摘" 要：產(chǎn)融結(jié)合作為金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式，對推動物流企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展有一定的意義。文章通過研究企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式與物流企業(yè)融資約束的關(guān)系發(fā)現(xiàn)：物流企業(yè)可以通過持股金融機(jī)構(gòu)的模式顯著緩解其融資約束，進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)相對于單獨(dú)持股銀行或同時持股非銀行金融機(jī)構(gòu)而言，單獨(dú)持股非銀行金融機(jī)構(gòu)對融資約束的緩解作用更強(qiáng)。文章為物流企業(yè)實現(xiàn)發(fā)展目標(biāo)，改變發(fā)展窘境提供了實際性建議，并能在一定程度上完善產(chǎn)融結(jié)合的微觀研究。

" 關(guān)鍵詞：物流企業(yè)；持股金融機(jī)構(gòu)；融資約束

" 中圖分類號：F275" " 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A" " DOI：10.13714/j.cnki.1002-3100.2024.15.039

Abstract： The combination of industry and finance， as an important way of financial support for the development of the real economy， has certain significance in promoting the high-quality development of logistics enterprises. By studying the relationship between the development mode of holding financial institutions and the financing constraints of logistics enterprises， this paper finds that logistics enterprises can significantly alleviate their financing constraints by holding financial institutions. Further research finds that， compared with holding banks or non-bank financial institutions separately， holding non-bank financial institutions separately has a stronger easing effect on financing constraints. This study provides practical suggestions for logistics enterprises to achieve their development goals and change their development dilemma， and improves the micro-research of the combination of industry and finance to a certain extent.

Key words： logistics enterprises; holding financial institutions; financing constraint

0" 引" 言

當(dāng)前我國物流產(chǎn)業(yè)在市場上的重要性愈發(fā)凸顯，不論是經(jīng)濟(jì)生活還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展，原材料、產(chǎn)品及商品的運(yùn)輸與服務(wù)均在整個經(jīng)濟(jì)循環(huán)體系中占據(jù)重要的地位，特別是互聯(lián)網(wǎng)與科技技術(shù)的進(jìn)步更是迅速地推動了物流行業(yè)的發(fā)展。當(dāng)前我國的物流企業(yè)還面臨著比較大的融資約束，許多物流企業(yè)在追求市場競爭力及突破原有發(fā)展模式的情況下，由于缺少了資金的支持，導(dǎo)致發(fā)展模式的脫軌或者轉(zhuǎn)型失敗；此外，融資約束也直接導(dǎo)致物流企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的困難。而企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式能幫助企業(yè)參與金融業(yè)當(dāng)中，發(fā)揮金融賦能產(chǎn)業(yè)振興與發(fā)展的功能，為物流企業(yè)的發(fā)展帶來諸多的便利。

1" 文獻(xiàn)綜述

曾晨律等[1]從物流政策、物流企業(yè)發(fā)展質(zhì)量及銀企關(guān)系方面探討了物流企業(yè)融資渠道的創(chuàng)新問題。黃永福[2]使用DEA-Tobit模型分析了我國38家物流上市公司的融資效率，結(jié)果顯示物流上市公司的現(xiàn)金利用率、企業(yè)發(fā)展能力及經(jīng)營能力等方面均對其融資效率產(chǎn)生正向效果。另外有研究發(fā)現(xiàn)由于整體的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及企業(yè)自身的規(guī)模、發(fā)展能力等方面的影響導(dǎo)致當(dāng)前物流企業(yè)的融資效率水平較低，并且物流企業(yè)的異質(zhì)性導(dǎo)致它們之間的融資效率差距越大[3]。

企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)作為產(chǎn)融結(jié)合的一種具體形式，可以幫助企業(yè)抵御外部的環(huán)境不確定性，其次也可以獲得銀行的壟斷利潤[4]。萬良勇等[5]通過分析持股銀行的方式對企業(yè)融資約束的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，信息效應(yīng)及決策效應(yīng)的存在能夠顯著地幫助企業(yè)緩解融資約束，并且這一效果在非國營企業(yè)和規(guī)模較小的企業(yè)中更顯著。也有研究認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合也能提高企業(yè)的經(jīng)營能力，增加經(jīng)營績效[6]。

在以往研究中，物流企業(yè)確實存在一定的融資約束[7]，而其余持股金融機(jī)構(gòu)的模式作為金融支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方式能降低其企業(yè)融資成本和帶來融資便利性。那么這種模式對于物流企業(yè)這一特殊主體的融資約束的影響到底如何？并且其差異性對物流企業(yè)融資約束的影響有何不同？本文將基于這些問題進(jìn)行分析。

