劉 群 趙登峰 陳 勇

貨幣作為一種資源,與其他資源一樣,也面臨合理配置的問(wèn)題。一種貨幣既是主權(quán)貨幣又是儲(chǔ)備貨幣,代表著該種貨幣既在主權(quán)貨幣國(guó)家配置資源,又在儲(chǔ)備貨幣國(guó)家配置資源,并且,這種資源配置還會(huì)使儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益發(fā)生向主權(quán)貨幣國(guó)家的單方面的轉(zhuǎn)移。當(dāng)然,只有強(qiáng)勢(shì)國(guó)家的貨幣才具有配置他國(guó)資源的能力。

將一種他國(guó)的主權(quán)貨幣作為自己國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣,既解決了自己國(guó)家在國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中用于交易的貨幣支付問(wèn)題,又給本國(guó)帶來(lái)了由儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)參與自己國(guó)家資源配置的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,這就是利用他國(guó)的主權(quán)貨幣充當(dāng)自己國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣不得不面對(duì)的客觀現(xiàn)實(shí)。因此,中國(guó)作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)承受國(guó),尤其是作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)承受大國(guó),有必要對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)作出客觀分析。

一、問(wèn)題的提出

由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)向人們?cè)俅谓沂疽粋€(gè)古老而懸而未決的問(wèn)題,這就是以發(fā)行國(guó)的主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備國(guó)的儲(chǔ)備貨幣能否保證儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益免遭損失并維護(hù)其經(jīng)濟(jì)利益的穩(wěn)定。[1]在今天,眾多以美元為主要儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家面對(duì)全球金融危機(jī)造成的美元大幅度的波動(dòng),只能被動(dòng)地束手無(wú)策地接受這種波動(dòng)給自己國(guó)家經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響,這種影響就是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)家通過(guò)其發(fā)行的貨幣對(duì)儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的資源進(jìn)行的一種再配置。雖然這種再配置未必是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)家的故意所為[2],但是再配置的結(jié)果終究會(huì)使儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益發(fā)生向儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)單方面的轉(zhuǎn)移,從而使得儲(chǔ)備貨幣國(guó)家無(wú)可奈何地承受著金融危機(jī)造成的本不應(yīng)該由自己承擔(dān)的損失。

面對(duì)由于將他國(guó)主權(quán)貨幣充當(dāng)本國(guó)儲(chǔ)備貨幣形成的國(guó)家利益單方面的轉(zhuǎn)移,儲(chǔ)備貨幣國(guó)家除了呼吁要求改革現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系外,還要盡可能地通過(guò)調(diào)整儲(chǔ)備貨幣的結(jié)構(gòu)來(lái)規(guī)避儲(chǔ)備貨幣大幅度波動(dòng)給自己國(guó)家?guī)?lái)的損失。

二、主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

(一)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下任何貨幣都存在發(fā)生可測(cè)性貶值與不可測(cè)性貶值的必然

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下,再?zèng)]有比貨幣更能夠明確地表達(dá)人們對(duì)于財(cái)富所擁有的權(quán)利了。然而,當(dāng)貨幣走上了由金屬貨幣演變?yōu)樾庞秘泿诺牟粴w路以后,就再也不能夠像金屬貨幣時(shí)期那樣具有穩(wěn)定的內(nèi)在價(jià)值了。貨幣價(jià)值的不穩(wěn)定性與不確定性就成了貨幣的一對(duì)孽生,而貨幣一定程度的內(nèi)含泡沫就是貨幣內(nèi)生因素和外生因素共同發(fā)生作用的復(fù)雜表現(xiàn),世界各國(guó)的貨幣都具有這種復(fù)雜的表現(xiàn)。基于這種原因,當(dāng)各個(gè)國(guó)家貨幣之間的比價(jià)已不是由過(guò)去的內(nèi)含貴金屬量來(lái)決定,而是以經(jīng)常變動(dòng)的各國(guó)貨幣的購(gòu)買力平價(jià)以及它們的供求關(guān)系來(lái)決定時(shí),貨幣本身就成了一種難以準(zhǔn)確地加以觀察、測(cè)定、分析和預(yù)見(jiàn)的一般等價(jià)物了。這樣,從價(jià)值形態(tài)上來(lái)說(shuō),任何信用形式的貨幣內(nèi)在價(jià)值的貶值就會(huì)成為一種必然,且這種貶值又具有可測(cè)性貶值與不可測(cè)性貶值的雙重表現(xiàn)。

