摘 要：近年來(lái)，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物平臺(tái)的崛起，帶動(dòng)了物流行業(yè)的迅猛發(fā)展。市場(chǎng)也對(duì)物流企業(yè)提出了更高的要求，物流企業(yè)為搶占更多市場(chǎng)份額，紛紛選擇并購(gòu)。并購(gòu)已成為物流企業(yè)發(fā)展的重要手段。文章以S公司跨國(guó)并購(gòu)J公司為例，分析物流行業(yè)并購(gòu)動(dòng)因及其對(duì)績(jī)效的影響，通過(guò)計(jì)算S公司近幾年的EVA數(shù)據(jù)，分析企業(yè)并購(gòu)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生的影響并針對(duì)企業(yè)的現(xiàn)狀提出發(fā)展建議，從行業(yè)角度出發(fā)，助力物流企業(yè)實(shí)現(xiàn)突破式增長(zhǎng)，并為其他物流企業(yè)并購(gòu)提供參考。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）；績(jī)效分析；跨國(guó)并購(gòu)

中圖分類(lèi)號(hào)：F259 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2024.22.008

Abstract： In recent years， the domestic Internet economy has grown steadily， and online shopping platforms have risen， which promote the rapid development of the logistics industry. Meanwhile， the market has also put forward higher requirements for logistics companies. Logistics companies have chosen mergers and acquisitions to acquire more market share. Mergers and acquisitions have become the main means of development for logistics companies. This article takes Company S's mergers and acquisitions of Company J as an example to analyze the motives of logistics industry mergers and acquisitions and their impact on performance. By calculating the EVA data of Company S in recent years， the impact of company mergers and acquisitions on performance is analyzed， and development suggestions for the status of companies are proposed， from an industry perspective， aiming to help logistics companies achieve breakthrough growth and provide references for other logistics companies to carry out mergers and acquisitions.

Key words： economic value added （EVA）; performance analysis; cross-border mergers and acquisitions

收稿日期：2024-06-04

基金項(xiàng)目：黑龍江省哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃項(xiàng)目“‘大數(shù)據(jù)’背景下黑龍江省冰雪產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的融合問(wèn)題研究”（21GLE301）

作者簡(jiǎn)介：王冶琦（1973—），女，黑龍江海倫人，哈爾濱商業(yè)大學(xué)，副教授，博士，碩士生導(dǎo)師，研究方向：財(cái)務(wù)管理。

引文格式：王冶琦，張芯卉，徐靜，等．基于 EVA 的物流企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因及績(jī)效分析——以S公司并購(gòu)J公司為例[J]．物流科技，2024，47（22）：30-32.

0 引 言

在全球化背景下，各國(guó)間的貿(mào)易交流已日漸密切、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力也在逐漸增大。物流企業(yè)作為連接全球供應(yīng)鏈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，其國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)也愈發(fā)激烈了。許多企業(yè)紛紛將并購(gòu)目光投至海外。跨國(guó)并購(gòu)不僅可以提升物流運(yùn)輸效率，還可以開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我國(guó)“一帶一路”政策的提出，為跨國(guó)并購(gòu)提供了政策支持，使跨國(guó)并購(gòu)逐漸成為了我國(guó)許多企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)的首選。本文以S公司并購(gòu)J公司為例，梳理了S公司實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)的動(dòng)因，計(jì)算和分析了S公司近五年EVA經(jīng)濟(jì)增加值，并針對(duì)目前其并購(gòu)活動(dòng)存在的問(wèn)題，提出了發(fā)展建議，以期促進(jìn)S公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并為其他跨國(guó)并購(gòu)的物流企業(yè)提供參考。

1 案例簡(jiǎn)介

1.1 企業(yè)簡(jiǎn)介

并購(gòu)方：S公司，1993年成立于廣東，是一家綜合性速遞及物流服務(wù)提供商，也是A股市場(chǎng)上首家采納直營(yíng)經(jīng)營(yíng)模式的快遞企業(yè)，在整個(gè)物流系統(tǒng)上，由總部統(tǒng)一管理，物流網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行高效、有力。S公司與其他物流企業(yè)相比，最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之處在于其具備“端對(duì)端的供應(yīng)鏈計(jì)劃”和“先進(jìn)物流技術(shù)”。公司業(yè)務(wù)已滲透到客戶(hù)終端的供應(yīng)鏈，同時(shí)公司還與各大優(yōu)秀客戶(hù)建立了合作關(guān)系，可以吸取其科技力量，促進(jìn)其供應(yīng)鏈的數(shù)智化、智能化發(fā)展，以確保供應(yīng)鏈計(jì)劃安全落地。

