績效變化及對股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的影響

[摘要] 跨國公司在華投資企業(yè)績效水平是其股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的主要因素之一,并直接導(dǎo)致了股權(quán)結(jié)構(gòu)的獨資化趨勢。產(chǎn)業(yè)績效的變化不僅對跨國公司在華投資企業(yè)的初始股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇有著重要的參考價值,而且對股權(quán)結(jié)構(gòu)再次選擇有著顯著的影響。產(chǎn)業(yè)績效越好,所在產(chǎn)業(yè)的外企股權(quán)結(jié)構(gòu)變化越快、幅度越大。

[關(guān)鍵詞] 三資企業(yè);績效;股權(quán)結(jié)構(gòu);假虧損;政策約束

[中圖分類號]F830.59;F276.7 [文獻標(biāo)識碼] A

[文章編號]1673-0461(2009)08-0084-07

※本文為教育部社科研究規(guī)劃基金資助項目《高管層治理評價與績效優(yōu)化研究——基于中國上市公司治理與風(fēng)險溢價研究》(07JA630073)階段性研究成果。

一、引言

以往的很多研究都是在強調(diào)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化所引起的公司績效變化,相對忽視績效變化所引起的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化,而且這些研究大都是基于國內(nèi)上市公司的角度。本文的研究是在現(xiàn)有的對跨國公司在華投資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)研究成果的基礎(chǔ)上,分析績效變化及其對股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的影響,從而說明股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的內(nèi)在動力。對外商投資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的研究,目前有兩種結(jié)論,一是認為外商在華投資出現(xiàn)獨資化趨勢始于1997年[1],二是認為始于1999年[2]。這兩種結(jié)論從不同的角度分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)變動趨勢,但都是基于股權(quán)結(jié)構(gòu)本身的范圍,并沒有對引起股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的因素進行分析。為了改進現(xiàn)有研究的不足,本文著重從歷史的層面上對跨國公司在華投資企業(yè)的績效變化進行實證分析,突出對其股權(quán)結(jié)構(gòu)不同的三類企業(yè)(獨資企業(yè)、合資企業(yè)和合作企業(yè))績效變動趨勢的分析?？紤]到績效變化對股權(quán)結(jié)構(gòu)變化影響的時滯性,選取了1995年～1997年外商投資企業(yè)績效相關(guān)指標(biāo)為數(shù)據(jù)窗口,分析這段時間績效變化與三資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動這兩個節(jié)點的關(guān)系。本文所界定的績效既包括企業(yè)經(jīng)營績效,也包括企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)的績效。

二、三資企業(yè)“假虧損”的經(jīng)濟學(xué)解釋

三資企業(yè)的績效表現(xiàn)十分復(fù)雜,主要在于經(jīng)濟生活中存在諸多的不可預(yù)測和無法控制的因素。因此,這些企業(yè)報表上顯示的績效水平很可能存在某些不真實的內(nèi)容。這種情況給我們的研究帶來了諸多的困難,容易形成錯覺,如果不剔除一些不正常的因素,可能會得出一些錯誤的結(jié)論,因此,首先需要考慮的是三資企業(yè)虧損問題。

跨國公司進入中國投資設(shè)廠,相當(dāng)一部分企業(yè)獲得了理想的投資回報率,但也有不少企業(yè)出現(xiàn)了比較嚴重的虧損,已成為我國今后吸引外資的一個隱患,因為既對未進入中國的跨國公司可能會形成不良的示范效應(yīng),也會產(chǎn)生一種到我國投資“無利可圖”的感覺,在做投資決策時出現(xiàn)徘徊和退縮,影響外資的進入;同時,也為外方轉(zhuǎn)移利潤,偷稅逃稅提供了合法的外衣。據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計,每年至少有1000億元本該收繳的稅款未能入庫。

