摘要：股權(quán)激勵作為一種長效激勵機(jī)制，可以使員工成為公司的股東，讓員工利益與公司利益相統(tǒng)一，對于提高員工工作積極性、吸引和留住核心人才、提升企業(yè)競爭力具有重要意義。在高新技術(shù)行業(yè)，核心研發(fā)人員是企業(yè)不斷推出新產(chǎn)品、增強(qiáng)創(chuàng)新能力的基礎(chǔ)，越來越多的高新技術(shù)企業(yè)選擇通過實(shí)施股權(quán)激勵吸引和留住人才以提升企業(yè)在市場中的競爭力?；诖?，文章選取高新技術(shù)企業(yè)蔚來汽車科技有限公司（以下簡稱蔚來汽車）為例，從償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力三個方面分析股權(quán)激勵措施對于蔚來汽車財務(wù)績效的影響，最后根據(jù)研究結(jié)果提出可行性建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；蔚來汽車；財務(wù)績效；高新技術(shù)企業(yè)

中圖分類號：F406.7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1005-6432（2024）36-0145-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2024.36.037

1引言

在全球環(huán)境污染和資源匱乏問題加劇的背景下，能源資源總量已經(jīng)無法滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口增長的需要?；诃h(huán)境保護(hù)、能源安全的考慮，以資源節(jié)約、低碳環(huán)保為突出特點(diǎn)的新能源汽車產(chǎn)業(yè)符合發(fā)展趨勢，2009—2022年得到政府的大力扶持，但隨著市場的成熟和技術(shù)的進(jìn)步，新能源汽車的購置政策補(bǔ)貼也于2022年起逐年減少。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展日益成熟的同時，新能源汽車的賽道競爭也愈發(fā)激烈，不僅有傳統(tǒng)車企的積極轉(zhuǎn)型，還有跨界企業(yè)的不斷涌入。股權(quán)激勵也是影響企業(yè)財務(wù)績效的重要因素之一，財務(wù)績效對于企業(yè)資源配置、風(fēng)險控制和可持續(xù)經(jīng)營具有不可忽視的作用，企業(yè)應(yīng)重視財務(wù)績效的管理以提升企業(yè)競爭力和長遠(yuǎn)發(fā)展的能力。

從已有研究可見，目前學(xué)界主要圍繞股權(quán)激勵對于企業(yè)的創(chuàng)新能力、研發(fā)效率、投資行為和企業(yè)價值等方面的影響進(jìn)行研究，針對股權(quán)激勵對于財務(wù)績效的影響研究還有待豐富。從案例的選取來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮少從新能源汽車領(lǐng)域探索股權(quán)激勵的影響，基于此，文章運(yùn)用案例研究法，選取長期堅持股權(quán)激勵的蔚來汽車為研究案例。蔚來汽車作為高新技術(shù)企業(yè)，研發(fā)創(chuàng)新能力是企業(yè)在市場中保持競爭力的關(guān)鍵所在，因此文章選取其核心研發(fā)人員為重點(diǎn)研究對象，采用償債、盈利、營運(yùn)三個傳統(tǒng)指標(biāo)對蔚來汽車股權(quán)激勵措施對財務(wù)績效的影響進(jìn)行分析，總結(jié)了蔚來汽車在股權(quán)激勵方面的現(xiàn)存問題，并根據(jù)其發(fā)展的優(yōu)劣勢提出針對性的建議。

2文獻(xiàn)綜述

2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，我國學(xué)者對股權(quán)激勵的研究主要從股權(quán)激勵的作用和治理效果等方面進(jìn)行。一些學(xué)者提出股權(quán)激勵措施可以增加組織的靈活性，對高管實(shí)施股權(quán)激勵，可以從整體上降低組織慣性，改善組織運(yùn)作效率。孟乾坤（2017）提出國企股權(quán)激勵能夠通過降低企業(yè)組織慣性，進(jìn)而提升研發(fā)效率[1]。也有學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵措施對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用，王慶原和李延喜（2024）提出股權(quán)激勵可以通過提高內(nèi)部控制質(zhì)量和減少盈余管理活動增加企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新[2]；張繼德等（2024）通過案例研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵計劃的實(shí)施能夠?qū)菊w創(chuàng)新發(fā)展起到明顯正向影響[3]。還有一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵措施對于企業(yè)價值具有影響，楊寧寧（2020）提出股權(quán)激勵與企業(yè)價值間呈“正N型”曲線關(guān)系，隨著股權(quán)激勵強(qiáng)度的增加，激勵效應(yīng)和防御效應(yīng)共同決定了公司價值的變化[4]。