被并購(gòu)方：J公司，成立于1991年，并在2013年在香港正式上市，總部位于亞洲地區(qū)，主要提供多樣化業(yè)務(wù)，是全球第三方物流服務(wù)提供商。J公司是東南亞本土的快遞公司，在東南亞具有成熟的物流配送網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，J公司在全球59個(gè)國(guó)家設(shè)有辦事處，在綜合物流、國(guó)際貨代和跨境電子商貿(mào)等方面有著深厚的積累，能夠?yàn)榭蛻?hù)提供由提貨點(diǎn)至目的地的完善倉(cāng)儲(chǔ)、運(yùn)輸物流服務(wù)，經(jīng)營(yíng)范圍遍布全球六大洲。其中，以全球排名前100的企業(yè)品牌為主，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍廣、時(shí)間久，具有深厚的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、豐富的客戶(hù)資源和強(qiáng)大的品牌實(shí)力。憑借高品質(zhì)的個(gè)性化服務(wù)，該公司已發(fā)展成為香港證券交易所上市的最大海外運(yùn)輸企業(yè)之一。

1.2 并購(gòu)過(guò)程

為確保此次并購(gòu)事件穩(wěn)定落實(shí)，防止股價(jià)波動(dòng)給投資者帶來(lái)?yè)p失，S公司在2021年2月5日向深交所申請(qǐng)停牌；2021年2月9日晚間，S公司計(jì)劃以現(xiàn)金通過(guò)其全資子公司Flourish Harmony，向J公司發(fā)出部分要約，指明符合條件的股東及買(mǎi)方可以購(gòu)買(mǎi)其股份，計(jì)劃收購(gòu)9.31億股，約占J公司已發(fā)行股本的51.8%；2021年2月10日S公司復(fù)牌，并發(fā)布了要約收購(gòu)的相關(guān)公告。公告中顯示，S公司應(yīng)付要約總對(duì)價(jià)約175.55億港元；2021年9月16日下午4時(shí)，要約結(jié)束，S公司收到了約10.26億股股份的有效接納，超出了計(jì)劃收購(gòu)的9.31億股，相當(dāng)于J公司已發(fā)行股份的56.8%；2021年9月28日，經(jīng)歷7個(gè)月，完成了資產(chǎn)交割。S公司正式控股J公司，標(biāo)志著S公司已正式進(jìn)入新的發(fā)展階段。

2 并購(gòu)動(dòng)因分析

2.1 各項(xiàng)資源互補(bǔ)共享

一方面是航空運(yùn)輸資源的互補(bǔ)。J公司擁有遍布亞洲及跨越全球59個(gè)國(guó)家地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)及多元化基礎(chǔ)設(shè)施，是國(guó)際貨源和航空貨源的最大擁有者，而S公司作為我國(guó)國(guó)內(nèi)快遞物流綜合服務(wù)企業(yè)，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已成為國(guó)內(nèi)全貨機(jī)最大運(yùn)力的持有者。并購(gòu)?fù)瓿珊?，J公司可以借助S公司的貨機(jī)資源進(jìn)行業(yè)務(wù)疊加，并借助規(guī)模效應(yīng)降低航空運(yùn)輸成本，S公司則能夠提升端對(duì)端的整體供應(yīng)鏈服務(wù)能力，進(jìn)一步完善自身的物流服務(wù)體系，并與自身現(xiàn)有的國(guó)際貨運(yùn)服務(wù)能力相結(jié)合，增強(qiáng)公司的國(guó)際運(yùn)輸能力[1]。另一方面是雙方能實(shí)現(xiàn)客戶(hù)和技術(shù)的資源共享。S公司重視各項(xiàng)智慧物流建設(shè)，擁有精準(zhǔn)地圖平臺(tái)、智能化設(shè)備、智慧硬件，以及物流無(wú)人機(jī)等多項(xiàng)先進(jìn)科學(xué)技術(shù)，J公司則擁有海外本土快遞網(wǎng)絡(luò)和超過(guò)40個(gè)全球不同行業(yè)的國(guó)際百?gòu)?qiáng)品牌客戶(hù)。并購(gòu)?fù)瓿珊螅琒公司可以共享J公司的客戶(hù)資源，與國(guó)際頂端品牌建立密切的合作關(guān)系，提高客戶(hù)粘性，促進(jìn)業(yè)務(wù)板塊的國(guó)際化擴(kuò)展，實(shí)現(xiàn)企業(yè)的更優(yōu)發(fā)展，J公司則可以依靠S公司的先進(jìn)技術(shù)提升企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2.2 挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

