李守權(quán)

[摘要]金融危機(jī)環(huán)境帶給中國(guó)企業(yè)海內(nèi)外并購(gòu)重組最佳時(shí)機(jī)。本文重點(diǎn)研究了企業(yè)并購(gòu)重組的協(xié)同效應(yīng)，闡述了企業(yè)并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)，針對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組存在的問(wèn)題，提出了相應(yīng)的對(duì)策。

[關(guān)鍵詞]企業(yè)；并購(gòu)重組；效應(yīng)；問(wèn)題及對(duì)策

并購(gòu)重組是企業(yè)進(jìn)行快速擴(kuò)張的有效途徑，也是優(yōu)化配置社會(huì)資源的有效方式。金融危機(jī)環(huán)境下的企業(yè)并購(gòu)重組更是國(guó)內(nèi)企業(yè)整合資源、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、引入外資，做大做強(qiáng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)。救活劣勢(shì)企業(yè)的大好機(jī)遇。

一、金融危機(jī)環(huán)境帶給中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)重組最佳時(shí)機(jī)

進(jìn)入21世紀(jì)，我國(guó)正在加快實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略步伐，鼓勵(lì)和支持企業(yè)到境外開(kāi)展各種形式的互利經(jīng)濟(jì)合作，海外并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大。

(一)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)重組的現(xiàn)狀

金融危機(jī)雖然令經(jīng)濟(jì)不景氣，但是對(duì)于中國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，迎來(lái)了新的海外并購(gòu)?fù)顿Y機(jī)會(huì)。僅2009年1—8月，中國(guó)海外并購(gòu)就達(dá)76起，涉及金額超過(guò)400億美元。創(chuàng)歷史同期最高水平。如2009年3月31日武鋼集團(tuán)以2.4億美元并購(gòu)加拿大礦業(yè)公司(Consolidated Thompson)199％的股權(quán)。2009年4月1日，華菱鋼鐵集團(tuán)以8.26億美元并購(gòu)澳大利亞第三大鐵礦石公司FMG集團(tuán)17.4％的股權(quán)。2009年4月14日，中國(guó)五礦有色以12.06億美元收購(gòu)澳大利亞礦企OZ Minerals公司部分資產(chǎn)。中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)主要涉足兩大方向：一是自然資源類(lèi)；二是技術(shù)產(chǎn)權(quán)類(lèi)。

(二)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)重組的原因分析

進(jìn)入2009年，國(guó)際金融危機(jī)依然在持續(xù)影響著全球經(jīng)濟(jì)，但中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的熱情卻絲毫沒(méi)有減退，甚至趨向增速的熱潮。究其原因：

1大部分中國(guó)企業(yè)已具備走出境外的條件。

經(jīng)過(guò)30年的改革開(kāi)放和各級(jí)政府的支持。中國(guó)內(nèi)地已經(jīng)擁有一批具有一定技術(shù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、熟悉國(guó)際化經(jīng)營(yíng)管理、適應(yīng)國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)需要的大中型企業(yè)。特別是一些已經(jīng)走出國(guó)門(mén)的企業(yè)，在國(guó)際上取得了優(yōu)異的成績(jī)，為實(shí)現(xiàn)中國(guó)企業(yè)“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。

2有利于中國(guó)企業(yè)提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)可以通過(guò)建立境外經(jīng)貿(mào)合作區(qū)，拉動(dòng)和增加產(chǎn)品的出口量，用外需帶動(dòng)內(nèi)需，帶動(dòng)境內(nèi)商品和勞務(wù)輸出，提高市場(chǎng)占有率，打造更有實(shí)力的國(guó)際型企業(yè)。更為重要的是通過(guò)海外并購(gòu)可以使中國(guó)境內(nèi)企業(yè)參與國(guó)際合作，進(jìn)一步熟悉國(guó)際市場(chǎng)，培養(yǎng)鍛煉更多的通曉引入外資和國(guó)際投資的專業(yè)人才。學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的技能和管理經(jīng)驗(yàn)，提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

