作者簡介：王昕，女，漢族，河南洛陽人，就讀于西南財經(jīng)大學(xué)，經(jīng)濟學(xué)院，政治經(jīng)濟學(xué)，碩士學(xué)位。

摘要：股權(quán)激勵作為公司薪酬結(jié)構(gòu)的一種普遍安排，通過企業(yè)管理層獲得公司股權(quán)形式給予管理層一定經(jīng)濟權(quán)利，使其能夠以股東身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔(dān)風(fēng)險。在一定程度上解決了企業(yè)所有者與經(jīng)營者目標不一致的問題，降低了委托人與代理人的利益沖突。在我國，2006年1月4日中國證監(jiān)局頒布《上市公司股權(quán)激勵研究方法》，同年9月30日頒布《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》。這兩個辦法的頒布與實施，對我國的證券市場產(chǎn)生了明顯影響。目前來說，經(jīng)濟的迅速發(fā)展、法律法規(guī)制度的完善，大部分公司都采用了股權(quán)激勵政策，因此，分析探究股權(quán)激勵對上市公司的影響是很有必要的。

關(guān)鍵詞：上市公司股權(quán)；相關(guān)影響因素；效果研究

一、股權(quán)激勵的影響因素研究

股權(quán)激勵水平與企業(yè)自身多方面性質(zhì)、內(nèi)外環(huán)境等相關(guān)。我國學(xué)者在進行股權(quán)激勵影響因素的研究過程中。大部分都是以上市公司為樣本，選擇了多種解釋變量并結(jié)合統(tǒng)計模型進行分析。影響因素的選擇從目前學(xué)者已有的研究成果來看主要集中在公司規(guī)模、自由現(xiàn)金流、股權(quán)集中度、風(fēng)險等。

袁燕（2008）選取1999年到2006年上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、風(fēng)險、法律環(huán)境與管理層股權(quán)激勵水平呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，與成長機會、自由現(xiàn)金流無相關(guān)關(guān)系，并且繼而得出了公司經(jīng)營績效、法律環(huán)境、股權(quán)分置改革等因素對我國上市公司股權(quán)激勵水平增加值有重要影響。顏士超（2009）經(jīng)營業(yè)績對經(jīng)營者股權(quán)激勵水平影響不顯著，只有國有股比例、公司規(guī)模和股權(quán)制衡度與經(jīng)營者股權(quán)激勵水平是負相關(guān)的。通過實踐分析結(jié)果來看，我國上市公司的制定經(jīng)營者股權(quán)激勵計劃過程中確實存在一些問題。何煒、王孟怡（2011）以2006年到2008年間公布了股權(quán)激勵草案的公司為樣本，研究結(jié)果顯示公司規(guī)模、自由現(xiàn)金流及股權(quán)集中度與股權(quán)激勵水平顯著負相關(guān)，公司風(fēng)險與管理層股權(quán)激勵顯著正相關(guān)。

二、股權(quán)激勵與公司業(yè)績的關(guān)系研究

由于我國發(fā)展滯后性，使得關(guān)于其實證研究是從2000年開始的。最先進行研究的是魏剛（2000）和李增泉（2000）初步揭示了當(dāng)時我國上市公司高管年度收入偏低，報酬結(jié)構(gòu)，形式單一的不足，并且還發(fā)現(xiàn)了“零報酬”、“零持股”的現(xiàn)象，通過分析得出高管薪酬水平與公司經(jīng)營績效不存在顯著正相關(guān)關(guān)系。但此研究方向著重于企業(yè)業(yè)績變動對高管薪酬變動影響。劉斌（2003）增加了關(guān)于高管薪酬變動對企業(yè)績效變動影響的研究，使得對兩者關(guān)系的研究更加完善。