S公司通過(guò)“內(nèi)生孵化”的方式，業(yè)務(wù)已延伸至快運(yùn)、冷運(yùn)、同城運(yùn)輸?shù)榷鄠€(gè)領(lǐng)域，但其供應(yīng)鏈和國(guó)際業(yè)務(wù)板塊未來(lái)仍需加強(qiáng)。J公司深耕海外業(yè)務(wù)多年，具有深厚的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、豐富的客戶(hù)資源和強(qiáng)大的品牌實(shí)力。S公司并購(gòu)J企業(yè)，一方面，可以使S公司開(kāi)拓國(guó)際快遞業(yè)務(wù)。J企業(yè)作為東南亞本土的快遞公司，在東南亞具有成熟的物流配送網(wǎng)絡(luò)，S公司借助J企業(yè)現(xiàn)有的物流體系，可以合力打造東南亞快遞物流新框架，開(kāi)發(fā)全新的快遞物流產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)；另一方面，還可以使S公司布局離島免稅業(yè)務(wù)。海南共有6家免稅商場(chǎng)，而J公司已成為其中5家公司的長(zhǎng)期物流合作伙伴。J公司在2020年底宣布在海南自由貿(mào)易港?？诰C合保稅區(qū)建設(shè)保稅物流中心。2021年2月，財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局聯(lián)合發(fā)布公告，明確游客在海南離島旅客免稅購(gòu)物商店所購(gòu)的商品，可通過(guò)“郵寄送達(dá)”的方式提貨，島內(nèi)居民也可以通過(guò)“返島提取”的方式在離島前購(gòu)買(mǎi)免稅品[2]。該政策的頒布，必將促進(jìn)當(dāng)?shù)匚锪魇袌?chǎng)的快速發(fā)展，而且通過(guò)并購(gòu)，S公司則可以搶先布局海南物流業(yè)務(wù)，占據(jù)有利市場(chǎng)，獲得豐厚的利潤(rùn)。

2.3 布局國(guó)際物流市場(chǎng)

S公司目前已具備成熟的業(yè)務(wù)體系和豐富的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。其同城配送業(yè)務(wù)、冷鏈運(yùn)輸業(yè)務(wù)等已遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行業(yè)的平均水平，處于領(lǐng)先地位。然而，近些年隨著國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，加之“一帶一路”政策不斷推進(jìn)，S公司也開(kāi)始著眼定位于國(guó)際市場(chǎng)，而J企業(yè)所在的東南亞地區(qū)電商滲透率低、快遞業(yè)并未興起，且市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較弱，S公司可借助J公司現(xiàn)有的市場(chǎng)資源迅速打開(kāi)東南亞快遞市場(chǎng)，搶占市場(chǎng)份額，為公司向國(guó)際市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)展奠定基礎(chǔ)。同時(shí)，J公司核心業(yè)務(wù)中的國(guó)際貨運(yùn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)尤為亮眼。其財(cái)報(bào)顯示，國(guó)際貨運(yùn)業(yè)務(wù)的收入保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，是集團(tuán)發(fā)展的重要支撐。雖然目前S公司也在努力發(fā)展國(guó)際業(yè)務(wù)，但仍存在短板，通過(guò)該并購(gòu)，J公司能為S公司補(bǔ)足這部分短板，構(gòu)建一個(gè)高效穩(wěn)定的國(guó)際供應(yīng)鏈，助力S公司有效連接全球供應(yīng)鏈端。這不僅有利于S公司拓寬國(guó)際市場(chǎng)、完善跨境物流業(yè)務(wù)，還有助于加快業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3 EVA計(jì)算分析

S公司2019—2023年的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）具體如表1所示。平均資本成本率按照原則定為5.5%。