3金融危機(jī)使海外企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格偏低。

從長(zhǎng)期的時(shí)間段上來(lái)看，被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)格，金融危機(jī)這個(gè)時(shí)間點(diǎn)的企業(yè)并購(gòu)價(jià)格最低。因?yàn)槭芙鹑谖C(jī)的影響，金融類(lèi)股價(jià)大幅下降，整個(gè)市場(chǎng)估值相對(duì)比較低，除了大量企業(yè)破產(chǎn)和倒閉，國(guó)外資產(chǎn)價(jià)格下降外，還有許多企業(yè)的市盈率大幅下降，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力快速削減，只有降低企業(yè)的價(jià)格才能通過(guò)被并購(gòu)重組而走出困境。

二、金融危機(jī)環(huán)境下迎來(lái)境內(nèi)“企業(yè)并購(gòu)重組年”

企業(yè)并購(gòu)重組本來(lái)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的常見(jiàn)現(xiàn)象。是一種市場(chǎng)機(jī)制下配置資源的重要方式。但為了應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退的影響，為了實(shí)現(xiàn)我國(guó)政府“保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)”政策取向下的行業(yè)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)振興規(guī)劃，為了盡快達(dá)到區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化、打造優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)集群、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)之目的，2009年在金融危機(jī)環(huán)境下迎來(lái)了境內(nèi)并購(gòu)重組的高峰期。特別是近期出臺(tái)的上市公司收購(gòu)與重大資產(chǎn)重組管理辦法和鼓勵(lì)行業(yè)整合、發(fā)放并購(gòu)貸款、財(cái)稅減免等實(shí)質(zhì)性扶持政策，更是為企業(yè)并購(gòu)重組帶來(lái)了最佳的政策環(huán)境。2009年也就成為金融危機(jī)環(huán)境下的“企業(yè)并購(gòu)重組年。

以上海為例：2009年3月份召開(kāi)的上海市國(guó)資國(guó)企改革工作會(huì)議上。上海市市長(zhǎng)韓正提出的上海國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組目標(biāo)是“形成2-3家充分發(fā)揮投融資和國(guó)資流動(dòng)平臺(tái)功能的資本經(jīng)營(yíng)公司；3-5家在全球布局、跨國(guó)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)；8-10家在全國(guó)布局、綜合實(shí)力領(lǐng)先國(guó)內(nèi)同行業(yè)的企業(yè)；20-30家主業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力居全國(guó)同行業(yè)前列的藍(lán)籌上市公司?！币筚Y產(chǎn)證券化比例從2008年的18％提高到40％，實(shí)現(xiàn)2500億資產(chǎn)的并購(gòu)重組。

三、企業(yè)并購(gòu)重組的協(xié)同效應(yīng)分析

當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，首選戰(zhàn)略是并購(gòu)重組那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。因?yàn)槠髽I(yè)并購(gòu)重組會(huì)產(chǎn)生以下協(xié)同效應(yīng)：

(一)節(jié)稅效應(yīng)

政府部門(mén)為了鼓勵(lì)某些行業(yè)的發(fā)展，通常對(duì)不同地區(qū)、不同行業(yè)和不同類(lèi)型的企業(yè)采用不同的企業(yè)所得稅稅率，如果將不同行業(yè)、不同地區(qū)、不同類(lèi)型的企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)重組，再通過(guò)稅務(wù)籌劃，可達(dá)到節(jié)稅的目的。另外，由于不同行業(yè)的營(yíng)業(yè)收益、資本收益，以及股息收入、利息收入的相關(guān)稅率存在差異，在企業(yè)并購(gòu)重組中采取恰當(dāng)?shù)摹⑴_(tái)法的會(huì)計(jì)處理，也可以達(dá)到節(jié)稅的效果。例如：w公司并購(gòu)E企業(yè)，公允價(jià)值確認(rèn)為1800萬(wàn)元，E企業(yè)賬面凈資產(chǎn)為1500萬(wàn)元。如果W公司全部用股票支付，則E企業(yè)的股東在被并購(gòu)時(shí)不需繳納企業(yè)所得稅，可節(jié)稅75萬(wàn)元。如果w公司用現(xiàn)金支付，則E企業(yè)在被并購(gòu)時(shí)應(yīng)按資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得300萬(wàn)元(1800-1500)，繳納企業(yè)所得稅75萬(wàn)元(300×25％)。

