日元匯價創(chuàng)14年新高

胡　明

近期外匯市場經(jīng)歷了一輪過山車的走勢，大多數(shù)非美幣種都呈現(xiàn)出沖高——回落——再沖高的走勢。但在這種大背景下，日元卻走出了獨(dú)立行情，并于11月27日觸及14年開高點(diǎn)84.83。日元的強(qiáng)勁走勢主要還是受到了風(fēng)險事件的推動。在美聯(lián)儲的會議紀(jì)要維持低利率以及迪拜危機(jī)事件的影響下，日元攻城拔寨，匯價連續(xù)突破89、88和87三大重要整數(shù)關(guān)口，目前匯價在高位進(jìn)行強(qiáng)勢橫盤整理。

11月24日，美聯(lián)儲公布了11月3日至4日美國聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)會議紀(jì)要顯示，疲軟的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐將限制未來通貨膨脹上升勢頭。多數(shù)委員認(rèn)為，在未來幾年內(nèi)失業(yè)率將居高不下，未來的一段時間內(nèi)通脹不會成為很大的問題。

這一措辭使得市場認(rèn)為，美國當(dāng)前的定量寬松政策仍將持續(xù)一段時間，繼續(xù)維持寬松低息的信號令美元匯率繼續(xù)下探的風(fēng)險陡增。而且美聯(lián)儲在紀(jì)要中稱，近期美元的下跌是“有序的”，這反映出市場在復(fù)蘇之際避險情緒有所降低，也令市場對美元匯率的前景產(chǎn)生進(jìn)一步擔(dān)憂，空頭氣氛彌漫，日元從中受益。

此外，迪拜世界違約事件也推升了日元的走高。11月25日，迪拜酋長國宣布將重組其最大的企業(yè)實(shí)體迪拜世界，并宣布把迪拜世界的債務(wù)償還暫停6個月。這是迪拜去年底因房地產(chǎn)業(yè)崩潰引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來最嚴(yán)重的后果。

迪拜目前整體債務(wù)水平在800億美元，估計(jì)迪拜的兩家集團(tuán)與世界100多家放貸機(jī)構(gòu)有約150億美元的債務(wù)關(guān)系。本次迪拜危機(jī)對歐洲商業(yè)地產(chǎn)的創(chuàng)傷最大，但是其債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)不及去年的那場危機(jī)，所以此次風(fēng)波對金融市場造成的沖擊應(yīng)該是短時期的，也不會造成去年雷曼兄弟倒閉那樣的連鎖反應(yīng)。但這一事件短期內(nèi)引發(fā)了全球股市的大幅度下跌，投資者的避險情緒也急劇攀升，紛紛拋售手中的高風(fēng)險資產(chǎn)，日元也受益于避險情緒的提升而大幅度升值。

總體來看，日元匯價的中期走勢主要還是經(jīng)濟(jì)基本面和風(fēng)險偏好情緒的博弈。在未來一段時間內(nèi)日元仍將呈現(xiàn)出區(qū)間內(nèi)的走強(qiáng)態(tài)勢，至少在明年1季度前日元仍將保持目前的強(qiáng)者特征。

首先，經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)自然支撐了日元的走強(qiáng)。日本央行10月月報(bào)稱，日本經(jīng)濟(jì)形勢“正開始改善”。這主要是得益于外部需求的逐步恢復(fù)，日本進(jìn)出口均有所改善，貿(mào)易盈余增長帶動國內(nèi)生產(chǎn)及整體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長。數(shù)據(jù)顯示，日本的工業(yè)產(chǎn)值、產(chǎn)能利用率自3月以來已恢復(fù)增長，帶動GDP三季度繼續(xù)增長1.2％。經(jīng)濟(jì)的回復(fù)自然也使得日元不會再次重復(fù)今年2月份由于經(jīng)濟(jì)大幅下滑而下挫的走勢。

但是我們也要看到，通縮仍是日本目前面臨的最大問題，未來日本經(jīng)濟(jì)是否能持續(xù)恢復(fù)仍仰賴于外部經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)狀況，而近期日元的持續(xù)升值也將損害日本經(jīng)濟(jì)。

其次，風(fēng)險情緒的變化反映在資金流動上也就是利差交易這一規(guī)模的變化上?？梢钥吹?，目前美國的“零利率+弱勢美元”的政策，使得美元淪為了利差交易中的融資型貨幣。在極低的利率水平下，借貸者以極低的成本從美國銀行體系將美元借出，然后投資于利率或投資收益相對較高的國家，美元“跌跌不休”。

在這一過程中，以前作為利差交易融資貨幣角色的日元則是受益最大。由于美元的借貸成本逐漸低于日元的借貸成本，加之美元的流動性要好于日元，這使得日元利差交易融資型貨幣的角色逐漸被美元所取代，日元相應(yīng)的也步入到相對的強(qiáng)勢之中。特別是這次會議紀(jì)要發(fā)出的信號是美國仍將維持這樣的低利率很長一段時間，這也使得日元在未來一段時間內(nèi)仍將受益于此過程的變化。

最后，雖然目前鳩山政府兌日元匯率的干預(yù)態(tài)度仍是模棱兩可，但我們也不得不注意到日本政府的干預(yù)行為，隨著日元的大幅度升值，日本政府將會逐步明確其對外匯干預(yù)的態(tài)度，這將對日元的短期走勢造成波動。