由于資料的限制,還無法全面掌握和正確估價跨國公司進入中國以來出現(xiàn)的總體虧損面。但某些年度形成的虧損至少可以說明一些問題。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計,就全國而言,1993年三資企業(yè)虧損達75億元,是1991年的2倍。1991年至1993年累計虧損175億元,有些企業(yè)的累計虧損超過了注冊資本,投入產(chǎn)出相背離。1995年的統(tǒng)計數(shù)字表明,中國境內(nèi)的三資企業(yè)虧損面高達40%,有些地區(qū)甚至超過了75%。1997年底前登記注冊的近15萬家外商投資企業(yè)經(jīng)過國家工商局年檢,結(jié)果顯示:在已投產(chǎn)的外商投資企業(yè)中,虧損企業(yè)占54%,不盈不虧的企業(yè)占10%;就各省而言,1995年廣東省對全省1090家外商投資企業(yè)所得稅匯總摸底,其中有544家虧損,金額達到了327億元,虧損面高達50%,部分行業(yè)已經(jīng)超過60%。即使在經(jīng)濟特區(qū),外商投資企業(yè)“虧損”現(xiàn)象也很嚴重。就深圳而言,1996年已開業(yè)的外商投資企業(yè)有75%是“虧損”、保本或微利企業(yè),即在每4家外商投資企業(yè)中,僅有一家能取得正常的盈利(胡慶艷、呂立偉,2003)[3]。新疆烏魯木齊市政府1995年做的一項調(diào)查發(fā)現(xiàn)盈利企業(yè)所占比例更低。在調(diào)查的60家三資企業(yè)中,盈利(包括微利)企業(yè)只有10家,只占16.67%的比例(劉峰,1995)[4]。

再看看近些年的虧損情況。表1列出了1998年～2004年三資企業(yè)虧損情況。從表中可以看出,虧損比較嚴重的年份是1998年,比例為33.16%,占了1/3,此后年份呈現(xiàn)出逐步下降的趨勢。這也說明,根據(jù)國家有關(guān)部門發(fā)布的數(shù)據(jù),從整體來看,大部分年份虧損企業(yè)并沒有超過1/3,而且狀況得到了逐步的改善。顯然,與某些地方和之前的某些研究數(shù)據(jù)相比,情況要好得多(見表1)。

三資企業(yè)績效欠佳涉及諸多原因,既有外方的原因,也有中方的原因;既有宏觀方面的因素,也有微觀上的因素。如果不考慮宏觀方面的原因,僅從微觀主體上考慮,有一種觀點認為,三資企業(yè)績效欠佳的一個主要原因是外方在會計報表上“造假”,造成“虛虧”的假象,這就是比較普遍的非正常虧損,或者說“有意虧損”。與國內(nèi)企業(yè)出現(xiàn)的績效不佳相比較,三資企業(yè)的“虧損”問題最引人關(guān)注,也是引起爭論最多的地方。如何看待這種帶有個性的虧損現(xiàn)象,關(guān)系到對三資企業(yè)績效水平的真實評價。只有把不正常的虧損即“假虧損”剔除掉,才能得出比較真實的三資企業(yè)績效表現(xiàn)。關(guān)于“假虧損”國內(nèi)主要的研究觀點有:

一是外方通過轉(zhuǎn)移利潤人為地制造企業(yè)“假虧損”,持這一觀點的占據(jù)了主流位置。外方轉(zhuǎn)移利潤的目的不外乎兩個,避稅和侵蝕中方利潤。其手段包括:對所投資的設(shè)備抬高報價,以次充好,獲取不合理利潤;在供應(yīng)原材料和外銷產(chǎn)品時,高進低出,轉(zhuǎn)移利潤,把本該雙方共享的利潤轉(zhuǎn)移至境外獨吞,將虧損轉(zhuǎn)嫁中方;在會計手段上做文章,逃避稅收①。比如,采用不合理的費用分攤或虛列成本,增加虧損?；蛘呤翘搱筇潛p,故意推遲獲利年度,以達到避稅和獲取優(yōu)惠政策之目的;采用舉債資本替代自有資本,甚至將其母公司內(nèi)部投資化作貸款,以支付高額利息方式轉(zhuǎn)移利潤;高估己方作價投資的有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn),等等。由于這些手段十分隱秘而變得無法控制,因而,這些企業(yè)的最終績效表現(xiàn)具有相當(dāng)?shù)摹八帧?很難加以準(zhǔn)確的評價。于是,就出現(xiàn)了這樣的不正?，F(xiàn)象:有些外企年年虧損,卻一直在維持經(jīng)營,甚至有的還繼續(xù)增資,進行擴大再生產(chǎn)。如深圳特區(qū)某獨資企業(yè)多年虧損卻先后三次增資,由最初的注冊資本400萬元,增加到1998年的1億元,這就是一個典型的反常現(xiàn)象。