可測(cè)性貶值是指統(tǒng)計(jì)意義上可以計(jì)量的、許多國(guó)家每年公布的通貨膨脹指數(shù);不可測(cè)性貶值是指不可計(jì)量的(由于時(shí)間因素的原因變得難以計(jì)算),即貨幣的幣值具有像水一樣會(huì)自然蒸發(fā)而流失縮水的特征,筆者把貨幣的這種貶值特征稱之為貨幣貶值的隱性特征。之所以會(huì)這樣,除了受貨幣本身的信用屬性決定之外,還因?yàn)?(1)勞動(dòng)生產(chǎn)率雖然對(duì)商品的價(jià)格有影響,但商品的價(jià)格并不會(huì)因勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化而自然改變,更不會(huì)因勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高而自然降低,否則,商品價(jià)格的變化就只能反映其勞動(dòng)消耗的變化。(2)商品的價(jià)格對(duì)于勞動(dòng)生產(chǎn)率提高的反應(yīng)是,由于勞動(dòng)生產(chǎn)率在不同技術(shù)系數(shù)的生產(chǎn)部門的表現(xiàn)是不一致的,因而,必然會(huì)造成不同部門之間的產(chǎn)品價(jià)格的“剪刀差”,在調(diào)整這種剪刀差現(xiàn)象時(shí),市場(chǎng)一般都是調(diào)高價(jià)格低于其價(jià)值的那部分產(chǎn)品的價(jià)格,調(diào)整的結(jié)果必然促使價(jià)格總水平的不斷上揚(yáng)。(3)商品價(jià)格的變化更多地表現(xiàn)為商品的生產(chǎn)者與商品的消費(fèi)者之間的一種博弈,這種博弈因要通過(guò)市場(chǎng)的摸索而變得復(fù)雜。(4)貨幣流通的實(shí)踐證明,貨幣均衡的一個(gè)重要條件就是流通中的貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)速度一定會(huì)高于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)速度。

就我國(guó)情況而言,人民幣幣值的變化同樣具有上述特征。例如,在中國(guó)人民革命軍事博物館里,收藏著雷鋒于1961年9月9日在遼寧省撫順市中國(guó)人民銀行七百儲(chǔ)蓄所存入的一張100元定期儲(chǔ)蓄存單。假設(shè)這張定期儲(chǔ)蓄存單以1961—2010年我國(guó)銀行利率最高檔次的1989年的17.64%作為該時(shí)期的年均名義利率來(lái)計(jì)算其利息①49年來(lái)我國(guó)銀行存款利率最高檔次是變化的,經(jīng)過(guò)多次調(diào)整。例如:1961年的最高檔次是三年期的整存整取利率6.504%,之后的1965—1979年都低于這一利率,1980年的五年期的整存整取利率6.84%,之后逐年有所調(diào)高,最高年份是1989年的八年期的整存整取利率17.64%,之后又逐步下調(diào),其間,開(kāi)辦過(guò)兩次保值儲(chǔ)蓄,直至2009年的最高檔次存款利率是2008年的五年期的整存整取利率3.60%。參見(jiàn)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局:《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》1962—2009各年數(shù)據(jù)。,那么,這張定期儲(chǔ)蓄存單的單利是:本金×利率×期限,即

利息:100×17.64%×49=864.36元

本利和是:100+864.36=964.36元

這也就是說(shuō),雷鋒當(dāng)年的100元存款現(xiàn)在的名義價(jià)值是964.36元。

又假設(shè)名義利率彌補(bǔ)通貨膨脹率后實(shí)際利率為零,則名義利率就是通貨膨脹率,就是經(jīng)彌補(bǔ)了通貨膨脹損失后的本金的今天實(shí)際價(jià)值。1961—2010年的49年來(lái)我國(guó)的年均通貨膨脹率是3.25%②年均通貨膨脹率是根據(jù)《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》1986—2009年有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算得出的。,則雷鋒當(dāng)年100元存款的今天實(shí)際價(jià)值就是:

本利和是:100×(1+3.25%)49=479.31(元)

這也就是說(shuō),今天的479.31元(因我國(guó)通貨膨脹率是用環(huán)比表示,故此數(shù)字是用復(fù)利計(jì)算得出)等同于49年前的100元。果真如此嗎?

古代設(shè)有專門的交通干道，主要為國(guó)家傳送行政管理、軍事等重要信息服務(wù)，沿驛道設(shè)置相應(yīng)的館驛供來(lái)往人員休息停留。《大學(xué)衍義補(bǔ)·郵傳之置》中有記錄：“凡國(guó)野之道，十里有廬，廬有飲食；三十里有宿，宿有路室，路室有委；五十里有市，市有侯館，侯館有積”。作為重要的官方要道，沿路的建筑最初往往體現(xiàn)出官方屬性，營(yíng)造風(fēng)格也與中央地靠攏。然后期會(huì)館建筑、驛站等逐漸歸屬民間，相關(guān)建筑開(kāi)始向當(dāng)?shù)氐纳虡I(yè)建筑形式靠攏。

可以說(shuō),在49年中,盡管價(jià)格的變化由于時(shí)間因素變得極為復(fù)雜,而不同時(shí)期價(jià)格的比較更為復(fù)雜,如果再將這些價(jià)格轉(zhuǎn)換為可比價(jià)格就更為復(fù)雜。盡管價(jià)格是綜合了食品、衣著、日用品等多種基本生活資料的指數(shù),使得筆者難以計(jì)算出49年前雷鋒那張定期儲(chǔ)蓄存單今天的可比價(jià)格,但可以肯定的是,49年前的那張100元的定期儲(chǔ)蓄存單的名義價(jià)值絕對(duì)不是今天964.36元可以比擬的,其實(shí)際價(jià)值更不是今天479.31元可以比擬的。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí),一個(gè)大學(xué)畢業(yè)生的月工資收入只有50元左右,而當(dāng)時(shí)人民幣的購(gòu)買力價(jià)值從我國(guó)已故著名作家劉紹棠1957年花費(fèi)2500 元人民幣在北京府右街光明胡同購(gòu)得一座四合院就可以略見(jiàn)一斑。[4]雖然這種比較只是管中窺豹或有所偏頗,但是,人民幣自然貶值的隱性特征卻凸顯出來(lái)。這就如同水庫(kù)里的水,雖然沒(méi)有流失,卻會(huì)在自然界蒸發(fā)的道理一樣,貨幣的幣值雖然剔除了通貨膨脹的因素但仍會(huì)隨著歲月流逝而縮水,并且,這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的。

