中國(guó)礦業(yè)大學(xué) 王亞 楊玉鳳

企業(yè)理論視角下的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)及其確立

中國(guó)礦業(yè)大學(xué) 王亞 楊玉鳳

企業(yè)理論作為微觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)分支，主要包含新古典企業(yè)理論、現(xiàn)代企業(yè)理論（以交易費(fèi)用理論、委托代理理論、產(chǎn)權(quán)理論為代表）等，理論界對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)尚無(wú)定論，這也反映了財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的動(dòng)態(tài)性與博弈性。動(dòng)態(tài)性體現(xiàn)在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)受經(jīng)濟(jì)管理體制的影響，隨理財(cái)環(huán)境的變化而變化。博弈性則表現(xiàn)在企業(yè)這一多邊契約關(guān)系結(jié)合體中參加者為各自利益博弈結(jié)果（冉光圭，2005）。本文試圖從企業(yè)理論視角探析財(cái)務(wù)管目標(biāo)選擇的經(jīng)濟(jì)學(xué)根源和財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇的影響因素，為現(xiàn)階段我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇提供依據(jù)。

一、企業(yè)理論與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)

（一）新古典企業(yè)理論與利潤(rùn)最大化經(jīng)濟(jì)學(xué)中普遍認(rèn)同社會(huì)資源的稀缺性是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)研究的源頭。因?yàn)樯鐣?huì)資源被分散地掌握在不同的消費(fèi)者手中，為了生產(chǎn)出能滿(mǎn)足人類(lèi)多樣化需要求的產(chǎn)品，就必須將處于分散狀態(tài)下的社會(huì)資源集中起來(lái)，這就形成了以通過(guò)集中資源生產(chǎn)社會(huì)所需產(chǎn)品為己任的企業(yè)（王國(guó)順，2000）。新古典企業(yè)理論將企業(yè)作為一個(gè)生產(chǎn)單位，其功能是將生產(chǎn)要素投入轉(zhuǎn)化為一定的產(chǎn)出，研究的重點(diǎn)是如何以一定的投入獲得最大的產(chǎn)出，或者以最小的投入獲得一定的產(chǎn)出。該理論認(rèn)為代表性企業(yè)是生產(chǎn)者的研究對(duì)象，并假設(shè)生產(chǎn)者是理性的經(jīng)濟(jì)人，他們的行為是利潤(rùn)極大化的行為，追逐利潤(rùn)最大化是企業(yè)的本質(zhì)。而企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)是指企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)全過(guò)程中進(jìn)行決策、計(jì)劃和控制的管理活動(dòng)，其實(shí)質(zhì)是以?xún)r(jià)值形式對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)全過(guò)程進(jìn)行綜合管理。財(cái)務(wù)管理是企業(yè)管理的核心目標(biāo)，取決于企業(yè)的目標(biāo)。利潤(rùn)是企業(yè)補(bǔ)充資本、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的源泉。利潤(rùn)最大化目標(biāo)假定在企業(yè)的投資收益確定的情況下財(cái)務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤(rùn)最大化的方向發(fā)展。

（二）委托代理理論與股東財(cái)富最大化委托代理理論產(chǎn)生于20世紀(jì)60年代末70年代初，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們不滿(mǎn)于企業(yè)“黑箱”理論，開(kāi)始深入研究關(guān)于企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱(chēng)和激勵(lì)問(wèn)題。在標(biāo)準(zhǔn)的委托代理模型中，有兩個(gè)基本假設(shè)：第一，委托人與代理人都追求自身效用的最大化，存在目標(biāo)沖突，但他們之間又需要相互合作。第二，代理人的行為不易直接被委托人觀(guān)察到，代理人有信息優(yōu)勢(shì)。在一個(gè)契約中，發(fā)出要約的一方或主動(dòng)締約的一方為委托人，而接受要約或被動(dòng)締約的一方為代理人，契約的目標(biāo)就是在滿(mǎn)足代理人參與約束和激勵(lì)相容約束的條件下，最大化委托人的利益。

恩拉恩·埃格特森認(rèn)為當(dāng)委托人賦予某個(gè)代理人一定權(quán)利，一種代理關(guān)系就建立起來(lái)了。代理人受契約制約，代表委托人利益，并相應(yīng)取得某種形式的報(bào)酬。委托代理關(guān)系是在非對(duì)稱(chēng)信息條件下所結(jié)成的一切契約關(guān)系。企業(yè)的代理關(guān)系是一種契約或合同關(guān)系。在這種關(guān)系下，企業(yè)的日常財(cái)務(wù)管理工作由受托的經(jīng)營(yíng)者負(fù)責(zé)處理，基于委托代理?xiàng)l件下的受托的財(cái)產(chǎn)責(zé)任，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)最大限度地謀求股東或委托人的利益，而股東或委托人的利益目標(biāo)則是提高資本報(bào)酬，增加股東財(cái)富，實(shí)現(xiàn)權(quán)益資本的保值增值。

