李一林

［摘 要］本文以愛爾眼科為研究對象，探析了基于企業(yè)生命周期理論的企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略優(yōu)化策略。首先介紹了企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略及其理論基礎(chǔ)，包括企業(yè)財務(wù)目標(biāo)、財務(wù)決策等內(nèi)容。其次，分析了愛爾眼科的財務(wù)籌資戰(zhàn)略現(xiàn)狀及存在的問題。最后，根據(jù)愛爾眼科所處的生命周期階段提出了相應(yīng)的財務(wù)籌資戰(zhàn)略優(yōu)化建議，包括完善融資結(jié)構(gòu)、提升內(nèi)部管控水平等。通過這些優(yōu)化策略，可以幫助愛爾眼科實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展并保持競爭優(yōu)勢。本研究對于指導(dǎo)企業(yè)財務(wù)決策具有一定的參考價值。

［關(guān)鍵詞］愛爾眼科；企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略；生命周期；優(yōu)化建議；競爭優(yōu)勢

doi：10.3969/j.issn.1673-0194.2024.07.007

［中圖分類號］F275.6 ［文獻標(biāo)識碼］A ［文章編號］1673-0194（2024）07-0023-04

0? ? ?引 言

隨著經(jīng)濟的發(fā)展，企業(yè)競爭環(huán)境日益復(fù)雜，企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略對于實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。對于企業(yè)來說，制定合適的財務(wù)籌資戰(zhàn)略是確保企業(yè)利潤穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。而生命周期理論為企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略的制定和實施提供了重要的理論基礎(chǔ)。本文以愛爾眼科為研究對象，旨在探析基于企業(yè)生命周期理論的愛爾眼科財務(wù)籌資戰(zhàn)略優(yōu)化策略。愛爾眼科作為中國最大的專業(yè)眼科醫(yī)療機構(gòu)，其業(yè)務(wù)涵蓋了眼科全產(chǎn)業(yè)鏈，并擁有龐大的市場份額和廣泛的品牌影響力。然而，隨著公司不斷發(fā)展壯大，其面臨的財務(wù)挑戰(zhàn)也在不斷變化。為此，本文提出了基于企業(yè)生命周期理論的愛爾眼科財務(wù)籌資戰(zhàn)略優(yōu)化建議，旨在為企業(yè)財務(wù)管理者和決策者優(yōu)化企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略提供參考，進而促進企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

1? ? ?企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略理論基礎(chǔ)

1.1? ?企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略

財務(wù)籌資戰(zhàn)略是企業(yè)戰(zhàn)略中的職能戰(zhàn)略，它的制定也跟隨企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)歷了從靜態(tài)到動態(tài)的轉(zhuǎn)變。傳統(tǒng)的財務(wù)籌資戰(zhàn)略是企業(yè)運用科學(xué)合理的投資策略、適合自身發(fā)展的經(jīng)營戰(zhàn)略和完善的預(yù)算制度以達到企業(yè)價值最大化的目標(biāo)，是一種長久的綜合性策略［1］，它符合靜態(tài)環(huán)境下的計劃性、全局性和長期性的特點。但經(jīng)過不斷演變，財務(wù)籌資戰(zhàn)略的制定需要企業(yè)在分析外部宏觀環(huán)境的變化和內(nèi)部環(huán)境的變化基礎(chǔ)之上，不斷對資源的統(tǒng)籌規(guī)劃進行調(diào)整更新，實施合理的籌資方式并且對資金進行總體規(guī)劃［1］。

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營需要資金支持，財務(wù)籌資戰(zhàn)略能幫助企業(yè)盡量避免資金鏈的斷裂，并且提高資金的使用效率?；I資戰(zhàn)略是企業(yè)為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營和投資等需求，根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的影響，并受公司戰(zhàn)略指導(dǎo)，科學(xué)、系統(tǒng)地規(guī)劃和管理資金的長期籌集。它涉及籌資目標(biāo)、規(guī)模、結(jié)構(gòu)和來源等方面的決策［2］。

