施巍巍

(東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,江蘇 南京 211189)

價(jià)格波動(dòng)差異與我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的比較研究

施巍巍

(東南大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院,江蘇 南京 211189)

基于1998年1季度～2011年2季度數(shù)據(jù)，通過施加短期約束的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型(SVAR)，本文比較了四類代表性價(jià)格水平波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的影響特點(diǎn)。研究表明：不同價(jià)格水平波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性呈現(xiàn)出了明顯的差異性。其中，房地產(chǎn)和消費(fèi)價(jià)格水平的沖擊影響作用最明顯。研究認(rèn)為，在進(jìn)一步以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目標(biāo)的貨幣政策調(diào)控中，相對(duì)股價(jià)和能源價(jià)格水平而言，對(duì)房地產(chǎn)和一般消費(fèi)價(jià)格水平的更多關(guān)注仍然是最重要的。

價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；穩(wěn)定性；SVAR模型

引言

“次貸危機(jī)”引發(fā)全球性金融危機(jī)后，近兩年來(lái)，從我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展來(lái)看，貨幣供應(yīng)量M1擴(kuò)張了56%，M2擴(kuò)張了53%，其中2009年各銀行共放出9.6萬(wàn)億新增貸款，2010年新增貸款也達(dá)到了8萬(wàn)億。由此導(dǎo)致的一個(gè)顯著變化就是，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)過程中，一般物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格水平輪番上揚(yáng)的特點(diǎn)變得更加明顯，其對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的潛在不利影響也再次引起人們的廣泛關(guān)注和更多思考。中國(guó)人民銀行2010年《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告》就指出，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)尚不明朗，加上我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的深層次問題并沒有得到根本性的解決，由此導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特征之一就是不同價(jià)格水平相對(duì)更加頻繁和差異化的波動(dòng)，進(jìn)而也決定了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更趨于復(fù)雜。

特別是當(dāng)下，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)已成定局的情況下，治理和解決通貨膨脹等價(jià)格問題已然成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策需要繼續(xù)完成的重要使命。如今年年初，為預(yù)防經(jīng)濟(jì)再度過熱，央行開始了新一輪有選擇的、逐步加深的貨幣緊縮政策。其重要特點(diǎn)之一，就是更明確將總體物價(jià)水平以及樓市泡沫納入管控之中，表現(xiàn)出了更加積極主動(dòng)的防御態(tài)勢(shì)。截止2011年7月，已是央行自2010年以來(lái)準(zhǔn)備金率的第十二次上調(diào)；至此，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)21.5%的歷史高位。應(yīng)該說，為了保證宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性，對(duì)于央行抑制通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上漲的積極行動(dòng)，還是應(yīng)該持肯定態(tài)度。但是現(xiàn)實(shí)中，由于不同價(jià)格水平波動(dòng)所體現(xiàn)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)各方面發(fā)展差異，其不僅使貨幣政策作用的效果變得更加復(fù)雜，而且也加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不穩(wěn)定性。由此不得不深入思考的一個(gè)問題就是，現(xiàn)實(shí)中不同價(jià)格水平波動(dòng)差異明顯加劇的情況對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的影響，究竟呈現(xiàn)出了怎樣的特點(diǎn)？

一、文獻(xiàn)綜述

在有關(guān)價(jià)格水平波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的研究中，就一般價(jià)格水平波動(dòng)所體現(xiàn)的通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響來(lái)看，Bullard and Keating認(rèn)為，在高通脹地區(qū)(時(shí)期)，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響或者顯著為負(fù)，或者不確定；而在低通脹地區(qū)(時(shí)期)，通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大多表現(xiàn)為促進(jìn)作用[1-2]。

