王亮亮，王躍堂，楊志進(jìn)

（1.南京大學(xué) 會(huì)計(jì)學(xué)系，江蘇 南京210093；2.南京大學(xué) 會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)研究院，江蘇 南京210093）

一、引 言

為了順應(yīng)中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)會(huì)計(jì)工作提出的新要求，借鑒國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，財(cái)政部于2006年2月15日頒布了新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（下文簡(jiǎn)稱CAS2006）。新準(zhǔn)則最顯著的特征是立足國(guó)情、國(guó)際趨同（劉玉廷，2007）。在此背景下，新準(zhǔn)則關(guān)于研究開發(fā)支出（下文簡(jiǎn)稱R＆D支出）的會(huì)計(jì)處理充分體現(xiàn)了國(guó)際趨同的特征：會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革以前，研究開發(fā)相關(guān)的大部分支出直接在當(dāng)期作為費(fèi)用處理；CAS2006實(shí)施以后，R＆D支出的會(huì)計(jì)處理變?yōu)橛袟l件的資本化，這一處理辦法與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則更為接近。新準(zhǔn)則對(duì)R＆D支出會(huì)計(jì)處理方法的改變直接影響企業(yè)的盈余報(bào)告和管理層對(duì)R＆D支出的態(tài)度，進(jìn)而影響企業(yè)研發(fā)決策。那么CAS2006的實(shí)施是否促進(jìn)了企業(yè)加大研發(fā)投入？對(duì)不同企業(yè)的促進(jìn)作用是否存在差異？R＆D支出新的會(huì)計(jì)處理方法更符合經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，但同時(shí)也給予管理層更大的盈余管理空間，那么新準(zhǔn)則下的R＆D支出是否能夠提高企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性？此外，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)R＆D支出如何定價(jià)，市場(chǎng)是否會(huì)給予資本化R＆D支出正面反應(yīng)，是否對(duì)資本化的R＆D支出定價(jià)高于對(duì)費(fèi)用化R＆D支出的定價(jià)？對(duì)上述問題進(jìn)行研究可以為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同的實(shí)施效果提供評(píng)價(jià)依據(jù)。

為了研究上述問題，本文選取披露R＆D支出信息的中小板上市公司作為研究樣本，①基于契約觀和信息觀角度，系統(tǒng)檢驗(yàn)R＆D支出會(huì)計(jì)處理方法變化對(duì)企業(yè)研發(fā)決策以及報(bào)表價(jià)值相關(guān)性的影響。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）R＆D支出影響因素研究

國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究R＆D支出影響因素主要從企業(yè)內(nèi)部和外部?jī)蓚€(gè)角度展開。國(guó)內(nèi)學(xué)者針對(duì)我國(guó)企業(yè)R＆D支出影響因素的研究有：安同良等（2006）基于調(diào)查問卷數(shù)據(jù)，研究企業(yè)規(guī)模、所有制和行業(yè)是否影響企業(yè)的R＆D支出；劉運(yùn)國(guó)等（2007）研究高管任期與R＆D支出關(guān)系，結(jié)果表明R＆D支出與高管任期顯著正相關(guān)；夏蕓等（2008）也從上市公司高管角度研究高管的股權(quán)激勵(lì)對(duì)R＆D支出的影響；除了從內(nèi)部因素角度研究R＆D支出影響因素外，李丹蒙等（2008）從企業(yè)所處地區(qū)的市場(chǎng)化進(jìn)程角度，研究外部環(huán)境對(duì)企業(yè)R＆D支出的影響。

盡管研究R＆D支出影響因素的成果已經(jīng)很多，但國(guó)內(nèi)學(xué)者較少?gòu)钠髽I(yè)盈余目標(biāo)角度進(jìn)行研究。國(guó)外學(xué)者Graham等（2005）調(diào)查了美國(guó)401個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，其中有80%的人表示他們會(huì)考慮通過削減R＆D支出達(dá)到盈余目標(biāo)；Osma等（2009）根據(jù)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層基于短期盈余報(bào)告壓力會(huì)減少R＆D支出。國(guó)內(nèi)學(xué)者宗文龍等（2009）基于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革的契機(jī)，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)R＆D支出資本化處理受到盈余報(bào)告目標(biāo)的影響，為相關(guān)理論提供了間接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。與上述文獻(xiàn)不同，本文研究外生性制度變化降低盈余報(bào)告壓力是否會(huì)促進(jìn)企業(yè)加大R＆D投入，在此基礎(chǔ)上還進(jìn)一步探究會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化對(duì)不同企業(yè)的影響是否存在差異。

