席志剛

中國持有高額美元資產(chǎn)使中美之間形成了“恐怖的平衡”，基于國家利益和經(jīng)濟(jì)安全考慮，中國不應(yīng)該單方面承擔(dān)“恐怖”。專家指出，10月份美國將公布最后一季的發(fā)債數(shù)額，美元貶值不可避免，中國外儲貶值的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)越來越大。

中國央行7月15日宣布，截至6月末，國家外匯儲備余額達(dá)2.316萬億美元，中國外匯儲備正式步入“2萬億美元時(shí)代”。而同期，中國持有美國國債的規(guī)模也首次超過8000億美元。

外匯儲備在第二季度劇增，保值、增值的風(fēng)險(xiǎn)更是達(dá)到前所未有的高度，中國政府對此也越發(fā)不安。專家指出：“10月份美國將公布最后一季的發(fā)債數(shù)額，美元貶值不可避免，中國2萬億美元外儲貶值的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)越來越大?！?/p>

熱錢推動(dòng)外儲劇增

“二季度外匯儲備大幅增加1779億美元，與近期貿(mào)易順差與外商直接投資（FDI）明顯萎縮的反差較大，剔除投資收益和匯兌損益，二季度外匯儲備增量中可能有大量不可被解釋的短期資本流入?！敝袊鴩H金融有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘表示，中國目前的外匯增長是受熱錢推動(dòng)。

“外匯儲備在第二季度飆升，超出了外匯儲備增長的預(yù)期?！笔袌鋈耸空J(rèn)為，熱錢涌入打破了自2008年10月以來的外匯儲備負(fù)增長格局，受此影響，中國政府面臨的壓力將更大。一些投機(jī)資本和熱錢會(huì)趁虛而入，引起資產(chǎn)泡沫，房地產(chǎn)價(jià)格、股市可能會(huì)飆升，如果價(jià)格上漲過快而得不到適當(dāng)?shù)目刂?；將有可能引發(fā)社會(huì)混亂。

“因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)的復(fù)蘇吸引了大量的投資者，在未來幾個(gè)月的時(shí)間里，預(yù)計(jì)外匯流入速度還會(huì)加快”，哈繼銘判斷：近期國際環(huán)境可能促使大量資本流入中國在內(nèi)的新興市場，90年代初的亞洲資產(chǎn)價(jià)格泡沫重演的風(fēng)險(xiǎn)較大。

不過，外管局副局長方上浦在7月中旬舉行的一個(gè)經(jīng)濟(jì)論壇上表示，“目前外匯的進(jìn)出還是比較正常的”，影響外儲規(guī)模的因素除了貿(mào)易順差和FDI以外，還有外儲幣種構(gòu)成、資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)、外儲收益等幾個(gè)重要因素。

他認(rèn)為，中國的外儲并不都是美元，美元貶值了，非美元幣種卻在升值，以美元為計(jì)價(jià)貨幣的外匯儲備自然會(huì)增加；資產(chǎn)價(jià)格反彈也是外儲增加的因素。此外，他還認(rèn)為，中國這么大的外匯儲備總會(huì)有收益，而且收益也不小，因此既有外匯儲備的收益也是形成外儲增量的重要因素。

疏堵結(jié)合化解風(fēng)險(xiǎn)

但不管外匯儲備在短期內(nèi)劇增的原因是什么，與高儲備相伴生的高風(fēng)險(xiǎn)是顯而易見的，因此，有效利用外儲，增加購買戰(zhàn)略性資產(chǎn)、增加能源和資源儲備就成了當(dāng)務(wù)之急。

為控制外匯儲備急劇增長帶來的風(fēng)險(xiǎn)，國家外匯管理局在7月13日和15日，分別緊急發(fā)出《境內(nèi)機(jī)構(gòu)境外直接投資外匯管理規(guī)定》和《境外機(jī)構(gòu)境內(nèi)外匯賬戶管理有關(guān)問題的通知》兩份文件。據(jù)了解，上述兩份文件將從8月1日起正式實(shí)施。

“外管局更多的是想控制外匯儲備超規(guī)模增長，從銀行渠道控制境外資金流向境內(nèi)?！眹鴦?wù)院發(fā)展研究中心金融所副主任陳道富認(rèn)為，第一個(gè)文件旨在鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)外匯投資，而后一個(gè)文件則加大了境外機(jī)構(gòu)在國內(nèi)中外資銀行間的外匯賬戶管理力度。

“央行和外管局采用疏堵結(jié)合的方式來減輕外儲增加的風(fēng)險(xiǎn)。”業(yè)內(nèi)人士分析，現(xiàn)在外管局面臨的壓力是不斷增長的外匯儲備如何實(shí)現(xiàn)保值增值的問題，因此就有了鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)海外投資和監(jiān)控?zé)徨X流入兩份文件的出爐。

戰(zhàn)略性、產(chǎn)業(yè)性海外投資布局也正在成形之中。上半年，中國企業(yè)海外收購的熱情不減，近期還掀起了收購海外資源的小高潮。

據(jù)了解，中國石油化工企業(yè)相繼與俄羅斯、巴西、哈薩克斯坦、委內(nèi)瑞拉等國簽署了一系列總價(jià)值達(dá)440億美元的“貸款換石油”協(xié)議；代表國家投資意志的中投公司一改投資黑石巨虧后的低調(diào)，首次涉足資源領(lǐng)域，瞄準(zhǔn)大宗商品市場。7月3日，中投公司宣布，中投公司已同意通過其全資子公司福布羅投資有限責(zé)任公司，斥資15億美元（約17.4億加元）以私募方式購買加拿大泰克資源公司17.5%的股份。