2" 理論分析

" 由于物流企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間存在著信息不對稱，物流公司在向銀行等金融機(jī)構(gòu)尋求資金時，往往存在信息壁壘，銀行作為信息的優(yōu)勢方，往往會基于自身的利益而對約定利率作充分考量，若物流企業(yè)的市場條件導(dǎo)致其不得不選擇該利率時，意味著物流企業(yè)以較高的成本融入了發(fā)展資金，造成融資貴，另外物流企業(yè)也會選擇不接受該合約利率，意味著融資較為困難。

" 企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展模式能夠幫助物流企業(yè)成為金融機(jī)構(gòu)的股東，作為機(jī)構(gòu)的股東，首先能夠獲得金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部的信息資源，降低物流企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱，一方面金融機(jī)構(gòu)能夠及時了解到企業(yè)的發(fā)展情況及資金使用情況；另一方面，物流企業(yè)也能及時了解金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)政策、資金利率及專項資金幫扶等信息。這種條件下，能夠幫助物流企業(yè)以更低的成本獲得更多的發(fā)展資金，緩解融資約束；物流企業(yè)作為金融機(jī)構(gòu)的股東，能夠參與到金融機(jī)構(gòu)之間的內(nèi)部市場，各大金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)人員往往會活躍在這個市場上，通過這種較小的、非公開的金融市場，物流企業(yè)能夠獲得某些資金保障及來源，并且不僅限于某家機(jī)構(gòu)，拓寬了融資的領(lǐng)域，緩解融資約束；另外，由于金融機(jī)構(gòu)在我國金融市場上具備較大的規(guī)模及社會信任度，物流企業(yè)通過持股金融機(jī)構(gòu)后，意味著該企業(yè)具有了隱性的擔(dān)保，社會上的投資者及相關(guān)機(jī)構(gòu)會更加的相信該企業(yè)不會作出違約的風(fēng)險，也會對其經(jīng)營持有較為樂觀的態(tài)度，此時會增加對該企業(yè)的投資，間接的拓寬物流企業(yè)的融資來源。

" 因此本文提出假設(shè)H：物流企業(yè)可以通過持股金融機(jī)構(gòu)而緩解融資約束。

3" 研究設(shè)計與實證分析

3.1" 研究樣本與數(shù)據(jù)來源。本文選取2007—2020年滬深A(yù)股上市物流企業(yè)作為研究的樣本數(shù)據(jù)，以此討論物流企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的行為對其融資約束的影響。在本文中，物流企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫中的上市公司持有非上市金融股權(quán)專題，此外其他數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫。此外本文剔除了一些極端樣本及缺失樣本，更具合理性，最終得到471個樣本數(shù)據(jù)。

3.2" 變量定義及測度。借鑒相關(guān)研究，本文使用企業(yè)的SA指數(shù)刻畫企業(yè)的融資約束程度SA作為被解釋變量，即SA=-0.737*Size+0.043Size^2-0.040*Age，其中：Size是公司規(guī)模，Age是公司成立年齡，由于Size經(jīng)過對數(shù)化處理后，取值均大于經(jīng)驗值8.57，所以計算的SA越大，企業(yè)面臨的融資約束越??；為保證結(jié)果的準(zhǔn)確性及考慮到持股金融機(jī)構(gòu)的特殊性，本文使用持股金融機(jī)構(gòu)Fin、持股銀行Fin_B以及非銀行金融機(jī)構(gòu)Fin_E三個變量來描述解釋變量。在具體度量中，若企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)則賦值為1，否則為0；若企業(yè)持股銀行則為1，否則為0；若企業(yè)持股非銀行金融機(jī)構(gòu)則賦值為1，否則為0。

為了進(jìn)一步保證結(jié)果準(zhǔn)確性，對以下變量進(jìn)行控制：企業(yè)杠桿水平Lev以資產(chǎn)負(fù)債率度量；凈資產(chǎn)收益率Roe以凈利潤與凈資產(chǎn)的比值度量；董事會規(guī)模Dire以董事會人數(shù)度量；獨(dú)立董事規(guī)模Dire_Ind，股權(quán)集中度First以第一大股東持股比例度量；二職合一Dual以董事長和總經(jīng)理是否兼任度量。

3.3" 實證分析

3.3.1" 模型設(shè)計。本文設(shè)置回歸模型如下：

其中：被解釋變量為SA，表示企業(yè)融資約束；解釋變量為FIN，包括是否持股金融機(jī)構(gòu)Fin，是否持股銀行Fin_B，是否持股其他金融機(jī)構(gòu)Fin_E，ε為隨機(jī)誤差項，其余為相關(guān)控制變量。下文將通過Stata16.0進(jìn)行回歸分析。