目前學(xué)界關(guān)于股權(quán)激勵的案例研究也取得了較多成果。陳昱等（2023）通過對比分析美的集團(tuán)上市以來構(gòu)建并實(shí)施的多層次股權(quán)激勵方案對創(chuàng)新績效的影響，發(fā)現(xiàn)美的集團(tuán)七期股權(quán)激勵的實(shí)施均有效地提升了其創(chuàng)新績效，同時提出限制性股票更適合高管及核心管理人員[5]；胡國棟、王天嬌（2022）選取喬家字號作為案例企業(yè)，研究表明，中國特色古典企業(yè)共同體式身股激勵兼有文化嵌入性、制度耦合性和激勵效果綜合性等特征，對于現(xiàn)代企業(yè)股權(quán)激勵制度的設(shè)計完善具有啟發(fā)價值[6]；辛佩珊（2020）通過研究伊利股份股權(quán)激勵方案的實(shí)行效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)有效的股權(quán)激勵計劃可以通過高度綁定股東利益與管理者利益而提高公司業(yè)績[7]。

2.2國外研究現(xiàn)狀

國外學(xué)者關(guān)于股權(quán)激勵的研究主要圍繞其作用和治理效果進(jìn)行。一些學(xué)者提出高管股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新績效具有正向促進(jìn)作用[8]。另有學(xué)者認(rèn)為，管理層股權(quán)激勵與公司采取避稅策略之間存在正相關(guān)關(guān)系[9]。也有學(xué)者認(rèn)為，股權(quán)激勵對企業(yè)過度投資行為存在影響，高管團(tuán)隊的異質(zhì)性在其中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用[10]。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，NED資本與NED股權(quán)激勵之間的影響及交互作用對于公司治理實(shí)踐具有重要的意義和價值[11]。國外已有研究主要探討了股權(quán)激勵對公司治理的作用和對企業(yè)創(chuàng)新、投資、避稅等行為的影響。

綜上所述，國內(nèi)外學(xué)者對于股權(quán)激勵的研究更多集中在股權(quán)激勵的作用和治理效果上，但是針對股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響研究較少；學(xué)界關(guān)于股權(quán)激勵的案例研究成果豐富，為文章提供了豐富的研究視角，但是鮮少從新能源汽車領(lǐng)域選取案例展開研究。

3蔚來汽車股權(quán)激勵對財務(wù)績效的影響分析

3.1蔚來汽車概況

蔚來汽車成立于2014年11月，是全球化的智能電動汽車品牌。2018年9月12日，蔚來汽車在美國紐交所成功上市。自2015年以來，蔚來汽車推出多期股權(quán)激勵計劃，有助于留住和吸引核心研發(fā)人才，保證了公司的活力與創(chuàng)新能力，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。隨著新能源汽車市場的快速擴(kuò)張和競爭格局的日益激烈，蔚來汽車面臨著巨大的發(fā)展機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在這樣的背景下，如何通過留住和吸引研發(fā)人才以實(shí)現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，成為蔚來汽車管理層需要重點(diǎn)考慮的問題。

3.2股權(quán)激勵對蔚來汽車償債能力影響分析

償債能力不僅影響企業(yè)獲取資金的成本，還關(guān)系企業(yè)的穩(wěn)定性和長期發(fā)展能力。文章選取2019—2023年的財務(wù)數(shù)據(jù)，主要采用流動比率指標(biāo)分析蔚來汽車股權(quán)激勵措施對償債能力的影響。