同理,當(dāng)今世界充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的最大主權(quán)貨幣——美元,其幣值也具有像水一樣會(huì)自然蒸發(fā)隨歲月流逝縮水的特征。例如,1973年至2009年,美國(guó)的聯(lián)邦基金利率年均約為6.5%①美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì):“1954—2008年聯(lián)邦基金利率”,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)網(wǎng)站,http://www.federalreserve.gov/2009-01-16/。,而每盎司黃金價(jià)格則從1973年布雷頓森林體系崩潰時(shí)的42.22美元增長(zhǎng)到2009年9月的突破1000 美元,期間,美元對(duì)黃金貶值95.77%,或者說(shuō)美元對(duì)黃金通貨膨脹率為2268 .54%,年均美元對(duì)黃金貶值8.42%,年均美元對(duì)黃金通貨膨脹率為9.2%;而同一期間,美國(guó)勞工部勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局公布的美國(guó)通貨膨脹率為487.22%,年均通貨膨脹率為4.5%。②美國(guó)勞工部勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局:“城市消費(fèi)物價(jià)指數(shù)”,美國(guó)勞工部網(wǎng)站,http://www.dol.gov/2009-12-19/。這里,美國(guó)的聯(lián)邦基金年均利率和美國(guó)勞工部勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局公布的美國(guó)年均通貨膨脹率都不足以彌補(bǔ)和抵消美元對(duì)黃金的貶值(當(dāng)然,黃金價(jià)格的變化并不代表物價(jià)指數(shù)的變化,也不等同于美元的變化,這里只是把黃金作為一般等價(jià)物來(lái)描述)?？梢?jiàn),信用貨幣幣值的不可測(cè)性貶值是自1973年布雷頓森林體系崩潰以后世界各國(guó)貨幣制度區(qū)別于之前的銀本位制、金本位制、金匯兌本位制、布雷頓森林體系貨幣制度的一個(gè)重要特征,也是今后在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期里世界各國(guó)貨幣制度不可逆轉(zhuǎn)的一個(gè)重要特征。

(二)可測(cè)性貶值與不可測(cè)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)

從統(tǒng)計(jì)意義上說(shuō),可測(cè)性貶值是可以計(jì)量的。例如,通貨膨脹損失可以通過(guò)銀行利率收益來(lái)彌補(bǔ),也就是說(shuō),銀行的名義利率扣除了通貨膨脹率就是實(shí)際利率,實(shí)際利率為正就是正收益,實(shí)際利率為負(fù)就是負(fù)收益。利率是一個(gè)國(guó)家的貨幣政策工具,一個(gè)國(guó)家的利率未必一定是按照“正利率規(guī)則”行事,即如果實(shí)際利率為負(fù)利率,則意味著使用資金的人的資金實(shí)際成本為負(fù),這必將刺激經(jīng)濟(jì)主體過(guò)度借貸,信貸過(guò)快增長(zhǎng)和出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫化傾向,因此,保持“正利率”被視為一個(gè)國(guó)家貨幣政策應(yīng)該遵循的一般規(guī)則。但是,恰恰是國(guó)家貨幣政策的需要,國(guó)家必須因時(shí)而動(dòng),適時(shí)地調(diào)整利率政策,或者實(shí)施正利率或者實(shí)施負(fù)利率。例如,2007—2008年,我國(guó)的存款實(shí)際利率就是負(fù)利率,因?yàn)樵谶@個(gè)時(shí)期,由于資金流動(dòng)性過(guò)剩,我國(guó)需要利用負(fù)利率這一貨幣政策工具來(lái)促使儲(chǔ)蓄從銀行體系分流,以達(dá)到促進(jìn)消費(fèi)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。同理,別的國(guó)家在利率工具上也會(huì)因時(shí)而動(dòng),或?qū)⒗手贫檎驶蛘哓?fù)利率。從不可測(cè)性貶值方面說(shuō),貨幣自然貶值的隱性特征是一個(gè)非常復(fù)雜的貨幣現(xiàn)象,而且這種現(xiàn)象也非銀行利率收益所能夠彌補(bǔ)。正因?yàn)槿绱?當(dāng)儲(chǔ)備貨幣國(guó)家持有他國(guó)主權(quán)貨幣時(shí),就不可避免地要承受這種主權(quán)貨幣實(shí)際利率為負(fù)或因其自然貶值的隱性特征所造成的損失,這就是主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)今,我國(guó)是世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家,至2009年年底,我國(guó)擁有外匯儲(chǔ)備23992 億美元。而從通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的角度分析,即僅計(jì)算外匯儲(chǔ)備的可測(cè)性通貨膨脹,2008年(之所以不用2009年的數(shù)據(jù),是因?yàn)?009年是美國(guó)歷史上政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)最強(qiáng)的一年)我國(guó)擁有外匯儲(chǔ)備1.95萬(wàn)億美元,同年,美國(guó)聯(lián)邦基金利率是1.92%③美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì):“1954—2008年聯(lián)邦基金利率”,美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)網(wǎng)站,http://www.federalreserve.gov/2009-01-16/。,通貨膨脹率是3.8%④美國(guó)勞工部勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)局:“城市消費(fèi)物價(jià)指數(shù)”,美國(guó)勞工部網(wǎng)站,http://www.dol.gov/2009-12-19/。,按照名義利率扣除通貨膨脹率為實(shí)際利率-1.88%來(lái)計(jì)算,相當(dāng)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備2008年縮水366.6億美元,或者說(shuō),充當(dāng)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的主權(quán)貨幣國(guó)家2008年把366.6億美元的貨幣貶值的損失轉(zhuǎn)嫁給了我國(guó)。另外,貨幣的不可測(cè)性貶值比貨幣的可測(cè)性貶值縮水更甚,而可測(cè)性貶值掩蓋了不可測(cè)性貶值的真實(shí)性(例如,現(xiàn)實(shí)中人們并非都用所謂“實(shí)際利率”進(jìn)行決策,有的是用名義利率,即便實(shí)際利率不動(dòng),名義利率的變動(dòng)也足以促使經(jīng)濟(jì)主體改變其行為,這就是在神秘面紗掩蓋下的“貨幣幻覺(jué)”對(duì)人們行為的影響),恰恰是可測(cè)性貶值的原因,使得貨幣貶值的隱性特征沒(méi)有得到反映。而如果把貨幣貶值的隱性特征考慮進(jìn)去,或者再把時(shí)間的因素考慮進(jìn)去,那么,我國(guó)外匯儲(chǔ)備受主權(quán)貨幣貶值影響所造成的實(shí)際損失將會(huì)更大。