由于資本市場(chǎng)相關(guān)價(jià)格水平呈現(xiàn)更明顯的波動(dòng)性特點(diǎn)，使其更成為眾多研究關(guān)注的對(duì)象。作為資本市場(chǎng)上最具有代表性的價(jià)格水平，在股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的研究中，Levine and Zervos通過對(duì)1976-1993年47個(gè)樣本國(guó)數(shù)據(jù)的分析，得出股市與宏觀經(jīng)濟(jì)之間存在高度正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論[3]。但更多研究則認(rèn)為，股價(jià)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響具有較大的不確定性[4]。其次，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響研究中，Demary基于OECD國(guó)家房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹率、產(chǎn)出及利率的經(jīng)驗(yàn)分析指出，貨幣沖擊與產(chǎn)出沖擊對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格有影響，另一方面房地產(chǎn)價(jià)格沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)主要變量也有一定的作用[5]。Beltratti and Morana針對(duì)G7國(guó)家房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響分析也認(rèn)為，房地產(chǎn)價(jià)格和宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的影響具有明顯的雙向性特點(diǎn)[6]。作為一種稀缺資源，石油等能源類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響也是眾多學(xué)者一直以來(lái)關(guān)注的焦點(diǎn)，國(guó)外代表性研究中，Rotemberg and Woodford、Papapetrou、Aguiar and Wen的分析大多表明，油價(jià)上漲將顯著抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[7-9]。然而近年來(lái)也有部分研究認(rèn)為，油價(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響關(guān)系已發(fā)生變化，兩者負(fù)相關(guān)性逐漸減弱，甚至表現(xiàn)出同向變化特點(diǎn)[10]。

針對(duì)我國(guó)具體情況展開的代表性研究中，呂江林基于1990-2002年數(shù)據(jù)分析認(rèn)為，我國(guó)股價(jià)與實(shí)際GDP之間存在相當(dāng)顯著的協(xié)整關(guān)系，并呈同向規(guī)律性變化[11]。中國(guó)人民銀行研究局課題組則認(rèn)為，我國(guó)股市波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的相關(guān)性并不顯著。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)也有更多研究開始關(guān)注房?jī)r(jià)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問題[12]。段忠東檢驗(yàn)了我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹、產(chǎn)出的關(guān)系。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出的影響有限，長(zhǎng)期則對(duì)通貨膨脹與產(chǎn)出產(chǎn)生重要影響[13]。原鵬飛和魏巍賢基于可計(jì)算一般均衡模型的分析表明，房地產(chǎn)價(jià)格上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的帶動(dòng)效應(yīng)較大，但相同幅度價(jià)格下跌的負(fù)面沖擊更大[14]。概括以上研究，應(yīng)該說直到目前為止，有關(guān)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系問題，國(guó)內(nèi)相關(guān)研究并沒有完全達(dá)成一致見解。但從趨勢(shì)來(lái)看，正如何德旭和饒明所指出的，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響盡管程度比較微弱[15]，甚至表現(xiàn)出無(wú)規(guī)則反復(fù)波動(dòng)的不穩(wěn)定相關(guān)關(guān)系[16]，但至少是存在的。最后有關(guān)能源價(jià)格波動(dòng)影響的研究中，田新翠等認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，石油價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有負(fù)面的效應(yīng)；而從短期來(lái)看，石油價(jià)格上漲對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)則有一定的刺激作用[17]。

綜合國(guó)內(nèi)外既有研究，應(yīng)該說它們對(duì)本文的分析還是具有一定參考價(jià)值的。但是不同于這些研究，本文將在一個(gè)系統(tǒng)框架下，通過重點(diǎn)關(guān)注四類最具代表性的價(jià)格水平，突出比較了其波動(dòng)性差異對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的影響特點(diǎn)。

二、SVAR模型的經(jīng)驗(yàn)分析

(一)變量選取和說明

由于從1998年開始，我國(guó)正式實(shí)行房地產(chǎn)市場(chǎng)化改革，且同樣是在這一年，《證券法》的執(zhí)行標(biāo)志著我國(guó)股票市場(chǎng)踏上了正規(guī)化發(fā)展道路。因此，在本文的經(jīng)驗(yàn)分析中，考察的時(shí)間段主要從1998年第1季度到2011年第2季度，相關(guān)變量原始數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)研網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)和OECD官網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)?？紤]到季節(jié)性因素，統(tǒng)一采用Census-X12方法，對(duì)除去利率水平(INT)外的所有其他變量做季節(jié)調(diào)整，為進(jìn)一步消除可能存在的異方差性影響，再對(duì)季節(jié)調(diào)整后的數(shù)據(jù)做對(duì)數(shù)化處理。

