代表企業(yè)、城市和年份。[lnemp]是指就業(yè)；[pilot]是綠色信貸政策；[control]是企業(yè)層面的控制變量；[kj，ki]和[kt]分別是城市、企業(yè)和年份固定效應；[εjit]是誤差項。本文主要關注[β1]的值，因為它衡量了政策實施前后平均差異，反映了綠色信貸政策對企業(yè)就業(yè)的影響。如果[β1]為正，2012年綠色信貸政策增加了企業(yè)就業(yè)，否則，它減少了企業(yè)就業(yè)。根據(jù)本研究的假設，預期[β1]為負。

進一步，基于本文對中介效應的理論分析，利用中介效應討論了綠色信貸政策對企業(yè)就業(yè)可能存在的影響路徑。參考Baron and Kenny（1986）提出的方法，本文建立了以下中介效應模型。

[lnempjit=a0+a1pilotjit+akcontroljit+kj+ki+kt+εjit] （6）

[Mjit=b0+b1pilotjit+bkcontroljit+kj+ki+kt+εjit] （7）

[lnempjit=c0+c1pilotjit+c2mjit+ckcontroljit+kj+ki+kt+εjit] （8）

其中，[Mjit]代表中介變量，包括產出效應、融資約束效應和資本更新效應。根據(jù)學者提出的中介效應模型檢驗流程（溫忠麟、葉寶娟，2014），當系數(shù)[ɑ1]顯著時，如果b1和c2都顯著，說明中介效應顯著。此時，如果[c1]的系數(shù)不顯著，那么說明存在完全中介效應。當[c1]顯著時，如果b1c2和c1同號，說明存在部分中介效應，如果b1c2和c1符號相反，說明存在遮掩效應。

五、綠色信貸政策對勞動力需求影響的實證分析

基于上述理論分析和研究假設，本部分首先實證估計綠色信貸政策對企業(yè)的就業(yè)的影響。然后，討論潛在影響機制。最后，分析綠色信貸政策和就業(yè)之間的異質性關系。

（一）綠色信貸政策對就業(yè)的影響

綠色信貸政策的目標是促進企業(yè)的綠色低碳發(fā)展，但其也會對經濟社會不可避免地產生影響，尤其是對就業(yè)。表2展示了式（1）的估計結果。在表2的列（1）中，結果只包含了綠色信貸政策和三種固定效應。綠色信貸政策的系數(shù)為-0.1509，在1%的水平上顯著。在列（2）中，本文添加了所有的控制變量。結果表明，綠色信貸政策的系數(shù)為-0.1269，在1%的水平上顯著。系數(shù)結果表明，在2012年的綠色信貸政策實施后，重污染企業(yè)的就業(yè)比非重污染企業(yè)的就業(yè)下降得更多。這意味著綠色信貸政策顯著降低了就業(yè)。研究結果表明，假設1成立。

盡管2012年的綠色信貸政策目標是促進企業(yè)的綠色低碳發(fā)展，但它對企業(yè)的勞動力需求產生了影響。表2結果表明，綠色信貸政策降低了重污染企業(yè)的就業(yè)。這可以解釋為在2012年綠色信貸政策實施之后，相比于環(huán)保企業(yè)，重污染企業(yè)從銀行獲得貸款的難度有所增加。由于商業(yè)銀行貸款是企業(yè)債務融資的主要來源，資金不足導致企業(yè)規(guī)模擴張和生產受限，從而影響產出和勞動力需求。

（二）影響機制

在確定綠色信貸政策對企業(yè)就業(yè)的影響之后，本文基于假設2—4來討論潛在的影響機制。首先，討論綠色信貸是否通過產出效應影響企業(yè)就業(yè)。其次，研究綠色信貸政策是否通過資本更新效應影響企業(yè)就業(yè)，然后考慮融資約束效應機制，最后，分析綠色信貸政策和就業(yè)之間的異質性關系。

