趙靜

創(chuàng)業(yè)板借殼？沒(méi)那好事兒了。

11月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《借殼上市審核嚴(yán)格執(zhí)行首次公開(kāi)發(fā)行股票上市標(biāo)準(zhǔn)》（下稱(chēng)“《借殼上市標(biāo)準(zhǔn)》”）明確借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，不允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市。

證監(jiān)會(huì)表示，借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同，也將有效防止市場(chǎng)監(jiān)管套利。目前部分IPO終止審查或不予核準(zhǔn)企業(yè)轉(zhuǎn)道借殼上市，通過(guò)借殼上市規(guī)避IPO審查，引發(fā)了市場(chǎng)質(zhì)疑。

證監(jiān)會(huì)上市部負(fù)責(zé)人表示，統(tǒng)一借殼上市與IPO的審核標(biāo)準(zhǔn)，可以防止審核標(biāo)準(zhǔn)不一致帶來(lái)的監(jiān)管套利。而允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)定位不符也與創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管政策相悖。

在IPO重新開(kāi)始發(fā)行之際，此項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)迅速降低了殼資源的價(jià)值。

殼資源貶值

實(shí)際上關(guān)于“借殼上市”標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定并非新規(guī)，應(yīng)為“升級(jí)版”。早在2011年8月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的最新修訂版《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中就明確規(guī)定借殼上市與IPO標(biāo)準(zhǔn)趨同，同時(shí)明確了相關(guān)資產(chǎn)要求。

在實(shí)際操作中，借殼上市條件仍低于IPO標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致投資者對(duì)績(jī)差公司被借殼的預(yù)期強(qiáng)烈，市場(chǎng)對(duì)績(jī)差公司的炒作成風(fēng)，賭垃圾股、賭重組之風(fēng)盛行，內(nèi)幕交易時(shí)有發(fā)生，績(jī)差公司通過(guò)賣(mài)殼成為股市“不死鳥(niǎo)”。

過(guò)去由于IPO多次暫停，因此殼資源更是炙手可熱。ST公司和*ST公司又是中國(guó)股票市場(chǎng)的一個(gè)獨(dú)有現(xiàn)象，這些企業(yè)基本不能盈利，其主要價(jià)值就是一個(gè)殼資源，而借殼上市的難度要低于IPO，所以這些殼資源成為市場(chǎng)的炒作焦點(diǎn)，隨之伴生的是內(nèi)幕交易也嚴(yán)重違反了二級(jí)市場(chǎng)的公平公正。其中以贛州稀土借殼上市為例，一年多的借殼經(jīng)歷卻炒熱了十幾只緋聞殼資源，給投資者造成了巨大損失。

此次提高借殼上市門(mén)檻，借殼上市條件與IPO標(biāo)準(zhǔn)等同的考慮，將能夠起到抑制殼資源炒作的作用，同時(shí)殼價(jià)值的喪失也將促使這些企業(yè)退市，從而形成有效的退市制度。重組辦法還提到考慮不允許創(chuàng)業(yè)板借殼上市，也可以起到抑制創(chuàng)業(yè)板泡沫的作用。

叫停創(chuàng)業(yè)板借殼

對(duì)于創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市的考慮，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)創(chuàng)新型、成長(zhǎng)型小微企業(yè)，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征，其準(zhǔn)入、退市制度應(yīng)當(dāng)與主板、中小板有所區(qū)分。

從現(xiàn)有主板借殼案例來(lái)看，多數(shù)借殼企業(yè)與創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的特點(diǎn)不同，如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，此類(lèi)企業(yè)將登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，弱化創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的服務(wù)功能，扭曲創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的定位。

其實(shí)，借殼上市與創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管政策相悖。創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)伊始，就一直向市場(chǎng)傳遞創(chuàng)業(yè)板不支持借殼上市的理念，且深交所《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》也不支持暫停上市階段的上市公司，通過(guò)借殼式重組恢復(fù)上市。

同時(shí)，由于創(chuàng)業(yè)板目前存在“三高”問(wèn)題，如果允許在創(chuàng)業(yè)板借殼上市，將加劇對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司二級(jí)市場(chǎng)炒作，還易引發(fā)內(nèi)幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規(guī)行為。

創(chuàng)業(yè)板禁止借殼上市對(duì)業(yè)績(jī)較差的創(chuàng)業(yè)板上市公司構(gòu)成利空。隨著新股發(fā)行機(jī)制向注冊(cè)制過(guò)渡，只要發(fā)行人將信息進(jìn)行真實(shí)、全面的披露，由投資者自主決定是否投資，通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制對(duì)公司進(jìn)行定價(jià)，將扭轉(zhuǎn)新股被過(guò)分追捧的局面。

證監(jiān)會(huì)以后不再控制新股發(fā)行節(jié)奏，使得借殼上市不再節(jié)省時(shí)間成本。因此，上述兩項(xiàng)政策疊加將使得借殼上市變得幾乎無(wú)利可圖。

隨著借殼上市標(biāo)準(zhǔn)提升，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致其不再符合上市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司將難以通過(guò)資產(chǎn)重組等方式改善重新包裝、改頭換面、業(yè)績(jī)倍增，從而不得不退市。相對(duì)于IPO而言，借殼上市將再無(wú)優(yōu)勢(shì)，殼資源的價(jià)值將大幅銳減，炒ST（股）、殼資源（股）的資金將遷移出來(lái)，而這些殼資源股有望淪為垃圾股。