在公司治理中，為了解決代理問(wèn)題，使委托人與代理人的目標(biāo)趨于一致，就要對(duì)代理人進(jìn)行監(jiān)督，要制定一些制衡的制度，來(lái)確保他們不會(huì)濫用權(quán)力，把股東利益最大化作為公司的目標(biāo)。股東財(cái)富最大化，就是通過(guò)財(cái)務(wù)上的合理運(yùn)作，為股東創(chuàng)造財(cái)富。股東財(cái)富也稱(chēng)股東價(jià)值，是企業(yè)所有者（股東）預(yù)期的未來(lái)收入（現(xiàn)金流量）的現(xiàn)值之和。股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)衡量。股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與股東投資資本的差額來(lái)衡量，它被稱(chēng)為“權(quán)益的市場(chǎng)增加值”。權(quán)益市場(chǎng)增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。

（三）契約理論與利益相關(guān)者財(cái)富最大化契約理論由科斯（Coase，1937）開(kāi)創(chuàng)，認(rèn)為企業(yè)不再是一個(gè)生產(chǎn)函數(shù)，而是一系列契約的聯(lián)結(jié)，其締約人是向企業(yè)投入各種資本的直接利益相關(guān)者，包括股東、管理層、債權(quán)人、職工、供應(yīng)商、政府有關(guān)部門(mén)等。由于交易費(fèi)用、有限理性、機(jī)會(huì)主義、信息不對(duì)稱(chēng)情形的存在，使得企業(yè)契約不完備。不完備契約使得剩余索取權(quán)與剩余分配權(quán)在企業(yè)所有權(quán)安排中顯得至關(guān)重要。剩余索取權(quán)是指在契約中事前不能明確規(guī)定的那部分索取收益的權(quán)力；剩余控制權(quán)是指在契約中事前不能明確規(guī)定的那部分控制權(quán)的權(quán)力。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)要綜合平衡各個(gè)利益相關(guān)者的要求而展開(kāi)進(jìn)行，企業(yè)追求的應(yīng)是利益相關(guān)者的整體利益而不僅僅是某個(gè)主體的利益。企業(yè)是多邊契約的集合體。布萊爾認(rèn)為公司的出資不僅來(lái)自股東，而且還來(lái)自公司的雇員、供應(yīng)商、債權(quán)人和客戶(hù)等，只不過(guò)后者提供的是一種人力資本，公司應(yīng)該是所有利益相關(guān)者的公司。依據(jù)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的匹配原則，利益相關(guān)者通過(guò)分析剩余索取權(quán)獲得利益，通過(guò)剩余控制權(quán)相互制約，而不再是由股東獨(dú)享。而利益相關(guān)者財(cái)富最大化就是考慮企業(yè)所有利益相關(guān)者的利益的基礎(chǔ)上增加企業(yè)長(zhǎng)期總市場(chǎng)價(jià)值，只有當(dāng)參與企業(yè)的各方利益都實(shí)現(xiàn)了最大化時(shí)，資源配置才能達(dá)到帕累托效率，只有當(dāng)每個(gè)企業(yè)的資源配置都達(dá)到了帕累托效率時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)社會(huì)財(cái)富的最大化。

二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確立

（一）企業(yè)生命周期企業(yè)所處不同生命周期階段，面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境及決策風(fēng)險(xiǎn)不同，企業(yè)目標(biāo)不同，而財(cái)務(wù)管理目標(biāo)服務(wù)于企業(yè)目標(biāo)，所以企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境的改變，要選擇符合當(dāng)前階段發(fā)展水平的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，將企業(yè)發(fā)展階段分為四部分：創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。不同階段的經(jīng)濟(jì)特征不同，企業(yè)所選擇的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)也不同。

（1）創(chuàng)建期——利潤(rùn)最大化。創(chuàng)建期一般是在企業(yè)新建及成立的頭兩年，企業(yè)生存的“土壤”是市場(chǎng)，此時(shí)企業(yè)正逐步認(rèn)識(shí)、適應(yīng)市場(chǎng)，產(chǎn)品銷(xiāo)售波動(dòng)大，現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定，資金籌措與安排的能力不足。當(dāng)期階段企業(yè)的基本目標(biāo)是生存，利潤(rùn)是企業(yè)補(bǔ)充資本、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的源泉，所以應(yīng)選擇利潤(rùn)最大化作為此階段的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。