1.產出效應檢驗

表3的列（1）—（3）報告了產出中介效應的模型檢驗結果。在表3的列（2）中綠色信貸政策對中介變量的系數(shù)b1顯著為負，說明綠色信貸降低了重污染企業(yè)的產出。列（3）中綠色信貸政策和中介變量系數(shù)c1和c2均顯著，且b1c2與c1同號，說明產出效應在綠色信貸和就業(yè)之間存在中介效應。列（4）和列（5）也證明了產出中介效應的存在。綠色信貸通過將環(huán)境成本內部化，這會導致重污染企業(yè)經營成本的上升，加劇企業(yè)面臨的行業(yè)競爭壓力，降低企業(yè)產出。此外，由于信號傳遞理論，銀行給企業(yè)發(fā)放綠色信貸起到了信號傳遞作用。因此，重污染企業(yè)不僅難以獲得商業(yè)銀行的金融支持，也難以獲得其他投資者的支持。資金缺口可能會影響企業(yè)規(guī)模擴張甚至是正常生產從而降低企業(yè)產出。因此，綠色信貸政策減少了重污染行業(yè)企業(yè)產出，從而降低了企業(yè)的就業(yè)。這些結論證實了假設2。

2.資本更新效應檢驗

表4報告了資本更新中介效應模型的檢驗結果。結果表明，表4第（2）列中的綠色信貸政策對中介變量的系數(shù)b1顯著為正，說明綠色信貸政策促進了企業(yè)資本更新水平的提升。第（3）列中的綠色信貸政策與中介變量的系數(shù)c1和c2也均顯著。此時，b1c2與c1異號，說明企業(yè)資本更新水平在綠色信貸政策與就業(yè)之間存在遮掩效應。表4的第（4）列和第（5）列也證明了資本更新的遮掩效應的存在。相比于非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)面臨更強的環(huán)境規(guī)制，需要承擔更高的環(huán)境治理成本。企業(yè)的牟利性導向導致大多重污染企業(yè)只愿付出最低投入對環(huán)保要求做出應答，從而避免懲罰。這種導向行為導致企業(yè)偏好策略性環(huán)境治理，即進行末端治理。在末端治理過程中，設備安裝、運行和維護會延伸企業(yè)產業(yè)鏈，這增加了配套的勞動力需求。但是，即便企業(yè)進行環(huán)境治理投資增加了部分勞動力需求，但這種促進作用遠小于由于產出效應等導致的抑制作用?？傮w上，綠色信貸政策不利于勞動力需求的增加。因此，綠色信貸政策通過資本更新降低了企業(yè)勞動力需求。在相關部門對環(huán)境治理投資的重污染企業(yè)進一步的支持下，資本更新將會持續(xù)發(fā)揮遮掩效應，有效緩解由產出效應等所帶來的就業(yè)破壞效應。這些結果證實了假設3。

3.融資約束效應檢驗

表5的列（2）和列（3）報告了融資約束效應的模型檢驗結果。在表5的列（2）中，綠色信貸政策對中介變量的系數(shù)bl顯著為負，說明綠色信貸降低了重污染企業(yè)的外部融資依賴。列（3）中綠色信貸政策和中介變量系數(shù)c1和c2均顯著，且b1c2與c1同號，說明融資約束效應在綠色信貸和就業(yè)之間存在中介效應。列（4）和列（5）也證明了融資約束效應的存在。綠色信貸對重污染企業(yè)具有顯著的融資懲罰效應，融資成本上升，融資規(guī)模受限，驅動重污染企業(yè)減少以銀行信貸為主的融資依賴。這可能會導致企業(yè)擠壓生產經營資金，造成企業(yè)經營績效的下滑，從而降低企業(yè)就業(yè)需求。因此，綠色信貸政策使得重污染行業(yè)的企業(yè)面臨較為嚴重的融資約束，導致企業(yè)降低外部融資依賴，從而降低了企業(yè)就業(yè)。這些結論證實了假設4。

六、異質性分析

在證實了綠色信貸政策對企業(yè)就業(yè)的影響和影響路徑后，接下來分析兩者之間的異質性關系。本文從三個角度分析了可能存在的異質性，分別是外部制度環(huán)境（金融發(fā)展和市場化）、企業(yè)內部特征（企業(yè)規(guī)模和所有權）和城市特征（產業(yè)結構和數(shù)字經濟發(fā)展）。

