陳敬慧

財(cái)政政策是一項(xiàng)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，積極的財(cái)政政策能擴(kuò)大總需求，但是也會(huì)對(duì)民營(yíng)資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)。擠出效應(yīng)作為財(cái)政政策的一種外部性，有其產(chǎn)生的機(jī)制和表現(xiàn)的特征。本文分析了近年來中國(guó)積極的財(cái)政政策對(duì)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的擠出效應(yīng)，并提出應(yīng)對(duì)措施。

一、擠出效應(yīng)概述

（一）擠出效應(yīng)原理

所謂擠出效應(yīng)，是指政府支出增加所引起的私人消費(fèi)或投資降低的效果。由于政府實(shí)行積極的財(cái)政政策，政府勢(shì)必通過向企業(yè)、居民和商業(yè)銀行借款來維持財(cái)政支出，這會(huì)引起借貸成本上升和借貸資金需求上的競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致民間部門支出減少，從而使財(cái)政支出的擴(kuò)張部分部分或完全無效。

（二）擠出效應(yīng)的幾種途徑

1.政府通過在公開市場(chǎng)上出售政府債券來為其支出籌資。政府以這種方式籌集資金，相當(dāng)于收回流動(dòng)性。在純市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)下，如果貨幣供給不變，市場(chǎng)流動(dòng)性減少，利率會(huì)升高。利率上升會(huì)減少私人投資，這就是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的擠出效應(yīng)。

2.政府通過增加稅收來為其支出籌資。當(dāng)政府稅收增加時(shí)，私人收入會(huì)減少，進(jìn)而引起私人消費(fèi)和私人投資減少，引起了擠出效應(yīng)。

3.當(dāng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了充分就業(yè)時(shí)，政府支出增加會(huì)引起價(jià)格總水平上升，價(jià)格總水平上升會(huì)引起私人消費(fèi)和私人投資的減少，引起擠出效應(yīng)。

4.私人部門在政府支出增加的情況下，會(huì)產(chǎn)生悲觀的預(yù)期，從而減少投資。

5.開放經(jīng)濟(jì)中，如果一國(guó)實(shí)行固定利率，政府支出增加導(dǎo)致本國(guó)物價(jià)水平上升，從而使本國(guó)商品在世界市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力減弱，從而出口下降，進(jìn)而私人投資減少。

二、我國(guó)財(cái)政政策的擠出效應(yīng)實(shí)證分析

第一，由于我國(guó)目前的利率并沒有完全市場(chǎng)化，政府支出的增長(zhǎng)并沒有引起利率水平的上升，民間投資的成本沒有增加。事實(shí)上，從1995年起，在政府實(shí)行積極的財(cái)政政策的同時(shí)，也實(shí)行了擴(kuò)張的貨幣政策，市場(chǎng)的貨幣供給量不斷增加。2008年，面對(duì)由美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)引發(fā)的國(guó)際金融危機(jī)，中國(guó)采取雙松政策，即財(cái)政貨幣雙擴(kuò)張的政策。截止到2010年年底，我國(guó)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）已經(jīng)達(dá)到72.59萬億人民幣，如此過多的貨幣供給使得利率水平呈不斷下降的趨勢(shì)，并沒有引起宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的擠出效應(yīng)，即并不存在積極財(cái)政政策通過市場(chǎng)利率途徑擠壓民間投資的狀況。

第二，由于在我國(guó)每年的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資中，個(gè)體和私人經(jīng)濟(jì)投資占的比重仍比較小，截止到2007年，民營(yíng)資本占全社會(huì)總投資的比重才達(dá)到37.7%，即使利率水平上升了，對(duì)總體的投資規(guī)模影響也不大。

從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，并沒有直接證據(jù)表明擠出效應(yīng)的存在。但是，從另外一個(gè)角度看，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，又確實(shí)存在著擠出效應(yīng)。

2008年以來，政府實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策，在投資項(xiàng)目有限或項(xiàng)目準(zhǔn)備不足的情況下，地方政府為了自身利益到中央搶項(xiàng)目，從而擠占了一部分民營(yíng)資本準(zhǔn)備投資的項(xiàng)目。政府作為投資主體，運(yùn)用財(cái)政資金投入基本建設(shè)，這必然排擠私人資本進(jìn)入該領(lǐng)域。同時(shí)大規(guī)模信貸資金與政府財(cái)政資金配套，必然導(dǎo)致國(guó)有商業(yè)銀行減少對(duì)私人資本的信貸量。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中，我國(guó)大規(guī)模建設(shè)項(xiàng)目基本由國(guó)有控股企業(yè)承擔(dān)，國(guó)有商業(yè)銀行大量的貸款資金也基本貸向國(guó)有大中型企業(yè)，因此導(dǎo)致中小企業(yè)，尤其是私營(yíng)企業(yè)資金匱乏。

另外，政府財(cái)政支出主要來源于稅收，根據(jù)“李嘉圖等價(jià)原理”，債務(wù)最終也要靠稅收來償還。因此，積極的財(cái)政政策的后果就是此后企業(yè)必然要承擔(dān)更多的稅收負(fù)擔(dān)。從長(zhǎng)期看，這會(huì)降低民間投資的積極性。