1.2? ?基于企業(yè)生命周期理論的企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略選擇

企業(yè)針對所處的不同生命周期，應(yīng)采用相對應(yīng)的財務(wù)籌資戰(zhàn)略。初創(chuàng)期的企業(yè)因為剛起步經(jīng)營，無論是在產(chǎn)品市場還是上下端供應(yīng)鏈以及分銷渠道上都存在不足，所以為了盡量規(guī)避風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)采用較為穩(wěn)健的財務(wù)籌資戰(zhàn)略。這就要求企業(yè)在財務(wù)籌資戰(zhàn)略布局上要慎重。在籌資戰(zhàn)略上采用權(quán)益融資可以幫助企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，利用降低財務(wù)上的風(fēng)險來對沖經(jīng)營上的風(fēng)險。相較于初創(chuàng)期，進入成長期的企業(yè)已經(jīng)打開了一定的市場，所面臨的風(fēng)險也會有所降低。但為了進一步擴大市場份額，提高自身的行業(yè)競爭力，企業(yè)仍需資金作為支持。此時的融資渠道由原先單一的權(quán)益融資搭配上一定的債務(wù)融資，二者可以通過規(guī)避較高的財務(wù)負債來降低財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)進入成熟期后經(jīng)營狀況已經(jīng)趨于穩(wěn)定，可以依靠穩(wěn)定的收益償還債務(wù)，擁有較強的償債能力。此時企業(yè)可以在采用債務(wù)融資的同時適當(dāng)采用金融衍工具。進入衰退期后，企業(yè)的產(chǎn)品缺乏競爭力，各項財務(wù)指標(biāo)也逐漸呈衰退之勢，盡管有此前積累的資本，但是如果仍采用債務(wù)融資會面臨因營收能力衰退而導(dǎo)致的償債能力不足的財務(wù)風(fēng)險，因此應(yīng)采用權(quán)益融資。

2? ? ?愛爾眼科財務(wù)籌資戰(zhàn)略現(xiàn)狀及存在的問題分析

2.1? ?愛爾眼科財務(wù)籌資戰(zhàn)略現(xiàn)狀

公司財務(wù)籌資戰(zhàn)略必須基于總體戰(zhàn)略進行科學(xué)、合理且有效的制定，并且與總體戰(zhàn)略的預(yù)期目標(biāo)相一致。同時企業(yè)財務(wù)籌資戰(zhàn)略的規(guī)劃實施需要基于企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)以及實際經(jīng)營情況，根據(jù)二者在實際過程中的變化相應(yīng)的對財務(wù)籌資戰(zhàn)略進行調(diào)整，從而實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)增長［3］。本文利用2018年至2022年的愛爾眼科財務(wù)數(shù)據(jù)，對其籌資規(guī)模和籌資途徑進行分析。

2.1.1? ?籌資規(guī)模

從愛爾眼科2018—2022年年報中可以看出，愛爾眼科的籌資規(guī)模始終呈上升趨勢，資產(chǎn)規(guī)模在2022年達到265億元，是2018年的2.76倍。同時在這5年中股東權(quán)益盡管存在增長率上的波動，但始終都為正，且總體呈增長態(tài)勢。在負債上，愛爾眼科的負債規(guī)模波動較大，2020年相較于2019年幾乎沒什么變化，但是2021年負債水平激增，達到了96.89%，2022年的同比增長又為負。其背后原因是新冠疫情所導(dǎo)致的經(jīng)營困難，使得愛爾眼科產(chǎn)生了巨額的租賃負債，同時又需借入大量短期融資來維持業(yè)務(wù)運營。愛爾眼科近5年的負債占資產(chǎn)比例始終低于50%且股東權(quán)益的資產(chǎn)占比也始終高于負債占比，這表明企業(yè)是股權(quán)籌資與債務(wù)籌資并存，側(cè)重于股權(quán)籌資。

2.1.2? ?籌資途徑

愛爾眼科籌資目的與總體戰(zhàn)略目的一致，那就是通過在多地設(shè)立醫(yī)院的方式占領(lǐng)更多市場。一般來說籌資常用方式有兩種，借入資金和所有者投入資金。借入資金主要來源于銀行借款，但存在資金未達到效益預(yù)期或者由于資金管理水平不高造成計劃和實際上的資金差距使得企業(yè)無法按時還本付息，嚴重的會造成企業(yè)籌資困難及負債大過資產(chǎn)而破產(chǎn)。所有者投入資金是企業(yè)的自有資金，資金成本低且不存在按時還款的問題，但是存在是否能滿足投資者的期望投資回報率問題［4］。愛爾眼科的籌資方式二者兼?zhèn)洌枞胭Y金來自于銀行借款，所有者投入資金來自于非公開發(fā)行股票。