（二）R＆D支出價(jià)值相關(guān)性研究

研發(fā)支出是企業(yè)為保持未來創(chuàng)新能力而進(jìn)行的投資，這種當(dāng)期的支出是預(yù)期會(huì)帶來未來的收益，并在未來的報(bào)告盈余中反映出來。如果研發(fā)投入能帶來企業(yè)價(jià)值的預(yù)期增長(zhǎng)，那么對(duì)研發(fā)支出資本化應(yīng)當(dāng)能夠提高報(bào)告的價(jià)值相關(guān)性。Lev等（1996）對(duì)按照通用會(huì)計(jì)原則（GAAP）費(fèi)用化的研發(fā)支出進(jìn)行了資本化，并采用直線法攤銷，發(fā)現(xiàn)該調(diào)整具有價(jià)值相關(guān)性并能夠預(yù)測(cè)企業(yè)未來的股票回報(bào)，表明資本化處理具有增量信息含量。不過，也有學(xué)者獲得相反的結(jié)論，如Cazavan-Jeny等（2006）基于197家法國(guó)企業(yè)樣本，研究發(fā)現(xiàn)資本化R＆D支出與企業(yè)股價(jià)、投資報(bào)酬率負(fù)相關(guān)。可見，研究尚未獲得統(tǒng)一的結(jié)論。

CAS2006出臺(tái)前，國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)注意到無形資產(chǎn)的價(jià)值相關(guān)性問題。王化成等（2005）從企業(yè)無形資產(chǎn)與未來業(yè)績(jī)相關(guān)性的角度進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)無形資產(chǎn)信息具有價(jià)值相關(guān)性。程宏偉等（2006）考察了企業(yè)R＆D投入與業(yè)績(jī)相關(guān)性，結(jié)果表明研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績(jī)正相關(guān)。CAS2006出臺(tái)后，程小可等（2010）研究發(fā)現(xiàn)，上市公司開發(fā)支出比無形資產(chǎn)和不包括研發(fā)支出的凈資產(chǎn)更具價(jià)值相關(guān)性，不過限于研發(fā)信息披露的約束，其使用的“開發(fā)支出”科目反映的是期末的存量概念，計(jì)量上存在一定的噪音。

由此可知：（1）資本化R＆D支出是否能夠提高報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性，經(jīng)驗(yàn)證據(jù)尚未形成統(tǒng)一的研究結(jié)論；（2）目前國(guó)內(nèi)較少直接研究資本化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，已有文獻(xiàn)對(duì)于資本化R＆D支出的計(jì)量存在誤差；（3）國(guó)內(nèi)尚無資本化和費(fèi)用化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的比較研究。

三、制度背景、理論分析與研究假設(shè)

（一）企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革與R＆D支出：基于契約觀的分析

企業(yè)的會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)被廣泛用于公司的薪酬契約、債務(wù)契約以及監(jiān)管要求，企業(yè)的管理層背負(fù)著盈余報(bào)告的壓力。我國(guó)多數(shù)上市公司為國(guó)有企業(yè)改制、剝離而來，也有一些新興企業(yè)。特殊的制度背景決定了我國(guó)企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的短視行為（myopic）往往更為嚴(yán)重，直接表現(xiàn)為過于關(guān)注當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余。由于R＆D支出是一種長(zhǎng)期投資，因而基于薪酬契約，管理層R＆D投資積極性會(huì)受到抑制（Brown等，2008）。從債務(wù)契約角度看，國(guó)外大量研究發(fā)現(xiàn)管理層基于債務(wù)契約動(dòng)機(jī)的盈余管理，但由于我國(guó)上市公司的國(guó)有背景以及銀行的監(jiān)管力度不夠，所以債務(wù)契約對(duì)國(guó)內(nèi)上市公司的約束往往較弱，但仍不能否認(rèn)管理層會(huì)受到債務(wù)契約的約束。上市公司還受到來自于資本市場(chǎng)的盈余壓力，如分析師預(yù)測(cè)等（Burgstahler等，2006）。除此之外，國(guó)內(nèi)上市公司還受到政府特殊制度安排帶來的監(jiān)管壓力，如配股制（孫錚等，1999）?？梢?，我國(guó)上市公司管理層受到來自多方的盈余報(bào)告壓力。

