【摘 要】在國際社會對環(huán)境、社會責任及治理不斷關注的趨勢下，企業(yè)在保證經濟效益的同時也要滿足生態(tài)環(huán)境方面的需要。論文以2011-2020年在我國A股市場上市的釀酒行業(yè)公司為研究樣本，通過回歸分析檢驗了媒體關注度在釀酒企業(yè)ESG責任履行與財務績效關系中的作用，得出如下結論：媒體關注度削弱了ESG責任履行對企業(yè)財務績效帶來的抑制作用，表明即便因ESG責任履行所付出的成本會使企業(yè)的財務績效水平降低，但媒體對企業(yè)環(huán)境、社會和治理等方面行為的關注會使此負向影響有所減弱，甚至使企業(yè)的財務績效水平不降反升。

【關鍵詞】ESG責任履行；財務績效；媒體關注度；釀酒企業(yè)

【中圖分類號】F275；X322 【文獻標志碼】A   【文章編號】1673-1069（2024）04-0044-03

1 引言

在不斷追求經營效益的同時，追求可持續(xù)發(fā)展日益成為企業(yè)重要的經營目標。但在氣候變化、環(huán)境保護等外部環(huán)境問題日漸突出的情況下，尋求穩(wěn)定良好的發(fā)展環(huán)境成為企業(yè)持續(xù)關注的問題。作為社會生產服務的主體，企業(yè)開始承擔更多的社會責任。ESG理念最早由聯(lián)合國責任投資原則組織提出并推行，旨在將ESG理念融入企業(yè)經營中以降低風險、創(chuàng)造長期收益并促進社會的可持續(xù)發(fā)展。同樣，在我國不斷推動新時代生態(tài)文明建設的背景下，企業(yè)在經營過程中也面臨著環(huán)境（E）、社會（S）及公司治理（G）等領域帶來的挑戰(zhàn)和機遇。釀酒企業(yè)由于其產品特性長期受到公眾的廣泛關注，且多數釀酒企業(yè)屬于環(huán)境保護部門公布的重點排污單位，在環(huán)境保護、社會責任履行及公司治理方面更易受到投資者的關注。但釀酒企業(yè)在ESG責任履行方面往往忽略媒體關注度對其產生的影響，且目前尚未發(fā)現關于此方面的研究，故本文研究媒體關注度對釀酒企業(yè)ESG責任履行的影響具有一定的意義。

2 文獻回顧

已有研究中關于ESG表現對企業(yè)財務績效的影響大致可分為消極影響與積極影響兩種。有學者認為，在企業(yè)投資過程中，社會責任投入占用企業(yè)內部資源的成本及委托代理問題的存在會使ESG責任的履行帶來消極影響[1]。多數研究表示，企業(yè)ESG表現對企業(yè)財務績效的影響是積極的：企業(yè)積極承擔ESG責任能促進企業(yè)提高長期財務績效[2]；ESG及其各維度表現對短期財務績效也有不同程度的正向促進作用[3]。

同時，在高度信息化的現代社會，媒體關注對企業(yè)的影響十分重要。媒體將企業(yè)的一舉一動傳遞給社會大眾，提高了信息傳遞的效率，這意味著媒體關注對企業(yè)的ESG表現和財務績效均有所影響，媒體報道能夠發(fā)揮監(jiān)督職能影響高管薪酬從而提升企業(yè)未來業(yè)績[4]。

對于釀酒企業(yè)而言，其生產過程中產生的廢渣、廢氣、廢水可能對環(huán)境造成不良影響；其產品質量關系到消費者的健康安全；一些酒類企業(yè)往往在資源上占據壟斷優(yōu)勢、在品牌上具備獨特屬性，加強企業(yè)治理從而提升企業(yè)競爭力是企業(yè)的現實選擇[5]。

3 理論分析與研究假設

ESG理念旨在將環(huán)境、社會及治理因素納入企業(yè)的決策與實踐中以謀求企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。ESG責任履行可體現為積極的環(huán)保投資和社會責任的良好表現。企業(yè)進行適當的環(huán)保投資將為企業(yè)帶來更大的創(chuàng)新優(yōu)勢，從而提高企業(yè)的生產力與競爭力，由此提高企業(yè)的盈利能力[6]。聲譽理論顯示，良好的ESG表現會使企業(yè)得到良好的社會聲譽，從而提高企業(yè)的品牌形象，有利于企業(yè)擴大市場占有率、提高盈利水平。成本控制的相關理論表明，企業(yè)往往傾向于壓縮成本從而達到增加利潤的目的。而企業(yè)對環(huán)境保護、社會責任及公司治理等方面的投入實質上是對企業(yè)內部資源的占用，不會直接提高企業(yè)的經濟利益，反而為企業(yè)提升利潤水平增加了負擔。成本收益的相關理論認為，企業(yè)應將有限的資源聚焦到可能帶來最大收益的項目上。履行ESG責任可能會在未來帶來一定的經濟效益，但對于釀酒企業(yè)來說，前期的投入必然會增加大量的成本，如生產過程中使用清潔能源及廢棄物處理帶來的成本增加。另外，作為企業(yè)履行ESG責任的一部分，慈善捐贈等社會活動需要企業(yè)直接投入一定數量的資金，由此增加企業(yè)費用。企業(yè)為履行ESG責任所進行的額外支出可能帶來的未來經濟效益存在很多不確定性，這增加了股東出現損失的可能性?；诖?，本文提出研究假設：