(二)籌資效應(yīng)

金融危機(jī)環(huán)境下，被并購(gòu)重組的上市公司屬于有較多資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)。且被并購(gòu)重組方企業(yè)資產(chǎn)的賣(mài)出價(jià)值確認(rèn)較低。通過(guò)并購(gòu)重組，新的企業(yè)可以同時(shí)獲得以股份購(gòu)買(mǎi)的被并購(gòu)重組方的賣(mài)出價(jià)值和上漲的股票市場(chǎng)價(jià)值，增加新企業(yè)資金。對(duì)于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，收益水平高，有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)在并購(gòu)重組時(shí)，還可以以被并購(gòu)重組企業(yè)資產(chǎn)和將來(lái)的收益能力做抵押，從銀行籌集部分信貸資金。

(三)增值效應(yīng)

企業(yè)并購(gòu)重組，對(duì)交易雙方都是價(jià)值增值的投資。通過(guò)企業(yè)并購(gòu)重組?？梢赃M(jìn)行業(yè)務(wù)和管理層調(diào)整，改善公司治理，提高運(yùn)營(yíng)效率；可以通過(guò)資源要素的有效運(yùn)用、重新整合和具體協(xié)調(diào)，來(lái)增強(qiáng)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，達(dá)到1+1>2的增值效應(yīng)。這就決定了企業(yè)并購(gòu)重組有創(chuàng)造和增加價(jià)值的空間。成功的企業(yè)并購(gòu)重組可以使被并購(gòu)重組企業(yè)的原有投資者避免企業(yè)破產(chǎn)而導(dǎo)致喪失全部投入的資本，如果是上市公司還有股票升值的收獲。

五、金融危機(jī)環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)重組存在的問(wèn)題及對(duì)策

截至2009年8月底，至少有金融、地產(chǎn)、商業(yè)、汽車(chē)、設(shè)備制造、信息和醫(yī)藥七個(gè)板塊受益于企業(yè)并購(gòu)重組。但企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，也存在不少問(wèn)題。需要認(rèn)真對(duì)待。

(一)政府對(duì)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組要減少有負(fù)面影響的干預(yù)

國(guó)有企業(yè)主要是指國(guó)有獨(dú)資企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)。國(guó)有企業(yè)歸政府所有。這就決定了政府以企業(yè)所有者身份，運(yùn)用其行政

權(quán)力干預(yù)和支配國(guó)有企業(yè)包括國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的一切行為。加之政府主管?chē)?guó)有企業(yè)的部門(mén)不愿意放棄為掌管企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理權(quán)而擁有的經(jīng)濟(jì)利益，更是使國(guó)有企業(yè)難以在政府主導(dǎo)型干預(yù)下進(jìn)入市場(chǎng)主導(dǎo)型的并購(gòu)重組。政府部門(mén)作為國(guó)有企業(yè)的所有者。介入和干預(yù)企業(yè)并購(gòu)重組活動(dòng)很有必要，但下列三方面的干預(yù)會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響：一是地方保護(hù)主義嚴(yán)重，不準(zhǔn)跨地區(qū)并購(gòu)重組；二是某些地方政府將實(shí)際控制的國(guó)有資產(chǎn)存量變現(xiàn)，作為擺脫本地財(cái)政困境的路徑；三是有些政府官員視企業(yè)并購(gòu)重組為政府行為，并購(gòu)重組全過(guò)程都要由政府包辦代替。

