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      我國上市公司股利分配政策問題研究

      2011-07-22 03:08:09
      關(guān)鍵詞:股利現(xiàn)金股票

      王 蕾

      一、我國上市公司股利分配政策存在的問題及成因分析

      1.不分配現(xiàn)象較嚴(yán)重,股利支付率低

      為了準(zhǔn)確、詳細(xì)地描繪出滬深兩市上市公司的股利分配特征,本文對1994年至2009年的所有A股上市公司的歷年股利分配情況進(jìn)行收集,發(fā)現(xiàn)1994年不分配上市公司占全部上市公司為7.82%,然而截至2009年不分配上市公司占全部上市公司是50.39%,可見我國上市公司不分配現(xiàn)象較嚴(yán)重并且呈上升趨勢。

      2.股利分配形式多樣化且不穩(wěn)定

      國外成熟資本市場的上市公司在股利分配政策的選擇上通常以派現(xiàn)或股票回購作為股利分配的主要形式。而我國則不同,股利分配形式呈現(xiàn)復(fù)雜和多樣化,除了現(xiàn)金股利還有送紅股、轉(zhuǎn)增股本以及將派現(xiàn)、送股與轉(zhuǎn)增相結(jié)合等方式。派現(xiàn)是近幾年上市公司的主要分配方式,其次是派現(xiàn)和轉(zhuǎn)增相結(jié)合的方式,采取送股進(jìn)行分配的公司越來越少。

      3.股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性

      在國外的資本市場上,為了均衡股利水平、維持企業(yè)的良好形象,上市公司都傾向于固定或穩(wěn)定增長的股利政策,股利支付率不受利潤波動(dòng)的影響。我國上市公司股利政策起伏較大,缺乏連續(xù)性。大多數(shù)上市公司沒有明確的股利政策目標(biāo),在股利政策的制定和實(shí)施上缺乏長遠(yuǎn)規(guī)劃,帶有很大的盲目性和隨意性。

      二、國外上市公司股利分配政策比較

      1.美國上市公司股利分配政策的特點(diǎn)

      (1)股利分配形式以現(xiàn)金股利為主。美國上市公司的股利分配方式有現(xiàn)金股利、股票股利和股票回購三種,其中以現(xiàn)金股利最為普遍。美國上市公司采取發(fā)放現(xiàn)金股利的方式籌集資金,不采取股票股利作為股利分配方式,他們認(rèn)為高比例的送紅股意味著股票分割,并不是對股東的回報(bào)。例如在紐約證券交易所規(guī)定,派發(fā)股票股利不超過流通在外股票數(shù)量25%時(shí),視為股票股利,而超過25%就視為股票分割,因?yàn)樵谒凸善惫衫蚬善狈指钜院螅蓛r(jià)一般會同比例下跌,所以股票股利或股票分割并不能增加股東的財(cái)富。正因?yàn)槿绱?,美國上市公司較少采用股票股利,即使采用送股比例也很低,而相反美國近年來越來越多的把股票回購作為回報(bào)股東的方式之一。

      (2)股利分配率高。從1971—2009年間,美國上市公司稅后利潤中約有50%—70%被用于支付股利。由于美國的資本市場相當(dāng)完善,加之美國上市公司外部直接融資的能力很強(qiáng),當(dāng)公司的規(guī)模迅速擴(kuò)張時(shí),公司之間的兼并、收購非常頻繁,因此上市公司采取高股利分配率,一方面可以穩(wěn)定股東的情緒樹立良好的市場形象,另一方面也能夠達(dá)到保護(hù)自己和抵御惡意收購的目的。

      (3)維持較為穩(wěn)定的股利分配政策。因?yàn)楣疽?jīng)常到資本市場融資,公司信譽(yù)就顯得尤為重要。穩(wěn)定的股利政策能夠吸引投資者,維持公司良好的形象,為上市公司創(chuàng)造長期穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會。

      2.日本上市公司股利分配政策的特點(diǎn)

      (1)股利分配形式主要是現(xiàn)金股利。日本上市公司的股利分配方式主要是現(xiàn)金股利,而且基本上不采用股票股利和股票回購的支付方式。而在日本的法人交叉持股情況下,實(shí)行股票股利和股票回購帶來的影響恰好違背了日本上市公司的強(qiáng)化控制權(quán)、穩(wěn)定股票價(jià)格的投資初衷,所以,日本上市公司僅僅采用現(xiàn)金股利作為股利分配的主要方式。

      (2)股利分配水平低。由于日本上市公司中法人股東占主導(dǎo)地位。法人股東與機(jī)構(gòu)股東不同,其持股的目的不在于股票紅利和股票價(jià)差收益,而在于同被持股單位建立一種長期穩(wěn)定的生產(chǎn)和經(jīng)營業(yè)務(wù)關(guān)系。所以決定了日本上市公司輕視分紅,使得本來是上市公司最重要的分紅成為了毫無意義的事情。