H1a：釀酒企業(yè)ESG責任履行對企業(yè)財務績效具有促進作用。

H1b：釀酒企業(yè)ESG責任履行對企業(yè)財務績效具有抑制作用。

根據媒體治理理論，媒體通過新聞報道向公眾傳遞企業(yè)經營信息，降低了企業(yè)與公眾之間的信息不對稱性，并通過關注事件的發(fā)生與發(fā)展，對企業(yè)經營發(fā)揮監(jiān)督作用[7]。另外，媒體可以通過影響企業(yè)聲譽進而影響企業(yè)的治理水平。釀酒行業(yè)由于其產品特點，相較其他行業(yè)更易受到媒體的關注。正向的媒體報道有利于企業(yè)樹立較好的品牌形象，使得公眾消費向企業(yè)傾斜；在負面信息造成的輿論壓力下，企業(yè)為了挽回良好形象需要主動修正自身行為，從而提高企業(yè)的經營效率。利益相關者理論認為，企業(yè)價值體現于滿足各方利益相關者的需要，而努力滿足利益相關者需求的動機能夠為企業(yè)發(fā)展帶來極大助力。媒體作為公眾信息傳遞的橋梁會有效降低利益相關者的信息獲取成本，降低中小投資者等利益相關者因信息不對稱而蒙受損失的風險，有利于利益相關者對企業(yè)形成正確的認知，繼而提升企業(yè)用戶黏性，提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展競爭力?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O：

H2：媒體關注度對企業(yè)財務績效具有正向激勵作用。

基于信息不對稱理論，媒體扮演著信息傳遞中介的角色，媒體對企業(yè)ESG行為的報道宣傳減少了利益相關者獲取信息的成本，提高了企業(yè)治理的透明度，強化了企業(yè)ESG責任履行對財務績效的積極影響，提高了ESG責任履行行為對企業(yè)財務績效的作用效率。此外，釀酒行業(yè)長期受到公眾及媒體的高度關注，根據聲譽機制，媒體對企業(yè)ESG責任履行行為的報道有助于提升企業(yè)的聲譽，使企業(yè)形象有所提升，由此促進消費市場的擴大，提高企業(yè)的盈利能力。同時，根據媒體治理理論，媒體具有的外部監(jiān)督功能對企業(yè)具有治理效應。

隨著公眾對企業(yè)ESG責任履行的關注度提升，媒體對企業(yè)ESG行為的報道會影響公眾情緒，從而對企業(yè)造成外部壓力，顯然媒體關注程度較高的企業(yè)受到的媒體監(jiān)督程度也相對較高。媒體關注使得企業(yè)行為更加透明，降低企業(yè)與公眾間的信息不對稱程度，有利于企業(yè)降低治理成本及吸引外部投資，從而促進財務績效水平的提高。基于此，本文提出研究假設：

H3：媒體關注度在ESG責任履行對企業(yè)財務績效的影響中具有正向的調節(jié)作用。

4 研究設計

4.1 樣本選擇與數據來源

本研究選擇2011-2020年在我國A股市場上市的釀酒類公司為研究樣本，關于企業(yè)ESG責任履行情況的評價數據來自彭博數據庫，為保證樣本的代表性及完整性，剔除ST企業(yè)及變量觀測值缺失的樣本，最終得到23家釀酒企業(yè)，共計222個樣本值；媒體關注數據來源于中國知網（CNKI）的“中國重要報紙全文數據庫”；財務績效及控制變量數據均來自CMSAR數據庫。

4.2 變量定義

①被解釋變量：財務績效（EVA）。本文使用經濟增加值對財務績效進行衡量。

②解釋變量：企業(yè)ESG責任履行。本文使用彭博ESG評分作為企業(yè)ESG責任履行指標。企業(yè)的媒體關注度（Media）：參照已有研究，使用總報道次數取自然對數（中國知網報紙檢索新聞數量總和加1后取自然對數）作為衡量指標。

③控制變量：財務杠桿（Lev），表示為資產負債率；成長能力（Growth），表示為主營收入增長率；股權集中度（Large），表示為第一大股東持股比率；企業(yè)規(guī)模（Size），表示為總資產的自然對數；獨立董事比例（Ind），表示為獨立董事占董事會人數的比值；企業(yè)年齡（Age），表示為觀測年度-成立年度；盈利能力（Pro），表示為主營業(yè)務利潤占比。