圖1描繪了各類價(jià)格水平與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)變化情況。其中，不同價(jià)格水平均在樣本期內(nèi)呈總體上升趨勢(shì)，股票價(jià)格指數(shù)(SPI)的波動(dòng)性特點(diǎn)最為明顯，能源價(jià)格水平(EPI)的波動(dòng)性次之。相對(duì)而言，房地產(chǎn)價(jià)格(HPI)和一般消費(fèi)價(jià)格(CPI)的波動(dòng)性要小得多，持續(xù)緩慢上升的特點(diǎn)也更明顯。不過，在2008年前后，四類價(jià)格水平受“次貸危機(jī)”影響，均出現(xiàn)了短期內(nèi)的回落和調(diào)整，此后至2011年第2季度，受流動(dòng)性過剩和輸入型通脹等因素的綜合影響，其又持續(xù)了近兩年上揚(yáng)。在整個(gè)樣本期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(GDP)總體趨勢(shì)是不斷上升的。不過在2007年底，受美國(guó)“次貸危機(jī)”所導(dǎo)致的全球性金融危機(jī)沖擊影響，其波動(dòng)性特點(diǎn)相對(duì)也變得更加明顯，尤其是在2008年底，出現(xiàn)了一定幅度的回調(diào)。由于我國(guó)及時(shí)采取了積極的財(cái)政和貨幣政策措施，從而整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在較短時(shí)間內(nèi)迅速反彈，并實(shí)現(xiàn)了成功的“V”字型反轉(zhuǎn)。不過從近兩年的情況來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)性特點(diǎn)較金融危機(jī)前仍有所加強(qiáng)，這與各類價(jià)格水近兩年內(nèi)同樣出現(xiàn)的較頻繁波動(dòng)形成了鮮明對(duì)比。

下面依據(jù)各變量時(shí)間序列，在經(jīng)驗(yàn)分析之前，首先對(duì)其平穩(wěn)性作出判斷。這里首先結(jié)合上面各變量時(shí)間序列走勢(shì)圖，同時(shí)依據(jù)最小赤池信息準(zhǔn)則(AIC和SC)，對(duì)最優(yōu)滯后期做出選擇。結(jié)果顯示，所有變量水平值均不平穩(wěn)，而經(jīng)一階差分后均變得平穩(wěn)，表明這些變量滿足一階單整Ⅰ(1)條件。

圖1 價(jià)格波動(dòng)差異與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況

表1 各變量平穩(wěn)性檢驗(yàn)

注：檢驗(yàn)形式中，C為常數(shù)項(xiàng)，T為趨勢(shì)項(xiàng)，K為滯后階數(shù)；△表示對(duì)變量做一階差分處理。

(二)短期約束條件

鑒于普通VAR模型只能研究變量滯后期與當(dāng)期動(dòng)態(tài)關(guān)系，而SVAR可以研究變量間當(dāng)期相互影響，最重要的是，還可以根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟(jì)理論對(duì)SVAR模型施加不同的約束條件，從而更真實(shí)地分析模型變量對(duì)結(jié)構(gòu)性沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)。因此，本文構(gòu)建了一個(gè)依次包含消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI、房地產(chǎn)價(jià)格指數(shù)HPI、股票價(jià)格指數(shù)SPI和能源價(jià)格指數(shù)EPI以及宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平GDP，共計(jì)五個(gè)變量的結(jié)構(gòu)向量自回歸模型。