（一）金融發(fā)展和市場化

綠色信貸政策是否降低了企業(yè)的就業(yè)，可能和各地區(qū)的金融發(fā)展水平有關。金融發(fā)展水平較高的地區(qū)更有能力在股權融資和債務融資上支持企業(yè)的發(fā)展，降低企業(yè)的融資約束（O'Toole and Newman，2017）。在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，企業(yè)有更多可以選擇的融資途徑，當以銀行信貸為主的間接融資渠道受到限制后，可以轉向直接融資渠道獲得資金。此外，金融發(fā)展水平高的地區(qū)具有相對豐富的金融資源和較高的資金配置效率（Levine， 1997）。而金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，企業(yè)融資困難程度相對較高。本文根據(jù)金融發(fā)展水平（利用存貸款余額和GDP的比值衡量）將全樣本劃分為兩個子樣本。然后，重新估計了綠色信貸和就業(yè)的關系。表6的列（1）和列（2）結果表明，在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，綠色信貸和就業(yè)沒有顯著的負向關系，導致該結果可能的原因是在金融發(fā)展水平較高的地區(qū)，企業(yè)融資便利性較高，降低了綠色信貸政策導致的融資約束，進一步緩解了綠色信貸政策對就業(yè)的負面影響。

綠色信貸與就業(yè)的關系可能與市場化水平有關。一方面，市場化水平較高的地區(qū)受到社會關注較高，其融資需求傳遞信號較強，能夠提升企業(yè)的融資便利性。另一方面，高市場化水平地區(qū)擁有更低的信貸風險（李慧云、劉鏑，2016）。此外，市場化改革可以充分發(fā)揮金融資源合理配置的作用（張佩瑤、崔建軍，2021；王俊韡等，2023；李思慧、徐保昌，2018）。為了研究市場化水平的異質性影響，參考相關學者（樊綱等，2011）的研究，采用市場化指數(shù)衡量地區(qū)的市場化水平，將全樣本劃分為兩個子樣本，重新估計綠色信貸與就業(yè)的關系。表6的列（3）和列（4）結果表明，在高市場化水平地區(qū)，綠色信貸和就業(yè)的關系不顯著。而在低市場化水平地區(qū)，綠色信貸政策和就業(yè)呈現(xiàn)顯著負相關。導致該結果可能的原因是在高市場化水平地區(qū)，金融資源配置更加合理，更低的信貸風險導致銀行為重污染企業(yè)提供貸款的可能性更高，因此，在市場化水平較高地區(qū)，綠色信貸政策的影響較弱。

（二）企業(yè)規(guī)模和性質

在中國，商業(yè)銀行比較注重抵押貸款（李增泉等，2008）。在綠色信貸政策頒布之前，大型重污染企業(yè)憑借其規(guī)模優(yōu)勢和資本優(yōu)勢更容易獲得商業(yè)銀行的信貸資金（李廣子、劉力，2009）。在綠色信貸政策實施之后，其所產生的懲罰效應也主要作用于大型重污染企業(yè)。根據(jù)國家統(tǒng)計局《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》，將企業(yè)分為大型企業(yè)和其他企業(yè)，重新估計綠色信貸和就業(yè)的關系。表7第（1）列和第（2）列結果表明，在大型企業(yè)中，綠色信貸政策與就業(yè)呈現(xiàn)顯著的負向關系。而在小型企業(yè)中，綠色信貸政策對就業(yè)沒有顯著影響。導致該結果可能的原因是在綠色信貸政策頒布之前，大型重污染企業(yè)因為經營透明度和抵押條件優(yōu)勢獲取大量的金融機構信貸資金。因此，綠色信貸政策實施之后，金融機構對重污染企業(yè)的懲罰效應主要作用于大型企業(yè)。

在不同的產權性質下，綠色信貸對就業(yè)可能存在不同影響。由于國有企業(yè)享有政府擔保和違約風險的優(yōu)勢，銀行更愿意為國有企業(yè)提供信貸資金（陸正飛等，2015）。在綠色信貸政策實施之前，商業(yè)銀行主要為國有企業(yè)提供資金支持。因此，研究推斷，在綠色信貸政策實施之后，其所產生的懲罰效應也主要作用于國有企業(yè)。根據(jù)此推斷，本文基于兩個子樣本（國有企業(yè)和民營企業(yè)）重新估計了綠色信貸政策和就業(yè)的關系。表7的列（3）和列（4）結果表明，綠色信貸對國有企業(yè)的就業(yè)有顯著負面影響，而在民營企業(yè)中不存在顯著關系。導致該結果可能的原因是由于國有企業(yè)享有政府擔保和違約風險的優(yōu)勢，這導致銀行的信貸資金更多地流入國有企業(yè)。因此，綠色信貸政策對國有企業(yè)的影響更強。