其次，在兩者關(guān)系的探討上，由于我國股權(quán)激勵制度引入時期較晚。直到1999年9月，十五屆四中全會才提出進行股權(quán)期權(quán)激勵制度試點，進行股權(quán)激勵的上市公司才大量增加。因此，學(xué)者們開始考慮：我國的法律體制，制度背景和上市公公司治理結(jié)構(gòu)不同于西方發(fā)達國家，借鑒國外股權(quán)激勵經(jīng)驗對我國上市公司推行股權(quán)激勵，是否能夠達到預(yù)期效果。而顧斌，周立燁選取了2002年以前實施股權(quán)激勵的滬市上市64家公司作為樣本進行分析，根據(jù)年報數(shù)據(jù)的真實性和剔除其他因素對業(yè)績指標的影響的假設(shè)前提下，得出了有關(guān)上市公司高管人員股權(quán)激勵和業(yè)績關(guān)系的相關(guān)結(jié)論。結(jié)果顯示，上市公司高管人員股權(quán)激勵效應(yīng)不明顯，股權(quán)激勵對公司業(yè)績的激勵作用不銘心啊，實施股權(quán)激勵制度后對公司業(yè)績無明顯提高。周建波（2003）對此進行了研究，結(jié)論表明了當(dāng)時是主要是由國家股股東在推動經(jīng)營者進行股權(quán)激勵，且大部分樣本公司采用的是業(yè)績股票激勵模式，并且董事長和總經(jīng)理由同一人兼任的公司，經(jīng)營者因股權(quán)激勵增加的持股數(shù)顯著高于兩職分離的公司。這說明了經(jīng)營者利用了自己在董事會的影響，以期權(quán)激勵為工具掠奪了股東權(quán)益從而為自己謀私。諶新民、劉善敏（2003）等主要研究了企業(yè)規(guī)模、行業(yè)類別、地域范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營者年度報酬和持股比例與凈資產(chǎn)收益率之間相關(guān)關(guān)系的影響，在此中還估算出了我國上市公司經(jīng)營者年薪的資產(chǎn)彈性為0.24，與國外相關(guān)研究的結(jié)論基本一致。在股權(quán)激勵研究中較為深入的是夏紀軍、張晏（2008）。在公司治理中，控制權(quán)與激勵的沖突表現(xiàn)為大股東控制權(quán)與管理層激勵之間的沖突。大部分的學(xué)者在實證研究，對股權(quán)激勵的影響因素中，也將股權(quán)結(jié)構(gòu)作為解釋變量，但是并沒有考慮大股東控制權(quán)與管理層激勵之間的沖突，以此為突破口，再研究股權(quán)集中度，股權(quán)性質(zhì)和公司成長速度對股權(quán)激勵效果的影響。作者利用了4320個樣本數(shù)據(jù)采用了面板數(shù)據(jù)分析方法進行研究。在國際普遍采用股權(quán)激勵這一激勵機制的背景下，作者的研究成果對我國引入股權(quán)激勵機制帶來了許多有價值的思考意義。

在之后的實證分析中，得出的股權(quán)激勵與公司業(yè)績之間關(guān)系有為正相關(guān)也有負相關(guān)或者是不顯著相關(guān)。王輝（2008）在線性回歸分析得出，在不考慮各影響因素對經(jīng)營者股權(quán)激勵水平與國有上市公司之間相關(guān)性影響時，經(jīng)營者股權(quán)激勵與制造業(yè)國有上市公司績效之間存在曲線關(guān)系，考慮各影響因素對經(jīng)營者股權(quán)激勵水平與國有上市公司相關(guān)性影響時，經(jīng)營者股權(quán)激勵與制造業(yè)國有上市公司績效之間存在強烈的區(qū)間效應(yīng)，即經(jīng)營者股權(quán)激勵水平與制造業(yè)國有上市公司之間存在著倒U型關(guān)系。

目前為止，對以高管薪酬作為企業(yè)股權(quán)激勵標準，國內(nèi)學(xué)者對高管薪酬與公司業(yè)績關(guān)系的研究呈現(xiàn)了多種不同的結(jié)論。出現(xiàn)這種情況的原因，總結(jié)如下：1.實證研究方法選擇不同。有些學(xué)者采用的是線性回歸模型而有些選取的是非線性回歸模型，有些采用單一方程有的則使用聯(lián)立方程組；2.公司績效選取指標不同。衡量公司績效的指標有市場績效指標、經(jīng)營績效指標、會計收益類指標包括凈資產(chǎn)收益率、每股收益、總資產(chǎn)收益率等。不同的績效比指標會對實證結(jié)果產(chǎn)生很大的影響；3.選取樣本和時期不同。有的是針對整個資本市場、有的則是只單純對某個行業(yè)數(shù)據(jù)作為研究對象；4統(tǒng)計技巧不同；5研究背景不同6.收據(jù)收集方式的不同；7內(nèi)外部環(huán)境的不同。企業(yè)外部因素包含了市場競爭程度、行業(yè)發(fā)展階段、宏觀經(jīng)濟政策、法律法規(guī)健全度等，而公司的內(nèi)部治理機制也是一個影響因素，內(nèi)外部多種因素對高層管理人員的薪酬及公司績效都產(chǎn)生了影響。

三、總結(jié)

從研究情況來看，關(guān)于股權(quán)激勵與公司業(yè)績的關(guān)系研究很多，由于樣本、評價指標選取的不同，導(dǎo)致研究結(jié)果不一致，有的認為兩者相關(guān)，有的卻認為不相關(guān)；相較于與業(yè)績的關(guān)系研究，對股權(quán)激勵影響因素的研究就相對較少。在選擇影響因素上也不夠全面，特別是對于股權(quán)激勵替代變量，在文章之前也提過，大部分使用了高管薪酬，也有高管持股比例、或者是激勵公告中的股權(quán)激勵比例；在選取業(yè)績評價指標的時候也多采用單一的變量，不能較為全面衡量公司的業(yè)績水平。

不過，我國目前對于股權(quán)激勵相關(guān)影響因素及效果的研究也有一定的成果。隨著我國目前股權(quán)激勵手法的普遍、法律法規(guī)的完善等，對于這部分的研究將會進一步的得到發(fā)展。（作者單位：西南財經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院）

參考文獻：

[1]周建波.對上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵的考察分析[J].證券市場導(dǎo)報，2003，6：25-28；

[2]魏剛.高級管理層激勵與上市公司經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟研究，2000，3：32-39；