三、主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)

(一)兩種層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)

外匯風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的一個(gè)重要原因是匯率的波動(dòng)。在浮動(dòng)匯率制度下,匯率波動(dòng)是一種常態(tài)現(xiàn)象。但是,對(duì)匯率波動(dòng)形成的損益存在爭(zhēng)議。例如,自2005年7月21日我國(guó)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來(lái),圍繞人民幣升值與美元貶值,我國(guó)就有“人民幣升值中國(guó)損失論”、“外匯儲(chǔ)備實(shí)質(zhì)損失論”、“外匯儲(chǔ)備名義損失論”等諸多觀點(diǎn)和爭(zhēng)論。之所以會(huì)這樣,主要是由于人們對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)如何使我國(guó)外匯儲(chǔ)備受損以及美元貶值是否形成國(guó)內(nèi)利益再分配存有爭(zhēng)議。再如,關(guān)于匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn),日本索尼公司創(chuàng)始人盛田昭夫曾經(jīng)說(shuō)過(guò):“我們這些產(chǎn)業(yè)界人士,哪怕是能將產(chǎn)品價(jià)格降低2%也好,1%也好,都在挖空心思,進(jìn)行種種努力。但是如果通貨價(jià)值在一天之內(nèi)就可以10%或15%的幅度來(lái)回變動(dòng),那我們的種種努力豈不付諸東流?”[5](P197)上述兩種情況,一種是國(guó)家宏觀層面的匯率風(fēng)險(xiǎn),一種是企業(yè)、個(gè)人微觀層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于微觀層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)較為直觀,所以,存有爭(zhēng)議的主要是宏觀層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

微觀層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要取決于微觀主體創(chuàng)匯、結(jié)匯、購(gòu)匯以及持匯成本的高低,成本高風(fēng)險(xiǎn)就高,成本低風(fēng)險(xiǎn)就低。而對(duì)于匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避,微觀主體可以通過(guò)套期保值、掉期交易、遠(yuǎn)期交易甚至套匯交易或投機(jī)炒作等多種方式進(jìn)行。宏觀層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要取決于一個(gè)國(guó)家外匯儲(chǔ)備受匯率波動(dòng)的影響程度以及這種影響對(duì)外匯儲(chǔ)備國(guó)家是否帶來(lái)?yè)p失。與微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不同,宏觀層面的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避不可能像微觀主體那樣通過(guò)上述方法解決。當(dāng)一個(gè)國(guó)家持有大量外匯儲(chǔ)備或儲(chǔ)備貨幣的匯率頻繁波動(dòng)時(shí),如果國(guó)家也像微觀主體一樣在外匯市場(chǎng)上用買賣不同外匯的方式來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),追求增值獲取收益,那么,這個(gè)國(guó)家無(wú)疑將是世界上最大的外匯炒家,其行為實(shí)際上與微觀主體行為無(wú)異。而國(guó)家要將匯率下跌的外匯儲(chǔ)備置換成匯率上漲的外匯儲(chǔ)備(如將美元轉(zhuǎn)換成歐元,然后在歐元高點(diǎn)拋出歐元再兌換成美元),“可能還沒(méi)進(jìn)行置換,聽(tīng)到風(fēng)聲的市場(chǎng)已經(jīng)作出巨大反應(yīng)”[6]。所以,宏觀層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范與微觀層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范不同,國(guó)家投資要考慮長(zhǎng)期利益,如果國(guó)家能夠在外匯市場(chǎng)上賺取套匯收益,那也只能是在政府設(shè)立的專業(yè)性投資公司管理的外匯資產(chǎn)范圍內(nèi)進(jìn)行。而對(duì)于貨幣管理當(dāng)局持有的官方外匯儲(chǔ)備,其作用只能是作為國(guó)家財(cái)富的功能并提供能夠償還外債的市場(chǎng)信心、支持公眾和外部投資者對(duì)本國(guó)貨幣幣值穩(wěn)定的信心、支持其他國(guó)家對(duì)本國(guó)貨幣政策與匯率管理政策的信心,以及支持本國(guó)貨幣向國(guó)際化方向發(fā)展的信心,切不可以微觀主體意識(shí)隨意進(jìn)行用套匯交易或投機(jī)炒作等形式以獲取短期收益為目的的交易,“不能將散戶心態(tài)變成國(guó)家戰(zhàn)略”[7],“對(duì)外匯儲(chǔ)備的要求首先是安全,其次是流動(dòng),第三是保值增值”[8]。