二是外方從獨資化戰(zhàn)略出發(fā)來推遲利潤的實現(xiàn),形成合資時虧損、獨資時盈利有利于外方的結(jié)果。其方法是在合資階段進行大規(guī)模的投入(比如,在成長期投入大筆廣告促銷等市場開拓費用),形成高成本,企業(yè)必然出現(xiàn)虧損。外方繼而提出增資要求,中方在較大壓力和喪失信心的情況下,可能的決策只有兩條,要么撤資,讓外方獨資經(jīng)營;要么是讓外方單方面增資,進一步控股。由于企業(yè)成長期投入的市場開拓費用提高了企業(yè)及其產(chǎn)品的知名度,從而提高了市場占有率,前期付出的成本逐步轉(zhuǎn)化為效益,這時企業(yè)開始進入成熟期,出現(xiàn)盈利。通過此種策略,外方非常巧妙地就把利潤轉(zhuǎn)移到自己身上,而把虧損轉(zhuǎn)嫁到中方身上。

上述這兩種情況就是不正常的虧損。企業(yè)是追求利潤最大化的組織,如果長期虧損,不能盈利,這個企業(yè)就會走向消亡?？鐕具M行跨國界的投資和經(jīng)營,更是為了追求比其國內(nèi)多得多的利潤和高得高的投資回報率。如果子公司連續(xù)幾年甚至是連續(xù)兩年虧損,正常情況下母公司都會對其子公司投資策略進行調(diào)整,可供選擇的策略就是:全部撤資、部分撤資或者增資②,這三種路徑都會引起股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化。也就是說,前述兩種虧損正常情況下都應(yīng)該會引起公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的相應(yīng)變化。這為我們判斷“假虧損”提供了依據(jù)。如果一家企業(yè)連續(xù)幾年虧損卻始終沒有出現(xiàn)撤資,甚至還連續(xù)增資,這種虧損就屬于事實上的“假虧損”。那么,在考察三資企業(yè)績效時,就應(yīng)該剔除這些樣本。

三、三資企業(yè)績效變化分析

選擇和使用的統(tǒng)計數(shù)據(jù)對績效評價至關(guān)重要。下面的分析沿著宏觀和微觀兩個大的方向展開,宏觀上考察外商投資企業(yè)整體指標(biāo)數(shù)據(jù)的變化趨勢,微觀上考察三類企業(yè)部分年份主要指標(biāo)的情況。這樣做的主要依據(jù)一是便于把績效變化趨勢與股權(quán)結(jié)構(gòu)變化趨勢結(jié)合起來進行分析,二是從目前的統(tǒng)計資料來看,只有1995～1997這三年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)中“三資企業(yè)績效表現(xiàn)”被視為獨立核算指標(biāo),其他年份都是以外商投資企業(yè)各類指標(biāo)或者是以三資企業(yè)所處行業(yè)為獨立核算指標(biāo),難以估算三資企業(yè)績效。盡管數(shù)據(jù)有所欠缺,但基本上可以反映出績效變化的趨勢。

(一)基于宏觀層面的數(shù)據(jù)分析

從宏觀上考察外商投資企業(yè)績效表現(xiàn),主要分析其自身的各項經(jīng)濟效益指標(biāo)、在全國工業(yè)總產(chǎn)值、收入和進出口中所占比例的變化。通過眾多的數(shù)據(jù)來了解外商投資企業(yè)對整個經(jīng)濟的貢獻率和拉動作用。

1.三資工業(yè)企業(yè)主要經(jīng)濟效益指標(biāo)

三資企業(yè)本身所創(chuàng)造的主要經(jīng)濟效益指標(biāo)是最有說服力的數(shù)據(jù),因此,必須首先了解三資工業(yè)企業(yè)的主要經(jīng)濟效益情況。由于統(tǒng)計資料的限制,這里選取1998年～2004年間的統(tǒng)計資料作為數(shù)據(jù)窗口,如表2所示。