（2）成長(zhǎng)期——資本利潤(rùn)率最大化或每股利潤(rùn)最大化。此階段企業(yè)迅速擴(kuò)大資本，投資主要是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性地，固定資產(chǎn)投資、存貨持續(xù)增加；市場(chǎng)份額逐漸擴(kuò)大，現(xiàn)金流出大于流入，銷(xiāo)售額迅速上升；籌資狀況比前期有改進(jìn)，且需求較大；為確保提升競(jìng)爭(zhēng)力而支出的員工培訓(xùn)學(xué)習(xí)和廣告宜傳費(fèi)用大幅上升，但企業(yè)總成本增加速度降低。這時(shí)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)是資本利潤(rùn)最大化或是每股利潤(rùn)最大化。

（3）成熟期——股東財(cái)富最大化。進(jìn)入成熟期后，企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)的投資減少，投資呈多元化趨勢(shì)；生產(chǎn)能力充分發(fā)揮，銷(xiāo)售量穩(wěn)定，市場(chǎng)占有率比較大，利潤(rùn)最大；凈現(xiàn)金流量達(dá)到最大，有充足的現(xiàn)金流，籌資能力強(qiáng)；此時(shí)，企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益提高的同時(shí)，會(huì)考慮一定地社會(huì)責(zé)任，維護(hù)其在社會(huì)上聲譽(yù)，努力為股東創(chuàng)造更多財(cái)富。因此，企業(yè)此時(shí)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)應(yīng)定為股東財(cái)富最大化。

（4）衰退期——企業(yè)價(jià)值最大化。成熟期持續(xù)一段時(shí)間之后，企業(yè)沒(méi)及時(shí)調(diào)整業(yè)務(wù)或增加新產(chǎn)品，原有業(yè)務(wù)也在市場(chǎng)上無(wú)競(jìng)爭(zhēng)力，逐漸被新產(chǎn)品所取代，利潤(rùn)逐漸下滑，現(xiàn)金流不再充裕；為尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，盲目投資，資金鏈斷裂，企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，企業(yè)要轉(zhuǎn)變觀(guān)念，調(diào)整戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)價(jià)值的重新增加。與創(chuàng)建期不同的是，企業(yè)此時(shí)已有穩(wěn)定的客戶(hù)群，固定資產(chǎn)投資基本結(jié)束，這個(gè)階段關(guān)鍵的是研發(fā)投入，新產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)的推出。所以，在保證利潤(rùn)增加的同時(shí)，仍要關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益，此階段財(cái)務(wù)管理目標(biāo)可定為企業(yè)價(jià)值最大化或利益相關(guān)者財(cái)富最大化。

財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有可分性、可發(fā)展的基本特征，企業(yè)應(yīng)確定一根本性目標(biāo)，然后根據(jù)各生命周期階段的特征及理財(cái)環(huán)境選擇合適的財(cái)務(wù)管理基本目標(biāo)，根本目標(biāo)為企業(yè)發(fā)展指明方向，基本目標(biāo)則服務(wù)于根本目標(biāo)，以實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的良性循環(huán)和企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

（二）公司治理模式狹義的公司治理是指有關(guān)公司董事會(huì)的功能與結(jié)構(gòu)、股東的權(quán)力等方面的制度安排；廣義地講，指有關(guān)公司控制權(quán)和剩余索取權(quán)分配的一整套法律、文化和制度性安排，這些安排決定公司的目標(biāo)，誰(shuí)在什么狀態(tài)下實(shí)施控制，如何控制，風(fēng)險(xiǎn)和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配這樣一些問(wèn)題，并認(rèn)為廣義的公司治理結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有權(quán)安排的具體化（張維迎，1999）。公司治理模式是企業(yè)的運(yùn)行機(jī)制，一種治理模式代表著一種理財(cái)環(huán)境。財(cái)務(wù)管理是公司治理中的一個(gè)子系統(tǒng)，不同的治理模式，對(duì)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的確立產(chǎn)生重要影響。目前，公司治理模式主要有三種：英美模式、日德模式、家族模式。

（1）“股東至上”的英美模式。在英美國(guó)家，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，不實(shí)行監(jiān)事會(huì)制度，股權(quán)分散；勞動(dòng)力市場(chǎng)發(fā)達(dá)，雇員與企業(yè)關(guān)系松散，更加關(guān)注當(dāng)前的薪金；債權(quán)人關(guān)心企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，一旦企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)，債權(quán)人也可以訴諸法律保護(hù)自己的利益。這使得企業(yè)并不關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益，股東利益至上。而且，資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，企業(yè)以權(quán)益融資為主，股票價(jià)格能有效地反映企業(yè)業(yè)績(jī)。所以“股東至上”模式下，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)多是股東財(cái)富最大化。