3.3.2" 描述性統(tǒng)計。表1為相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計。從統(tǒng)計結(jié)果來看，融資約束的平均值為4.846，中位數(shù)為4.107，可以看出多數(shù)物流企業(yè)均存在不同程度的融資約束；此外Fin、Fin_B、Fin_E的平均值均小于0.15、中位數(shù)為0、最小值為0，說明多數(shù)物流企業(yè)并未進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合，僅有部分企業(yè)進(jìn)行了產(chǎn)融結(jié)合。其他控制變量的各統(tǒng)計量均在正常范圍內(nèi)，對結(jié)果的影響較小。

3.3.3" 回歸結(jié)果分析。表2表示本文的基準(zhǔn)回歸結(jié)果，列（1）顯示持股金融機(jī)構(gòu)與物流企業(yè)融資約束的關(guān)系，系數(shù)為1.557，且在1%的水平上顯著，說明持股金融機(jī)構(gòu)能夠大幅的緩解物流企業(yè)的融資約束。列（2）體現(xiàn)持股銀行與融資約束的關(guān)系，系數(shù)為1.013，且在1%水平上顯著，說明物流企業(yè)可以通過持股銀行緩解融資約束，列（3）體現(xiàn)了物流企業(yè)持股非銀行金融機(jī)構(gòu)與融資約束的關(guān)系，可以看出持股非銀行金融機(jī)構(gòu)可以緩解融資約束?？傮w而言，主回歸結(jié)果均支持本文假設(shè)。

3.3.4" 進(jìn)一步分析。由于物流企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)時并非僅持股一家金融機(jī)構(gòu)，因此為了進(jìn)一步區(qū)分持股金融機(jī)構(gòu)的差異性，本文將僅持股銀行而未持股其他金融機(jī)構(gòu)的樣本作為一組，將僅持股其他金融機(jī)構(gòu)而未持股銀行的樣本作為一組，并且將持股銀行且持股其他金融機(jī)構(gòu)的樣本作為一組，分三組進(jìn)行分析。結(jié)果如表3所示，列（1）顯示僅持股銀行的樣本，列（2）顯示持股銀行且持股其他金融機(jī)構(gòu)的樣本，列（3）顯示僅持股其他金融機(jī)構(gòu)的樣本。結(jié)果顯示僅持股銀行對融資約束的緩解效果不及同時持股其他金融機(jī)構(gòu)，并且單獨(dú)持股其他金融機(jī)構(gòu)能夠緩解物流企業(yè)融資約束的程度越強(qiáng)。

3.4" 穩(wěn)健性檢驗。考慮持股金融機(jī)構(gòu)的效果可能具有滯后性，因此將解釋變量滯后一期進(jìn)行分析。結(jié)果如表4所示。列（1）、列（2）、列（3）中的檢驗結(jié)果分別與本文假設(shè)一致，進(jìn)一步驗證了準(zhǔn)確性。

4" 結(jié)" 論

本文通過研究發(fā)現(xiàn)：物流企業(yè)通過持股金融機(jī)構(gòu)可以顯著緩解融資約束；進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)單獨(dú)持股非銀行金融機(jī)構(gòu)比單獨(dú)持股銀行或者共同持股銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的效果更好，更能緩解物流企業(yè)的融資約束。因此，本文提出以下建議，首先，物流企業(yè)應(yīng)明確產(chǎn)融結(jié)合的方式，有的放矢的進(jìn)行選擇，本文或許提供了一種可行的方式——持股金融機(jī)構(gòu)；此外，在持股金融機(jī)構(gòu)的過程中，應(yīng)注意到，持股非銀行金融機(jī)構(gòu)似乎會更有利；最后，物流企業(yè)應(yīng)及時創(chuàng)新發(fā)展模式，改變?nèi)谫Y現(xiàn)狀，借助金融市場更好的為自身謀取發(fā)展資源。

參考文獻(xiàn)：

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收稿日期：2023-07-22

基金項目：貴州省貞豐縣工業(yè)園區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃課題項目（貞工信【2021】GH03）

作者簡介：陳" 龍（1998—），男，貴州畢節(jié)人，貴州大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院碩士研究生，研究方向：金融。

引文格式：陳龍. 產(chǎn)融結(jié)合與企業(yè)融資約束——基于物流企業(yè)持股金融機(jī)構(gòu)的微觀證據(jù)[J]. 物流科技，2024，47（15）：161-163.