從表2各項數(shù)據(jù)中可以看出,三資工業(yè)企業(yè)銷售收入、總資產(chǎn)貢獻率都是上升的,利潤率和工業(yè)增加值率除個別年份出現(xiàn)下降外,大多數(shù)年份也都是上升的。銷售成本呈上升趨勢,但資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)了下降的趨勢。銷售率保持了平穩(wěn)的態(tài)勢,有升有降,變化不明顯。綜合起來看,整個三資工業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟效益指標(biāo)是比較理想的。尤其是2003年之前的數(shù)據(jù),2003年之后某些“正向數(shù)據(jù)”如利潤率有下降的趨勢,而有些“負向數(shù)據(jù)”如資產(chǎn)負債率、銷售成本等指標(biāo)有上升的趨勢。

2.外資對全國工業(yè)總產(chǎn)值貢獻率

外商投資企業(yè)在全國工業(yè)總產(chǎn)值所占比例也是衡量其績效的一個重要經(jīng)濟指標(biāo),通過與總體數(shù)據(jù)的比較,可以全面地了解外商投資企業(yè)所創(chuàng)造的價值(見表3)。

根據(jù)表3繪制全國工業(yè)總產(chǎn)值和外商投資企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占全國工業(yè)總產(chǎn)值比重的變化趨勢(見圖1)。

從上圖可以看出,外商投資企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占全國工業(yè)總產(chǎn)值的比重大部分年份都是上升的,只有2000年、2004年是下降的,因此,可以判定,總體趨勢是上升的。

圖1中有幾個重要的拐點。1997年曲線開始變陡,至1999年達到了最高峰。之后開始下降,2000年后開始大幅度回升,至2003年,之后又開始小幅度下降。實際下降的年份只有2000年和2004年,從整個趨勢來看,一直是上升的,表明外商投資企業(yè)對全國工業(yè)產(chǎn)值的貢獻率是比較理想的。

3.外資對稅收的貢獻率

盡管外資對稅收的貢獻率并不能代表外企真實的稅收水平,外商投資企業(yè)類型也與稅收變化沒有相關(guān)關(guān)系,但我們通過觀測外商投資企業(yè)對全國工商稅收的貢獻率來檢驗這種觀點的正確與否(見表4)。

表4顯示,從1992年至1998年13年間,以外商投資稅收為主的涉外稅收增幅有12年高于全國稅收總額的增幅,個別年份甚至達到了85.31%,高出同期全國水平的47個百分點。而且無論全國稅收增幅是升是降,但涉外稅在全國稅收總額中所占比重都保持了上升的勢頭(見圖2)。

從圖2中可以看出,以外商投資企業(yè)稅收為主的涉外稅增長比較平穩(wěn),沒有出現(xiàn)比較明顯的“拐點”,說明稅收增長情況對股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有太多的影響,也就是說它們之間的相關(guān)性不是很大。比如,“獨資化”并不能帶來稅收的增加,因為它極有可能存在少報稅收或者偷稅漏稅的情形。有一種觀點認為,外商獨資化后很有可能會造成稅收的減少,這種擔(dān)憂是有根據(jù)的。但是,在遵守游戲規(guī)則的情況下,外資獨資化肯定會帶來稅收的增長。那么,如何加強對這些企業(yè)的稅收監(jiān)管就成為外商獨資化后的一個急需解決的課題。

4.外商投資企業(yè)對進出口貿(mào)易的貢獻率

為了考察外商投資企業(yè)對進出口貿(mào)易的貢獻率,根據(jù)獲得的統(tǒng)計數(shù)據(jù),選取1986年～2005年的歷史數(shù)據(jù)進行匯總,如表5所示。

一般地,衡量外資企業(yè)對進出口貿(mào)易的貢獻率,主要看其出口情況。從所占全國的比重來看,呈現(xiàn)出上升趨勢,1993、1996年上升最快。1993年可以視為主要是1992年“南巡講話”后政策形勢所帶來的一個結(jié)果,而1996年則可視為主要是企業(yè)效益不斷提高的一個結(jié)果。這個結(jié)果帶動了1997年出現(xiàn)的獨資化趨勢。

根據(jù)表5作出曲線走勢圖。從中可以清晰看出外商投資企業(yè)的出口是上升的,1999年成為一個小折點,之前上升一直比較平穩(wěn),之后比較陡峭。2002年是一個比較大的折點,出口呈現(xiàn)較大幅度的增長。這說明,外商投資企業(yè)的出口與其項目數(shù)、協(xié)議投資額成正相關(guān)關(guān)系,而與實際投資額成正向強相關(guān)關(guān)系(見圖3)。