（三）城市產業(yè)結構及數(shù)字經濟水平

綠色信貸政策對就業(yè)的影響可能與城市的產業(yè)結構有關。產業(yè)結構升級的本質是生產率的提升，產業(yè)結構變遷往往帶來平均勞動生產率的提高，產品市場需求增加，勞動力市場需求隨之增加。本文根據(jù)城市層面的產業(yè)結構合理化水平（干春暉等，2011；曲越等，2022），將全樣本分為兩個子樣本，重新估計綠色信貸和就業(yè)的關系。表8的列（1）和列（2）結果表明，在產業(yè)結構合理化水平較高的地區(qū)，綠色信貸和就業(yè)沒有顯著的負向關系。這說明，綠色信貸政策對產業(yè)結構合理化水平較高、較低組的影響存在差異。導致該結果可能的原因是，產業(yè)結構合理化水平較高則城市的企業(yè)勞動生產率、企業(yè)利潤和勞動力市場需求較高。面對嚴格的綠色信貸政策，其調整能力更強，緩解了綠色信貸政策對就業(yè)的負面影響。

綠色信貸政策是否降低了企業(yè)的就業(yè)，可能和城市的數(shù)字經濟發(fā)展水平有關。數(shù)字經濟的發(fā)展對企業(yè)高質量發(fā)展有促進作用（劉國武等，2023）。例如，數(shù)字惠普金融的發(fā)展能夠推動金融產業(yè)發(fā)展，緩解企業(yè)融資約束，互聯(lián)網服務的發(fā)展促進制造業(yè)企業(yè)生產率和效率的提升（黃群慧等，2019；薛飛等，2022）。本文根據(jù)城市數(shù)字經濟發(fā)展水平（趙濤等，2020），將全樣本分為兩個子樣本，重新估計綠色信貸和就業(yè)的關系。表8的列（3）和列（4）結果表明，綠色信貸政策對數(shù)字經濟發(fā)展水平較高、較低組的影響存在差異，即在數(shù)字經濟發(fā)展水平較高的地區(qū)，綠色信貸和就業(yè)沒有顯著的負向關系。導致該結果可能的原因是，數(shù)字經濟的發(fā)展為企業(yè)的融資提供了更多的機會，緩解其融資約束。此外，數(shù)字經濟的發(fā)展提升了企業(yè)生產率和業(yè)績，這有利于企業(yè)就業(yè)需求的增加，緩解綠色信貸對企業(yè)就業(yè)的負面效應。

七、穩(wěn)健性分析

本部分進行了穩(wěn)健性分析，第一，進行了平行趨勢檢驗。第二，為了避免基準DID回歸結果受到其他不可觀測到的遺漏變量的影響，進行了一項安慰劑檢驗。第三，討論了綠色信貸政策實施之前是否產生預期效應。第四，控制了重要政策及宏觀經濟環(huán)境的影響。最后，采用PSM-DID進行穩(wěn)健性檢驗。

（一）平行趨勢檢驗

本文通過描述性統(tǒng)計對重污染行業(yè)和其他行業(yè)的就業(yè)需求進行了展示，表1中就業(yè)需求的標準差為1.386，表示就業(yè)需求在樣本企業(yè)間存在較大差異。圖2展示了2007—2021年不同行業(yè)企業(yè)就業(yè)規(guī)模的平行趨勢。其中，虛線代表重污染行業(yè)的就業(yè)需求，實線代表其他行業(yè)的就業(yè)需求?？梢园l(fā)現(xiàn)在綠色信貸政策實施前，重污染行業(yè)和其他行業(yè)就業(yè)需求的時間變化趨勢基本一致，而在綠色信貸政策實施后二者差距顯著擴大。

無偏雙重差分模型的前提條件是平行趨勢假設。該假設要求在2012年綠色信貸政策實施之前，實驗組和對照組之間不存在顯著差異。為了驗證這一假設，本文構建了一系列虛擬變量，然后替換到式（6）中的pilot中。在圖3中，-5至-2表示政策實施前的第5年至第2年，0表示政策實施的年份，1至9表示政策實施后的第1年至第9年。文章設置以政策實施前一年為基期。結果表明，在2012年綠色信貸政策實施前，綠色信貸政策的系數(shù)并不顯著。相比之下，可以發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策對2012年以后的就業(yè)產生顯著的負面影響。因此，研究結果表明，本文的雙重差分模型滿足平行趨勢假設。