原企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將研發(fā)費(fèi)用全部費(fèi)用化的處理方法增加了當(dāng)期的費(fèi)用，虛減了當(dāng)期的利潤(rùn)。如果可以資本化，那么R＆D支出對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)的影響減小，利潤(rùn)相應(yīng)提高。從管理層盈余報(bào)告壓力看，企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化后R＆D中開發(fā)階段支出部分可以資本化，而不都是在當(dāng)期費(fèi)用化，無疑會(huì)減輕管理層在開發(fā)階段的盈余壓力，從而提高其對(duì)R＆D支出的投資熱情，促進(jìn)企業(yè)增加R＆D支出。綜合上述分析，我們提出假設(shè)1。

假設(shè)1：控制其他因素的影響，新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的實(shí)施促進(jìn)企業(yè)的R＆D支出。

（二）企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、R＆D支出與企業(yè)價(jià)值：基于信息觀的分析

1.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革、R＆D支出與價(jià)值相關(guān)性

原企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將絕大部分的R＆D支出作為費(fèi)用處理，減少了當(dāng)期的利潤(rùn)。而企業(yè)R＆D支出實(shí)質(zhì)上是一種投資，投資成功能夠給企業(yè)帶來更多的現(xiàn)金流，為企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值，國(guó)內(nèi)多位學(xué)者的研究也支持這一觀點(diǎn)（王化成等，2005；程宏偉等，2006）?；诖耍軌虍a(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益且符合其他條件的R＆D支出資本化處理更為符合企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益實(shí)質(zhì)，使得企業(yè)的報(bào)表價(jià)值相關(guān)性提高（Lev等，1996）。盡管企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許研發(fā)支出部分資本化更為符合經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，但是研發(fā)支出資本化也給予企業(yè)管理層更多的裁量權(quán)，管理層可以通過改變資本化比例進(jìn)行盈余管理，如宗文龍等（2009）研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在利用資本化政策實(shí)現(xiàn)扭虧的行為。基于盈余管理視角，R＆D支出資本化處理方法給予了企業(yè)管理層盈余管理空間，這將降低報(bào)告數(shù)據(jù)的可靠性，進(jìn)而降低財(cái)務(wù)報(bào)告的價(jià)值相關(guān)性。盡管如此，我們認(rèn)為R＆D支出資本化將提高報(bào)表信息的價(jià)值相關(guān)性。基于上述分析，我們提出假設(shè)2。

假設(shè)2：控制其他因素的影響，新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則R＆D支出會(huì)計(jì)處理方法使報(bào)表價(jià)值相關(guān)性提高。

2.資本化、費(fèi)用化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值

R＆D支出是對(duì)未來的投資，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，并非所有R＆D支出都能夠提升公司價(jià)值。新準(zhǔn)則下R＆D支出的會(huì)計(jì)處理符合這一思想，同時(shí)依據(jù)謹(jǐn)慎性原則，新準(zhǔn)則對(duì)于資本化R＆D支出有嚴(yán)格的確認(rèn)條件，包括：（1）完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性；（2）能夠證明運(yùn)用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場(chǎng)或無形資產(chǎn)自身存在市場(chǎng)，無形資產(chǎn)將在內(nèi)部使用的，應(yīng)當(dāng)證明其有用性；（3）有足夠的技術(shù)、財(cái)務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn)。R＆D支出至少要滿足上述三個(gè)條件②才可以進(jìn)行資本化會(huì)計(jì)處理。符合上述條件的資本化R＆D支出能夠帶來未來的經(jīng)濟(jì)利益，即與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。與資本化R＆D支出不同，費(fèi)用化R＆D支出包含兩種可能：一種是不滿足資本化條件的R＆D支出，這部分R＆D支出帶來未來經(jīng)濟(jì)利益的可能性較??；另一種是滿足資本化條件但沒有資本化的R＆D支出，這部分費(fèi)用化R＆D支出同樣能夠帶來未來經(jīng)濟(jì)利益。無論如何，費(fèi)用化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性應(yīng)弱于資本化的R＆D支出。基于上述分析，我們提出假設(shè)3和假設(shè)4。