具體來說，愛爾眼科在多地設(shè)立醫(yī)院的方式有兩種，一種是自建，另一種是通過“上市公司+PE”的并購模式去并購。由于自建周期長，盈利時間所需時間較長，因此自建風(fēng)險較大。“上市公司+PE”的并購模式是愛爾眼科與私募機構(gòu)共同設(shè)立并購基金，然后由私募機構(gòu)去向特定投資者募集資金。等到資金募集完畢后，私募機構(gòu)去尋找投資標(biāo)的然后投入并運營，其間愛爾眼科可以給出相關(guān)建議。

從愛爾眼科2018—2022年年報可以看出愛爾眼科的銀行借款在負債總額中的占比從2021年之前的40%左右驟降到不到8%，這表明期間愛爾眼科的財務(wù)靈活性有所增強。因為銀行借款經(jīng)常伴隨著利息支出和還款壓力，愛爾眼科通過減少借款比例可以降低公司的財務(wù)費用，減少負債壓力。長期借款在2021年的驟降是因為公司將長期借款重分類至一年內(nèi)到期的非流動負債，這表明公司將籌資戰(zhàn)略中的債務(wù)管理和償還計劃進行了調(diào)整。通過將原本的長期借款重分類為一年內(nèi)到期的非流動負債，公司采取了一種更靈活的債務(wù)管理策略。在債務(wù)到期風(fēng)險管理上，將長期借款重分類為一年內(nèi)到期的非流動負債可以減少未來一年內(nèi)的債務(wù)到期額度，降低債務(wù)償還的風(fēng)險和壓力?？梢哉f愛爾眼科是根據(jù)自身發(fā)展實況和市場需求來進行這種債務(wù)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，以確?？傮w戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。

愛爾眼科自上市后其網(wǎng)點規(guī)模自起初的19家現(xiàn)已增加到了300多家，并且新十年的戰(zhàn)略仍要繼續(xù)設(shè)立網(wǎng)點。要保持這樣的增長規(guī)模，僅憑每年盈利和銀行借款難以支撐，因此愛爾眼科還通過非公開發(fā)行股票的方式來募集資金。增發(fā)股票雖然時間長、發(fā)行費用高且需要經(jīng)歷長時間的手續(xù)審批，但不會導(dǎo)致公司不能及時償還的風(fēng)險。從愛爾眼科2018—2022年年報可以看出近5年來愛爾眼科一共三次非公開發(fā)行股票，總發(fā)行數(shù)量達到2.12億股，募集資金總額達到53.2億元。通過非公開發(fā)行股票，愛爾眼科可以減少對傳統(tǒng)的銀行借款的依賴，降低公司的融資風(fēng)險，并形成更靈活的財務(wù)結(jié)構(gòu)。而且公司還可以利用兩種融資方式相結(jié)合的方式來對沖償債風(fēng)險，就像2021年愛爾眼科將長期借款重分類為一年內(nèi)到期的非流動負債，這樣雖然可以減少未來需要償還的債務(wù)，但是將償還壓力集中到1年內(nèi)。針對該問題，愛爾眼科在2022年利用定增順利募集到35.36億元，以此來緩解一年內(nèi)到期的非流動負債帶來的債務(wù)壓力。

2.2? ?籌資戰(zhàn)略所存問題

（1）股權(quán)融資帶來經(jīng)營上的壓力。經(jīng)過上述分析我們可以發(fā)現(xiàn)愛爾眼科的籌資策略是以非公開發(fā)行股票為主，銀行借款為輔。而這就需要愛爾眼科通過經(jīng)營來滿足投資者對于投資回報的預(yù)期［5］。若經(jīng)營不善，則會造成資金使用效率低下，無法達到投資者預(yù)期的投資回報，會加大以后的籌資難度和籌資成本，也會致使股價下跌。

（2）融資成本偏高。股權(quán)融資時間長且步驟復(fù)雜，而且融資成本除了股票發(fā)行人在發(fā)行過程中支出的發(fā)行費用費外，還有對投資者支付的股息。愛爾眼科三次非公開發(fā)行股票，僅發(fā)行費用就達到0.8億元。