因此，從實(shí)證角度看，積極的財(cái)政政策的確對(duì)我國(guó)民營(yíng)資金產(chǎn)生了擠出效應(yīng)。

三、應(yīng)對(duì)擠出效應(yīng)的措施建議

（一）政府應(yīng)對(duì)擠出效應(yīng)的政策建議

1.政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向要一致，避免政策本身的內(nèi)耗和效應(yīng)的抵消。擴(kuò)張性的財(cái)政政策一方面要求擴(kuò)大政府支出（目前表現(xiàn)為發(fā)行國(guó)債），同時(shí)要求政府減稅，并且努力增加居民的收入。緊縮性的財(cái)政政策要求減少政府支出，同時(shí)增加政府的稅收。這個(gè)基本的政策組合不能顛倒。

2.優(yōu)化私人資本的投資環(huán)境。政府應(yīng)采取措施鼓勵(lì)民間私人資本投資，擴(kuò)大民間投資規(guī)模，消除現(xiàn)有投資領(lǐng)域?qū)λ饺速Y本的限制。修改立法允許私人資本入股國(guó)有企業(yè)，尤其是國(guó)有壟斷行業(yè)，既能為國(guó)有企業(yè)籌建資金，又能拓寬私人資本的投資渠道。

3.深化金融體制改革。一是加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程。當(dāng)商業(yè)銀行不能根據(jù)貸款項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)狀況靈活調(diào)整利率而必須按法定利率放貸時(shí)，在面臨較大風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目或企業(yè)時(shí)，放貸意愿減弱。反之，如果能在某些股份制銀行進(jìn)行貸款利率浮動(dòng)試點(diǎn)，逐步放開利率管制，則會(huì)增強(qiáng)商業(yè)銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款意愿。

（二）民營(yíng)企業(yè)應(yīng)對(duì)擠出效應(yīng)的措施建議

1.苦練內(nèi)功

當(dāng)前由美國(guó)次級(jí)貸危機(jī)引發(fā)的肆虐全球的金融危機(jī)尚未平息，全球市場(chǎng)疲軟，國(guó)際貿(mào)易減少，外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩，民營(yíng)資本的投資面臨不確定性風(fēng)險(xiǎn)。再加上我國(guó)政府實(shí)施的積極的財(cái)政政策而引發(fā)的擠出效應(yīng)，民營(yíng)資本缺少有效的投資渠道。在當(dāng)前的情況下，民營(yíng)企業(yè)必須嚴(yán)格遵循謹(jǐn)慎的原則。在沒有合適的投資機(jī)會(huì)情況下，民營(yíng)企業(yè)可以把資本用于本企業(yè)的發(fā)展。可以把資本用于人才儲(chǔ)備、培訓(xùn)本企業(yè)員工、招聘高新技術(shù)和高級(jí)管理人才，為將來投資環(huán)境好轉(zhuǎn)時(shí)做好人才儲(chǔ)備；可以把資本用于本企業(yè)的自主創(chuàng)新，投入資金搞好研發(fā)工作；趁著金融危機(jī)，高技術(shù)設(shè)備價(jià)格較低，企業(yè)把資本用于購(gòu)買先進(jìn)的高技術(shù)設(shè)備。“磨刀不誤砍柴工”，民營(yíng)資本應(yīng)該抓住機(jī)遇，苦練內(nèi)功，為將來發(fā)展壯大打好基礎(chǔ)。

2.進(jìn)入壟斷行業(yè)

2010年，中國(guó)出臺(tái)的《國(guó)務(wù)院關(guān)于鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展的若干意見》，其重點(diǎn)任務(wù)就是消除民間資本進(jìn)入壟斷行業(yè)的障礙。民營(yíng)經(jīng)濟(jì)參與壟斷產(chǎn)業(yè)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)具有廣闊的發(fā)展前景。民營(yíng)資本進(jìn)入壟斷行業(yè)不僅可以解決壟斷產(chǎn)業(yè)資金的供應(yīng)者，而且還可以解決其資本的有效利用。民營(yíng)企業(yè)可以利用直接競(jìng)爭(zhēng)、重組產(chǎn)權(quán)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、管理合同、BOT（建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓）、產(chǎn)業(yè)投資基金和項(xiàng)目融資等方式，直接和間接進(jìn)入壟斷產(chǎn)業(yè)。

3.出國(guó)兼并

2008年以來，中國(guó)民營(yíng)資本在采礦業(yè)、汽車制造業(yè)、IT產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)和清潔技術(shù)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，都有引人注目的海外并購(gòu)案例。當(dāng)前國(guó)內(nèi)投資環(huán)境并不理想的狀況下，一些實(shí)力較強(qiáng)、資金較為充裕的民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該走出國(guó)門，實(shí)施跨國(guó)兼并。目前，席卷全球的金融風(fēng)暴使得國(guó)外眾多企業(yè)陷入困境，這為民營(yíng)企業(yè)的海外并購(gòu)提供良機(jī)，能以較低價(jià)格買下海外資產(chǎn)。在符合民營(yíng)企業(yè)既定的戰(zhàn)略條件下，通過跨國(guó)并購(gòu)，既能迅速實(shí)現(xiàn)自身的發(fā)展壯大，又能有效利用資金。