流動比率反映了企業(yè)在短期內(nèi)償還其流動負(fù)債的能力，圖1是根據(jù)蔚來汽車2019—2023年年報繪制的流動比率和同比增長率變化圖。由于蔚來汽車前期的大量研發(fā)投入和對研發(fā)人員的重點(diǎn)激勵，蔚來汽車2020年研發(fā)技術(shù)不斷成熟，研發(fā)能力顯著提升。研發(fā)技術(shù)的進(jìn)步有利于蔚來汽車提高銷售額、降低生產(chǎn)成本、償還高利率的短期債務(wù)。此外，蔚來汽車通過減少短期債務(wù)增加長期債務(wù)等措施優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，促使2020年蔚來汽車的流動比率顯著提高。2021年蔚來汽車流動比率雖然有所下降但始終保持在較理想的范圍，2022年和2023年蔚來汽車流動比率下降主要是由于股權(quán)激勵的影響逐漸減弱，同時蔚來汽車面臨凈虧損增加、毛利率下滑和銷售成本上升的問題。分析2019—2023年蔚來汽車流動比率的變化可得，蔚來汽車股權(quán)激勵可以通過影響企業(yè)的研發(fā)成本、現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負(fù)債狀況和運(yùn)營效率間接對償債能力產(chǎn)生積極影響。

圖12019—2023年蔚來汽車流動比率和同比增長率變化

數(shù)據(jù)來源：蔚來汽車年報整理。

3.3股權(quán)激勵對蔚來汽車盈利能力影響分析

盈利能力是衡量企業(yè)績效的一個重要指標(biāo)，反映了企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)營效率，有助于判斷企業(yè)是否能在未來繼續(xù)成長和經(jīng)營。蔚來汽車在2015年、2016年、2017年和2018年分別實(shí)施了四期股權(quán)激勵方案，持續(xù)性的股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)績效產(chǎn)生了重要影響。股權(quán)激勵的實(shí)施效果具有一定延遲性和持續(xù)性，因此文章選取蔚來汽車2019—2023年的財務(wù)數(shù)據(jù)，采用凈利率、凈資產(chǎn)收益率兩個盈利能力指標(biāo)具體分析實(shí)施股權(quán)激勵措施對企業(yè)盈利能力變化的影響。

凈利率是衡量企業(yè)盈利能力的重要財務(wù)指標(biāo)。圖2是根據(jù)蔚來汽車年報繪制的2019—2023年蔚來汽車凈利率的同比增長率變化圖。從圖中可以看出，2019—2023年蔚來汽車的凈利率整體波動幅度較大，2019—2020年凈利率上升，同比增幅擴(kuò)大。這主要得益于蔚來汽車將核心研發(fā)人員作為重點(diǎn)激勵對象，股權(quán)激勵措施的成效逐步顯現(xiàn)。股權(quán)激勵措施促進(jìn)了蔚來汽車研發(fā)效率和技術(shù)水平的不斷提高，技術(shù)的成熟使蔚來汽車的成本得到有效控制、汽車性能得到全方位提升，同時受2018年9月12日蔚來汽車在紐交所成功上市的影響，企業(yè)知名度提升，帶動了蔚來汽車的銷量增長。蔚來汽車在成本控制方面取得了成效，蔚來汽車2019年有效降低了生產(chǎn)成本和物料成本。2020年研發(fā)支出同比下降43.8%，這得益于蔚來汽車實(shí)施股權(quán)激勵計劃，以公司股票形式代替直接發(fā)放現(xiàn)金幫助蔚來汽車減少現(xiàn)金薪酬的支出，同時股權(quán)激勵措施促進(jìn)蔚來汽車研發(fā)能力的提升，進(jìn)一步降低了成本。更多車型上市所產(chǎn)生的更高銷售量也帶動了蔚來汽車凈利率的顯著提升，2019年蔚來汽車銷售額為73.67億元，同比增長51.8%，這與2019年第四季度蔚來汽車ES6和ES8產(chǎn)量和交付量增加有關(guān)。2020年蔚來汽車銷售額持續(xù)增長到151.83億元，同比增長106.1%。2021年起蔚來汽車凈利率有所下降，這與蔚來汽車股權(quán)激勵措施的影響隨時間逐步減弱有關(guān)。綜合來看，蔚來汽車股權(quán)激勵計劃的實(shí)施可以通過降低現(xiàn)金薪酬幫助公司節(jié)約現(xiàn)金流、有效控制成本，有助于蔚來汽車凈利率在股權(quán)激勵計劃實(shí)施后的一段時間內(nèi)得到提升，但是提升有限，具有一定時效性。