假設(shè)3：控制其他因素的影響，資本化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。

假設(shè)4：控制其他因素的影響，與費(fèi)用化R＆D支出相比，資本化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)性更強(qiáng)。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選擇2006-2009③年度發(fā)生R＆D支出的中小板上市公司作為研究樣本。通過翻閱中小企業(yè)板上市公司2008年和2009年的年報(bào)，我們手工收集了2006-2009年的研究支出數(shù)據(jù)，共獲得披露研發(fā)支出且研發(fā)支出不為零的551個(gè)初始樣本。④“契約觀”研究樣本的篩選步驟為：（1）剔除回歸所需數(shù)據(jù)缺失的樣本，共148個(gè)觀測(cè)值；（2）剔除只有改革前或者改革后數(shù)據(jù)的企業(yè)，共244個(gè)觀測(cè)值，因?yàn)檫@類企業(yè)無法進(jìn)行前后對(duì)比。經(jīng)過上述步驟，確定“契約觀”研究最終樣本共159個(gè)觀測(cè)值?！靶畔⒂^”研究樣本篩選步驟為：（1）2006年上市公司尚未開始執(zhí)行CAS2006，故剔除121個(gè)觀測(cè)值；（2）剔除回歸所需數(shù)據(jù)缺失的樣本，共84個(gè)觀測(cè)值；（3）剔除未披露研發(fā)支出資本化、費(fèi)用化比例的樣本，共214個(gè)觀察值。經(jīng)過上述步驟，確定“信息觀”研究最終樣本，共132個(gè)觀測(cè)值。研究所用數(shù)據(jù)來自Wind資訊和CCER中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）變量設(shè)計(jì)與回歸模型

1.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革與R＆D支出：基于契約觀的檢驗(yàn)

本文構(gòu)建以下檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

其中，TotalR＆D為被解釋變量，代表研發(fā)投入強(qiáng)度，借鑒前人文獻(xiàn)中普遍采用的度量方法（安同良等，2006；李丹蒙等，2008），使用R＆D支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值衡量；Post＿CAS06為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施前后的虛擬變量，新準(zhǔn)則實(shí)施后為1，否則為0；HOLD為高管持股比例；ROA為凈利潤(rùn)除以總資產(chǎn)；Lev為負(fù)債與總資產(chǎn)的比值；Size代表規(guī)模，采用當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)來衡量；SOE代表所有權(quán)性質(zhì)，國(guó)有企業(yè)為1，非國(guó)有企業(yè)為0；Industryj為信息技術(shù)業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)兩個(gè)行業(yè)虛擬變量，若屬于行業(yè)j取1，否則為0。依據(jù)假設(shè)1的預(yù)期，β1應(yīng)該顯著為正。

2.企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革與R＆D支出：基于信息觀的檢驗(yàn)

（1）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量與“As-if”（舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則）的比較分析

本文基于價(jià)格模型，借鑒Smith等（2001）使用的“As-if”方法比較企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革對(duì)報(bào)表價(jià)值相關(guān)性的影響。

式（2）為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的價(jià)格模型。其中，MVE為每股凈資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，以下一期4月末股票收盤價(jià)計(jì)量；BVPS為每股凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值；EPS為企業(yè)每股收益；Yeari為年份虛擬變量，年份為i時(shí)取1，否則為0。