(二)三資企業(yè)績效比較分析

通過三資企業(yè)績效的比較分析,可以直觀地看出哪一類股權(quán)結(jié)構(gòu)更能帶來企業(yè)效益的提高,這也成為外商投資時進行選擇的重要依據(jù)。

合資、獨資、合營作為跨國公司在華投資企業(yè)的三種主要的股權(quán)結(jié)構(gòu)形式,究竟哪一種績效表現(xiàn)好,現(xiàn)有的觀點也不盡一致。從國內(nèi)現(xiàn)有的文獻來看,研究成果并不是很多,很缺乏這方面的直接比較。但從間接的敘述中還可以找到以下兩種觀點:

一種意見認為,合資企業(yè)很難使中外兩種不同的管理模式、經(jīng)營理念短期內(nèi)融合在一起,而且會在利益最大化安排上發(fā)生沖突和摩擦,增加協(xié)調(diào)成本,導(dǎo)致決策和工作效率低下,最終影響經(jīng)濟效益。所以,在我國成立的合資、合作企業(yè)大多經(jīng)營不善,甚至處于虧損狀態(tài)。以天津為例,截至2003年底,三資企業(yè)虧損中,僅合資企業(yè)就占了37%,而且虧損額最大,占全市三資企業(yè)虧損總額的53.4%(祖強、曹慧,2005)[5]。一般而言,獨資企業(yè)的效益要好于合資企業(yè)和合營企業(yè)。

但也有人認為,合資企業(yè)在技術(shù)引進、利潤實現(xiàn)、增加就業(yè)方面成果都比較顯著(路耀兵、王心見,1996)[6]。

上述觀點缺乏詳細的數(shù)據(jù)和充分的實證分析,因此,需要進一步改進。為了分析三資企業(yè)績效的變化,根據(jù)現(xiàn)有的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù),這里以1995年至1997年三個年度的有關(guān)統(tǒng)計指標(biāo)為數(shù)據(jù)窗口,旨在通過這三年的各項數(shù)據(jù)來分析比較三類外商投資企業(yè)的績效優(yōu)劣。另外,外商投資企業(yè)“獨資化”趨勢開始于1997年,為了揭示績效變化對股權(quán)運動的影響,此前兩年及當(dāng)年的效益指標(biāo)就顯得尤為重要(見表6)。

從圖4可以看出,工業(yè)總產(chǎn)值從絕對值來看,依次是合資企業(yè)、獨資企業(yè)和合作企業(yè)。如果從增長率的角度來看,是獨資(51.97%→41.09%)好于合資(14.53%→22.84%),合資又好于合作(56.31%→7.83%)。盡管獨資企業(yè)已表現(xiàn)下降趨勢,但由于增長率遠遠高于合資企業(yè),總體情況仍然占優(yōu)。而合作企業(yè)盡管1996年的增長率很高,但到1997年增長率猛然間跌落到10%以下。綜合考慮以上情況,最后的結(jié)論是:獨資企業(yè)績效最好,合資企業(yè)次之,合作企業(yè)較差。

從圖5三資企業(yè)產(chǎn)品銷售收入比較情況來看,從增長的絕對值來看,依次是獨資企業(yè)、合資企業(yè)和合作企業(yè)。但從增長率來看,獨資企業(yè)(39.49%→46.79%)要好于合作企業(yè)(30.15%→24.53%),合作企業(yè)要好于合資企業(yè)(11.65%→22.69%),但合作企業(yè)已表現(xiàn)出明顯的下降趨勢。由此可以得出:獨資企業(yè)績效好于合資企業(yè),合資企業(yè)又要好于合作企業(yè)。