（二）安慰劑檢驗

為了避免基準DID回歸結果受到其他不可觀測到的遺漏變量的影響，借鑒王鋒、葛星（2022）的研究，本文進行了一項安慰劑檢驗。具體而言，在樣本城市中隨機抽取了1309個企業(yè)作為虛假的處理組，其余城市作為虛假對照組。進一步，文章重新進行了DID估計。將上述過程重復500次，得到了500個隨機系數(shù)以及相應的P值，圖4展示了這500個隨機系數(shù)估計值的核密度分布圖和P值圖。結果表明，隨機系數(shù)集中在0值附近呈現(xiàn)正態(tài)分布?？梢钥闯鲭S機系數(shù)明顯偏離真實值，并且大多數(shù)不顯著。因此，這意味著本文的基準回歸結果是穩(wěn)健的。

（三）預期效應檢驗

為了檢驗在實際政策發(fā)生之前是否產生預期效應，在式（6）的基礎上，引入了時間（如果year等于2011，則時間虛擬變量為1，否則為0）和重污染企業(yè)的交互項虛擬變量（[pilot2011]）。表9的列（1）結果表明，綠色信貸政策的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，而[pilot2011]的系數(shù)不顯著。因此，綠色信貸政策實施之前并沒有產生預期效應。

（四）控制重要政策的影響

樣本期間涵蓋了第十一個五年規(guī)劃綱要、第十二個五年規(guī)劃綱要、第十三個五年規(guī)劃綱要以及第十四個五年規(guī)劃綱要的規(guī)劃時期。部分規(guī)劃綱要對單位GDP能耗和非化石能源占一次能源消費比重提出了計劃目標1。有研究表明，這些政策對企業(yè)的環(huán)保投資以及產出造成了影響（Lee et al.， 2022；郭文，2016；韓超等，2017）。這些重要政策可能會影響本文的估計結果，因此，本文利用兩個省級變量來控制相關能源政策，分別是能源強度[ei]和能源結構[es]。結果如表9列（2）所示，綠色信貸政策降低了重污染企業(yè)的就業(yè)。

為應對宏觀經濟環(huán)境的變化，企業(yè)管理者的行為可能發(fā)生改變。為了控制宏觀經濟環(huán)境的變化可能對企業(yè)就業(yè)需求的影響，本文引入城市通貨膨脹率[cpi]，將其作為衡量宏觀經濟環(huán)境變化的一個指標。此外，進一步考慮經濟結構變動帶來的影響，利用產業(yè)結構、工業(yè)結構和城鎮(zhèn)化指標綜合反映地區(qū)經濟結構[ecostr]（盛來運等，2018）。表9的列（3）和列（4）結果表明，綠色信貸政策的系數(shù)在1%的水平上顯著為負，即綠色信貸政策降低了重污染企業(yè)的就業(yè)。

考慮到綠色金融政策在企業(yè)層面的疊加效應，本文對城市綠色金融發(fā)展水平進行了控制。2016年的《關于構建綠色金融體系的指導意見》1和2022年的《銀行業(yè)保險業(yè)綠色金融指引》2明確提出構建綠色金融體系、促進發(fā)展綠色金融。目前，綠色金融主要由綠色信貸、綠色保險、綠色債券和綠色基金等內容組成，本研究利用城市變量來控制相關綠色金融政策。具體而言，根據(jù)綠色保險、綠色債券和綠色基金指標，利用熵權法對綠色金融[gf]進行測算。結果如表9列（5）所示，綠色信貸政策降低了重污染企業(yè)的就業(yè)。

（五）PSM-DID檢驗

為保證基準回歸結果的可靠性，更好地揭示綠色信貸政策和就業(yè)之間的因果關系，本文還采用PSM-DID進行穩(wěn)健性檢驗。具體而言，采用卡尺匹配（1∶4和1∶7）、半徑匹配和核匹配四種匹配方式來篩選與實驗組企業(yè)相似度較高的企業(yè)。經過上述穩(wěn)健性操作，變量的t檢驗結果均不顯著，說明PSM結果有效。在此基礎上，構建了由篩選企業(yè)和實驗組企業(yè)組成的樣本來估計式（6）。表10的列（1）—（4）結果表明，核心解釋變量綠色信貸政策的系數(shù)在1%的水平上顯著為負。這些結果表明本文的基準回歸結果是穩(wěn)健的。

八、結論和政策啟示

綠色信貸政策是推動企業(yè)綠色低碳轉型的重要措施，不可避免地對社會產生諸多影響。本文將綠色信貸政策的實施看作是一項準自然實驗，首先在理論上討論綠色信貸政策對就業(yè)的影響機制。其次，采用2007—2021年中國滬深兩市A股上市公司的數(shù)據(jù)，利用雙重差分模型估計綠色信貸政策對企業(yè)員工就業(yè)的影響，并進行了一系列穩(wěn)健性檢驗和異質性檢驗。