（2）“共同治理”的日德模式。英美單邊治理模式不同的是，以日德為代表的國(guó)家除關(guān)注股東利益的同時(shí)，也關(guān)注其他利益相關(guān)者的利益。主要是因?yàn)樵谶@些國(guó)家，企業(yè)的股東多是法人，股權(quán)相對(duì)集中，股票不經(jīng)常轉(zhuǎn)換，股東重視企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益；實(shí)行主銀行制度，是銀行控制主導(dǎo)型，每家企業(yè)都有一家大銀行支持，許多銀行既是企業(yè)的債權(quán)人又是股東，銀行與企業(yè)保持長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，穩(wěn)固而密切（袁建國(guó)，2005）。同時(shí)，企業(yè)實(shí)行終身雇傭制和年功序列制，雇員關(guān)注企業(yè)發(fā)展前景?？梢钥闯鲈谶@種“共同治理模式”下，企業(yè)不僅關(guān)注股東的利益，也會(huì)重視其他相關(guān)者的利益，如債權(quán)人、雇員、政府等。與其治理模式相適應(yīng)的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)就是企業(yè)價(jià)值最大化或是利益相關(guān)者財(cái)富最大化。

（3）家族治理模式。在韓國(guó)和東南亞國(guó)家里，企業(yè)所有權(quán)或控股權(quán)主要是由家族成員控制，其經(jīng)營(yíng)管理權(quán)掌握在家族成員手中。企業(yè)決策被納入家族內(nèi)部序列，企業(yè)的重大決策如創(chuàng)辦新企業(yè)、開(kāi)拓新業(yè)務(wù)、人事任免、決定企業(yè)接班人等都由家族中的家長(zhǎng)一人做出決定。經(jīng)營(yíng)者受到來(lái)自家族利益和親情的雙重激勵(lì)與約束。企業(yè)員工管理家庭化，提高企業(yè)與員工之間的親和力，減少內(nèi)部摩擦。同時(shí)，在東南亞，許多家族企業(yè)都涉足銀行業(yè)，銀行服務(wù)于家族的整體利益，為家族的其他系列企業(yè)服務(wù)，銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督約束較小。在“家族治理模式”下，企業(yè)的目標(biāo)主要是保值增值，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)傾向于利潤(rùn)最大化。

（三）其他影響因素?zé)o論是企業(yè)生命周期各階段還是企業(yè)治理模式，都會(huì)考慮其所處理財(cái)環(huán)境，比如說(shuō)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策、相關(guān)法律的頒布與實(shí)施、管理決策機(jī)制等等內(nèi)外部的因素。而今，另一個(gè)不容忽視的因素就是社會(huì)已逐步進(jìn)入知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代。據(jù)世界銀行估計(jì)，1950～1970年科技進(jìn)步在發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為40%，進(jìn)入20世紀(jì)80年代，這一貢獻(xiàn)率比例高達(dá)60%，進(jìn)入90年代，這一比例超過(guò)80%。也就是說(shuō)物質(zhì)資本在企業(yè)中的地位將相對(duì)下降，而知識(shí)資本的地位則將相對(duì)上升（周麗芳，2005）。根據(jù)企業(yè)理論，企業(yè)是多邊契約的集合體，人力資本是契約的一方，享有企業(yè)剩余索取權(quán)。所以，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)逐步關(guān)注利益相關(guān)者的利益。

三、結(jié)論

在我國(guó)，證券市場(chǎng)剛剛起步，處于“弱式有效”的水平，股價(jià)很難公正地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。上市公司比重小，國(guó)有企業(yè)及國(guó)有控股企業(yè)所占比例仍然較大，政府對(duì)企業(yè)存在干預(yù)。一時(shí)間，企業(yè)無(wú)法采取股東財(cái)富最大化。而且財(cái)務(wù)管理目標(biāo)具有可分性、可測(cè)量性。企業(yè)先根據(jù)其治理模式選擇財(cái)務(wù)管理的根本目標(biāo)，在根據(jù)不同生命周期確立基本目標(biāo)、具體目標(biāo)，逐步實(shí)現(xiàn)根本目標(biāo)。

［1］冉光圭：《企業(yè)理論演變與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的選擇》，《財(cái)會(huì)通訊》（學(xué)術(shù)）2005年第4期。

［2］張維迎：《企業(yè)理論與中國(guó)企業(yè)改革》，北京大學(xué)出版社1999年版。

［3］王國(guó)順：《新古典企業(yè)理論的理解與修正》，《中南工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版）》2000年第2期。

［4］王慶成：《財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的思考》，《會(huì)計(jì)研究》1999年第10期。

［5］溫江濤、朱曉?。骸镀髽I(yè)理論評(píng)述》，《邊疆經(jīng)濟(jì)與文化》2008年第7期。

［6］晉自力：《公司治理模式比較與財(cái)務(wù)管理目標(biāo)選擇》，《財(cái)會(huì)通訊》（理財(cái)）2007年第4期。

（編輯 杜昌）