(二)“人民幣升值中國(guó)損失論”缺乏從國(guó)內(nèi)利益再分配看問(wèn)題的視角

其實(shí),就兩種層面的匯率風(fēng)險(xiǎn)而言,由于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的方式不一樣,因此,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)理應(yīng)也不一樣。從國(guó)家宏觀層面上講,由于“外匯儲(chǔ)備是否損失取決于外匯儲(chǔ)備的實(shí)際購(gòu)買力是否下降”[9],因此,如果儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)國(guó)內(nèi)沒(méi)有發(fā)生通貨膨脹(指可測(cè)性貶值),即外匯儲(chǔ)備在儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的實(shí)際購(gòu)買力沒(méi)有下降,那么,本幣升值外幣貶值的結(jié)果實(shí)質(zhì)上就是一種“國(guó)內(nèi)利益再分配”[10](P264),即國(guó)內(nèi)微觀主體之間創(chuàng)匯成本的提高和購(gòu)匯成本的降低——結(jié)匯方和購(gòu)匯方之間的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換和利益再分配。例如,2005年7月21日我國(guó)匯率形成機(jī)制改革以前,1美元兌換8.2675 元人民幣,結(jié)匯方把1美元賣給國(guó)家,國(guó)家需支付結(jié)匯方8.2765 元人民幣(銀行手續(xù)費(fèi)除外,下同)。幾年后的今天,人民幣對(duì)美元匯率累計(jì)升值20%以上,因此,購(gòu)匯方向國(guó)家購(gòu)買1美元,只需支付6.85元人民幣(2009年12月31日的匯率價(jià)格),對(duì)此,人們更容易看到的是國(guó)家當(dāng)時(shí)買入美元與今天賣出美元所支付的人民幣差價(jià),卻沒(méi)有看到當(dāng)時(shí)購(gòu)匯方購(gòu)買1美元需支付的人民幣價(jià)格與今天結(jié)匯方賣出1美元獲得的人民幣價(jià)格與這個(gè)差價(jià)是相對(duì)應(yīng)的。在這里,假如這幾年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備沒(méi)有增長(zhǎng)的話,那么,人民幣升值與美元貶值的變化反映的只是我國(guó)結(jié)匯方與購(gòu)匯方之間在國(guó)內(nèi)利益再分配問(wèn)題上的變化,而在我國(guó)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的今天,國(guó)家利益是否受到損失,就得具體問(wèn)題具體分析了。

“人民幣升值中國(guó)損失論”的觀點(diǎn)認(rèn)為,人民幣對(duì)美元升值后,中國(guó)的外匯儲(chǔ)備相對(duì)于人民幣的匯率價(jià)格就減少了(僅以美元計(jì)算),因此,人民幣升值多少,對(duì)應(yīng)的外匯儲(chǔ)備就損失多少,并且,其損失的部分就是美國(guó)的收益,于是,又有所謂人民幣升值是“中國(guó)損失美國(guó)受益”,是“美國(guó)印鈔中國(guó)輸錢”,是“美國(guó)故意逃債”所致等觀點(diǎn)。[11]可以說(shuō),這些觀點(diǎn)是不嚴(yán)謹(jǐn)?shù)摹Ｊ紫?且不說(shuō)美元匯率不可能是靜止、一成不變的,就說(shuō)我國(guó)的外匯儲(chǔ)備全部被用于一個(gè)固定的比例來(lái)計(jì)算縮水,這樣的縮水要變?yōu)楝F(xiàn)實(shí),必須是在我國(guó)的外匯儲(chǔ)備總量被以同一個(gè)價(jià)格全部賣出且余額等于零時(shí)才有可能發(fā)生。但市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)告訴我們,用作我國(guó)外匯儲(chǔ)備的貨幣對(duì)人民幣匯率是會(huì)隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備的減少而升值的,因此,用一個(gè)固定的比例來(lái)計(jì)算我國(guó)外匯儲(chǔ)備的縮水只能是一種理論上的假設(shè),而在現(xiàn)實(shí)中無(wú)法成立。其次,“中國(guó)損失美國(guó)受益”是“美國(guó)故意逃債”所致的觀點(diǎn)在現(xiàn)實(shí)中也難以成立。因?yàn)?美元既是美國(guó)的貨幣,又是國(guó)際上最主要的儲(chǔ)備貨幣,美國(guó)貨幣當(dāng)局既不可能忽視本國(guó)貨幣的國(guó)際職能而單純考慮國(guó)內(nèi)利益,也無(wú)法同時(shí)兼顧國(guó)內(nèi)外的不同利益,因此,強(qiáng)勢(shì)美元變?yōu)榻裉斓娜鮿?shì)美元是美元的一種兩難境地。這種兩難“不僅造成以美元為儲(chǔ)備貨幣的國(guó)家要付出沉重的代價(jià),就是美國(guó)也要為之付出日益增大的代價(jià)——而這也未必是美國(guó)貨幣發(fā)行當(dāng)局的故意”。[12]所以,那些把微觀主體之間的風(fēng)險(xiǎn)變化與國(guó)內(nèi)利益再分配當(dāng)成國(guó)家之間的風(fēng)險(xiǎn)變化與利益再分配,從而希望國(guó)家也像微觀主體一樣在市場(chǎng)上通過(guò)炒賣外匯來(lái)達(dá)到國(guó)家外匯儲(chǔ)備保值與增值目的的“散戶心態(tài)”,其觀點(diǎn)是極其模糊的、片面的甚至是錯(cuò)誤的。