經過上述分析，得出如下結論：綠色信貸政策降低了重污染企業(yè)的就業(yè)，研究結果經過了一系列穩(wěn)健性檢驗。第二個主要發(fā)現(xiàn)是產出效應和融資約束效應在綠色信貸政策和就業(yè)之間存在中介效應，資本更新效應在綠色信貸政策和就業(yè)之間表現(xiàn)為遮掩效應。此外，異質性分析結果表明在城市產業(yè)結構水平低、數(shù)字經濟發(fā)展水平低的企業(yè)，綠色信貸政策對重污染企業(yè)就業(yè)產生了更深的負面影響。最后，在金融發(fā)展水平低、市場化水平低、大型企業(yè)和國有企業(yè)中，綠色信貸政策對就業(yè)的負面影響更強。

基于上述研究結論，得到以下政策啟示。第一，作為世界上最大的發(fā)展中國家，中國正在實施一系列環(huán)境規(guī)制措施參與全球氣候治理。作為引導型環(huán)境規(guī)制政策的一種，綠色信貸對重污染企業(yè)的產出和外部融資起到了一定的抑制作用，這表明綠色信貸政策取得了階段性的進展。因此，銀行業(yè)金融機構應該根據(jù)相關法律法規(guī)繼續(xù)嚴格控制信貸門檻，從而約束重污染企業(yè)行為，督促企業(yè)淘汰落后產能及落后設備、工藝。雖然綠色信貸政策的目標是為了促進企業(yè)綠色低碳轉型，但是這一政策對重污染企業(yè)的就業(yè)產生了影響。隨著環(huán)境規(guī)制的繼續(xù)加強，相關部門在考慮企業(yè)的減排目標時，也應考慮到其對就業(yè)的不利影響。為了減弱這種不利影響，政府可以加大對高碳轉型企業(yè)的政策扶持力度，幫助企業(yè)順利轉型，降低失業(yè)風險。此外，面對進一步環(huán)境規(guī)制政策的調適，政府還可以考慮一系列的就業(yè)幫扶、就業(yè)援助等措施，加大就業(yè)穩(wěn)崗力度。

第二，從資本更新的遮掩效應來看，為了獲得貸款，重污染企業(yè)不得不通過環(huán)境治理投資以達到環(huán)保要求，環(huán)境治理投資緩解了綠色信貸政策對就業(yè)的負向影響。政府本著促進企業(yè)綠色低碳轉型的初衷，應對于想通過環(huán)保治理投資進而實現(xiàn)綠色低碳轉型的企業(yè)給予資金支持。在政策框架下，金融機構可以為高碳轉型企業(yè)制定具體的金融支持方案。例如，在綠色信貸政策框架下適當降低高碳轉型企業(yè)的信貸門檻。目前資本更新效應對就業(yè)的正向影響難以抵消產出效應和融資約束效應的負向影響，但在對高碳轉型企業(yè)的政策支持下，資本更新效應不斷增強，這將有利于重污染企業(yè)綠色轉型和吸納就業(yè)。

第三，異質性結果發(fā)現(xiàn)綠色信貸政策對國有企業(yè)和大型重污染企業(yè)的就業(yè)存在顯著的負面影響，而這種影響對非國有企業(yè)和中小型企業(yè)并不存在。由于國有企業(yè)和大型企業(yè)往往對一個地區(qū)的經濟發(fā)展和社會的穩(wěn)定有重要影響，因此，政府有必要介入，對國有企業(yè)和大型企業(yè)進行指導，支持環(huán)境治理投資，妥善處理下崗工人的再就業(yè)等問題。例如，政府需要招募專業(yè)技術人才，提升再就業(yè)定向性和專業(yè)性培訓力度，提高失業(yè)人員在當?shù)厥袌龅钠ヅ涠?。相關部門應對因環(huán)保問題導致失業(yè)的人員進行政策支持，以鼓勵企業(yè)接納員工。

文章存在一些局限，在未來，學者可以繼續(xù)研究哪些類型（男性和女性，高技能和低技能，教育水平高和教育水平低）的工人更容易受到綠色信貸政策的影響。除綠色信貸外，學者還應繼續(xù)探究綠色保險、綠色基金、綠色信托等多層次綠色金融對就業(yè)的影響。

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