按照2009年5月1日起施行的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》規(guī)定：國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)代表本級(jí)人民政府對(duì)國(guó)有企業(yè)履行出資人職責(zé)，即做好國(guó)有資產(chǎn)保值增值；監(jiān)管企業(yè)上交國(guó)有資本收益；定期向本級(jí)人民政府報(bào)告有關(guān)國(guó)有資產(chǎn)總量、結(jié)構(gòu)、變動(dòng)、收益等匯總分析的情況i保障出資人權(quán)益，防止國(guó)有資產(chǎn)損失。國(guó)資委是一個(gè)“純粹的“、“干凈的”出資人，應(yīng)履行出資人的職責(zé)，不應(yīng)當(dāng)承擔(dān)以政府名義的監(jiān)督管理職能。金融危機(jī)環(huán)境下企業(yè)并購(gòu)重組是一種市場(chǎng)主導(dǎo)型的行為。各級(jí)政府應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵循市場(chǎng)化原則，簡(jiǎn)化審批程序，提高審批效率，利用其政治資源和信息資源，促成跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨所有制的企業(yè)并購(gòu)重組。讓企業(yè)自行其事。以促進(jìn)社會(huì)資源的有效配置。

(二)企業(yè)并購(gòu)重組要防止債權(quán)債務(wù)糾紛

企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中，無(wú)論是整體并購(gòu)重組，還是股權(quán)轉(zhuǎn)讓重組，其并購(gòu)重組前企業(yè)的債權(quán)、債務(wù)糾紛，都轉(zhuǎn)移給了重組后的企業(yè)。它包括：1.繼受債權(quán)債務(wù)糾紛；2.隱瞞債權(quán)債務(wù)糾紛；3.遺漏債權(quán)債務(wù)糾紛；4.隱性債權(quán)債務(wù)糾紛。

債權(quán)債務(wù)糾紛是沒(méi)有防患于未然的意識(shí)而造成的。并購(gòu)重組企業(yè)的債權(quán)債務(wù)一定要在并購(gòu)重組前給予解決，賬面上未到期的債權(quán)債務(wù)要通過(guò)協(xié)議方式對(duì)債權(quán)債務(wù)作出約定。對(duì)繼受的債權(quán)債務(wù)，在并購(gòu)重組約定的協(xié)議書(shū)上要明確規(guī)定誰(shuí)來(lái)償還，怎樣償還，什么時(shí)候償還；對(duì)隱形債權(quán)債務(wù)，并購(gòu)重組企業(yè)事先要提供保證和擔(dān)保，并購(gòu)重組后如有發(fā)生，均由債權(quán)人向提供保證和擔(dān)保的當(dāng)事人追償或有債務(wù)損失；對(duì)隱瞞或遺漏的債權(quán)債務(wù)糾紛，如果導(dǎo)致被并購(gòu)重組企業(yè)的評(píng)估價(jià)值高于凈資產(chǎn)價(jià)值，并購(gòu)重組后的新企業(yè)要減少原評(píng)估價(jià)值，依法進(jìn)行追償。

(三)引入外資并購(gòu)重組要避免國(guó)有資產(chǎn)流失

金融危機(jī)環(huán)境下，由于政府相關(guān)部門(mén)領(lǐng)導(dǎo)意志或地方政府對(duì)政績(jī)的非理性追逐等人為因素的影響，外資參與國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組造成國(guó)有資產(chǎn)的流失，主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：一是有可能未將國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中形成的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值計(jì)入企業(yè)總價(jià)值；二是有可能將國(guó)有企業(yè)擁有的勞動(dòng)力技術(shù)價(jià)值未記入企業(yè)總價(jià)值；三是在資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中，忽略國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)增值，沒(méi)有做到等價(jià)評(píng)估。四是地方政府為了較多獲得外資，有可能不惜降低土地等資源性國(guó)有資產(chǎn)的價(jià)值。