（3）股權(quán)融資帶來的股權(quán)稀釋問題。愛爾眼科新十年的總體戰(zhàn)略仍然確定需要在全國各地設(shè)立醫(yī)院，即使在2020年新冠疫情的時候愛爾眼科也沒有減緩其并購的步伐，可以說未來如果企業(yè)內(nèi)外部沒有發(fā)生什么重大變化，愛爾眼科不會停下對外擴張的腳步。而并購帶來的負債不僅是子企業(yè)本身的負債，更有其他應(yīng)付款下的應(yīng)付股權(quán)收購款增加。因此這就存在企業(yè)控制權(quán)被稀釋或轉(zhuǎn)移的問題。

3? ? ?基于企業(yè)生命周期理論的愛爾眼科財務(wù)籌資戰(zhàn)略優(yōu)化建議

成長期企業(yè)一般采用債務(wù)籌資與權(quán)益籌資相結(jié)合的方式，盡管愛爾眼科也是這么做的，但是從近五年來籌資結(jié)構(gòu)的變化可以看出二者比例已經(jīng)有所失衡。因此，通過合理安排權(quán)益資本與債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)，將權(quán)益資本與債務(wù)資本有機結(jié)合，在發(fā)揮債務(wù)資本財務(wù)杠桿的作用之下，利用權(quán)益資本低風(fēng)險的特點保持企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定性，從而達到既降低成本，又能保持在一個安全范圍之內(nèi)［6］。下面是一些具體的途徑。

3.1? ?探索多元化籌資渠道

多元化的籌資渠道有助于企業(yè)從不同的途徑獲取資金，在資金渠道上擁有更多選擇，分散財務(wù)風(fēng)險，這也有利于企業(yè)籌集到更多資金。公司可以嘗試采用發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券等方式來增加籌資靈活性，減少對單一方式的依賴性。愛爾眼科可以探索多元化的籌資渠道，包括但不限于銀行貸款、股權(quán)融資、債券發(fā)行等。同時，可以考慮與風(fēng)險投資公司合作，吸引更多的投資者參與公司的發(fā)展，增加籌資的來源和多樣性。

3.2? ?提升品牌影響力

愛爾眼科可以通過提升品牌影響力來吸引更多的投資者和合作伙伴。建議加大市場推廣力度，增加媒體曝光度，提高消費者對品牌的認知度和信任度。電視廣告、戶外廣告和線上推廣等手段可以用來擴大品牌的知名度，并吸引更多潛在投資者的注意。

3.3? ?優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

愛爾眼科可以通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)來降低財務(wù)風(fēng)險，提高籌資效率。建議對現(xiàn)有債務(wù)進行評估，尋求更有利的債務(wù)重組和延期還款條件［7］。此外，考慮增加股權(quán)融資的比重，引入長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作伙伴，以分散經(jīng)營風(fēng)險和擴大公司規(guī)模。

3.4? ?持續(xù)改善財務(wù)狀況

愛爾眼科應(yīng)加強對財務(wù)狀況的管理和控制。通過合理的成本控制，提高利潤率，優(yōu)化現(xiàn)金流量，增強公司的盈利能力。同時，要及時進行財務(wù)報表的審計和整理，并與銀行和投資者共享透明可靠的財務(wù)信息，提高公司信用等級。

3.5? ?尋求政策支持

愛爾眼科可以積極尋求政府相關(guān)部門的政策支持和資助。政府可能會出臺一些扶持醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的政策，包括貸款利息補貼、稅收優(yōu)惠等方面。愛爾眼科可以申請政府支持資金來幫助公司進行技術(shù)研發(fā)和市場推廣，減輕公司在籌資過程中的壓力。

4? ? ?結(jié)束語

基于企業(yè)生命周期理論的愛爾眼科財務(wù)籌資戰(zhàn)略優(yōu)化需要在多元化籌資渠道、品牌影響力、資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況和政策支持等方面做出調(diào)整和改進。通過采取以上措施，愛爾眼科可以提高籌資效率，降低財務(wù)風(fēng)險，并為公司的可持續(xù)發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

主要參考文獻

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［3］邱帆，趙興明，劉勝強.基于業(yè)務(wù)流程的“愛爾眼科+PE”并購基金風(fēng)險探究［J］.財會通訊，2020（16）：136-138.

［4］錢淑瓊，朱蕓菲.資本市場開放對企業(yè)融資影響：基于愛爾眼科的案例分析［J］.新會計，2020（8）：26-28.

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