4.3 模型設定

①ESG責任履行對企業(yè)財務績效影響模型

EVA=？琢0+？琢1ESG+？琢2Lev+？琢3Growth+？琢4Pro+？琢5Large+？琢6Size+？琢7Ind+？琢8Age+ε （1）

式中，？琢0為常數項；？琢i（i=1，2，…，8）為各變量系數；ε為誤差項。

②媒體關注度對企業(yè)財務績效影響模型

EVA=β0+β1Media+β2Lev+β3Growth+β4Pro+β5Large+β6Size+β7Ind+β8Age+ε （2）

式中，β0為常數項；βj（j=1，2，…，8）為各變量系數。

③ESG責任履行、媒體關注度對企業(yè)財務績效影響模型

為研究媒體關注度在ESG責任履行對企業(yè)財務績效影響中的調節(jié)作用，在模型（1）中加入交互項ESG×Media，模型如下：

EVA=？琢0+？琢1ESG+？琢2Media+？琢3ESG×Media+？琢4controls+ε （3）

式中，controls代表所有控制變量。

5 實證分析

5.1 回歸結果分析

對上述模型進行多元回歸分析，結果如表1所示。

模型（1）的回歸分析結果顯示，ESG責任履行的回歸系數為-0.206，且與EVA在1%的水平上呈現顯著負相關，說明ESG責任履行對企業(yè)的財務績效具有負向影響，假設H1b得以驗證。在控制變量中，財務杠桿、企業(yè)成長能力、企業(yè)規(guī)模、獨立董事比例與財務績效均在不同水平上呈現顯著相關。其中，財務杠桿的回歸系數為-9.026，說明在企業(yè)經營過程中資產負債率越高，企業(yè)財務績效水平越低。

模型（2）的回歸分析結果顯示，媒體關注度（Media）的相關系數為0.458，且與財務績效在1%的水平上顯著正相關，說明其對財務績效有明顯的促進效應。因此，媒體關注度在企業(yè)管理的過程中有效發(fā)揮了媒體治理效應，能夠有效監(jiān)督企業(yè)修正自身治理行為，從而對企業(yè)的財務績效具有促進作用，假設H2得以驗證。

引入交互項ESG×Media構建模型（3）來進一步分析，結果顯示，交互項的回歸系數為正，且與財務績效在10%的水平上顯著相關，說明媒體關注度在ESG責任履行對財務績效的負向影響中起到了抑制作用，即企業(yè)履行ESG責任會增加企業(yè)的經營成本從而對企業(yè)財務績效產生消極影響，但由于媒體對企業(yè)ESG責任履行行為的關注且由此為企業(yè)帶來正向的聲譽影響，從而提高了企業(yè)的財務績效，假設H3得以驗證。同時，相較于模型（1）和模型（2），模型（3）的R2有所增加，說明模型的解釋效力有所提高，即媒體關注度越高，ESG責任履行對企業(yè)財務績效的負面影響越弱。此外，ESG責任履行的相關系數仍為負數，說明媒體的高度關注會抵消部分ESG責任履行成本為財務績效所帶來的負面效應，對企業(yè)財務績效的影響是有利的。

5.2 穩(wěn)健性檢驗

5.2.1 替換被解釋變量

為檢驗本文實證結果的可靠性，本文采取Tobin Q值替代經濟增加值EVA作為被解釋變量財務績效的衡量指標，重新對假設H1～H3進行實證檢驗。其中，模型（1）、模型（2）和模型（3）的檢驗結果與上文主檢驗的回歸結果相近，假設H1b、H2及H3均得到支持，檢驗結果并未出現實質性的改變，說明本文構建的模型比較穩(wěn)健且本文實證結論比較可靠。

5.2.2 內生性檢驗

為防止解釋變量ESG與被解釋變量財務績效間發(fā)生互為因果的問題以及排除內生性問題對實證結果的干擾，本文參考已有研究，將解釋變量及控制變量進行滯后一期處理，回歸結果與主檢驗結果類似，說明本文的研究結論具有一定的穩(wěn)健性。

6 結論

本文根據以上研究得出以下結論：①釀酒企業(yè)的ESG責任履行對企業(yè)財務績效有顯著的消極影響；②媒體關注度的增加對企業(yè)財務績效具有顯著的促進作用，有助于企業(yè)的快速發(fā)展，提高企業(yè)的競爭力；③媒體關注度削弱了ESG責任履行對企業(yè)財務績效帶來的抑制作用，這表明雖然履行ESG責任所產生的成本會降低財務績效水平，由此產生負面影響，但媒體對企業(yè)ESG行為的關注可以抑制這種負面影響，并存在使企業(yè)財務績效不降反升的可能。

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