胡光華

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030）

基于盈余管理視角的股權(quán)激勵(lì)文獻(xiàn)回顧

胡光華

（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，安徽 蚌埠 233030）

近年來(lái)，越來(lái)越多的上市公司推行了股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，很多學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與高管盈余管理行為進(jìn)行了深入的研究.文章從管理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)形式的選擇、股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)和股權(quán)激勵(lì)程度等方面對(duì)前人的研究結(jié)果進(jìn)行了梳理.

股權(quán)激勵(lì)；盈余管理

股權(quán)激勵(lì)是上市公司以其股票為標(biāo)的，對(duì)公司的董事、監(jiān)事和高管進(jìn)行長(zhǎng)期激勵(lì)的一種機(jī)制.由于兩權(quán)分離和信息的不對(duì)稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)者可能會(huì)存在道德風(fēng)險(xiǎn)，利用信息優(yōu)勢(shì)偷懶或是追求眼前利益而損害了所有者的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展.現(xiàn)代企業(yè)理論和國(guó)外的很多實(shí)踐證明，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制更有利于經(jīng)營(yíng)者為公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展而努力.

2005年12月31日中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）的通知，股權(quán)激勵(lì)機(jī)制有了較為規(guī)范的管理依據(jù)，越來(lái)越多的上市公司已經(jīng)開(kāi)始采取這一激勵(lì)手段，截止2012年底僅A股市場(chǎng)已有444家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案.然而，只有當(dāng)公司的業(yè)績(jī)達(dá)到既定的指標(biāo)時(shí)，公司的高管才可以行權(quán).在股權(quán)激勵(lì)的誘惑下，高管可能會(huì)利用各種手段進(jìn)行盈余管理，美國(guó)安然事件就是一個(gè)很好的證明.很多學(xué)者對(duì)實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)、如何進(jìn)行盈余管理等問(wèn)題都做了深入的研究和探討.本文從管理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)形式的選擇、股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)和股權(quán)激勵(lì)程度等方面對(duì)前人關(guān)于股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的研究結(jié)果進(jìn)行了梳理.

1 股權(quán)激勵(lì)形式的選擇與盈余管理

股權(quán)激勵(lì)的形式包括限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)和虛擬股票等.對(duì)于股票增值權(quán)和虛擬股票，企業(yè)需要以現(xiàn)金結(jié)算，當(dāng)高管行權(quán)時(shí)會(huì)減少公司的流動(dòng)資金.絕大部分的公司傾向于選擇股票期權(quán)這種以權(quán)益結(jié)算的股權(quán)激勵(lì)方式，這與公司高管進(jìn)行盈余管理有一定的關(guān)系.

1972年美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)（APB）發(fā)布了25號(hào)意見(jiàn)書(shū)，要求股票期權(quán)采用內(nèi)在價(jià)值進(jìn)行計(jì)量.因?yàn)槊绹?guó)大部分公司的期權(quán)是平價(jià)發(fā)行的，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值為零.這種會(huì)計(jì)處理方法使公司無(wú)需考慮股票期權(quán)費(fèi)用，從而使會(huì)計(jì)利潤(rùn)增加.由于其他的股權(quán)激勵(lì)形式?jīng)]有這用美化報(bào)表的優(yōu)勢(shì)，所以很多希望調(diào)高利潤(rùn)的公司傾向于選擇股權(quán)期權(quán).

Hall&Liebman（1998）研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)公眾一直對(duì)經(jīng)理人的過(guò)高薪酬水平表示質(zhì)疑，股票期權(quán)在內(nèi)在價(jià)值法的處理下，其內(nèi)在價(jià)值為零，這樣不僅可以讓公眾看不到經(jīng)理人的實(shí)際報(bào)酬，而且還可以提高公司的利潤(rùn)，所以美國(guó)的公司傾向于選擇股票期權(quán).Dechow&Sloan（1996）以及Core&Guay（1999）都發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的業(yè)績(jī)較差時(shí)，可能會(huì)導(dǎo)致分析師的級(jí)別下降、投資者拋售股票進(jìn)而是股價(jià)下跌、募集資金難度變大，此時(shí)管理層會(huì)選擇股票期權(quán)而不是其他的激勵(lì)形式.

李曜（2008）從現(xiàn)金流和期權(quán)定價(jià)方面指出公司會(huì)傾向于選擇股票期權(quán).他通過(guò)對(duì)股票期權(quán)與限制性股票的比較，并且對(duì)近3年我國(guó)上市公司的實(shí)踐進(jìn)行總結(jié)，指出大部分的公司都偏向于選擇股票期權(quán)，主要原因可能是選擇股票期權(quán)不存在現(xiàn)金的流出，而且股票期權(quán)的公告效應(yīng)顯著，有利于股價(jià)的提高.另一方面股票期權(quán)的合理估值比較困難，通過(guò)期權(quán)定價(jià)模型和參數(shù)設(shè)定來(lái)影響公司的成本和利潤(rùn).