此外，人民幣目前已基本實(shí)現(xiàn)周邊化，央行正在謀求加快人民幣國際化的進(jìn)程，降低對美元的依賴程度。7月6日，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)在上海率先啟動(dòng)，兩周來的結(jié)算業(yè)務(wù)量在逐步擴(kuò)大。陳道富表示，盡管人民幣國際化是一個(gè)耗時(shí)多年、循序漸進(jìn)的過程，但計(jì)劃的實(shí)施速度可能會(huì)比許多人預(yù)計(jì)的都要快。

化解高額外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)，根本之道還是盡快采取措施實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展及外儲結(jié)構(gòu)調(diào)整。

中國社科院國際金融中心主任劉煜輝表示，鼓勵(lì)企業(yè)“走出去”是化解外匯儲備風(fēng)險(xiǎn)的一條途徑?！爸袊Ｍ馔顿Y應(yīng)瞄準(zhǔn)硬資產(chǎn)，把部分外匯儲備逐步變成我們所需要的石油、礦產(chǎn)等資源類硬資產(chǎn)?！?/p>

“中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、外匯儲備幣種構(gòu)成的調(diào)整不是短期能達(dá)到的，但中國外匯儲備面臨的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)正在迫近，需要中國政府使出撒手锏?！眲㈧陷x表示，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)及外匯儲備幣種構(gòu)成的調(diào)整實(shí)際上早已開始，但效果還不能很快顯現(xiàn)。

中美對話博弈美債

中國清楚，支持美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇對中國有利；但也意識到，大量持有美國國債會(huì)置自己于“魚肉”境地。

中國持有大量美國國債貶值縮水的現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)，迫使中國不得不尋求保值、增值的途徑，包括美國的承諾，保證中國在美投資及美元資產(chǎn)的安全性。在即將舉行的首輪中美戰(zhàn)略和經(jīng)濟(jì)對話前，美國又一次開始游說中國繼續(xù)持有、購買美國國債。但中國已經(jīng)亮明態(tài)度，在所有議題中，中國更關(guān)心美國債券保值的問題。

事實(shí)上，中國在借錢給財(cái)務(wù)狀況很差的美國時(shí)已開始留意其策略性了，中國5月份增持的美國國債中有相當(dāng)一部分是短期國債，這樣央行可以在需要時(shí)更便捷地轉(zhuǎn)移資金，調(diào)整儲備結(jié)構(gòu)。

央行行長周小川在7月17日出席一論壇時(shí)表示，盡管外儲投資中有8000億美元投資在美國國債，但整體還屬分散，短期債和長期債的配比已經(jīng)在調(diào)整，一些比例或會(huì)增加，一些或?qū)p少。

顯然，中國已經(jīng)發(fā)現(xiàn)高額持有的美國國債，既然不可能迅速地大規(guī)模撤出，除了被動(dòng)擔(dān)心其貶值的風(fēng)險(xiǎn)外，對債務(wù)人美國也可以主動(dòng)施加更大影響力，迫使其保證所持美債的安全性。

“這次中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話，中國極有可能采用拋售美債這一策略來制衡美國，尋求所持美債的安全性?！眲㈧陷x表示，中國持有高額美元資產(chǎn)使中美之間形成了“恐怖的平衡”，基于國家利益和經(jīng)濟(jì)安全的考慮，中國不應(yīng)該單方面承擔(dān)“恐怖”，而應(yīng)是雙方共同承擔(dān)“恐怖”。

中國此前也嘗試過使用這一“撒手锏”，當(dāng)時(shí)雖然只少量拋出一部分美國債券，但已引起美國的極大恐慌。因此，這將成為此次戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話中中國方面的談判籌碼，逼著美國坐到談判桌前進(jìn)行對等的談判，在相互制衡格局下尋求雙贏。

“美國人其實(shí)知道這是解決問題的方法，只是不愿意用，而中國是‘不敢用?！眲㈧陷x認(rèn)為，對中國而言，拋售美債只是制衡美國的籌碼或手段，不是目的。中國的目的在于要美國放棄印發(fā)美元來籌集資金，放開投資壁壘和貿(mào)易保護(hù)壁壘來向中國融資。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾也認(rèn)為，為了防范將來通貨膨脹、美元貶值及美國國債價(jià)值下降的風(fēng)險(xiǎn)，有些事情必須與美國達(dá)成共識?！凹热幻绹呀?jīng)選擇采用了非常規(guī)的債務(wù)貨幣化手段，中國沒有理由不選擇非常規(guī)化的手段應(yīng)對。”左小蕾表示，中國更現(xiàn)實(shí)的考慮是在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話上要求美國承諾，在將來美元貶值期間，人民幣兌美元必須保持在某一匯率不變。只有這樣，中國的巨額美元資產(chǎn)才不會(huì)對于人民幣發(fā)生貶值。

業(yè)內(nèi)人士指出，如何實(shí)現(xiàn)外儲保值已成為中國必須面臨的一大挑戰(zhàn)，而中國作為美國國債的最大持有者，要避免外匯儲備的“雙重?fù)p失”，如何避免外匯儲備現(xiàn)實(shí)和潛在的風(fēng)險(xiǎn)，對中國管理層智慧是一大考驗(yàn)。

編輯 王何畏 美編 虎妹