陳冬冬 程 璐

上市公司股利政策分析

陳冬冬 程 璐

隨著市場的日益完善，人力資源的價值日趨重要，企業(yè)從自身利益考慮，采用多種手段吸引核心人才，從而股權(quán)激勵和現(xiàn)金股利就越來越被企業(yè)所重視。本文從股利政策選擇的基本理念入手，分析了不同股利政策分配對利益相關(guān)者，尤其是中小股東利益的影響，有針對性地提出公司在股利政策選擇時應(yīng)該兼顧利益相關(guān)者的利益。

股利政策；利益相關(guān)者；利益均衡

引言

早在2007年，馳宏鋅鍺以其宣告的高現(xiàn)金股利和高股票股利引起了廣泛關(guān)注，那么，公司的股利政策寄托著公司怎樣的發(fā)展戰(zhàn)略？為什么公司會支付股利？為什么投資者喜歡股利？

本文從現(xiàn)金股利、股票股利和投資者保護理論的視角出發(fā)，研究上市公司選擇股利政策的動機和影響，以及不同股利分配政策對不同利益相關(guān)者的影響，并提出改進思路和解決策略。

一、股利政策對利益相關(guān)者的影響

（一）剩余股利政策及其影響

該政策認為，公司的收益在優(yōu)先滿足盈利性投資項目資本缺口后，如果有剩余部分，公司可以將其作為股利發(fā)放給股東。如圖1所示，如果完全遵照執(zhí)行剩余股利政策，則會出現(xiàn)企業(yè)盈利越多，股東分配越少的情況，這在現(xiàn)實中會讓中小股東難以接受。中小股東由于對企業(yè)不具有控制權(quán)，其持有股權(quán)的主要所得依靠現(xiàn)金股利等，所以很容易引發(fā)大小股東之間的利益矛盾。

（二）固定股利或穩(wěn)定增長股利政策及其影響

在該政策下，公司會將每年發(fā)放的每股股利穩(wěn)定在一個既定的水平上，然后在一段時期內(nèi)保證它不會發(fā)生變化，當(dāng)未來收益的增加時，公司經(jīng)過評估認為可以提高每股股利了，才會將股利的發(fā)放額提高。

如圖2所示，固定股利政策可以向投資者傳遞有關(guān)公司經(jīng)營狀況的穩(wěn)定信息,有利于投資者有規(guī)律地安排日常投資或者生活。其次，固定股利政策有利于股票價格的穩(wěn)定。不足是，固定股利政策可能會給公司造成較大的支付壓力，尤其是在公司的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不利的情況下，公司如果支付預(yù)先約定的股利，會加劇現(xiàn)金流短缺的境況。

圖1 剩余股利政策

圖2 固定股利或穩(wěn)定增長股利政策

（三）較低正常股利及額外股利政策及其影響

公司每年只支付數(shù)額較低的固定股利，只有在公司繁榮時期才會將額外股利發(fā)放給股東。

如圖3所示，低正常股利加額外股利政策相比其他的股利政策，很好地平衡了穩(wěn)定性和靈活性，給予企業(yè)相對的自由，使其可以依據(jù)企業(yè)的實際，實施不同股利發(fā)放率，來實現(xiàn)企業(yè)的進一步經(jīng)營規(guī)劃。

圖3 低正常股利加額外股利

綜上所述，剩余股利政策優(yōu)先滿足企業(yè)盈利性投資的需要，可以最大限度地實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，理論上對所有利益相關(guān)者有益。但實際上，小股東在二級市場購買股票是以獲取資本利得和持有利得為目的的，所以剩余股利政策對小股東來說是不穩(wěn)定的。最重要的是股利政策操縱在大股東手里，所以剩余股利政策對小股東有太多風(fēng)險。對大股東來講，如果有好的投資機會，高的投資回報率，則獲利很多，同時按照現(xiàn)在的公司法相關(guān)規(guī)定，大股東有權(quán)抉擇公司的股利政策，這就為大股東侵占中小股東權(quán)益提供了可能。

二、提升股利政策效率的基本策略：均衡利益相關(guān)者利益

（一）加強對不分配股利現(xiàn)象的處理

上市公司盈利水平是后續(xù)分配股利的基礎(chǔ)和保證。因此，上市公司應(yīng)不斷提高盈利能力，不斷拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，開發(fā)新的金融類產(chǎn)品，通過提高中間業(yè)務(wù)的種類和比重等措施，不斷提高公司的價值，更好地回報投資者。證券監(jiān)督單位可加強對上市公司利潤分配行為的監(jiān)管力度，強化獨立第三方的審計地位，在公司存在盈利的情況下，要求其及時向社會公布股利分配方案。

（二）規(guī)范上市公司派發(fā)現(xiàn)金股利的行為

改善上市公司股利政策最為重要的手段就是讓派發(fā)現(xiàn)金股利成為上市公司內(nèi)在的、自發(fā)的行為。上市公司的股票投資收益主要包括買賣股票的價差和企業(yè)發(fā)放的現(xiàn)金股利，由于資本利得帶有很大的不確定性，派現(xiàn)股利就成為廣大投資者評判投資回報的簡單直觀標(biāo)準(zhǔn)。因此，相關(guān)管理機關(guān)應(yīng)加強對上市公司股利分配行為的監(jiān)管，促使上市公司規(guī)范合理地發(fā)放現(xiàn)金股利。

（三）加強對市公司內(nèi)部信息的披露

在信息時代，信息具有很大的商業(yè)價值，多數(shù)內(nèi)幕交易背后都反映了普通中小投資者和掌握更多信息的上市公司高層的嚴重不對等性，內(nèi)部信息應(yīng)該讓具有一定相關(guān)知識的外部利益相關(guān)者通過正常途徑獲取，并且通過專業(yè)分析可以了解相對真實的企業(yè)實際情況，從而做出理性的經(jīng)濟決策。

（四）平衡不同融資成本

目前資本市場還不完善，融資渠道比較單一，各種融資手段的融資成本不平衡，企業(yè)內(nèi)部留存收益融資成本遠低于銀行貸款、發(fā)行債券等債務(wù)融資成本，因此上市公司普遍偏好不分配股利政策。非常有必要拓展多種融資渠道，來平衡不同的融資成本，同時也促進不同地區(qū)，不同行業(yè)，不同企業(yè)的公平競爭，促使我國資本市場健康有序發(fā)展和長期繁榮。

[1]梁文.上市公司控股股東對現(xiàn)金股利政策的影響研究[D].湖南大學(xué)博碩論文，2009.

[2]周中勝，陳俊.大股東資金占用與盈余管理[J].財貿(mào)研究，2006（03）.

[3]楊蕾,柳建華.基于代理成本視角的股利政策理論述評[J].財會通訊：學(xué)術(shù)版，2008（07）.

（作者單位：長安大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院）