式（3）為采用“As-if”方法對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的賬面價(jià)值和每股盈余進(jìn)行調(diào)整后的價(jià)格模型。Adj＿BVPS為調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值，即每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值減去每股資本化的R＆D支出；AdjCap＿EPS為調(diào)整后的每股收益，即每股收益減去每股資本化的R＆D支出；其余變量同前文。依據(jù)假設(shè)2，式（2）的擬合優(yōu)度應(yīng)該顯著高于式（3）。

（2）資本化、費(fèi)用化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值

其中，AdjExp＿EPS為每股收益加上每股費(fèi)用化的R＆D支出；Cap＿R＆DPS為每股資本化的R＆D支出；Exp＿R＆DPS為每股費(fèi)用化的R＆D支出；其余變量定義同前文。依據(jù)假設(shè)3和假設(shè)4，β3應(yīng)該顯著為正且顯著大于β4。

五、實(shí)證結(jié)果與解釋

（一）企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革與R＆D支出：基于契約觀的實(shí)證檢驗(yàn)

1.會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革是否促進(jìn)企業(yè)R＆D投入

表1列示了企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革與R＆D支出關(guān)系的OLS回歸結(jié)果。觀察模型的總體檢驗(yàn)結(jié)果，模型1和模型2都在1%的水平上顯著。觀察變量Post＿CAS06的系數(shù)，模型1中在5%的水平上顯著為正；控制行業(yè)因素后，即模型2中該變量也在10%的水平上顯著為正?；貧w結(jié)果表明，CAS2006實(shí)施后，R＆D支出有條件的資本化政策降低了企業(yè)管理層的盈余報(bào)告壓力，促進(jìn)了企業(yè)增加R＆D支出，即本文的假設(shè)1得到驗(yàn)證。此外，Post＿CAS06的系數(shù)在1%-1.5%之間，即改革之后企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度增加了1%-1.5%，與樣本公司研發(fā)強(qiáng)度平均水平4%相比，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革對(duì)研發(fā)強(qiáng)度的影響具有經(jīng)濟(jì)顯著性?？刂谱兞康臋z驗(yàn)結(jié)果與已有研究結(jié)論基本一致（李丹蒙等，2008）。與已有研究結(jié)論不同的是，國(guó)有企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度要高于非國(guó)有企業(yè)，可能的原因是研究樣本是規(guī)模相對(duì)較小的公司，因?yàn)槔畹っ傻龋?008）的研究發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與規(guī)模負(fù)相關(guān)，而非國(guó)有企業(yè)研發(fā)強(qiáng)度與規(guī)模正相關(guān)。

表1 企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革與R＆D支出

2.進(jìn)一步檢驗(yàn)：企業(yè)R＆D投入變化的影響因素

上文研究表明R＆D支出有條件的資本化政策顯著促進(jìn)了企業(yè)的R＆D投入。那么不同企業(yè)在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革影響下提高R＆D投入的程度是否存在差異呢？為研究此問題，我們依據(jù)Berger（1993）的研究構(gòu)建如下回歸模型。

R＆D＿CHG＝α+β1Hold+β2ROA+β3LEV+β4Size+β5SOE+ε

其中，R＆D＿CHG表示會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革前后R＆D的投入變化，如果改革前R＆D投入位于中位數(shù)以下，改革后（平均）R＆D投入位于中位數(shù)以上，則將其定義為“提高組”（INC），變量取值為1；如果改革前R＆D投入位于中位數(shù)以上，改革后（平均）R＆D投入位于中位數(shù)以下，則將其定義為“降低組”（DEC），變量取值為-1；其余企業(yè)作為“不變組”（NOCHG），變量取值為0。依據(jù)這種賦值方法，本文使用“無序多值邏輯回歸”（Multinomial Logistic Regression）進(jìn)行相關(guān)檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表2。