鮑建平、張燦（2003）將股票期權(quán)與傳統(tǒng)薪酬制度相比，指出股票期權(quán)制度能夠使經(jīng)營(yíng)者更注重公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，從而獲得他們持有的未行權(quán)的股票期權(quán)的潛在收益.實(shí)行股票期權(quán)制度，不僅可以降低公司的委托代理成本，而且能夠矯正管理層的短視行為，使管理層注重公司股東的價(jià)值.

2 股權(quán)激勵(lì)契約結(jié)構(gòu)與盈余管理

一份股權(quán)激勵(lì)方案的完整執(zhí)行需要經(jīng)歷授予日、可行權(quán)日、行權(quán)日這三個(gè)必不可少的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn).只有當(dāng)公司的業(yè)績(jī)達(dá)到既定的要求時(shí)，被授予對(duì)象符合行權(quán)條件時(shí)才能行權(quán).根據(jù)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法的規(guī)定，上市公司在授予股票期權(quán)時(shí)要確定行權(quán)價(jià)格，且行權(quán)價(jià)格不得低于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案公布前一個(gè)交易日的股票收盤(pán)價(jià)和草案公布前30個(gè)交易日內(nèi)公司標(biāo)的股票的平均收盤(pán)價(jià)中的最高者.被授予對(duì)象為了最大程度的實(shí)現(xiàn)自身利益，可能會(huì)在授予日前抑制股價(jià)，從而降低行權(quán)價(jià)格.為了滿足行權(quán)條件，會(huì)在可行權(quán)日前通過(guò)各種手段的盈余管理來(lái)提高公司的業(yè)績(jī)，從而順利行權(quán).當(dāng)被激勵(lì)對(duì)象獲得了股票期權(quán)時(shí)，行權(quán)時(shí)的股價(jià)與行權(quán)價(jià)之差便是其收益.所以作為理性的經(jīng)濟(jì)人，高管會(huì)在行權(quán)時(shí)進(jìn)行向上的盈余管理設(shè)法提高股價(jià)，獲得盡可能大的收益.

2.1 授予日前——向下的盈余管理

Baker、Collins&Reitenga（2003）經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，管理層在股票期權(quán)授予日前，存在著下調(diào)公司利潤(rùn)的行為，從而降低行權(quán)價(jià).Balsam、Chen& Sankaraguruswamy（2003）指出，管理層在授予日前通過(guò)對(duì)“應(yīng)計(jì)利潤(rùn)”的操控來(lái)達(dá)到降低利潤(rùn)的目標(biāo). Aboody&Kasznik（2000）研究發(fā)現(xiàn)，公司在股票授予日前通過(guò)提前發(fā)布?jí)南ⅰ⑼七t公布好消息來(lái)影響公司股價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)由股票期權(quán)帶來(lái)的更高的潛在收益.Coles（2006）通過(guò)將80次股票期權(quán)的重新定價(jià)與對(duì)159次股票期權(quán)重新發(fā)行進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人在股票期權(quán)被授予日前會(huì)通過(guò)操控應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的方式進(jìn)行向下的盈余管理.Marc Chesney· Rajna Gibson（2008）利用了一個(gè)連續(xù)時(shí)間的股權(quán)定價(jià)模型研究了經(jīng)理人在實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前的欺騙動(dòng)機(jī).他們大部分利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)的盈余管理來(lái)提高股票的價(jià)格，從而獲取更高的報(bào)酬.

肖淑芳、張晨宇、張超、軒然（2009）運(yùn)用了單樣本T檢驗(yàn)和配對(duì)樣本T檢驗(yàn)的方法，對(duì)滬深兩市自“上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法”頒布以來(lái)首次披露股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告日前的三個(gè)季度，經(jīng)理人通過(guò)操縱“操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)”進(jìn)行了向下的盈余管理.劉鳴（2009）研究發(fā)現(xiàn)，準(zhǔn)備實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)的公司，管理層會(huì)下調(diào)基準(zhǔn)年度的盈余以達(dá)到順利行權(quán)的目的.劉鴻雁（2010）選取了截至2006年底已實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的49家上市公司中的46家為樣本，在修正的Jone s模型的基礎(chǔ)上加入了存貨與主營(yíng)業(yè)務(wù)成本這兩個(gè)影響因素，通過(guò)單樣本T檢驗(yàn)驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前一年，上市公司通過(guò)降低操控性盈余進(jìn)行了向下的盈余管理.