(三)主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn)更多的是源于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

其實(shí),就本國(guó)貨幣升值導(dǎo)致的外匯儲(chǔ)備縮水問(wèn)題,可以分為“計(jì)價(jià)縮水”與“購(gòu)買力縮水”。所謂“計(jì)價(jià)縮水”,主要是相對(duì)于匯率而言的,是指用同等數(shù)額的外國(guó)貨幣(例如美元)今天所能購(gòu)買到的本國(guó)貨幣(例如人民幣)數(shù)量比過(guò)去減少導(dǎo)致的縮水。這種縮水我們可以把它理解為“觀念購(gòu)買力縮水”,它是賬面縮水,是外匯儲(chǔ)備的“浮虧”。由于“浮虧”不斷地隨匯率波動(dòng)而變化,因此,國(guó)家很難通過(guò)短期頻繁地炒作外匯來(lái)規(guī)避這個(gè)“浮虧”。而國(guó)家要做的只能是“在確定儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)時(shí),堅(jiān)持以長(zhǎng)期、戰(zhàn)略的眼光,綜合考慮國(guó)家國(guó)際收支結(jié)構(gòu)和對(duì)外支付需要、國(guó)際貨幣和金融體系的發(fā)展趨勢(shì)、主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)潛力等多種因素來(lái)保障外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的總體安全”[13]。同理,本幣對(duì)外幣升值也可以表現(xiàn)為賬面升值。如果人民幣升值了,用美元折算的中國(guó)GDP以及中國(guó)人均GDP就會(huì)增多,但人民幣升值并沒(méi)有給每個(gè)中國(guó)人帶來(lái)收益,而只是對(duì)部分行業(yè)產(chǎn)品進(jìn)口、部分居民出境旅游等帶來(lái)收益。因此,人民幣升值如果不發(fā)生實(shí)際兌換,用美元折算的中國(guó)GDP以及中國(guó)人均GDP的增多,就只能是一種“浮盈”,是一種賬面計(jì)值統(tǒng)計(jì)。所謂“購(gòu)買力縮水”主要是相對(duì)于商品而言的,是指同等數(shù)額的外國(guó)貨幣(例如美元)今天在美國(guó)或國(guó)際市場(chǎng)上的實(shí)際購(gòu)買力比過(guò)去下降導(dǎo)致的縮水,由于這種縮水是通貨膨脹導(dǎo)致的縮水(指可測(cè)性貶值),因此,我們可以把它理解為“現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力縮水”。“現(xiàn)實(shí)購(gòu)買力縮水”不僅表現(xiàn)為賬面縮水,而且表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的“實(shí)虧”。“實(shí)虧”導(dǎo)致儲(chǔ)備貨幣國(guó)家經(jīng)濟(jì)利益向儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的單方面轉(zhuǎn)移。當(dāng)然,也只有在這種情況下的本國(guó)貨幣升值,才構(gòu)成主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的匯率風(fēng)險(xiǎn),而這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于儲(chǔ)備貨幣國(guó)家來(lái)說(shuō)是極其不利的。

四、主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的鑄幣稅流失風(fēng)險(xiǎn)

