陳李

當前市場環(huán)境仍有利于主題性投資。其一，臨近三中全會，諸多改革的預期帶動市場情緒高漲，投資者風險偏好不斷強化，主題投資此起彼伏；其二，資金面比較穩(wěn)定，國內(nèi)資金價格平穩(wěn)運行，海外市場負面沖擊可控；其三，經(jīng)濟弱復蘇，工業(yè)生產(chǎn)增速趨于穩(wěn)定。預計即將公布的9月份宏觀數(shù)據(jù)將顯示實體經(jīng)濟活動延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢，盡管環(huán)比增長勢頭略微減弱；其四，成長股的三季報行情。

預計10月份下半月國內(nèi)市場資金面基本平穩(wěn)。雖然貨幣市場資金價格略有回升，將突破3.7%-4.3%的運行區(qū)間，但整體而言， 四季度金融市場流動性將好于三季度。未來幾周資金價格上行風險來自于：利率產(chǎn)品的發(fā)行放量、月中時點的稅收繳款與到期資金的擺布。央行將持續(xù)通過公開市場操作凈投放資金來穩(wěn)定市場的預期。票據(jù)市場的利率從9月底以來持續(xù)下行，并未出現(xiàn)季末緊張現(xiàn)象。6個月票據(jù)直貼利率跌至月息5.4‰，轉(zhuǎn)貼利率跌至5.2‰。

預計上市公司非金融單三季度業(yè)績同比增長11.4%。而從PPI以及PPIRM和大宗商品價格來看，三季度PPI跌幅有所縮窄，在此過程中雖然PPIRM跌幅也有所縮窄，但并未顯示出成本快速上升的跡象，此外，考慮到企業(yè)縮減費用的行為仍然在持續(xù)，預計三季度非金融毛利率與利潤率都將環(huán)比保持穩(wěn)定。單三季度非金融業(yè)績在收入小幅回升的過程中，業(yè)績增速也將從單二季度的7%回升至11%左右。金融行業(yè)在銀行的影響下，單三季度業(yè)績增速將小幅回落，金融行業(yè)整體三季度同比增長9.7%。市場整體單三季度的業(yè)績增長預計從二季度的11.6%回落到10.5%。

預計中小板三季報累計利潤增長8.6%。從中小板中報公布的三季度前瞻來看，中小板前三季度累計利潤增長的上限為22.6%，下限為-5.4%，增速中樞為8.6%，略高于中報累計利潤7.1%的增速。

從行業(yè)層面來看，中小板中業(yè)績增速有所回升或者保持穩(wěn)定較高增長的板塊主要包括：計算機應用（20%）、傳媒（31%）、電子（15%）等行業(yè)；而鋼鐵、地產(chǎn)、專用設備等行業(yè)的業(yè)績回升主要是由于基數(shù)原因?qū)е隆?/p>

創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速與中小板業(yè)績增速高度一致，我們預計創(chuàng)業(yè)板三季報累計增速同樣也將從中報的1.5%回升至5%左右。

從行業(yè)層面來看，單三季度整體非金融業(yè)績增速略高于二季度，主要來源于部分周期類行業(yè)低基數(shù)的影響；周期類行業(yè)中，鋼鐵、電力、建材、造紙、石油、證券、保險等行業(yè)都由于基數(shù)原因增長在30%以上；下游非耐用消費類行業(yè)增長仍然較為平淡，其中零售、服裝等一般消費品增長5%左右；而耐用消費品增長略快，例如汽車、家電預計增長15%，地產(chǎn)預計增長仍然維持25%；中游行業(yè)中通信設備、電氣設備行業(yè)一方面由于低基數(shù)影響；另一方面由于政府政策的影響，預計增速分別有望維持在20%以上；TMT行業(yè)中電子由于基數(shù)原因增長25%，而傳媒以及計算機應用行業(yè)三季度增長10%-20%。

從業(yè)績增速的變化趨勢來看，三季度業(yè)績增速相比二季度加速回升的行業(yè)分為兩類，一是基數(shù)等非經(jīng)營性因素導致的加速回升，例如航運、鋼鐵、保險、證券等周期類行業(yè)；

二是有一定的基數(shù)因素，但景氣也在看到環(huán)比恢復的行業(yè)，例如通信設備、電氣設備等行業(yè)。業(yè)績增速相對保持穩(wěn)定，并且保持正增長的行業(yè)主要集中在部分消費行業(yè)。例如醫(yī)藥生物、地產(chǎn)、汽車等，此外，裝飾園林行業(yè)三季報整體增長也仍然維持在35%左右。

市場對2013年全年非金融業(yè)績?nèi)源嬖谙抡{(diào)空間。未來具有業(yè)績下調(diào)風險的行業(yè)主要包括：傳統(tǒng)周期品，這是業(yè)績下調(diào)風險最大的行業(yè)，例如航運、機械等；TMT行業(yè)，景氣存在下滑風險，前期上漲包含了過于樂觀預期；傳統(tǒng)消費品制造業(yè)。