引入外資實(shí)施國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組，一定要貫徹落實(shí)2009年5月1日起施行的《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)法》中規(guī)定：防止企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)流失，實(shí)現(xiàn)保值增值。國(guó)有企業(yè)在應(yīng)對(duì)引入外資的并購(gòu)重組時(shí)，要運(yùn)用現(xiàn)金流量法來(lái)改進(jìn)和完善資產(chǎn)評(píng)估制度；要參照拍賣(mài)價(jià)格來(lái)確認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值；要參照土地的市場(chǎng)價(jià)格對(duì)參與并購(gòu)重組企業(yè)的土地進(jìn)行定價(jià)；要改進(jìn)定價(jià)方法，嚴(yán)格按照公允價(jià)值來(lái)全面確認(rèn)參與并購(gòu)重組企業(yè)的總價(jià)值。

(四)針對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組的風(fēng)險(xiǎn)要制定防范措施

金融危機(jī)環(huán)境下的企業(yè)并購(gòu)重組是一項(xiàng)復(fù)雜而且專業(yè)性又非常強(qiáng)的工作。無(wú)論是并購(gòu)重組前的準(zhǔn)備階段，并購(gòu)重組中的運(yùn)營(yíng)階段，還是并購(gòu)重組后的管理階段，都會(huì)伴隨大量的不確定性因素，主要表現(xiàn)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。

為了能在最大程度上為企業(yè)并購(gòu)重組雙方規(guī)避和減少風(fēng)險(xiǎn)，需要依靠律師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所的評(píng)估師來(lái)規(guī)范運(yùn)作企業(yè)并購(gòu)重組的全過(guò)程。一是在實(shí)施企業(yè)并購(gòu)重組前，由律師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)律師對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行合法性審查，并出具并購(gòu)重組方案和法律意見(jiàn)書(shū)，以避免企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目遭受法律和政策上的風(fēng)險(xiǎn)；二是對(duì)企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目進(jìn)行合法性審查合格之后，由會(huì)計(jì)師事務(wù)所的注冊(cè)會(huì)計(jì)師調(diào)查、核實(shí)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益。并會(huì)同資產(chǎn)評(píng)估師確認(rèn)其價(jià)值，以防范企業(yè)并購(gòu)重組項(xiàng)目遭受財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)；三是企業(yè)并購(gòu)重組作為一種市場(chǎng)交易行為，需要依靠中介組織和參與并購(gòu)重組的各方反復(fù)地進(jìn)行談判和切磋；四是企業(yè)并購(gòu)重組需要專業(yè)律師起草或?qū)徍速Y產(chǎn)置換協(xié)議、股權(quán)轉(zhuǎn)讓決議、增資合同、債務(wù)承擔(dān)合同、債轉(zhuǎn)股協(xié)議和變更勞動(dòng)合同等法律文件，從源頭上防范風(fēng)險(xiǎn)。

(五)并購(gòu)重組企業(yè)的員工安置要切實(shí)維護(hù)員工合法權(quán)益不受影響

員工安置屬于企業(yè)并購(gòu)重組中一個(gè)主要問(wèn)題，也是政府首先要考慮的問(wèn)題。雖然按相關(guān)規(guī)定，被并購(gòu)重組企業(yè)的員工，包括固定工、合同工和離退休職工，原則上由新企業(yè)承擔(dān)，但是金融危機(jī)環(huán)境下的企業(yè)并購(gòu)重組，事實(shí)上造成大量的在崗人員失業(yè)，對(duì)被并購(gòu)重組企業(yè)的管理人員與職工來(lái)說(shuō)，還是充滿了不確定性和不安全感。

實(shí)施并購(gòu)重組的新企業(yè)要對(duì)員工的安置等問(wèn)題事先做出保證，這是解決企業(yè)并購(gòu)重組中出現(xiàn)員工失業(yè)問(wèn)題的主要措施。還要做到：裁減原有企業(yè)員工要有嚴(yán)格限制；對(duì)確實(shí)需要辭退的富余員工應(yīng)經(jīng)企業(yè)職工代表大會(huì)討論同意，在其離崗前按相關(guān)規(guī)定買(mǎi)斷工齡或一次性給予補(bǔ)償；孕期或者哺乳期的女員工，不得隨意辭退。