(一)鑄幣稅的產(chǎn)生是貨幣發(fā)行的一種必然

鑄幣稅是指擁有貨幣發(fā)行權(quán)的主體通過(guò)發(fā)行貨幣所獲得的收益,是發(fā)行本幣所具有的購(gòu)買力減去鑄幣費(fèi)用后的差額,它形成政府的收入。鑄幣稅并非一個(gè)稅種,之所以叫鑄幣稅,是源于封建時(shí)期的西歐,當(dāng)時(shí)的君主和大領(lǐng)主在鑄造貨幣之后,要向購(gòu)買鑄幣者收取一筆費(fèi)用,這筆費(fèi)用一部分作為補(bǔ)償鑄造貨幣的成本,另一部分作為君主和大領(lǐng)主的鑄幣收入。由于這筆收入是君主和大領(lǐng)主利用他們的特權(quán)取得的,類似于國(guó)家通過(guò)權(quán)力征收的稅收,鑄幣稅由此得名。它的基本含義是鑄造貨幣所得到的收益。隨著貨幣制度的演變,鑄幣稅的含義發(fā)生了變化。在金屬貨幣制度發(fā)展到一定時(shí)期以后,鑄幣稅不再是鑄造貨幣所取得的凈收益,而是指具有貨幣鑄造權(quán)的主體為鑄造重量不足、成色不足的金屬輔幣而得到的額外收入。推及不兌現(xiàn)的紙幣,由于紙幣發(fā)行成本非常低,而紙幣的購(gòu)買力當(dāng)時(shí)與金屬貨幣的購(gòu)買力具有同等的效力,就使得紙幣發(fā)行的凈收益幾乎等于紙幣的面值,即因發(fā)行紙幣所具有的購(gòu)買力減去紙幣發(fā)行費(fèi)用后的差額。因而,鑄幣稅的概念已經(jīng)延伸到是指擁有貨幣發(fā)行權(quán)的主體因發(fā)行紙幣而獲得的收益。推延至國(guó)家,鑄幣稅就是主權(quán)國(guó)家政府擁有本國(guó)貨幣發(fā)行權(quán)而取得的收入。而當(dāng)一個(gè)國(guó)家的貨幣由于自身強(qiáng)勢(shì)的原因成為國(guó)際上的主要貨幣時(shí),這個(gè)國(guó)家就不僅從本國(guó)獲得了發(fā)行貨幣的鑄幣稅收益,而且還從其他國(guó)家獲得發(fā)行貨幣的鑄幣稅收益。

(二)鑄幣稅流失是儲(chǔ)備貨幣國(guó)家外匯需求的必然結(jié)果

當(dāng)今世界,任何國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展都離不開(kāi)與其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系,經(jīng)濟(jì)全球化作為當(dāng)代經(jīng)濟(jì)的一個(gè)主要特征,已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的歷史潮流。在日益頻繁的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中,任何一個(gè)弱勢(shì)貨幣國(guó)家都存在對(duì)強(qiáng)勢(shì)國(guó)家貨幣的需求,這樣也就造成了弱勢(shì)貨幣國(guó)家必須通過(guò)貿(mào)易順差等方式來(lái)積累和儲(chǔ)備強(qiáng)勢(shì)國(guó)家的貨幣,于是,儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)獲得儲(chǔ)備貨幣國(guó)家鑄幣稅也就成為當(dāng)今世界國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往的一種必然。

不僅如此,儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)還可以通過(guò)貨幣轉(zhuǎn)賬的方式從儲(chǔ)備貨幣國(guó)家獲得鑄幣稅收益。例如,通過(guò)金融機(jī)構(gòu)開(kāi)出的支票、匯票、本票等有價(jià)證券把儲(chǔ)備貨幣國(guó)家的鑄幣稅轉(zhuǎn)移到本國(guó)來(lái),這些,無(wú)疑會(huì)增大儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)從儲(chǔ)備貨幣國(guó)家獲得的鑄幣稅收益。

除此之外,儲(chǔ)備貨幣在境外的“沉淀結(jié)存”也可以為儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)帶來(lái)鑄幣稅收益。“沉淀結(jié)存”是指境外市場(chǎng)總有一個(gè)貨幣余額——即市場(chǎng)流通最低需要的部分——會(huì)在境外市場(chǎng)“滯留”,而不會(huì)流回儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)用于商品購(gòu)買。也就是說(shuō),只要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的地位不會(huì)改變,其貨幣在境外就總會(huì)有一個(gè)最低的穩(wěn)定值為儲(chǔ)備貨幣國(guó)家所持有,而這個(gè)最低的穩(wěn)定值就是儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的鑄幣稅收益。

(三)經(jīng)濟(jì)全球化條件下世界鑄幣稅的主要流向

當(dāng)今,美元是世界上最主要的儲(chǔ)備貨幣。美元憑借其特殊的經(jīng)濟(jì)地位以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模在整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)中的比重,以自身的強(qiáng)勢(shì)貨幣優(yōu)勢(shì)向若干國(guó)家滲透,并部分或全部地排擠他國(guó)的弱勢(shì)貨幣,從而得到來(lái)自世界各國(guó)的巨額的鑄幣稅收益。美元既是國(guó)際主要的計(jì)價(jià)結(jié)算手段,又是主要的國(guó)際儲(chǔ)備手段,許多國(guó)家都持有大量美元儲(chǔ)備。據(jù)統(tǒng)計(jì),在全球流通的美元現(xiàn)金中,約有70%以上是在美國(guó)之外的國(guó)家流通的,其數(shù)額高達(dá)40000 億美元以上[14](P198),再加上各國(guó)的美元原始存款,還有巨額的由美國(guó)支付的轉(zhuǎn)賬貨幣,各國(guó)被美國(guó)無(wú)償拿走的財(cái)富數(shù)額大得驚人,據(jù)說(shuō)有30萬(wàn)億美元以上[15]。2008年,美元在世界外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中所占比例為64%[16],可見(jiàn)美國(guó)之外的國(guó)家為了得到以美元表示的儲(chǔ)備貨幣而大量地、無(wú)償?shù)貫槊绹?guó)提供了巨量的商品和勞務(wù)。這些都構(gòu)成了主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的鑄幣稅流失風(fēng)險(xiǎn)。

五、結(jié)束語(yǔ)