圖22019—2023年蔚來汽車凈利率和同比增長率變化

數(shù)據(jù)來源：蔚來汽車年報整理。

此外，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)在一定時期內(nèi)獲得的利潤與所投入的成本之間的比率。蔚來汽車在2019年凈資產(chǎn)收益率為-4247.88%，此后凈資產(chǎn)收益率漸趨于平穩(wěn)，這主要是由于蔚來汽車在2019年面臨的重大挑戰(zhàn)與危機(jī)。2019年國內(nèi)新能源汽車補(bǔ)貼的減少和政策變動對蔚來汽車的財務(wù)狀況造成了負(fù)面的影響，2019年年初蔚來汽車面臨的交付量大幅度下降導(dǎo)致公司財務(wù)狀況持續(xù)惡化。2019年6月因電池自燃隱患，蔚來汽車召回了4800多輛ES8。電池事故嚴(yán)重打擊了用戶對蔚來汽車的信任，造成了蔚來汽車品牌價值的流失。財務(wù)虧損、交付難題、自燃事件、政策變化等因素共同導(dǎo)致了蔚來汽車2019年凈資產(chǎn)收益率下降。盡管蔚來汽車面對的挑戰(zhàn)重重，蔚來汽車前期的股權(quán)激勵措施在幫助蔚來汽車應(yīng)對2019年的危機(jī)中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。蔚來汽車的股權(quán)激勵措施為蔚來汽車在危機(jī)中留住了研發(fā)人才并保持了核心團(tuán)隊的穩(wěn)定性，同時股權(quán)激勵計劃降低了蔚來汽車的直接薪酬成本，一定程度上緩解了蔚來汽車面臨的財務(wù)壓力，幫助蔚來汽車渡過難關(guān)。

3.4股權(quán)激勵對蔚來汽車營運(yùn)能力影響分析

營運(yùn)能力反映了企業(yè)對經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用的效率高低，文章以蔚來汽車2019—2023年的財務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，采取固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率兩個財務(wù)指標(biāo)對數(shù)據(jù)進(jìn)行具體分析。

固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)固定資產(chǎn)的利用效率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高，表明企業(yè)的資產(chǎn)管理水平良好，能夠有效地利用固定資產(chǎn)生成收入。從圖3可以看出，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019—2021年逐年上升，從2021年開始呈下降趨勢。蔚來汽車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2019—2021年上升，表明這段時間蔚來汽車銷售能力增強(qiáng)、對資金利用率提高、資產(chǎn)投資經(jīng)濟(jì)效益變好。蔚來汽車實(shí)施股權(quán)激勵計劃有助于其實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的增長和運(yùn)營效率的提升，對核心研發(fā)人才的激勵也促進(jìn)了蔚來汽車技術(shù)的不斷升級和產(chǎn)品的持續(xù)更新，這有利于提高蔚來汽車研發(fā)設(shè)備、生產(chǎn)車間等固定資產(chǎn)的使用效率和生產(chǎn)力，從而促進(jìn)蔚來汽車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提升。2021年以后由于股權(quán)激勵措施對蔚來汽車的影響逐漸減弱，導(dǎo)致固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下降。

圖32019—2023年蔚來汽車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：蔚來汽車年報整理。

存貨周轉(zhuǎn)率是反映企業(yè)一定時期內(nèi)存貨周轉(zhuǎn)速度的重要財務(wù)指標(biāo)。通過圖4可以看出，2019—2023年存貨周轉(zhuǎn)率波動較大，2019—2021年存貨周轉(zhuǎn)率逐年上升，2021年達(dá)到18.68，2021—2023年持續(xù)下降。蔚來汽車存貨周轉(zhuǎn)率高反映企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)快，即銷售能力增強(qiáng)和企業(yè)存貨使用率提升，企業(yè)可以更快地將存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入。企業(yè)發(fā)布新產(chǎn)品或產(chǎn)品暢銷時，也會提高存貨周轉(zhuǎn)率。蔚來汽車在實(shí)施股權(quán)激勵的過程中一直把核心研發(fā)人員作為重點(diǎn)激勵對象，有助于提高研發(fā)人員積極性，促進(jìn)蔚來汽車新技術(shù)和新車型的開發(fā)。2019—2021年存貨周轉(zhuǎn)率上升與蔚來汽車銷售業(yè)績的增長、運(yùn)營效率的提高和新產(chǎn)品的推出有關(guān)，蔚來汽車在2021年全年營業(yè)收入達(dá)到361.4億元，同比增長122.3%，其中整車收入達(dá)到331.7億元。股權(quán)激勵計劃的實(shí)施有利于蔚來汽車降低核心人才流失率、提高員工工作積極性并優(yōu)化企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，從而提升蔚來汽車運(yùn)營效率和研發(fā)能力，對公司的業(yè)績增長具有正向激勵作用，間接影響了蔚來汽車的存貨周轉(zhuǎn)率變化。