表2 R＆D支出變化的影響因素

表2中模型3和模型4以第三類企業(yè)（NOCHG組）為基準(zhǔn)組，同時(shí)對(duì)“降低組”和“提高組”進(jìn)行Logit回歸。模型的χ2值為36.53，在1%的水平上統(tǒng)計(jì)顯著；模型擬合的Pseudo R2為16.1%，擬合效果比較理想。管理層持股水平（Hold）變量在模型3中顯著為正，在模型4中為負(fù)，在15%的水平上顯著。檢驗(yàn)結(jié)果表明企業(yè)管理層持股水平越高，則公司越不可能是“提高組”，越有可能是“降低組”。由于管理層持股水平高的企業(yè)盈余報(bào)告壓力低于持股水平低的企業(yè)，因而在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則降低企業(yè)盈余報(bào)告壓力下，管理層持股水平高的企業(yè)所受影響較小，即管理層持股水平高的企業(yè)促進(jìn)R＆D投入的可能性要小。SOE變量在模型4中顯著為負(fù)，而在模型3中統(tǒng)計(jì)不顯著。這表明國(guó)有企業(yè)在盈余報(bào)告壓力降低的情況下，提高R＆D投入的可能性顯著小于非國(guó)有企業(yè)。由于國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人地位不穩(wěn)定，其短視行為更嚴(yán)重，因而即使在盈余報(bào)告壓力降低的情況下，國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人仍然不太可能提高R＆D投資。企業(yè)規(guī)模、盈利水平和債務(wù)水平對(duì)R＆D投入變化影響不顯著。

（二）企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改革與R＆D支出：基于信息觀的實(shí)證檢驗(yàn)

1.研發(fā)支出的資本化是否提高報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性

借鑒Smith等 （2001）的“As-if”方法，我們檢驗(yàn)了新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則關(guān)于R＆D支出的會(huì)計(jì)處理方法是否提高了報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。模型5和模型7為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的價(jià)格模型估計(jì)結(jié)果，模型6和模型8為依據(jù)改革前R＆D支出會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)新準(zhǔn)則下的每股凈資產(chǎn)和每股盈余進(jìn)行調(diào)整后的價(jià)格模型估計(jì)結(jié)果。模型5的調(diào)整R2值為0.324，“As-if”模型（模型6）的調(diào)整R2值為0.260。這表明R＆D支出采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與舊準(zhǔn)則相比，報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性顯著提高：Vuong檢驗(yàn)（Vuong，1989）的Z值為3.27，在1%水平上顯著。在控制年份影響下，模型7的調(diào)整R2值為0.474，“As-if”（模型8）的調(diào)整R2值為0.411。結(jié)果同樣表明R＆D支出采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與舊準(zhǔn)則相比，報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性顯著提高：Vuong檢驗(yàn)的Z值為3.22，在1%水平上顯著。上述結(jié)果符合假設(shè)2的理論預(yù)期，即假設(shè)2得到支持。

表3 R＆D支出準(zhǔn)則變化與價(jià)值相關(guān)性

2.資本化、費(fèi)用化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值

表4為資本化、費(fèi)用化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的檢驗(yàn)結(jié)果。Cap＿R＆DPS的系數(shù)都為正，且在1%水平上顯著，本文的假設(shè)3得到了驗(yàn)證。Exp＿R＆DPS的系數(shù)都為負(fù)，且在5%水平上顯著，即費(fèi)用化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。進(jìn)一步通過F檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)資本化R＆D支出與費(fèi)用化R＆D支出的系數(shù)顯著不相等，即資本化R＆D支出的系數(shù)顯著高于費(fèi)用化R＆D支出，表明資本化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)性更強(qiáng)，假設(shè)4得到了支持。