經(jīng)過(guò)上述計(jì)算可以看出，并購(gòu)前S公司的經(jīng)濟(jì)增加值較高，且呈上升趨勢(shì)。具體表現(xiàn)為，2021年經(jīng)濟(jì)增加值明顯下降，并購(gòu)后2022年開(kāi)始回升，2023年較為平穩(wěn)。其中，2021年經(jīng)濟(jì)增加值下降主要是由于企業(yè)發(fā)生并購(gòu)，導(dǎo)致大量資金流失。S公司并購(gòu)J公司的主要資金來(lái)源是短期借款，使得S企業(yè)2021年負(fù)債明顯上升，在境內(nèi)發(fā)起了不超過(guò)160億元的債務(wù)融資，導(dǎo)致從2021年至今，S公司的流動(dòng)負(fù)債一直居高不下。并購(gòu)后，S公司的經(jīng)濟(jì)增加值同比上升378%，主要得益于稅后凈利潤(rùn)同比上升24%。2022年。從總體規(guī)模來(lái)說(shuō)，S公司的國(guó)際業(yè)務(wù)2022年已成為其處理快遞外的第二大業(yè)務(wù)，且保持較高的增速。從2021年到2022年，S公司的國(guó)際業(yè)務(wù)收入占比從18.9%上升到32.8%；截至2023年，S公司國(guó)際營(yíng)業(yè)收入已超過(guò)50億元。由此可見(jiàn)，S公司對(duì)J公司的并購(gòu)對(duì)S公司產(chǎn)生了積極影響，為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力進(jìn)一步增強(qiáng)，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和業(yè)績(jī)得到了進(jìn)一步提升。

然而，從S公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以看出，并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)了一些問(wèn)題。該并購(gòu)屬于跨國(guó)并購(gòu)，雙方存在地域差異，兩企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)文化和組織架構(gòu)各不相同，且存在很大區(qū)別。一旦S公司整合不當(dāng)，就會(huì)給公司的物流業(yè)績(jī)帶來(lái)波動(dòng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)外溝通也存在語(yǔ)言不通、文化不同等問(wèn)題。物流資源整合是跨國(guó)并購(gòu)的主心骨，也是并購(gòu)的主要目的。S公司為實(shí)現(xiàn)自身全球化戰(zhàn)略收購(gòu)J公司，但兩公司在整合物流資源時(shí)，公司間的溝通成本較高，降低了S公司的利潤(rùn)。為達(dá)到“1+1>2”的效果，S公司應(yīng)加快企業(yè)的整合速度，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，助力企業(yè)實(shí)現(xiàn)良好運(yùn)營(yíng)。

4 S并購(gòu)優(yōu)化措施

4.1 尊重國(guó)內(nèi)外差異

S公司并購(gòu)J公司后，J公司已成為S公司拓展海外市場(chǎng)的主要物流平臺(tái)。J公司可以為S公司在東南亞及其周邊國(guó)家的物流發(fā)展提供有力支持，推動(dòng)其擴(kuò)展東南亞物流市場(chǎng)，進(jìn)而連接和優(yōu)化S公司在亞洲的物流網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)更廣泛的國(guó)際合作。然而，國(guó)內(nèi)外不可避免會(huì)存在文化差異，S公司和J公司雙方需要充分了解彼此的差異，接受對(duì)方文化的不同之處，堅(jiān)守“和而不同”的核心思想，在維護(hù)自身文化獨(dú)特性的基礎(chǔ)上，主動(dòng)吸納對(duì)方的優(yōu)點(diǎn)。還要鼓勵(lì)雙方員工在新的文化背景下進(jìn)行深入交流和整合。相互包容和接納，可以讓雙方在合作中產(chǎn)生更多理解、更多交流。尊重并允許對(duì)方的價(jià)值觀共存，更有利于形成統(tǒng)一、融合、相互認(rèn)同的企業(yè)文化，并有效開(kāi)展合作。