根據(jù)表6還可以作出1995年～1997年三資企業(yè)單位資產(chǎn)的效益指標(biāo),見表7所示,結(jié)果略有不同。

從表7中可以看出,工業(yè)產(chǎn)值獨資企業(yè)最好,合作次之,合資最差;工業(yè)增加值獨資企業(yè)除了1996年低于合作、合資外,其他年份依次也是獨資企業(yè)、合作和合資;負債情況各有優(yōu)劣,1995年負債率最高的是獨資企業(yè),然后是合資和合作。1996年合作最高,然后是獨資和合資。1997年合資最高,然后是獨資和合作?？傮w看,負債情況最好的是合作,最差的是合資,獨資居中;所有者權(quán)益是合作最好,獨資、合資次之;產(chǎn)品銷售收入獨資企業(yè)最好,合資和合作次之。如果對效益指標(biāo)做一個整體比較,獨資企業(yè)情況最好,合作較好,合資企業(yè)較差。盡管從單位效益指標(biāo)來看,合作要好于合資企業(yè),但畢竟合作企業(yè)規(guī)模太小,沒有體現(xiàn)規(guī)模效益。最重要的是,合作企業(yè)效益好壞與外方?jīng)]有太多的利益關(guān)系。所以,即便如此,對于外資來說,最可能的選擇首先是獨資,其次是合資,最后才是合作。

從上面的情況來分析,1995年至1997年,三資企業(yè)績效變化情況是獨資企業(yè)好于合資企業(yè),合資企業(yè)又要好于合作企業(yè)。由此可以得出進一步的結(jié)論:1995年至1997年績效變化是決定1997年外資在投資項目選擇上出現(xiàn)“獨資化”趨勢的一個主要因素;合作企業(yè)績效變化與股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇沒有相關(guān)關(guān)系,說明非股權(quán)因素與股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇之間不存在直接的相關(guān)關(guān)系。

四、產(chǎn)業(yè)績效變化分析

產(chǎn)業(yè)績效的變化不僅對跨國公司在華投資企業(yè)的初始股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇有著重要的參考價值,而且對之后的股權(quán)結(jié)構(gòu)再次選擇有著顯著的影響。為了考察產(chǎn)業(yè)績效與跨國公司在華投資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的關(guān)系,我們可以選取獨資企業(yè)和合資企業(yè)比較集中的部分產(chǎn)業(yè),首先分析這些產(chǎn)業(yè)的績效變化,然后結(jié)合獨資企業(yè)和合資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化進行相關(guān)性分析,以揭示兩者之間的關(guān)系。

(一)部分主要產(chǎn)業(yè)績效變化

跨國公司在華投資的產(chǎn)業(yè)不同時期有不同的特點。比如,在20世紀80年代和90年代初期,外商在我國投資比較密集的行業(yè)主要集中在服裝、鞋類、箱包、塑料制品以及皮革等勞動密集型加工工業(yè);進入20世紀90年代以后,隨著我國進一步放寬外商投資領(lǐng)域,跨國公司特別是大型跨國公司投資密集的行業(yè)是微電子、汽車制造業(yè)、家用電器、通信設(shè)備業(yè)、辦公用品業(yè)、儀器儀表業(yè)、制藥業(yè)、化工業(yè)等技術(shù)、資金密集型行業(yè)(江小涓,2002)[7]。

上述變化除了受政策的影響外,還受產(chǎn)業(yè)本身的成長性以及發(fā)展前景的影響?？梢哉f是投資效益已經(jīng)成為了外商產(chǎn)業(yè)投向的“調(diào)節(jié)器”。比如,電子信息產(chǎn)業(yè)就是投資回報率比較高的產(chǎn)業(yè),吸引了許多大型跨國公司的投資。商務(wù)部研究院產(chǎn)業(yè)投資趨勢調(diào)研課題組的調(diào)查發(fā)現(xiàn),跨國公司未來擴大對華投資的關(guān)鍵因素在于中國各產(chǎn)業(yè)的市場規(guī)模和高增長率。IT和汽車產(chǎn)業(yè)尤為明顯。據(jù)測算,2003年IT市場整體規(guī)模占亞太地區(qū)(不含日本)IT市場的30.8%,到2008年將達到38%,遠高于全球IT增長水平。2005年中國轎車保有量達到850萬輛,環(huán)比增長38%。信息產(chǎn)業(yè)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示,中國電子信息產(chǎn)業(yè)中三資企業(yè)與國有企業(yè)的差距繼續(xù)拉大,整個行業(yè)的出口近九成來自三資企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示,2006年1-2月份,中國電子信息產(chǎn)業(yè)中的三資企業(yè)共實現(xiàn)銷售收入4085.3億元,同比增長32.3%,占全行業(yè)的比重為80.9%;利潤130.2億元,占全行業(yè)78.8%。兩者增速分別比國有企業(yè)高出26個和27.6個百分點。