      (3)維持基本穩(wěn)定股利分配政策。日本上市公司長期推行穩(wěn)定的股利分配政策。即使發(fā)生嚴(yán)重的虧損,公司也會照常發(fā)放股利,維持在正常水平上。

      3.國外上市公司股利分配政策的經(jīng)驗(yàn)借鑒

      (1)制定持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策可以有效的抑制投機(jī)并加速我國證券市場主體行為的規(guī)范化。上市公司取得股票上市的根本目的在于促使企業(yè)具有高度的成長性而不僅僅是籌資。因此,發(fā)放現(xiàn)金股利,有利于投資者對股票市場持有正確的心態(tài),即通過投資股票獲得現(xiàn)金股利收入的方式得到投資回報(bào),從而糾正我國股市過度投機(jī)的傾向,增強(qiáng)股利的可預(yù)見性,維護(hù)投資者的利益,有利于培育市場投資理念,促進(jìn)資源有效配置,使證券市場健康發(fā)展。

      (2)以現(xiàn)金股利分配方式為主。在眾多的股利分配方式中,現(xiàn)金股利是最重要的一種股利分配方式,越來越多的實(shí)踐表明,越成熟的資本市場,現(xiàn)金股利分配的就越多。只有分配現(xiàn)金股利,投資者才能對公司充滿信心,才能提升公司的形象,促進(jìn)上市公司的再發(fā)展。

      三、完善我國上市公司股利分配政策的建議

      1.大力發(fā)展資本市場,拓寬融資渠道

      根據(jù)融資偏好理論,成熟市場企業(yè)的資金來源首先是依靠自身積累,其次是發(fā)行債券,最后才是發(fā)行股票。但是在我國,由于資本市場還不完善,融資渠道單一,各種手段的融資成本不平衡,企業(yè)在市場上的融資順序卻是相反的。改變這種現(xiàn)狀的辦法之一是大力發(fā)展資本市場,拓寬公司融資渠道,并使各種融資手段的成本趨于平衡。政府應(yīng)通過頒布法規(guī)、稅收優(yōu)惠、引進(jìn)外資等途徑給企業(yè)創(chuàng)造更多的資金籌集渠道。銀行等金融機(jī)構(gòu)必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新,在提高自身競爭力的同時(shí)給企業(yè)提供更多的融資機(jī)會。而上市公司本身必須完善經(jīng)營和財(cái)務(wù)管理,維持公司形象,為將來的再籌資創(chuàng)造條件。

      2.完善證券市場環(huán)境

      政府應(yīng)調(diào)整對證券市場的指導(dǎo)思想,從對市場的直接行政干預(yù)轉(zhuǎn)向加強(qiáng)監(jiān)管力度和依靠經(jīng)濟(jì)、法律手段來間接干預(yù),力求按經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的內(nèi)在規(guī)律辦事。政府監(jiān)督機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管力度,不但要完善市場運(yùn)行規(guī)則,而且要嚴(yán)格監(jiān)督上市公司的行為,對無視規(guī)則破壞市場秩序的公司要及時(shí)進(jìn)行查處和懲治。規(guī)范現(xiàn)金股利,制定一個(gè)分配上限,以限制公司為了達(dá)到配股資格而大派股利。同時(shí)對上市公司不分配股利進(jìn)行問責(zé),讓上市公司及時(shí)分配,限制公司通過過分保留盈余進(jìn)行內(nèi)部籌資,增加對投資者的保護(hù)措施。

      3.完善法律環(huán)境

      股利分配法律制度是否健全,尤其是投資者保護(hù)方面的法律制度是否健全,是一個(gè)國家資本市場是否穩(wěn)定和能否保持繁榮的重要基礎(chǔ),法律環(huán)境對股利支付水平有很大影響。應(yīng)制定投資者保護(hù)法,使投資者尤其是中小投資者有維護(hù)自身利益的法律武器,使上市公司的不規(guī)范行為受到法律的懲治,從而規(guī)范上市公司在股利分配政策制定上的非理性行為。進(jìn)一步引導(dǎo)廣大投資者,改善投資理念,使其在投資過程中,認(rèn)真分析上市公司股利政策傳遞給市場的信息,改變盲目投機(jī)的心態(tài)。這樣上市公司才會重視投資者的投資回報(bào)率,制定切實(shí)可行的股利分配政策。只有不斷規(guī)范投資者的行為,才能營造出更加成熟完善的資本市場。

      4.完善個(gè)人所得稅稅法

      完善個(gè)人所得稅法,對資本利得開征個(gè)人所得稅,盡量避免重復(fù)課稅。由于目前現(xiàn)金股利收入需要繳納20%的個(gè)人所得稅,而資本利得實(shí)際上并未征稅,這樣造成了稅負(fù)的不公平,使市場對現(xiàn)金股利的反應(yīng)不好,客觀上鼓勵(lì)了股票股利,不利于向市場傳遞有用的股利信息。所以,為避免重復(fù)課稅以及稅負(fù)不公,應(yīng)開征資本利得稅。

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