圖42019—2023年蔚來汽車存貨周轉(zhuǎn)率變化

數(shù)據(jù)來源：蔚來汽車年報整理。

4蔚來汽車股權(quán)激勵措施的改進(jìn)建議

4.1豐富股權(quán)激勵模式，增強(qiáng)創(chuàng)新性

蔚來汽車目前的股權(quán)激勵模式主要是股票期權(quán)和限制性股票，股權(quán)激勵模式有限，并且激勵機(jī)制過度依賴股票市場，容易引發(fā)激勵對象短期行為。蔚來汽車應(yīng)該拓展其股權(quán)激勵模式，創(chuàng)新性地引入虛擬股票、業(yè)績股票和股票增值權(quán)等激勵模式，根據(jù)公司規(guī)模和財務(wù)現(xiàn)狀將多種股權(quán)激勵模式結(jié)合使用。蔚來汽車可以先在分公司進(jìn)行試點(diǎn)后再推行到全國，多樣化、創(chuàng)新性的股權(quán)激勵方式有助于降低蔚來汽車財務(wù)壓力和財務(wù)風(fēng)險。

4.2縮窄股權(quán)激勵范圍，減小財務(wù)壓力

蔚來汽車股權(quán)激勵范圍過大，雖然有利于保證股權(quán)激勵的公平性，但是大范圍的股權(quán)激勵措施給公司財務(wù)帶來了巨大負(fù)擔(dān)，不利于公司提升盈利能力。在公司財務(wù)較困難時，蔚來汽車可以將激勵計劃限定在核心研發(fā)人員和管理崗位或降低普通員工的股權(quán)激勵額度，并在合理范圍內(nèi)提高績效標(biāo)準(zhǔn)，從而將激勵集中在公司最重要的人員身上。在設(shè)置業(yè)績考核指標(biāo)時，可以加入EVA等動態(tài)財務(wù)指標(biāo)豐富考核指標(biāo)體系，促使股權(quán)激勵措施更直接影響公司財務(wù)績效。在股權(quán)激勵實(shí)施的過程中，蔚來汽車要進(jìn)行實(shí)時監(jiān)控和定期評估，及時根據(jù)財務(wù)狀況調(diào)整股權(quán)激勵的范圍，以減小公司的財務(wù)壓力。

4.3控制股權(quán)激勵比重，降低財務(wù)風(fēng)險

蔚來汽車股權(quán)激勵政策雖然有利于蔚來汽車吸引和留住核心人才、提高公司績效，但在一定程度上增加了股東風(fēng)險和公司財務(wù)風(fēng)險。為了提高蔚來汽車的融資能力以及市場和投資人對蔚來汽車的信心，蔚來汽車應(yīng)該設(shè)計科學(xué)、合理的股權(quán)激勵計劃，以避免過度激勵。蔚來汽車可以根據(jù)不同崗位的特征和價值實(shí)行針對性的股權(quán)激勵措施，設(shè)置合理的業(yè)績目標(biāo)并定期評估和調(diào)整，以適應(yīng)不同階段公司的發(fā)展目標(biāo)。蔚來汽車還可以通過安排專門人員在股權(quán)激勵實(shí)施前預(yù)測股權(quán)激勵可能帶來的股東權(quán)益風(fēng)險和公司財務(wù)風(fēng)險，并提出可行的解決方案，以保證公司股東利益不受損害，降低公司運(yùn)營過程中的財務(wù)風(fēng)險。

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［作者簡介］朱瑾儀（2003—），女，安徽蚌埠人，就讀于安徽大學(xué)商學(xué)院，研究方向：財務(wù)管理。