對(duì)模型滯后期的選擇，依據(jù)滯后期結(jié)構(gòu)檢驗(yàn)準(zhǔn)則，這里選擇了滯后2期，經(jīng)檢驗(yàn)所有特征根根模倒數(shù)都小于1，說明SVAR(2)模型結(jié)構(gòu)是穩(wěn)定的。在滿足秩條件情況下，這里還需要對(duì)短期約束矩陣至少施加10個(gè)約束條件。而究竟如何施加，Sims曾提出一種伍德因果鏈(Wold Causal Chain)[18]，其本質(zhì)上是一種遞歸系統(tǒng)形式，即令短期約束矩陣為下三角矩陣，然而這種方法帶來(lái)的一個(gè)突出問題就是部分限制可能并不能得到合理的經(jīng)濟(jì)解釋。有鑒于此，這里重點(diǎn)依據(jù)一般經(jīng)濟(jì)理論常識(shí)，同時(shí)借鑒相關(guān)研究設(shè)定當(dāng)期關(guān)系，構(gòu)建非遞歸式的SVAR模型。具體如下：

(1)假定各類價(jià)格水平對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期影響均為零，即a51=a52=a53=a54=0；

(2)價(jià)格水平相互之間的影響中，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)影響存在滯后，假設(shè)消費(fèi)價(jià)格對(duì)股票和房地產(chǎn)的當(dāng)期影響不存在，即a21=a31=0；資產(chǎn)價(jià)格對(duì)消費(fèi)價(jià)格的短期作用這里假定是存在的?？紤]到資金在房市和股市的流動(dòng)較為明顯，而且這種輪動(dòng)關(guān)系造成了我國(guó)房市和股市波動(dòng)顯著階段相關(guān)，由此分析中關(guān)注了股票和房地產(chǎn)價(jià)格之間的短期作用，而資產(chǎn)價(jià)格對(duì)能源價(jià)格的影響則設(shè)定為零，即a42=a43=0。對(duì)能源價(jià)格上漲的影響，林伯強(qiáng)和王鋒研究認(rèn)為，各類能源價(jià)格上漲導(dǎo)致一般價(jià)格水平上漲的幅度都比較小，且價(jià)格管制對(duì)能源價(jià)格向一般價(jià)格水平的傳導(dǎo)更具有控制效果[19]。不過能源價(jià)格對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的短期作用，這里還是予以了關(guān)注，假定a14=a24=0。

通過計(jì)算，上述SVAR(2)模型短期約束條件對(duì)數(shù)極大似然估計(jì)值53.062，過度識(shí)別檢驗(yàn)的卡方值831.458，在1%水平顯著，表明不存在過度識(shí)別問題。由表2當(dāng)期短期約束條件回歸系數(shù)來(lái)看，價(jià)格互動(dòng)影響中，有三個(gè)通過了顯著性檢驗(yàn)。其中，房地產(chǎn)價(jià)格HPI對(duì)股票價(jià)格SPI的當(dāng)期影響在1%水平上顯著為正(系數(shù)a32)；其次，股價(jià)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格(系數(shù)a23)以及能源EPI對(duì)股票價(jià)格的當(dāng)期影響均顯著為負(fù)(系數(shù)a34)，尤其是股價(jià)的短期負(fù)向作用特點(diǎn)更明顯。

表2 當(dāng)期約束回歸系數(shù)

注：***表示在1%水平上顯著。

(三)脈沖響應(yīng)和方差分解

下圖2最終給出了基于SVAR(2)模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)，其中橫軸代表響應(yīng)函數(shù)追蹤期數(shù)，縱軸代表因變量對(duì)解釋變量的響應(yīng)程度，追蹤期數(shù)設(shè)定為20期。通過比較不難看出，對(duì)于同樣一單位正向沖擊作用，房地產(chǎn)價(jià)格HPI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)GDP的累積沖擊影響效果是最明顯的，其從第一期開始就已經(jīng)有所表現(xiàn)，并在考察樣本期內(nèi)不斷上升；其次是一般消費(fèi)價(jià)格CPI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的累積沖擊作用，其從第四期，即一年左右開始逐步上升。相比較而言，股票價(jià)格SPI和能源價(jià)格EPI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一單位沖擊影響，雖然在樣本期內(nèi)也總體為正，但明顯要小得多，尤其能源價(jià)格累積沖擊作用。