2.2 可行權(quán)日前——向上的盈余管理

Safdar（2003）通過(guò)對(duì)季度數(shù)據(jù)的研究，發(fā)現(xiàn)經(jīng)理人在行權(quán)日前通過(guò)操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行了向上的盈余管理，以此達(dá)到太高股價(jià)的目的.耿照源、鄔咪娜、高曉麗（2009）選取了截止至2008年12月已實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)的80家上市公司為實(shí)驗(yàn)組，將未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司最為對(duì)照組，研究發(fā)現(xiàn)面對(duì)股權(quán)激勵(lì)的誘惑，公司管理層存在為滿足行權(quán)條件而進(jìn)行向上的盈余管理的動(dòng)機(jī).

2.3 可行權(quán)日后至行權(quán)日前——向上的盈余管理

Beneish&Vargus（2002）研究發(fā)現(xiàn)，管理層在行權(quán)日前，公司財(cái)務(wù)報(bào)表上的應(yīng)計(jì)收支項(xiàng)目的可信度下降，說(shuō)明管理層為抬高股價(jià)進(jìn)行了盈余管理. Bartov&Mohanram（2004）研究發(fā)現(xiàn)，管理層在期權(quán)行權(quán)前，通過(guò)對(duì)非經(jīng)常性項(xiàng)目的操控來(lái)增加盈余.蘇冬蔚、林大龐（2010）研究發(fā)現(xiàn)，盈余管理能夠加大管理層的行權(quán)概率.

3 股權(quán)激勵(lì)程度與盈余管理

盡管股權(quán)激勵(lì)從某種程度上減少了高管的短期自利動(dòng)機(jī)，但是卻不能完全杜絕高管進(jìn)行盈余管理的行為.相反，很多學(xué)者認(rèn)為盈余管理與股權(quán)激勵(lì)的程度存在著正相關(guān)的關(guān)系.

Bergstresser&Philippon（2003）研究發(fā)現(xiàn)，高管執(zhí)行期權(quán)的數(shù)量越多，盈余管理的幅度就越大. Cheng&Warfield（2005）指出，一個(gè)公司實(shí)行股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)的的股權(quán)類(lèi)薪酬比重越高，盈余管理的現(xiàn)象就越嚴(yán)重.

陳千里（2008）基于委托代理模型，從理論上分析了股權(quán)激勵(lì)與盈余操控和國(guó)有股減持的關(guān)系.其研究結(jié)果則揭示,股權(quán)激勵(lì)的程度過(guò)高，可能會(huì)使抑制盈余管理的市場(chǎng)監(jiān)督實(shí)效，則盈余管理現(xiàn)象就越嚴(yán)重.

李春景、李萍（2009）將2006年滬、深兩市實(shí)施股權(quán)激勵(lì)方案的41家上市公司作為研究對(duì)象，利用Jones模型計(jì)算了可操控性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，將其作為衡量上市公司盈余管理程度的指標(biāo)，并且使用T檢驗(yàn)、相關(guān)性分析和多元線性回歸等方法，對(duì)兩者之間是否存在相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究.研究指出，我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)制度加大了管理層進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)，并且盈余管理程度隨著管理層持股比例的增加而增加.

王兵（2009）利用2001～2004年上市公司公布的數(shù)據(jù)，從管理層持股對(duì)盈余質(zhì)量影響這一方面進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)管理層持股與任意應(yīng)計(jì)額在5%的水平下顯著正相關(guān)，這表明持股水平越高，管理層盈余管理幅度越大，其盈余質(zhì)量越低，說(shuō)明在此條件下股權(quán)激勵(lì)制度不但沒(méi)有發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，反而導(dǎo)致盈余管理行為.

何凡（2010）以我國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證分析了股權(quán)激勵(lì)制度與盈余管理程度之間的關(guān)系.研究結(jié)果表明，激勵(lì)股權(quán)占總股本的比例與實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前的盈余管理程度呈顯著的正相關(guān)關(guān)系.

李麗（2010）研究結(jié)果表明，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司中，管理層為了追求高額報(bào)酬而進(jìn)行盈余管理的行為是普遍存在的，并且管理層的持股比例越高，盈余管理程度就越高.

4 文獻(xiàn)述評(píng)

幾乎所有的公司都存在著盈余管理的動(dòng)機(jī)和行為，盡管上市公司實(shí)行股權(quán)激勵(lì)刺激高管從股東的利益出發(fā)，有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，但是以上文獻(xiàn)表明股權(quán)激勵(lì)制度從某種程度上也加大了高管進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī).股權(quán)激勵(lì)制度看似規(guī)范，卻在很多環(huán)節(jié)存在著高管操控利潤(rùn)的可能，所以制定一個(gè)合理的股權(quán)激勵(lì)方案不僅要考慮激勵(lì)的期權(quán)數(shù)量、激勵(lì)的形式，而且要從微觀角度分析股權(quán)激勵(lì)的契約結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)調(diào)動(dòng)高管積極性、降低盈余管理程度和真正提高公司業(yè)績(jī)的三重目標(biāo).

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A

1673-260X（2013）11-0091-03