經(jīng)濟(jì)全球化使得國(guó)際社會(huì)進(jìn)入了一個(gè)國(guó)家間相互依存度日益提升的發(fā)展階段。一方面,世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)在這個(gè)發(fā)展階段實(shí)現(xiàn)了前所未有的相互融合與快速發(fā)展;另一方面,這種相互融合與快速發(fā)展也使得許多發(fā)展中國(guó)家為之付出了沉重的代價(jià)。在這個(gè)發(fā)展階段,經(jīng)濟(jì)落后國(guó)家本應(yīng)更需要得到經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)援助,但恰恰相反,許多經(jīng)濟(jì)落后國(guó)家為了自身經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,不得不犧牲自己國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益,甚至是用自己國(guó)家的經(jīng)濟(jì)利益來(lái)服務(wù)于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家(例如,儲(chǔ)備貨幣國(guó)家不能用自己的外匯儲(chǔ)備來(lái)為自己的經(jīng)濟(jì)建設(shè)服務(wù),不得不用這些外匯儲(chǔ)備來(lái)購(gòu)買儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)家政府的債券)?？梢?jiàn),世界經(jīng)濟(jì)的相互依存性是復(fù)雜的,其影響是不均衡的,而主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣正是這種復(fù)雜性和不均衡性的集中體現(xiàn)。要消除上述由于國(guó)家間相互依存度增加帶來(lái)的負(fù)面影響,改變經(jīng)濟(jì)資源在國(guó)家間配置的不合理狀況,就必須改革現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系,建立國(guó)際金融的新秩序。

總之,“經(jīng)濟(jì)全球化既受益于一種被普遍接受的儲(chǔ)備貨幣,又為發(fā)行這種貨幣的制度缺陷所害”[17],在本輪金融危機(jī)得到初步控制和全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始復(fù)蘇的形勢(shì)下,筆者探討主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn),希望能更清晰地揭示主權(quán)貨幣與儲(chǔ)備貨幣之間的相互關(guān)系,為儲(chǔ)備貨幣國(guó)家在經(jīng)濟(jì)全球化條件下更好地保護(hù)自身經(jīng)濟(jì)利益提供認(rèn)識(shí)上的思考,以使儲(chǔ)備貨幣國(guó)家盡量免遭或減少金融危機(jī)對(duì)自身經(jīng)濟(jì)的破壞和影響。雖然主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣問(wèn)題由來(lái)已久,并且這個(gè)問(wèn)題至今仍然沒(méi)有從根本上得到很好的解決①幾十年來(lái),人類為解決主權(quán)貨幣充當(dāng)儲(chǔ)備貨幣的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行過(guò)許多探索,方向主要集中在超主權(quán)貨幣問(wèn)題上,如“世界統(tǒng)一貨幣本位”、“特別提款權(quán)”等都屬于這方面的內(nèi)容。前者至今仍然停留在理論層面而無(wú)法成為現(xiàn)實(shí);后者雖然早已成為現(xiàn)實(shí),但由于本身是由主權(quán)貨幣構(gòu)成,因而也就難以真正體現(xiàn)具有超主權(quán)貨幣的意義,加之本身只是一種記賬單位而不能用于直接支付,使其在規(guī)模上和獨(dú)立性方面存有許多缺陷,不堪承載超主權(quán)貨幣的重任。,但是可以相信,思變——鍥而不舍地思變,探索——堅(jiān)韌不拔地探索,是找到解決問(wèn)題契機(jī)的關(guān)鍵。

[1][2][12][17]周小川:《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》,中國(guó)人民銀行網(wǎng)站,http://www.pbc.gov.cn/2009-03-23/。

[3][10]陳雨露:《金錢統(tǒng)治》,南京,江蘇文藝出版社,2010。

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[5]向松祚:《不要玩弄匯率》,北京,北京大學(xué)出版社,2006。

[6][7]李揚(yáng):《金融創(chuàng)新應(yīng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)》,載《中國(guó)證券報(bào)》,2008-11-11(2)。

[8]《在十一屆全國(guó)人大三次會(huì)議記者會(huì)上溫家寶總理答記者問(wèn)》,載《中國(guó)證券報(bào)》,2010-03-15(A 02)。

[9]盛松成:《“人民幣升值中國(guó)損失論”是一種似是而非的理論》,載《金融研究》,2008(7)。

[11]余永定:《國(guó)際貨幣體系改革和中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)保值》,載《國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》,2009(3);程恩富、王中保:《美元霸權(quán):美國(guó)掠奪他國(guó)財(cái)富的重要手段》,載《今日中國(guó)論壇》,2008(1);王松奇:《也談國(guó)際貨幣體系改革》,載《銀行家》,2009(4);何帆、張明:《國(guó)際貨幣體系不穩(wěn)定中的美元霸權(quán)因素》,載《財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究》,2005(7);李鋒:《美國(guó)“印鈔”,中國(guó)“輸錢”》,載《時(shí)代經(jīng)貿(mào)》,2009(4)。

[13]《專訪胡曉煉:聚焦當(dāng)前外匯管理熱點(diǎn)問(wèn)題》,新華網(wǎng),http://www.xinhuanet.com/2009-04-24/。

[14]劉明康:《2002—2003國(guó)際金融報(bào)告》,北京,經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2003。

[15]李海燕:《國(guó)際匯率安排中的美元霸權(quán)》,載《國(guó)際金融研究》,2003(3)。

[16]巴曙松、楊現(xiàn)領(lǐng):《從金融危機(jī)看未來(lái)國(guó)際貨幣體系改革》,載《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》,2009(11)。