4.2 加強(qiáng)區(qū)域間協(xié)作

S公司并購(gòu)J公司是物流行業(yè)內(nèi)部的一次橫向并購(gòu)。兩企業(yè)并購(gòu)整合資金與資源，理論上可以讓S公司減少對(duì)快遞和大件貨品或資源的投入成本。物流行業(yè)資金流動(dòng)量大且運(yùn)轉(zhuǎn)密集，使得區(qū)域物流協(xié)助尤為重要。同時(shí)，S公司在深交所上市，而J公司是香港聯(lián)交所上市公司，在推進(jìn)業(yè)務(wù)整合的過(guò)程中，S公司與J公司需要將公司治理、信息披露和業(yè)務(wù)合作等進(jìn)行整合。S公司在并購(gòu)J公司時(shí)期股市出現(xiàn)了短期動(dòng)蕩，需完善自身與J公司的市場(chǎng)管理機(jī)制，讓公司股價(jià)回升。同時(shí)，S公司需要全面考慮內(nèi)部和外部整合。兩家公司在東南亞區(qū)域擁有多條線(xiàn)路、環(huán)節(jié)，并購(gòu)后，S公司應(yīng)注意統(tǒng)籌兼顧各地區(qū)的物流資源水平，進(jìn)一步增強(qiáng)合并后的各板塊業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)整合目標(biāo)，達(dá)到“1+1>2”的協(xié)同效果，防止行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)，統(tǒng)一調(diào)配和平衡各地的物流資源，引導(dǎo)國(guó)內(nèi)外物流行業(yè)的橫向合作，促進(jìn)共同發(fā)展。

4.3 推動(dòng)公司戰(zhàn)略整合

兩物流企業(yè)并購(gòu)后最大的難點(diǎn)就在于企業(yè)的戰(zhàn)略整合。S公司和J公司的地理位置差異較大，雙方在企業(yè)文化、組織結(jié)構(gòu)、發(fā)展戰(zhàn)略等方面也都存在差異，而這些都需要整合。如何整合增加企業(yè)的協(xié)調(diào)性，是S公司需要主要解決的問(wèn)題。S公司應(yīng)合理配置J公司的文化、信息、技術(shù)、管理等相關(guān)資源，協(xié)調(diào)兩者的部分物流流程和物流管理理念。企業(yè)整合后應(yīng)注意組織架構(gòu)的贅余，促進(jìn)企業(yè)人均能力的提升。兩企業(yè)在并購(gòu)前各有物流戰(zhàn)略計(jì)劃和發(fā)展側(cè)重點(diǎn)，并購(gòu)后，S公司應(yīng)尋找兩者平衡點(diǎn)，建立新的物流戰(zhàn)略，發(fā)揮物流資源整合的協(xié)同效應(yīng)，擴(kuò)展多元化物流業(yè)務(wù)，滿(mǎn)足不同的客戶(hù)需求，取兩家之長(zhǎng)抵御風(fēng)險(xiǎn)，從而使S公司和J公司形成一個(gè)相互聯(lián)系、互相配合的戰(zhàn)略體系。此外，J公司與S公司旗下子公司可簽訂國(guó)際貨運(yùn)代理協(xié)議。J公司可以有效運(yùn)用S公司的空運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，減少第三方的代理費(fèi)用，并逐漸將倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)展到內(nèi)陸地區(qū)，而S公司在完成戰(zhàn)略整合后，可以采用一些績(jī)效評(píng)價(jià)方法，如平衡計(jì)分卡、財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，以及設(shè)置預(yù)期的業(yè)績(jī)指標(biāo)等，對(duì)并購(gòu)后的真實(shí)業(yè)績(jī)實(shí)時(shí)跟蹤，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)并購(gòu)過(guò)程的監(jiān)督和控制[3]。如果S公司發(fā)現(xiàn)最后的并購(gòu)結(jié)果與最初的戰(zhàn)略目標(biāo)有所偏離，必須迅速進(jìn)行調(diào)整，以確保并購(gòu)后的物流活動(dòng)能夠無(wú)障礙地進(jìn)行，并為本公司未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

5 結(jié) 論

綜上所述，從企業(yè)EVA經(jīng)濟(jì)增加值的指標(biāo)計(jì)算結(jié)果和相關(guān)分析來(lái)看，這次并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了雙贏。S公司通過(guò)并購(gòu)?fù)卣沽藝?guó)際業(yè)務(wù)板塊，創(chuàng)造了豐厚的海外營(yíng)業(yè)收入，預(yù)計(jì)未來(lái)EVA經(jīng)濟(jì)增加值會(huì)逐步提升，持續(xù)為S公司創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。但值得注意的是，跨國(guó)并購(gòu)也存在一些不容忽視的問(wèn)題，如文化差異、組織結(jié)構(gòu)框架不同等。為了更好地推進(jìn)合作，需要雙方加強(qiáng)區(qū)域合作、尊重差異、加強(qiáng)組織內(nèi)部協(xié)同，以及積極推動(dòng)公司之間的戰(zhàn)略整合。本文希望通過(guò)分析S公司成功的并購(gòu)經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)存在跨國(guó)并購(gòu)需求的企業(yè)提供有價(jià)值的參考。

參考文獻(xiàn)：

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