根據(jù)信息產(chǎn)業(yè)部數(shù)據(jù),從對外貿(mào)易看,三資企業(yè)仍是電子信息產(chǎn)品出口的主力軍,1-2月份共出口195.6億美元,同比增長41.2%,占整個行業(yè)全部出口的86.9%。

截至2005年底,中國電子外商投資企業(yè)共有6480個,產(chǎn)業(yè)規(guī)模由2000年的5804億元上升到2005年的24021億元,占全行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)的比重由58.7%上升到77.4%。

為了了解上述行業(yè)績效是如何影響外資企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的,首先選取食品制造業(yè)、汽車業(yè)和電子及通訊設(shè)備制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)及房地產(chǎn)業(yè)等幾大產(chǎn)業(yè),研究它們產(chǎn)業(yè)績效的變化(見表8)。

從上表可以看出,從工業(yè)增加值率來看,2000年～2003年,食品加工業(yè)保持了30%左右的增長率;交通運輸設(shè)備制造業(yè)略低,大致在25%左右;電子及通訊設(shè)備制造業(yè)除了個別年份比較低,其他年份也保持了30%左右的增長率。這些數(shù)據(jù)都是比較高的,表明這些產(chǎn)業(yè)的績效水平比較好。

(二)產(chǎn)業(yè)績效對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響

從宏觀的角度分析外商主要集中的產(chǎn)業(yè)其績效變化對企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。方法有兩種,一是從整體上分析產(chǎn)業(yè)績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的關(guān)系;二是選取這些產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大的10家合資企業(yè),觀察其從成立初期的股權(quán)結(jié)構(gòu)到目前的股權(quán)狀態(tài)之間的變化。

行業(yè)、規(guī)模、知名度對股權(quán)結(jié)構(gòu)變動有很大的關(guān)系。在非政策性約束下,產(chǎn)業(yè)績效狀況不僅決定了外資股權(quán)結(jié)構(gòu)的選擇,而且也決定了股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動速率。一般而言,產(chǎn)業(yè)績效越好,所在產(chǎn)業(yè)的外企股權(quán)結(jié)構(gòu)變化越快、幅度越大。比如,外資股權(quán)變動主要集中在以下幾大領(lǐng)域:

一是日用消費品領(lǐng)域,如食品、化妝品、洗滌用品、家用電器等。在洗衣粉行業(yè),美國的寶潔、德國的漢高、英國的聯(lián)合利華等外資日化公司已占國內(nèi)洗衣粉市場的一半。在化妝品行業(yè),150多家外商獨資企業(yè)或合資企業(yè)在全國2000多家生產(chǎn)廠家中占了主要的市場份額。有一項調(diào)查顯示,在我國洗滌品行業(yè)中的15家較大規(guī)模的合資企業(yè)中,只有兩家為中方控股,其余均為外方控股。而在外方控股的企業(yè)中,大多數(shù)企業(yè)的外方股比較高。外方股份在80%～90%之間的有5家,在60%～79%之間的有7家,在50%～59%之間的有3家?？傮w上看,洗滌用品行業(yè)中的主力企業(yè)已經(jīng)由國外大跨國公司控股(江小涓,2002)[8]。

二是效益比較高和市場前景比較好的產(chǎn)業(yè),外資控股趨勢進一步強化。全國24家重點輪胎廠家,為外資控股的有13家。制造業(yè)等行業(yè)控股程度更高。表7是2004年全年和2005年前4個月對制造業(yè)、批發(fā)零售業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)外商獨資企業(yè)所占比重的統(tǒng)計。2004年制造業(yè)的三項數(shù)據(jù)都超過了70%,批發(fā)零售業(yè)項目數(shù)比重達到了83.4%,合同外資占了73%,盡管實際外資額稍低,但也占了一半以上。房地產(chǎn)的各項數(shù)據(jù)也都超過了50%;2005年前4個月,絕大部分數(shù)據(jù)都有上漲,只有兩項數(shù)據(jù)少有下降,分別為批發(fā)零售業(yè)中的合同外資額比重和房地產(chǎn)業(yè)中的實際外資額比重。總體上看,獨資化趨勢進一步在強化(見表9)。