通過沖擊作用比較基本可以看出，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的影響是最大的，這也反映了作為我國(guó)家庭和企業(yè)的主要資產(chǎn)之一，我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的財(cái)富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng)還是非常明顯的，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)通過消費(fèi)和投資傳導(dǎo)顯著影響了宏觀經(jīng)濟(jì)。而同樣是資本市場(chǎng)構(gòu)成部分，股票市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng)特征對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的影響雖有表現(xiàn)，但不如前者顯著。從產(chǎn)業(yè)角度看，房地產(chǎn)業(yè)是一個(gè)“乘數(shù)效應(yīng)”很強(qiáng)的行業(yè)，在所有經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)中，房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈最長(zhǎng)，其需求膨脹可以迅速引起鋼鐵、水泥、電解鋁、家具、運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)的同步反應(yīng)，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)增長(zhǎng)。再加上房屋資產(chǎn)在我國(guó)總財(cái)富中的比重、持有者的廣泛性都要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股票，這更進(jìn)一步?jīng)Q定了我國(guó)房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)和投資進(jìn)而總產(chǎn)出的影響程度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于股價(jià)影響。

圖2 價(jià)格波動(dòng)差異對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的沖擊作用

一般消費(fèi)價(jià)格水平對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的影響作用僅次于房地產(chǎn)價(jià)格，而在考慮到資本市場(chǎng)上以房地產(chǎn)和股票價(jià)格上漲所產(chǎn)生的財(cái)富效應(yīng)作用下，這種作用可能會(huì)變得更大。由此我們認(rèn)為，對(duì)一般價(jià)格水平和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)沖擊影響應(yīng)予以同樣高度的重視。經(jīng)驗(yàn)發(fā)展事實(shí)也證明，金融危機(jī)后，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)率先觸底反彈過程中，基于一般消費(fèi)價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲所帶來(lái)的通貨膨脹問題最為明顯，并對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性帶來(lái)了很大的潛藏危機(jī)。

從能源價(jià)格波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性影響作用所反映的情況來(lái)看，雖然我國(guó)整體上已進(jìn)入工業(yè)化進(jìn)程中的重化工業(yè)階段，對(duì)能源的消耗也因此迅速攀升，但是由于國(guó)家保障工業(yè)化發(fā)展的戰(zhàn)略方針，一直以來(lái)對(duì)能源價(jià)格(煤炭和石油)采取了以政府指導(dǎo)價(jià)、補(bǔ)貼、減免稅收、退回增值稅等非市場(chǎng)化隱性價(jià)格調(diào)整行為。由此導(dǎo)致的就是，盡管國(guó)際能源尤其石油價(jià)格的頻繁波動(dòng)和持續(xù)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)能源價(jià)格上漲以及成本推動(dòng)型通貨膨脹帶來(lái)了一定的壓力，但是由于“保護(hù)”的存在，國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)經(jīng)由生產(chǎn)領(lǐng)域而對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的不利作用就沒有很明顯地表現(xiàn)出來(lái)。

最后，方差分解構(gòu)成(表3)這里給出了滯后1、5、10、15和20期的情況，結(jié)果同樣表明，隨著時(shí)間的推移，房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)在解釋宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的方差貢獻(xiàn)，無(wú)論相對(duì)一般消費(fèi)價(jià)格水平CPI，還是股票SPI和能源價(jià)格EPI均比較突出。甚至隨著時(shí)間的推移，其在解釋宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的方差貢獻(xiàn)，還超過了宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)本身所具有的解釋能力。這進(jìn)一步表明房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要貢獻(xiàn)，但同時(shí)也意味著，在過度縱容資本逐利的市場(chǎng)機(jī)制作用下，房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲及其對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的沖擊作用，已經(jīng)變得更加突出。

表3 方差分解構(gòu)成情況比較

三、結(jié)論和啟示

基于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)和SVAR模型，本文重點(diǎn)關(guān)注了價(jià)格水平波動(dòng)差異對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的影響。主要研究表明，不同價(jià)格水平波動(dòng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性表現(xiàn)出了明顯的差異性。其中，房地產(chǎn)和消費(fèi)價(jià)格水平的沖擊影響作用最明顯，而股票和能源價(jià)格的沖擊影響作用則要小得多。這意味著，在進(jìn)一步保證我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定的過程中，對(duì)來(lái)自房地產(chǎn)和一般消費(fèi)價(jià)格水平變動(dòng)的影響仍需更多關(guān)注，并采取更有針對(duì)性的政策調(diào)控措施。