表4 資本化、費(fèi)用化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值回歸結(jié)果

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行了如下的穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）為控制極端值對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生的不利影響，我們使用5%水平縮尾后的研發(fā)強(qiáng)度變量重新對(duì)表1中的模型1和模型2進(jìn)行檢驗(yàn)。（2）改革前只能獲得一年數(shù)據(jù)，客觀上帶來了“契約觀”樣本前后的不對(duì)稱性。為了降低樣本不對(duì)稱性的影響，我們剔除2007年樣本后重新對(duì)模型1和模型2進(jìn)行檢驗(yàn)。（3）由于分位數(shù)回歸不容易受到極端值影響，并且能夠克服OLS回歸對(duì)于假設(shè)要求過高的問題。本文使用中位數(shù)回歸法重新檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?和模型2。（4）在檢驗(yàn)R＆D投入變化影響因素時(shí)，前文使用的是M-Logit回歸。由于“提高組”、“不變組”和“降低組”存在由高到低的序列關(guān)系，因此我們也使用了“有序多值響應(yīng)模型”（Ordinal multinomial Logistic Regression）進(jìn)行檢驗(yàn)。（5）在“信息觀”視角研究回歸模型中加入行業(yè)虛擬變量。（6）殘差的序列相關(guān)性可能會(huì)對(duì)OLS的估計(jì)結(jié)果產(chǎn)生偏誤，為了克服這一影響，我們對(duì)系數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)誤均進(jìn)行了穩(wěn)?。╮obust）處理，并在公司層面予以聚類（cluster）。上述檢驗(yàn)結(jié)果與前文報(bào)告的結(jié)果基本一致，限于篇幅，未列示相關(guān)結(jié)果。

六、研究結(jié)論及未來研究方向

在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則國(guó)際趨同的趨勢(shì)下，財(cái)政部于2006年頒布了新企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變了R＆D支出的會(huì)計(jì)處理辦法，絕大部分費(fèi)用化變?yōu)椤坝袟l件的資本化”政策。本文結(jié)合R＆D支出會(huì)計(jì)處理準(zhǔn)則的變化，研究發(fā)現(xiàn)：（1）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則允許企業(yè)R＆D支出有條件的資本化，客觀上降低了企業(yè)盈余報(bào)告的壓力，實(shí)施后促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)投入；（2）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則促進(jìn)企業(yè)提高R＆D支出的程度受到管理層持股水平和所有權(quán)性質(zhì)的影響，管理層持股水平高的企業(yè)提高程度低，國(guó)有企業(yè)相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)提高程度要低；（3）新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)R＆D支出的會(huì)計(jì)處理方法更為符合經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，雖然加大了管理層盈余管理的空間，但新準(zhǔn)則的實(shí)施提高了財(cái)務(wù)報(bào)表的價(jià)值相關(guān)性；（4）資本化R＆D支出與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)，與費(fèi)用化R＆D支出相比，資本化R＆D支出的市場(chǎng)定價(jià)更高。

本文的研究成果不僅豐富了R＆D支出會(huì)計(jì)準(zhǔn)則研究的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)，為政策制定部門進(jìn)行政策選擇和評(píng)價(jià)政策效果提供依據(jù)，還對(duì)企業(yè)管理層薪酬契約制定等提供了實(shí)踐參考。

后續(xù)研究中，學(xué)者們還可以從企業(yè)所得稅負(fù)、管理層特征等角度探究盈余目標(biāo)與R＆D支出之間關(guān)系，還可以研究R＆D支出變化對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。上述角度都為后續(xù)研究提供了努力的方向。

注釋：

①深交所針對(duì)中小企業(yè)板上市公司研發(fā)情況披露做出了具體規(guī)定（詳細(xì)內(nèi)容見樣本選取部分），故本文選取中小企業(yè)板上市公司作為研究樣本。

②其他條件還包括可靠計(jì)量、出售或使用意圖等。

③新企業(yè)所得稅法自2008年1月1日起開始執(zhí)行，新稅法對(duì)企業(yè)研究開發(fā)支出給予50%的加計(jì)扣除政策。由于財(cái)政部和國(guó)家稅務(wù)總局在2006年已經(jīng)對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中的技術(shù)開發(fā)費(fèi)給予稅前50%加計(jì)扣除的優(yōu)惠政策，為控制稅收因素對(duì)研究結(jié)論的影響，本文選擇2006年以后的樣本。

④深交所針對(duì)中小企業(yè)板上市公司研發(fā)情況披露做出的規(guī)定最早從2008年年報(bào)開始執(zhí)行，由于要求披露近三年的研發(fā)支出，因此我們可以獲得2006年以后企業(yè)的研發(fā)支出數(shù)據(jù)。

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