數(shù)據(jù)來源:商務(wù)部外資統(tǒng)計。

三是高新技術(shù)領(lǐng)域的外資企業(yè)股權(quán)變動比較顯著。電子行業(yè)外資股權(quán)變動比較明顯。1995年～1997年天津市工業(yè)系統(tǒng)外商控股企業(yè)的資料分析,在外商控股企業(yè)的行業(yè)變化中,外資控股出現(xiàn)了向技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)擴張的趨勢。其中,技術(shù)含量較高的電子及通訊設(shè)備制造業(yè)3年間出現(xiàn)了持續(xù)增長勢頭。1995年電子及通訊設(shè)備制造業(yè)企業(yè)為111家,銷售收入15262億元。1996年與1995年相比,企業(yè)數(shù)增長了16.2%,銷售收入增長了33.17%。1997年與1996年相比企業(yè)數(shù)增長了17.05%,銷售收入增長了20.58%。

五、結(jié)論

通過對外商在華投資企業(yè)績效以及對股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響分析,發(fā)現(xiàn)績效變化是決定股權(quán)結(jié)構(gòu)變化的主要因素之一。正向績效與負向績效決定著股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的方向和性質(zhì)?？冃ё兒脮鹌髽I(yè)增資,增資后會進一步提高公司績效,形成了良性互動?？冃ё儔?導(dǎo)致企業(yè)撤資,最后導(dǎo)致外方完全撤出,也就意味著股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的終止。這一結(jié)論為我們判斷外資企業(yè)“假虧損”提供了一定的依據(jù)。

通過歷史數(shù)據(jù)的分析,還發(fā)現(xiàn)外商獨資化以后的幾年整體績效水平有了進一步的提升,而績效水平的提升反過來又加快了獨資化進程。產(chǎn)業(yè)水平也呈現(xiàn)出了進一步加快的趨勢,使得控股企業(yè)和獨資企業(yè)進一步向這些效益好的產(chǎn)業(yè)集中。

通過對1995年～1997年三資企業(yè)績效的實證分析,發(fā)現(xiàn)獨資企業(yè)績效好于合資企業(yè),合資企業(yè)又要好于合作企業(yè)。這種結(jié)果進一步說明了公司績效是影響股權(quán)結(jié)構(gòu)變動的主要因素,同時還說明了績效變化對合作企業(yè)影響微乎其微,可以說兩者之間不存在相關(guān)關(guān)系。這從另一個角度也說明了合作企業(yè)只能是政策約束條件下的一種最優(yōu)股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇,上個世紀80年代合作企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢地位正是這一約束下的最好的詮釋。

[注 釋]

①據(jù)有關(guān)部門的測算,在華外企年避稅的金額在300億元以上。而有的媒體引述一些地方稅務(wù)官員的測算,這個數(shù)字可能高達1270億元之巨?？梢?外企避稅給我國造成的損失有多么嚴重。②增資的情況比較少見。出現(xiàn)增資有兩個前提,一是跨國公司母公司特別看好子公司所處行業(yè)的發(fā)展前景,認為虧損只是暫時的;或者是認為中外合作雙方由于經(jīng)營理念上的分歧使得子公司績效變壞,這時外方增加投資一可以取得規(guī)模效應(yīng),迅速扭轉(zhuǎn)經(jīng)營局面,二可以實現(xiàn)多數(shù)控股或者是完全控股,掌握絕對的經(jīng)營管理大權(quán)。這種增資區(qū)別于“假虧損”時的增資。前者是企業(yè)在成長期一旦出現(xiàn)虧損即行增資而不是要等到成熟期,是一種“即興增資”,后者要等到收獲期,是一種具有拖延性的“擇機增資”。

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Influence of Performance on Changing of Shareholding Structure:On the Base of Analysis on the International-invested Enterprises in China

Zhou Xinjun

(Transport and Economics Research Institute,China Academy of Railway Sciences,Beijing 100081,China)

Absrtract: Corporate performance level of the foreign-invested enterprises in China is one of the main factors which change their shareholding structure, and brings forth the foreign-invested tendency. The changing of industrial performance has not only the important reference value on the initial selection of the shareholding structure, but also the notable influence on the second selection afterwards. The better the industrial performance changes, the faster and the more notable shareholding structure of its international-invested enterprises changes.

Key words: international-invested enterprises in China; performance; shareholding structure; false deficit; policy restrain

(責(zé)任編輯:張丹郁)