具體而言，鑒于房地產(chǎn)市場(chǎng)在我國(guó)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中的重要影響，雖然現(xiàn)在其發(fā)展存在著過熱表現(xiàn)，甚至在國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)限制性措施進(jìn)行調(diào)控后，房?jī)r(jià)仍然還沒有表現(xiàn)出非常明顯的調(diào)整跡象。但我們認(rèn)為，在保證經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的大前提下，即便后續(xù)調(diào)控政策仍然會(huì)不斷推出，相比之前，避免房?jī)r(jià)的大幅下跌也變得更加重要。從長(zhǎng)期效果來(lái)看，優(yōu)化房地產(chǎn)市場(chǎng)更需要的是從根本上規(guī)范地方政府在房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營(yíng)中的不合理行為，最大限度減少地方政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展的扭曲。同樣重要的還有采取更切實(shí)有效措施，改善當(dāng)前不合理的住房供給結(jié)構(gòu)與需求結(jié)構(gòu)。而從更深層次來(lái)看，促進(jìn)二、三線城市所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和新農(nóng)村建設(shè)，降低人口過度流向東部地區(qū)，尤其東部地區(qū)一些大城市，對(duì)于調(diào)整不同區(qū)域需求和供給矛盾，從而全國(guó)整體層面上的供需矛盾也至關(guān)重要。

其次從現(xiàn)階段情況來(lái)看，一般消費(fèi)價(jià)格水平上漲所體現(xiàn)的通貨膨脹對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定性的不利影響也有兩點(diǎn)值得注意：一是資本市場(chǎng)上以房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲所體現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)，對(duì)消費(fèi)價(jià)格持續(xù)上漲所帶來(lái)的壓力；另一點(diǎn)是在改革開放大環(huán)境下，國(guó)際資本流動(dòng)加劇以及輸入型通貨膨脹對(duì)國(guó)內(nèi)一般消費(fèi)價(jià)格水平上漲帶來(lái)的壓力問題。為此，一方面需要繼續(xù)深化金融和資本市場(chǎng)改革，另一方面需努力拓展基于外匯利用對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有利的使用途徑，特別是放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間。而在金融監(jiān)管方面，則需進(jìn)一步限制外資進(jìn)入國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)?？偠灾?，我國(guó)貨幣政策調(diào)控措施更應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)與其他宏觀政策，如財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策和收入政策等的協(xié)調(diào)，并配以適當(dāng)?shù)纳鐣?huì)保障措施，為綜合實(shí)現(xiàn)保增長(zhǎng)、防通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)等目標(biāo)做好更完善準(zhǔn)備。

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AComparativestudyofPriceFluctuationDifferenceandMacroeconomicGrowthStabilityinChina

SHI Weiwei

(School of Economics and Management,Southeast University,Nanjing,211189,China)

According to the data from first quarter of 1998 to the second quarter of 2011, using a SVAR model imposed with a short-term constraint is to analyze the influence of four types of price fluctuation on microeconomic growth The results show that different types of price fluctuation have significant difference in the stability of microeconomic growth, of which real estate and consumer price level have great impact on the stability. In the monetary policies adjustment for further stabilizing economic growth, it is very important to focus on the real estate and general consumer price in comparison with stock price and energy price level.

Price fluctuation; Economic growth; Stability; SVAR model

F124.8

A

1009-105X(2013)01-0060-06

2012-10-18

教育部人文社會(huì)科學(xué)基金青年項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：11YJC790011)；

江蘇省教育廳高校哲學(xué)社會(huì)科學(xué)研究指導(dǎo)項(xiàng)目(項(xiàng)目編號(hào)：2011SJD790001)；

東南大學(xué)高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)創(chuàng)新基金(項(xiàng)目編號(hào)：SKCX20110015)

施巍巍(1972-)，男，東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院博士研究生。